证券之星刘凤茹
8月19日午间,华润啤酒（HK0291）(00291.HK)披露2026年中期业绩:上半年,公司实现营业额242.4亿元,同比增长1.2%;但股东应占溢利录得51.69亿元,同比下降10.71%,呈现“增收不增利”态势。利润回落主要受搬迁一次性收益锐减、生产成本增长等多重因素叠加影响。业绩发布后,市场反应迅速——华润啤酒（HK0291）8月19日股价收跌4.96%,次日(8月20日)继续下探2.47%,盘中一度触及20.52港元/股的阶段性低点。
证券之星注意到,增收不增利背后,华润啤酒（HK0291）业务板块分化显著:啤酒（884189）主业在行业产量近乎零增长的存量竞争环境下,仍实现销量与价格的双重提升,高端化战略持续释放红利;而曾被寄予厚望的白酒（881273）板块则延续低迷,营收与利润双双下滑,百亿并购贵州金沙窖酒酒业有限公司(以下简称“金沙酒业”)所形成的商誉减值阴影仍未消散。啤酒（884189）业务稳中提质、白酒（881273）业务深度调整——勾勒出华润啤酒（HK0291）“喜忧参半”的真实图景。
三重因素致增收降利,啤酒业务量价齐升
关于上半年增收不增利的情况,华润啤酒（HK0291）董事会主席赵春武在业绩说明会上从三方面作出解释:一是基数差异显著,2025年上半年深圳总部搬迁带来约8亿元非经营性收益,而今年同期该收益仅约8000万元;二是成本端承压,据副总裁李小冬透露,上半年生产成本同比上升约2%,主要来自包装材料价格上涨;三是公司在主流产品和新品推广上加大了资源投入。
尽管利润端承压,但啤酒（884189）业务作为公司基本盘,整体表现可圈可点。国家统计局数据显示,上半年中国规模以上企业啤酒（884189）产量1936.2万千升,同比仅微增0.2%,6月单月产量更同比下降3.1%。
在行业近乎零增长的背景下,华润啤酒（HK0291）今年上半年啤酒（884189）销量约660万千升,同比上升1.7%,显著跑赢行业;啤酒（884189）业务营业额236.7亿元,同比增长2.2%;平均销售价格同比上升0.5%,实现量价齐升。剔除深圳总部一次性收益后,公司股东应占溢利为51.09亿元,其中啤酒（884189）业务股东应占溢利同比增长0.6%。
证券之星注意到,这背后华润啤酒（HK0291）高端化战略成效渐显:今年上半年,次高及以上啤酒（884189）销量同比增幅超过10%,占整体销量比例持续上升至超过26%,而普高档及以上啤酒（884189）销量同比增长约15%。其中,“喜力”在去年高基数的情况下销量仍突破两成增长,“老雪”和“红爵”销量分别同比增长超过40%和超过80%,“勇闯天涯superX”销量录得单位数增长。次高档新产品“雪花金冠”、“雪花德式小麦”、“勇闯天涯superDry超干生啤”均于二季度推出市场,三个新品销量共贡献次高档及以上产品增量超过7%。
赵春武强调,上半年华润啤酒（HK0291）的收入、销量、每千升酒收入(吨价)均实现增长,“对于上半年的市场表现,管理层还是比较满意的,达到了我们的预期。”
谈及行业格局,华润啤酒（HK0291）管理层在业绩会上表示,作为大规模工业（600528）化生产企业,规模依旧是华润啤酒（HK0291）重要的经营考量。面对行业结构性变迁,公司主动进行产品结构优化,一方面持续将资源投向主流中档价格带产品,稳固基本盘市场份额,另一方面加大次高、高档新品的孵化与市场培育力度,在行业总量承压的大环境下,成功实现整体销量逆势正增长。
赵春武认为,啤酒（884189）消费（883434）与整体经济形势高度相关。鉴于旺季已接近尾声,预计下半年不会出现更乐观的转折,“我们会努力保持上半年增长的势头,确保下半年不受太大影响。”
白酒业务营利双降,第二增长曲线尚未破局
2013年达到产量顶峰后,中国啤酒（884189）行业进入“存量市场”。在此背景下,白酒（881273）被视为华润啤酒（HK0291）的“第二增长曲线”。
近年来,华润啤酒（HK0291）积极布局白酒（881273）业务:2021年,华润啤酒（HK0291）及关联公司出资13亿元获得景芝白酒（881273）40%股权;2022年,从安徽阜阳国资手中买下金种子集团49%股份;2022年10月,斥资约123亿元金沙酒业55.19%股权,创下白酒（881273）行业近年最大并购案。华润啤酒（HK0291）入主金沙酒业后,提出“啤+白”双赋能,对人员架构等实行调整,同时梳理了公司的产品结构。
证券之星注意到,从业绩表现来看,白酒（881273）板块尚未兑现增长预期。报告显示,华润啤酒（HK0291）的白酒（881273）业务于2026年上半年未经审计之营业额人民币5.7亿元;未经审计之未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币8400万元,均低于去年上半年水平;未计利息及税项前盈利为亏损2.81亿元,较上年同期亏损幅度进一步扩大。
据悉,华润啤酒（HK0291）的白酒（881273）业务收入主要由金沙酒业贡献。上半年,金沙酒业的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为9000万元,而2025年同期为2.58亿元,下滑幅度显著。
面对白酒（881273）业务的持续低迷,华润啤酒（HK0291）总裁金汉权在业绩说明会上表示:“白酒（881273）行业还在持续调整期,行业压力非常大。白酒（881273）业务是需要长期培育的,要坚持长期主义,真正考验我们的是长期运营能力。”他同时透露,上半年公司已进行一些战略调整,实际终端动销有所提升,只是尚未完全反映在财务报表上。
赵春武则补充道:“白酒（881273）业务的冷暖主要取决于大环境。从今年白酒（881273）上市发布的报表来看,我们总体自我判断比行业大势要好一些。最重要的是要做好自己,把内功练好,基础打扎实。”
值得警惕的是,华润啤酒（HK0291）此前耗资百亿收购金沙酒业形成巨额商誉,2025年已计提约28.77亿元商誉减值。上半年白酒（881273）业务营利双降,尽管尚未进一步计提,但商誉减值风险依旧是悬在头顶的一把利剑,成为市场关注的潜在风险点。(本文首发证券之星,作者|刘凤茹)
