8月4日晚间，一纸立案告知书将联创光电（600363）推入资本市场的风暴中心。联创光电（600363）称，公司及实控人伍锐收到证监会《立案告知书》，二者因涉嫌未按规定披露非经营性资金往来等违法事项被立案调查。受立案、债务逾期、账户冻结、股权司法处置等多重利空冲击，联创光电（600363）于8月5日、6日连续跌停。
然而，将时间线拨回半年前，在公司股价攀升至历史高位区间之际，浙商证券（601878）与国信证券（002736）相继抛出“买入”及“优于大市”的看多评级报告，甚至给出了超72元的目标价。令人意外的是，自券商研报发布后，联创光电（600363）股价反而步入持续下跌通道，区间最高跌幅超七成。此外，前述看多研报发布期与控股股东超4亿元高位套现窗口期高度重叠也引发了争议。
跌停风暴牵出高位研报，浙商、国信“唱多”引关注
在联创光电（600363）连续跌停并引发广泛关注后，市场舆论的焦点迅速转向了前期在高位频频呼吁买入的券商机构。
公开资料显示，在2025年底至2026年初，浙商证券（601878）研究所先后于2025年11月5日、2025年12月24日和2026年1月28日，连续发布了三份关于联创光电（600363）的点评报告。这三份报告的核心观点都认为，联创光电（600363）聚焦“激光+超导”业务，有望打开长期成长空间，并据此维持“买入”评级。
以1月28日的报告为例，浙商证券（601878）研究所针对联创光电（600363）之前(1月23日晚间)发布的2025年业绩预告进行了点评。报告指出，联创光电（600363）2025年归母净利润预增80%~121%，符合预期，并强调业绩增长主要得益于激光业务的较大幅度增长及背光源业务板块的大幅减亏。该报告进一步指出，联创光电（600363）聚焦激光+超导业务，进而有为、退而有序。
紧随浙商证券（601878）之后，国信证券（002736）也加入了看多阵营。2026年2月11日，国信证券（002736）研究所发布了题为《向新而行厚积薄发，激光+超导双翼齐飞》的深度研究报告。作为首次覆盖报告，国信证券（002736）不仅给予了“优于大市”的评级，还指出公司切入商业航天（886078）发射赛道，目标瞄准火箭发射千亿市场，并给出了72.40元至75.10元的估值区间。
从这些研报发布时的股价来看，基本属于高位区间。浙商证券（601878）前述三份研报发布当日，联创光电（600363）的收盘价分别为59.45元、57.52元和66.04元，国信证券（002736）研报发布当日，联创光电（600363）收盘价为63.92元。
较最高价缩水七成，高估值目标价成泡影
不过，前述研报的乐观预期与之后二级市场走势形成了强烈的反差，尤其是浙商证券（601878）前两份研报发布后，联创光电（600363）股价一度于2026年1月12日创下78.76元的历史新高。但也是自此，该股便开启了断崖式下跌通道。统计数据显示，从1月13日至8月6日，联创光电（600363）股价区间跌幅高达71.12%。
这也意味着，浙商证券（601878）和国信证券（002736）的研报预期也将大幅偏离实际表现。按照浙商证券（601878）的评级说明，买入评级是指报告日后的6个月内，股价跑赢同期沪深300（399300）指数20%以上；而国信证券（002736）的优于大市评级，是指报告发布日后6到12个月内股价表现优于沪深300（399300）指数10%以上。
实际上，浙商证券（601878）前述三份报告发布后6个月，联创光电（600363）股价区间涨跌幅分别为-22.91%、-45.05%和-60.58%，相对同期沪深300（399300）指数表现均为负值；而国信证券（002736）研报发布后至8月6日，联创光电（600363）跌幅高达65.30%。
浙商证券研报发布后6个月联创光电股价涨跌幅情况
对此，记者分别向浙商证券（601878）和国信证券（002736）发去采访函，但截至发稿，浙商证券（601878）并未对此次研报事件回应。
国信证券（002736）方面有关人士则回应记者称，公司研究所始终坚持独立、客观、专业的执业准则。相关研究报告的分析结论系分析师在报告发布时点基于公开信息、行业中性假设、产业长期发展逻辑作出的专业预判，且已严格履行内部审批程序。
“因经济环境、行业景气及企业经营等诸多因素在变化中，难以对结论的确定性作出保证。报告内容仅供参考，请理性看待，注意防范投资风险。”前述国信证券（002736）人士进一步说道。
看多研报交叠减持窗口，控股股东趁机高位套现
除了高位唱多和预期失准外，看多研报发布窗口与控股股东减持套现期的重合，也备受质疑。
记者注意到，在浙商证券（601878）与国信证券（002736）发布看多研报的同时，联创光电（600363）的控股股东正推进其减持计划。1月16日晚间，联创光电（600363）发布公告称，控股股东电子集团因偿还质押借款及自身经营发展需要，计划通过大宗交易方式减持公司股份不超过901.78万股，减持比例不超过公司总股本的2%，减持价格将按市场价格确定。
随后，减持计划进入实操阶段。2月9日至5月8日期间，电子集团通过大宗交易方式累计减持联创光电（600363）795.46万股，占总股本比例为1.76%。在此期间，减持价格区间为43.25元/股至60.31元/股，合计减持套现金额高达4.22亿元。据粗略估算，此次减持的均价约为53.08元/股，大股东在股价大跌前成功实现了高位套现。
这就意味着，在控股股东公开宣布减持意向后，浙商证券（601878）依旧发布了维持“买入”评级的报告，国信证券（002736）也仍旧出具了首次覆盖且评级为“优于大市”的深度报告。
对此，有业内人士表示，如果是定期点评报告，不会改发布时间。如果是深度报告的话，可能会适当避开这个时间。同样，也有另一位业内人士补充道，减持确实是一个减分项，但还是得看综合权重，倘若行业景气趋势向上、公司基本面扎实向好，对于股东减持行为会有一定容忍度。
