怎么还卖得越多越亏钱了?
赛力斯最新发布的半年报,披露的就是这样一份饱含信息量的业绩:
问界上半年卖出16万辆,同比增长5.6%,但对应赛力斯（601127）上半年的营业收入却不增反降,同比下滑8%。
利润层面变动更明显,赛力斯（601127）上半年直接由盈转亏17亿元。
直观上看,问界在销量层面的提升,似乎并没有在利润表上体现出对应的增长。
而且这一现象,不止在问界身上发生——
江淮借助尊界冲击百万级市场,尊界上半年卖出七千多台车后,江淮半年报显示其上半年营收稳定增长,却也仍有7.4亿元的亏损。
华为合作车型越来越成功,当下合作车企的财务表现却似乎没有同步改善......这是为什么?
赛力斯半年报:销量增长,但利润绕不开爬坡
从销量来看,赛力斯（601127）以及问界,今年上半年都稳住了交付节奏。
2026年1~6月,赛力斯（601127）累计销售新能源汽车（885431）为17.88万辆,同比增长3.87%。
其中,问界系列(赛力斯（601127）汽车)仍然是公司的核心销量来源,上半年累计销量为16.08万辆,同比增长约5.6%;占赛力斯（601127）总销量的90%。
但问界规模扩大、销量上涨,却没有在这次的财报指标中体现出明显增量。
今年上半年,赛力斯（601127）实现收入574.19亿元,同比下降7.9%;第二季度营收为316.64亿元,同比下降26.80%。
公司解释,收入下降主要由于产品销售结构变化,以及二季度主力车型处于产品迭代过渡期,产能和销售规模效应尚未完全释放。
这实际和问界当下的发展阶段有关——
此前,问界依靠M9、M8等车型快速提升了销量,但汽车行业竞争进入产品快速更新阶段后,新老车型切换期,很容易出现交付节奏变化。
而在利润层面,赛力斯（601127）上半年同样出现了回落。
赛力斯（601127）上半年毛利为125.22亿元,同比下降24.3%;同期毛利率为21.8%,较2025年上半年的26.5%下滑了4.7个百分点。
在此基础上,赛力斯（601127）的净利润也出现大幅下滑,同比由盈转亏,上半年归母净亏损17.17亿元,比去年同期的29.41亿元净利下降了158.4%。
算下来,光第二季度,赛力斯（601127）就亏损了24.71亿元。
利润下降的原因,一方面是前面提到的产品换代,一方面和资产减值影响有关:
赛力斯（601127）上半年确认其他收益及亏损净损失23.07亿元,其中因新能源（850101）技术快速迭代,对无形资产确认减值损失17.5亿元。
这意味着部分此前投入的技术资产、项目资产,因为技术路线变化或者车型迭代,未来产生收益的能力下降,需要提前计提减值。
另外,费用端研发支出增加,也是赛力斯（601127）利润下滑的一个因素。
赛力斯（601127）上半年研发费用37.34亿元,同比增长27.4%;第二季度研发费用为19.4亿元,同比上涨3.25%。
公司表示,增长主要由于持续加大研发投入,推进技术创新和产品创新。
同期,公司的销售及经销费用为84.71亿元,同比下降5.3%;管理费用为19.58亿元,同比下降0.4%。
可以看到赛力斯（601127）正在提高研发投入,同时控制部分销售和管理费用。
不过,当前赛力斯（601127）的销售费用仍明显高于研发和行政费用,主要还是与直营体系、渠道建设、品牌推广相关。
因此,赛力斯（601127）上半年的利润变化,并不是单一因素导致,而是处于品牌扩张阶段的综合结果:
一方面,公司已经通过问界获得了较高市场认可;另一方面,为支撑品牌持续发展,公司研发、渠道和产品投入仍在增加。
最后看现金层面,截至今年6月末,赛力斯（601127）现金储备还有731.5亿元,储备充足。
不过,这又容易让人产生一个新的疑问,和华为合作最成功的问界,研发费用花到哪了?
赛力斯的研发费用,投入到哪了?
相信外界早已有所感知的是,赛力斯（601127）目前正在加速寻求第二增长支柱,自身的研发费用也在持续增长。
财报当中,赛力斯（601127）披露了IPO/再融资募集资金的使用规划表,回答了公司通过发行股票拿到的钱,准备花在哪里,以及截至2026年6月30日已经花了多少,还有多少没花的问题。
先看总数:赛力斯（601127）这次募集资金净额为140.98亿港币。截至2026年6月30日,已经使用33.48亿港元,还有107.50亿元港元尚未使用。
也就是说,赛力斯（601127）目前只用了约23.7%,大部分资金还在未来几年投入阶段。
这些资金中,最大的投入方向是研发,占据赛力斯（601127）募资总额的70%,金额大约是99亿港元。
挑重点说,有40%用于技术研发,其中一半将被用在升级魔方技术平台上。魔方平台是赛力斯（601127）面向新能源（850101）车型打造的平台架构,覆盖三电、电子电气架构、智能化等能力。
还有10%的资金,也就是大约14.1亿港元,会用于智能座舱（886059）和辅助驾驶技术投入。
这个比例并不算最高,但意义比较特殊。目前问界的竞争优势,很大程度建立在华为智能汽车解决方案之上,包括鸿蒙座舱、ADS辅助驾驶等。
但从产业链角度看,新能源（850101）车企之间的竞争正在从单点合作,转向整体能力竞争。
对于赛力斯（601127）而言,华为合作带来了产品竞争力,但企业仍需要提高自身在整车电子架构、软件工程、数据闭环等方面的能力。
因此,这部分投入更像是在强化自身承接智能化能力的基础。
而产品研发则占募资总额的30%,其中有28.20亿港元(总额的20%)用于新能源（850101）车型研发,这说明赛力斯（601127）未来仍然会持续推出新能源（850101）车型。
还有14.1亿港元将用于海外车型研发适配,这一项比较有意思。
赛力斯（601127）过去主要依靠国内市场,尤其是问界。但新能源汽车（885431）竞争进入新阶段后,中国车企都开始寻找海外增长空间。
但海外市场并不是简单出口,需要针对当地法规、道路环境、充电体系进行适配,所以这里投入的是海外长期能力建设。
因此,海外投入短期很难直接转化为销量,更多属于提前布局。
对于赛力斯（601127）来说,这也是一次能力验证:如果未来问界模式能够复制到海外市场,将进一步打开增长空间;如果无法复制,则需要依靠自身品牌和产品体系完成突破。
除了研发,赛力斯（601127）还有20%的资金计划投入到营销和渠道投入中。
其中包括增加线上、线下营销渠道投入,扩张海外销售渠道和交付能力,以及扩大超级充电站网络。
这里能看出赛力斯（601127）的变化:早期问界依靠华为渠道销售,消费（883434）者认知主要来自华为品牌影响力。
但随着销量规模扩大,赛力斯（601127）需要建立自己的销售、服务和补能体系——尤其是超级充电站。
新能源（850101）车企竞争已经从卖车延伸到服务体验、补能效率、用户运营上,因此补能网络也成为车企投入方向。
这些募资用途,实际体现了赛力斯（601127）正在补齐新能源（850101）车企的“基础能力短板”。
赛力斯（601127）过去几年经历了一个比较特殊的发展路径。
在与华为合作之前,赛力斯（601127）虽然具备整车制造能力,但新能源（850101）乘用车（884099）业务规模有限,品牌影响力也相对不足。
问界的出现,成功帮助赛力斯（601127）建立了一条新的增长曲线,帮助赛力斯（601127）缩短了进入高端新能源（850101）市场的时间。
对于一家传统制造企业而言,这证明智能化能力已经能够帮助一家车企突破原有品牌边界。
不过,赛力斯（601127）的财报也说明,市场认可与财务回报之间仍然存在距离。
一个品牌进入高端市场,需要经历从产品突破到体系成熟的过程。销量提升之后,企业还需要进一步提高制造效率、优化供应链、控制成本,让增长真正沉淀为盈利能力。
汽车行业不同于纯软件行业。技术优势能够帮助产品获得市场关注,但最终仍然需要通过制造效率、供应链能力、成本控制和规模效应,形成稳定的商业回报。
智能化投入越高,企业对于研发能力和运营体系的要求也越高,更车企高效地组织这些能力。
正在面对这一问题的不止是问界。另一家与华为深度合作的车企——江淮汽车（600418）,也在面临转身。
尊界之于江淮,特殊之处不只是增加销量,更在于尊界改变了市场对于江淮乘用车（884099）业务的认知,是能够代表品牌高度的产品。
今年上半年,江淮累计销售整车及底盘17.24万辆,其中乘用车（884099）销量约4.91万辆。
同期尊界销量为7181辆,在70万元以上及百万级超豪华轿车细分市场中位居销量榜首,约占江淮上半年乘用车（884099）销量的14.6%。
而江淮汽车（600418）半年报显示,2026年上半年,公司实现营业收入221.30亿元,同比增长14.31%;但其归母净亏损7.49亿元,同比亏损幅度有所收窄。
公司披露除税前亏损原因,也是产品结构变化、主力车型迭代过渡期,以及电池、芯片等新能源汽车（885431）核心零部件价格阶段性上涨,相关资产减值计提综合影响。
同时,江淮在收入下滑期仍逆势加码研发,上半年研发费用37.34亿元,同比增长27.4%;销售费用暴增68.97%到4.99亿,用于广宣及销售服务费用增加。
从整体经营情况看,江淮也仍然处于转型阶段。
赛力斯（601127）和江淮两家,都处于新能源（850101）转型高投入期,面临着行业层面“内需承压、竞争加剧、原材料成本波动”的共同背景。
不同就在于,赛力斯（601127）已具备规模基础但遇产品周期（883436）换代空档;而江淮则处于高端品牌从0到1的投入兑现期,短期盈利拐点还有赖于主力新车型的上量与规模效应释放。
二者代表的其实是华为模式在汽车行业进入了两个不同阶段。
而问界现在走过的路,其他“华系车”未来难保不会再走一遍。
余承东“界”下确实带来了品牌和销量,但依然还没有转换为生意本质里的利润。
