阿里（BABA）增长逻辑变了。
8月20日晚,在阿里巴巴（BABA）2027财年第一季度业绩电话会上,问答环节刚开始,分析师便把问题抛向资本开支:三年3800亿元的云和AI硬件基础设施投入计划,现在执行到了哪里?单季资本开支已经升至数百亿元,这种投入强度还会维持多久?最终又要如何获得回报?
阿里巴巴（BABA）集团首席执行官吴泳铭的回答,把这笔账第一次拆得比较细。
截至今年6月底,3800亿元投资计划已经累计投入约1900亿元,整体进度符合预期。按照阿里（BABA）目前AI产品的平均毛利水平,AI相关资本开支大约可以在3年内回本;当下,阿里（BABA）的AI产品的毛利润水平在持续提升,回报周期（883436）未来会缩短,往2.5年回本的方向去推进。
“这是一个非常明确的重资产商业模式。”吴泳铭在业绩会上表示,要获得业务的高速增长,需要提前建设AI算力中心,“Capex先行,才能获得后面的业务增长”。(Capex即资本性支出)
这意味着,阿里巴巴（BABA）正在把AI从一项技术投入,变成一笔“长期生意”。
财报显示,截至6月30日的季度,阿里巴巴（BABA）收入2689.53亿元,同比增长9%;经调整EBITA为273.29亿元,同比下降30%,主要受到科技投入增加影响,云业务经营表现改善以及多项业务运营效率提升,抵消了部分投入压力。
与此同时,阿里（BABA）从这一季度开始不再以“业务集团”为管理单元,并重新划分了业务板块:中国电商、国际电商、盒马、菜鸟部分业务等被整合进阿里巴巴（BABA）电商集团;云智能集团和平头哥合并为“AI云与算力服务”;AI模型实验室、千问C端事业部和千问办公则组成“AI实验室与应用”。
尽管电商依旧贡献着最大的收入和利润,但无论从组织结构、资本开支看,AI目前是阿里（BABA）集团确定性最高的增长引擎。阿里（BABA）明显在赌一个未来,即围绕芯片、云、模型、应用讲述一个全栈AI商业化的新叙事。
高Capex换取全栈AI未来,商业化加速
这轮阿里（BABA）财报,Capex明显超出市场预期。
财报显示,本季度阿里（BABA）资本性支出达到676.78亿元,去年同期为386.76亿元,同比增长75%。公司解释,增长主要来自持续投入AI基础设施,以满足不断增加的客户需求,同时还受到采购周期（883436）、AI Agent带动CPU需求增加,以及芯片组件价格上涨等因素影响。
大规模投入既推动阿里（BABA）全栈AI能力的成长,也改变了现金流表现。
本季度,阿里（BABA）经营活动产生的现金流净额为229.45亿元,同比增长11%;但自由现金流净流出446.70亿元,去年同期为净流出188.15亿元。财报将自由现金流下降的主要原因指向云基础设施支出的增加。
相比过去更多强调投入规模,这一次管理层花了更多时间解释回报路径。
阿里巴巴（BABA）集团首席财务官徐宏在管理层陈述中表示,AI+云投入存在实现可观投入资本回报率的清晰路径。搭载芯片的服务器通常不超过三年即可收回成本,按照五年使用年限计算,在实现盈亏平衡以后,至少还有两年可以持续产生正向自由现金流。
到了问答环节,吴泳铭进一步把这套回报模型拆成三部分。
其一,提高AI产品本身的毛利率,包括继续扩大MaaS等高毛利业务;其二,提高自研芯片在数据中心里的使用比例,减少对外部商业芯片的采购;其三,通过与合作伙伴共建算力中心、部分算力合同采取预付款等商业方式,提高现金使用效率。
按照吴泳铭给出的测算框架,如果回本周期（883436）保持在三年,理论上将业务增速控制在33%以内,便可以实现正向现金流。
但阿里（BABA）当前选择继续把增长放在前面。
“AI还处于整个行业非常早期的阶段。”吴泳铭表示,公司现阶段仍会积极投入资本开支、扩大建设,以推动业务高速增长。未来如果回本周期（883436）进一步压缩,长期方向是在追求40%以上增长的同时,也能够维持正向现金流。
过去,平台型互联网公司的扩张更多建立在流量、用户规模和网络效应之上。AI带来了一套全新的前置条件:芯片要先采购,服务器和数据中心要先建起来,算力形成之后,才能通过云计算（885362）、模型服务和应用逐步转化为收入。
吴泳铭在业绩会上将这种变化概括为,随着商业化推理服务增长,“AI算力不再是原来意义上的成本中心,而是成为与收入正相关的生产资料”。
从业绩会上的管理层表述看,阿里（BABA）这轮AI投入开始有了一套更具体的判断标准:投入多少已经不是唯一问题,算力能够带来多少收入、多久回本,AI商业化正成为同样重要的指标。
从这轮财报披露的信息看,最先承接AI商业化的是云。
财报显示,本季度AI云与算力服务收入达到484.37亿元,同比增长45%,总收入及外部客户收入增速均加快至45%。AI云与算力分部EBITA利润也同比大增133%,经调整EBITA利润率升至12%。
其中,AI相关产品收入达到123.76亿元,已经连续第12个季度实现三位数同比增长。
吴泳铭在业绩会上表示,阿里（BABA）AI+云外部收入已经连续9个季度加速增长。在客户需求保持强劲、算力供应能力继续提升的情况下,公司预计未来几个季度收入增速还会进一步加快。
本季度,阿里（BABA）AI相关产品收入为124亿元。按照公司的业务预测,吴泳铭预计,到下一个季度,AI产品年化收入将接近100亿美元。
电商板块再重构:盒马进一步融入,即时零售、国际电商盈利改善
云开始承担更多增长任务的同时,电商仍然稳住了阿里（BABA）的利润基本盘。
财报显示,本季度阿里巴巴（BABA）电商集团收入2058.62亿元,同比增长4%;经调整EBITA为397.49亿元,同比下降1%。其中,中国即时零售收入532.95亿元,同比增长45%,是电商板块内增长较快的业务。
不过,传统电商本身仍有压力。本季度阿里巴巴（BABA）中国电商收入同比下降8%,客户管理收入下降7%;若剔除新的营销发展计划产生的视作收入冲减影响,同口径客户管理收入同比增长1%。
因此,阿里（BABA）也在通过组织重构的方式挖掘电商内部的增长潜力。
阿里（BABA）电商事业群首席执行官蒋凡在业绩会上表示,未来阿里（BABA）电商会围绕中国电商、即时零售、国际电商和全球B2B四个板块推进。对于国内电商,公司判断短期宏观环境仍有挑战,长期会继续加强品牌、原创商家以及产业带供给,同时利用AI提高平台和商家的经营效率。
即时零售获得了一套更加明确的时间表。蒋凡表示,经过一年多投入,淘宝闪购用户和订单规模继续增长,单位经济效益明显改善,亏损规模显著缩小。同时,淘宝闪购的订单结构也在持续改善,积极拓展高笔单价的餐饮订单和非餐品类。
得益于向新兴市县拓展业务,以及与淘宝闪购深化合作提供具差异化的日用品和生鲜产品,盒马的订单和收入均保持强劲同比增长。接下来,阿里（BABA）还会加速盒马、天猫超市等业务协同,继续拓展非餐品类,并扩大前置仓布局。
由于即时零售业务规模的不断扩大,淘宝App的月活跃消费（883434）者数量持续实现稳健的同比增长,进而贡献了增量客户管理收入。
与此同时,AI已经开始进入具体的交易环节。
消费（883434）者一侧,淘宝正在尝试多模态搜索、AI试衣等新场景,并使用AI改善商品推荐;商家一侧,AI已经被应用在数据分析、广告营销（884178）、客服等经营环节,后续还将与千问办公合作推出更适配电商场景的AI智能体（886099）。
按照管理层规划,非餐即时零售交易规模预计会在下个财年超过餐饮;即时零售板块预计于2029财年实现整体盈利;长期来看,这一业务有望贡献平台整体GMV的30%,成为电商板块的第二增长曲线。
在海外,国际电商的盈利能力也在改善。财报显示,受物流优化和成本效率提升带动,速卖通本季度录得经营利润;与此同时,速卖通销售额中由本地商品供给贡献的占比同比持续显著提升。本地化持续推进后,速卖通开始从规模扩张进一步走向经营效率改善。
至此,阿里（BABA）集团内部出现了一种更加清晰的分工,电商继续承担规模、利润与真实消费（883434）场景。云承接更快增长,AI应用寻找新的用户和商家场景,而芯片和算力则向更底层延伸。
平头哥芯片出货超50万片,新一代国产芯片8月上架
在这套新的分工里,平头哥在集团的位置变得更为重要。
此前经过业务调整后,平头哥与云智能集团被放在同一个“AI云与算力服务”分部。对于一家持续扩大AI基础设施投入的公司来说,芯片不再只是技术储备,也开始影响算力供给、采购成本和最终利润率。
财报显示,平头哥目前已经形成覆盖GPU、CPU、存储和网络芯片的自研芯片体系。最新一代AI处理器真武M890已经通过阿里（BABA）云,在自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业、超过650家外部客户中实现商业化应用,并能够支持训练、微调到推理的完整AI工作负载。
全栈AI能力持续增强,自研芯片的规模化商用、更快的模型迭代,以及蓬勃发展的开源生态,
在业绩会上,吴泳铭进一步披露,平头哥上一代芯片已经出货超过50万片,新一代国产芯片今年8月开始以超节点形式在阿里（BABA）云上架。
这部分技术投入,最终仍然回到了那笔“回报账”上。
吴泳铭表示,未来随着产能提升,自研芯片在阿里（BABA）数据中心中的使用比例还会继续增加,并替代更多商业化采购芯片。在算力供应紧张、商业芯片价格较高的情况下,提高自研比例有助于提升产品竞争力和毛利水平。
与此同时,AI不同业务之间的商业化进程并不一致。
财报显示,本季度“AI实验室与应用”收入33.38亿元,同比增长16%;经调整EBITA亏损138.61亿元,去年同期亏损32.24亿元。公司解释,亏损扩大主要来自AI能力投入,以及千问App推理成本增加。
这意味着,当前阿里（BABA）AI内部仍存在明显的阶段差异,云和算力已经开始体现收入增长和规模效应,模型及消费（883434）级应用仍处于投入阶段。
在业绩会上,吴泳铭也谈到了这种差异。他认为,AI行业仍处于早期,不同发展阶段的商业价值可能会在芯片、云、模型和应用之间不断流动。阿里（BABA）持续在芯片、AI云基础设施和模型等不同层面投入,希望当产业价值在不同环节发生变化时,集团依然能够保有完整的服务能力。
过去讨论一家互联网公司的增长,常常首先看用户、流量和交易。进入这轮AI投入周期（883436）以后,阿里（BABA）树立了另一套衡量标准:芯片能够使用多久,服务器几年回本,数据中心可以承接多少客户,模型最终又能给电商和企业业务带来多少收入。
本季度的标志是:自研芯片的规模化商用、更快的模型迭代,以及蓬勃发展的开源生态
3800亿元计划推进到约一半,阿里（BABA）正在用这套更具体的回报账,重新分配资本,也重新安排下一阶段的增长位置。
