西南证券股份有限公司（600369）甄理,钱伟伦近期对亚钾国际（000893）进行研究并发布了研究报告《2026年半年报点评：钾肥（884031）景气延续，2026年上半年氯化钾产销同比高增》，给予亚钾国际（000893）买入评级。
投资要点
事件：亚钾国际（000893）发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入38.22亿元，同比增长51.53%，实现归母净利润13.50亿元，同比增长57.93%；2026年二季度实现营业收入23.34亿元，同比增长78.23%，环比增长56.85%，实现归母净利润8.18亿元，同比增长73.79%，环比增长53.53%。
新增产能兑现叠加钾肥（884031）高景气，毛利率逐步提升。2026年上半年随小东布第三个百万吨项目稳产，东泰、小东布两大矿区统筹联动，规模效应持续释放，盈利能力提升。2026H1毛利率为59.92%(同比+2.42pp)、净利率35.37%(同比+1.55pp)；2026Q2，毛利率进一步升至61.54%(环比+4.18pp)。期间费用管控良好，2026年上半年销售/管理/财务费率分别为0.67%/7.56%/1.93%，整体三费率维持合理水平。
氯化钾持续放量，驱动业绩高增。2026年上半年公司实现氯化钾产量149.49万吨(同比+47.41%)、销量131.25万吨(同比+25.55%)，产销增速维持较高水平。据百川盈孚，截至2026年8月30日，国内氯化钾、氯化钾(温哥华)、氯化钾(东南亚)分别报3148元/吨、320美元/吨、404.5美元/吨，国内外钾肥（884031）价格整体保持高位。非钾业务方面，公司参股的亚洲溴业已形成5万吨/年溴素产能，上半年贡献投资收益约8709万元，溴化工（850102）有望成为非钾业务的主要利润增量。
老挝钾盐资源禀赋，四、五百万吨项目有序推进。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾矿资源丰富，目前公司产能提升至300万吨/年。展望未来，东泰矿区第二个百万吨项目正推进3号主斜井井筒消缺加固等投运前工作，公司同时积极争取第四、第五个百万吨项目产能批复，远期钾肥（884031）增量路径清晰。非钾产业链以亚钾产业园为载体，布局溴化工（850102）、盐化工（850102）、复合肥（884035）及高新产业一体化，延伸资源综合开发利用价值。
盈利预测与投资建议：公司是一家高成长性的国际钾肥（884031）企业，当前钾肥（884031）价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计2026-2028年EPS分别为3.40元、4.86元、5.43元，对应PE分别为14倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：钾肥（884031）价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为67.18。
本文数据来源于西南证券股份有限公司（600369），仅供参考不构成投资建议。
