近期，受阿里（BABA）股票配售影响，恒生科技、恒生互联网科技业指数同步走弱。尽管8月20日阿里（BABA）财报已使得市场接受AI投入力度加大与自由现金流转负等现状，但快速且比例较大的配售公告在当前市场情绪下对相关板块仍有一定影响。
华夏基金投资者回报研究中心表示：短期冲击市场情绪，中长期仍是布局时点。阿里巴巴-W（HK9988）单日下跌幅度与配售折价比例相当，负面影响有限但未反映出对业务增速与估值的增量影响，相关板块一次性情绪冲击后，继续看好本轮估值修复+AI业务重估持续，中长期仍是布局时点，建议聚焦恒生科技与恒生互联网成分股AI转型叙事进展。
1.阿里本次配售利空有限但未反映增量影响
本次一般授权配售800亿港元新股（约102亿美元），配售价HK$112.70/股，较前收盘价折让8.3%，港股8月24日开盘价为HK$113.1/股，与配售折价比例相当，从市场定价角度看，定价理性但募资带来的业务增速增量影响未体现，在板块情绪冲击缓和后或将逐步体现。海外市场26Q2谷歌（GOOG）股权融资847.5亿美元（较二级市场折价1%-2%），同样经历债券/股权双融资通道保持资产负债表健康，考虑到目前美债利率高位，本次阿里（BABA）优先选择股权融资无明显利空影响。
2.AI转型趋势不变，中长期仍是布局时点
本次配售融资将有效缓解资本开支与云业务收入之间的资金投入缺口，当前存在两大预期差，一是市场对头部互联网公司指引的云业务收入增速置信度较低，对潜在的回报周期（883436）信心较弱，二是从产业调研来看，云业务各分部的详细供需数据相较整体增速存在上调空间，相较当前增速景气度或将进一步上修。
本次中报季，阿里（BABA）管理层认为云业务增速将维持40%+，投资周期（883436）3年回本且在较长时间贡献正现金流，若提升管理效率还将进一步增加，折旧及行业景气度远好于市场预期，与海外市场相比无显著口径差异。中长期来看，本次下跌或提供较好的布局时点。
3.建议继续关注恒生科技与恒生互联网AI转型叙事
相较美股企业已进入商业化落地与回报周期（883436），中国相关资产仍处于投入早期，资本开支回报与自由现金流阶段性波折不改变产业趋势方向，长期来看，随着国内ToB的Token商业化拐点渐进，国内互联网公司模型+云这两层可以获取到的价值量是应该被重估的。
估值层面，当前恒生科技与恒生互联网PE-TTM分别为25.19与23.94倍，处于近十年48.42%与29.51%分位，绝对估值处于偏低区间。建议继续聚焦AI转型叙事下恒生互联板块的修复机会。
相关ETF方面，恒生互联网ETF华夏（513330）：产品跟踪指数为恒生互联网科技业指数，指数旨在反映在香港上市、主要经营与互联网或资讯科技业务有关的证券之整体表现，市值排名最高的30只证券会被选为成分股。与恒生科技差异在于，恒生互联网ETF华夏（513330.SH）更聚焦互联网板块，阿里巴巴-W（HK9988）、腾讯控股（HK0700）、百度集团-SW（HK9888）、快手-W（HK1024）合计占比四成。场外联接：华夏恒生互联网科技业ETF联接C（013172.OF）。
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