日前，华润啤酒（HK0291）(00291.HK)交出一份“增收不增利”的成绩单。财报显示，2026年上半年，华润啤酒（HK0291）综合营业额242.4亿元，同比增长1.2%；股东应占溢利51.69亿元，同比下降10.7%。
半年报显示，华润啤酒（HK0291）两大业务呈现反向走势。啤酒（884189）主业量价齐升，经营利润仍在上行；而三年多前斥资百亿买入的白酒（881273）业务，营收跌去近三成、经营亏损2.81亿元，成为拖累利润的最大变量。
上半年，公司啤酒（884189）业务销量约660万千升，同比上升1.7%。同期国家统计局数据显示，全国规模以上啤酒（884189）企业产量仅微增0.2%，公司销量增速跑赢行业大盘。
啤酒（884189）业务实现营业额236.7亿元，同比增长2.2%；平均销售价格同比上升0.5%。扣除投资搬迁协议收益约1.15亿元后，啤酒（884189）业务息税前利润(EBIT)为71.19亿元，同比上升1.2%。
啤酒（884189）业务增长主要来自高端产品的放量：次高及以上啤酒（884189）销量同比增幅超过10%，占整体销量比例升至26%以上；普高档及以上啤酒（884189）销量同比增长约15%。
单品层面，喜力在去年高基数下销量仍增长超两成；红爵增长超80%；老雪增长超40%；勇闯天涯superX取得单位数增长。此外，二季度上市的雪花金冠、雪花德式小麦、勇闯天涯superDry超干生啤三款新品，合计贡献次高档及以上产品增量的7%以上。
渠道与产品端也有新动作。针对即时零售平台，公司推出450毫升差异化规格，覆盖喜力、老雪、纯生等核心产品，以区别于传统渠道的330毫升、500毫升装，规避平台补贴对渠道价格体系的冲击。短保鲜啤(如雪花纯生鲜啤、七天原浆)则依托即时零售的“前置仓”冷链实现投放。
白酒（881273）业务则展现出公司中报的另一面。
上半年，华润啤酒（HK0291）白酒（881273）业务实现营业额5.7亿元，同比下降约27%；息税前利润亏损2.81亿元；未计利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)为8400万元，均低于去年同期。整体毛利率受白酒（881273）拖累，下滑1.2个百分点至47.7%。
华润啤酒（HK0291）的白酒（881273）业务主体，是2023年1月斥资约123亿元收购的金沙窖酒业55.19%股权，其中，核心大单品“摘要”定位次高端及以上价格带。
华润啤酒（HK0291）总裁金汉权在业绩会上表示，“白酒（881273）行业目前还在持续调整期，大家压力都非常大，都在努力转型。”
他同时透露，过去半年，公司在白酒（881273）板块做了深度调整，包括治理渠道库存、去库存，目前实际动销已有所提升，“只是该变化暂时还没有在报表数据中体现出来”。
同一份财报里，啤酒（884189）与白酒（881273）呈现的是两套经营逻辑。
啤酒（884189）奉行“规模优先”。董事会主席赵春武表示，“作为大规模工业（600528）化生产企业，规模是第一重要的”，公司把资源向主流中档产品倾斜，结果是经济型产品销量下降、整体大盘实现增长。同时，啤酒（884189）行业竞争正集中在次高端与高端赛道，中档以下产品销量在快速下滑。
白酒（881273）则坚持“长期主义”。管理层此前已表示不会剥离白酒（881273）业务，半年报重申将白酒（881273）板块打造为“第二增长曲线”的长期战略，白酒（881273）目前已规划32个市场，将资源集中到能实现区域领先的地方，产品上集中推广摘要、金沙品牌，中高档与低档(包括光瓶)齐头并进。
