8月26日盘后，百济神州（HK6160）（688235.SH）发布最新中报，其商业模式的闭环能力得到持续验证。不过公司对大单品的依赖仍然较重，且营收增速开始放缓，海外市场政策风险高悬。
具体来看，2026年上半年，百济神州（HK6160）实现营业总收入222.2亿元，同比增长26.84%；其中产品收入为217.97亿元，较上年同比上升25.6%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.15%；扣非归母净利润32.71亿元，同比增加627.15%。
去除了股份支付费用、折旧及摊销费用等非现金项目影响后，2026年半年度百济神州（HK6160）经调整的营业利润为65.08亿元，较上年同比上升101.9%；2026年半年度经调整的净利润为58.63亿元，较上年同比上升127.0%。
另据同花顺（300033）iFinD数据，百济神州（HK6160）上半年销售毛利率达到89.45%，同比增加2.68个百分点；净利率约14.72%，同比大增12.15个百分点。
对于业绩增长原因，中报提到，产品收入的增长主要得益于百悦泽 （泽布替尼），以及安进（AMGN）公司授权产品和百泽安 （替雷利珠单抗）的销售增长。
百济神州（HK6160）自研的百悦泽 是全球获批适应症最广泛的BTK抑制剂。它同时也是唯一一款给药灵活，可每日一次或每日两次的BTK抑制剂。
2026年半年度，百悦泽 全球销售额总计161.27亿元，同比增长28.7%。其中美国销售额总计113.90亿元，同比增长27.2%。2026年半年度，百泽安 全球销售额总计29.84亿元，同比增长12.9%。2026年半年度，安进（AMGN）公司授权产品销售额为20.65亿元，同比增长19.6%。
由此推算，百悦泽 161.27亿元的全球销售额贡献了73%的营业总收入，单品依赖情况明显。
研发方面，上半年百济神州（HK6160）所有研发投入均进行了费用化，金额约79.53亿元，同比增加9.27%，研发费用占营业收入的比重约35.79%。同期销售费用为52.41亿元，同比增加4.37%，占营业收入的23.59%。
市场对百济神州（HK6160）业绩增长已有一定预期。8月初，百济神州（HK6160）曾经公告调整2026年度经营业绩预测，将营业收入从“将介于人民币436亿元至452亿元之间”调增至“将介于人民币449亿元至462亿元之间”。
尽管目前已连续盈利，由于此前亏损时间较久，百济神州（HK6160）目前仍有较大未弥补亏损。中报显示，截至2026年6月30日，公司累计未弥补亏损为人民币579.35亿元。
另外，公司依赖美国市场，相关政策风险也不可忽视。百济神州（HK6160）在中报提到美国实施的参考定价或最惠国定价模式可能影响产品收入并对业务造成重大损害的风险。
“若GLOBE和GUARD模式最终按CMMI授权提案实施，在模式适用期间内，公司可能需要针对医保覆盖人群使用医保报销的产品额外支付折扣。此外，若美国在CMMI框架之外实施最惠国定价或类似参考定价政策，且适用范围扩大，公司可能需要根据更广泛美国患者使用产品情况，支付折扣以符合特定参考国家的定价标准。公司目前的大部分收入来源于在美国的销售，若需要在美国支付额外折扣以匹配国际参考价格，将影响公司的整体净收入。”百济神州（HK6160）称。
