华鑫证券：首次覆盖天创时尚给予买入评级

华鑫证券有限责任公司娄倩,林子健近期对天创时尚（603608）进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：鞋履主业逐步修复，布局车用丝杠和机器人零部件打造全新成长曲线》，首次覆盖天创时尚（603608）给予买入评级。

投资要点

国内中高端女鞋领先企业，加速布局新兴产业

深耕鞋履主业二十余载，已形成以KISSCAT为核心的多品牌女鞋矩阵。1998年，番禺高创鞋业有限公司成立并建立首条生产线，开始全面运营KISSCAT品牌；2004年，广州天创鞋业有限公司成立；2016年，公司登陆上交所主板；2018年，公司创立国内首条时装鞋履AI自动化生产线，持续推进生产制造自动化升级。2026年3月，公司控股股东变更为安徽先睿，实际控制人变更为胡先根(慈兴集团董事长)。2026年6月，公司设立全资子公司上海硅擎智能科技有限公司，切入机器人关节模组领域；同年7月，公司以股权收购及增资方式投资安徽迅微精密工业有限公司，现持有其37.04%股权，产业布局向滚珠丝杠领域延伸。

公司主营业务为时尚鞋履服饰类业务，涉及时尚鞋履及配套产品的研发、生产、分销及零售。公司为时尚女鞋多品牌全产业链数字化运营商之一，旗下拥有自有女鞋品牌“KISSCAT”、“zsazsazsu”、“tigrisso”、“KISSKITTY”，以及代理西班牙中高端女鞋品牌“Patricia”，同时参与投资了国际化设计师品牌UnitedNude(UN)。2026H1公司鞋履服饰产品的营业收入为5.0亿元，占总营收的97.9%。

业绩开启修复，降本增效成果逐步显现

营收逐步改善，利润持续增长。公司2021-2026H1营收分别为19.3/12.7/12.7/11.0/11.5/5.1亿元，同比分别为+2.5%/-33.9%/+0.1%/-13.7%/+4.5%/-3.1%；扣非归母净利润分别为-1.0/-2.0/-0.4/-1.0/0.1/0.3亿元，同比分别为+79.8%/-105.2%/+81.6%/-167.8%/+111.9%/+718.7%。2022年营收大幅下降主要系消费（883434）需求减弱，公司关停亏损品牌和店铺，广告主预算缩减。2025年起公司通过关闭低效店铺、优化人员结构及生产资源配置等方式持续降本控费，利润明显提升。

毛利率稳步提升，降本增效成果显现。公司2021-2026H1毛利率分别为56.4%/58.4%/62.1%/62.2%/60.1%/68.4%，整体呈上升趋势，得益于公司聚焦趋势品类、爆品打造和营销推广的策略。公司2021-2026H1期间费用率分别为54.1%/68.0%/61.4%/65.3%/55.8%/58.8%，同比分别为+0.7/+13.9/-6.6/+3.9/-9.5/-2.8pct；其中，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为45.5%/10.3%/2.6%/0.4%，同比分别为-2.5/+0.3/+0.1/-0.7pct。2025年费用下降主要系公司关闭低效店铺，优化运营流程，融资贷款本金减少带动利息支出下降。

依托控股股东慈兴集团，开拓精密传动业务

新实控人深耕精密传动领域，产业资源助力公司切入丝杠赛道。公司实际控制人胡先根长期从事轴承及精密传动领域相关业务，其控股的慈兴集团成立于1985年，是中国机械工业500强企业、中国轴承行业十强企业之一。慈兴集团长期专注于精密球轴承、滚珠丝杠等产品，产品主要应用于汽车、高端家电等多个领域，并长期大量出口欧美市场。目前集团拥有员工3700余人，年产值约28亿元，已形成较为成熟的研发、制造及客户体系。2026年3月，慈兴集团全资子公司安徽先睿完成天创时尚（603608）19.95%股份受让，成为公司控股股东，胡先根成为公司实际控制人。控制权变更后，公司开始向精密传动及机器人领域拓展。

经营端，2022-2025年1-9月，集团分别实现营业收入14.97/18.03/21.56/15.90亿元，分别实现净利润-0.28/1.65/2.20/2.42亿元，营收和利润规模持续提升。

研发端，集团拥有国家企业技术中心、国家级CNAS认证实验室，承担了诸如国家科技部863计划项目——“谐波（HLIT）减速器（886008）精密柔性薄壁轴承的研制与应用示范”在内的多项重大科研任务。

制造端，集团在国内设有八家生产型子公司，在美洲、欧洲、等地设有销售公司与办事处，并在墨西哥和美国底特律建立了生产基地。

客户端，集团已进入全球主流汽车OEM及Tier1供应体系，客户包括耐世特（HK1316）(Nexteer)、法雷奥(Valeo)、比亚迪（002594）(BYD)和GKN等企业。

参股迅微精密切入车用滚珠丝杠，线控底盘打开市场空间

滚珠丝杠市场稳步扩容，国产替代空间广阔。滚珠丝杠具有传动效率高、精度较高、使用寿命长等优势，广泛应用于数控机床、人形机器人（886069）及汽车等领域。随着智能驾驶对底盘的要求不断提高，线控制动系统(EHB、EMB)、线控转向系统(SBW)、齿条式电动助力转向系统(R-EPS)、电子驻车系统(EPB)的渗透率持续提升，进一步扩大丝杠市场空间。其中，EMB单车丝杠需求达4个，SBW、R-EPS、EPB单车各需1个。我们预测2030年中国乘用车（884099）销量为3940万辆，应用于汽车线控底盘的丝杠市场规模将达179.5亿元，2025-2030年CAGR为18.6%。当前，全球滚珠丝杠市场主要由国际龙头主导，包括日本THK、NSK，中国台湾上银科技，以及德国舍弗勒、Bosch Rexroth等。从市场集中度看，2025年全球前五大厂商合计占据约51.3%的市场份额，国内企业在全球滚珠丝杠尤其是高端产品市场仍具有较大的国产替代空间。

通过股权受让及增资取得迅微精密37.04%股权，切入滚珠丝杠领域。迅微精密是专注于生产中高端汽车用滚珠丝杠用等产品的高新技术企业。自2014年起，公司积极开展车用滚珠丝杠及其组件的研发，产品成功批量应用于汽车制动系统、驻车系统、转向系统、变速箱换挡器等核心部位，是国内车用滚珠丝杠领域的核心企业之一。公司现有生产车间7个，已达成年产800万套滚珠丝杠副。公司自主研发了车用滚珠丝杠全自动装配生产线，是国内较早实现转向系统用滚珠丝杠批量生产的企业之一。滚珠丝杠生产线规模和自动化程度均处于国内前列水平，拥有品类齐全的滚珠丝杠用检测设备。

客户资源丰富，丝杠业务向制动总成延伸。迅微精密已成为众多国际知名汽车企业合作伙伴，客户涵盖大陆集团(Continental)、采埃孚(ZF)、伊顿（ETN）(EATON)、翰昂万都(HL Mando)等。迅微精密为特斯拉（TSLA）全球产业供应链的上游参与者，以二级供应商身份向头部一级供应商供货，为其提供车载丝杠产品，共同服务于特斯拉（TSLA）的生产体系。在现有丝杠业务的基础上，迅微精密积极将产品拓展至刹车丝杠总成，目前该项目处于自主研发阶段，已与一级供应商签署供货框架协议，预计于2027年第三季度实现量产交付。

经营规模稳步扩大，业绩承诺明确利润目标。迅微精密2024-2026Q1分别实现营业收入2.74/3.62/0.93亿元，扣非净利润0.17/0.44/0.14亿元，扣非净利率6.2%/12.2%/15.1%，经营规模和盈利能力持续提升。慈兴集团承诺迅微精密2026-2028年度扣非净利润分别不低于5,570万元、6,920万元和8,550万元，三年累计不低于2.1亿元，同比分别+26.6%/+24.2%/+23.6%。

整合丝杠产业资源，布局机器人关节模组

慈兴集团丝杠资源支撑，持续拓展机器人业务。慈兴集团收购的北美模具厂商Drake具备螺纹模具开发制造能力，丝杠关键设备自主可控。迅微精密丝杠产品已通过国内外指定供应商向北美等地区送样，并正通过执行器总成厂商进入全球头部客户供应链。同时，慈兴集团自身已将产品范围拓展至工业及人形机器人（886069）所需的柔性轴承、交叉滚子轴承、微型滚珠丝杠等精密传动部件，并于2025年以相关产品参加杭州国际人形机器人（886069）与机器人技术展览会，为上市公司后续拓展机器人产业提供技术及产业资源基础。

依托精密制造能力，拓展机器人关节模组赛道。2026年6月，公司设立全资子公司上海硅擎智能科技有限公司，主要从事工业及人形机器人（886069）关节模组的研发、生产与销售，有助于进一步拓宽滚珠丝杠的市场空间及产品应用，并充分利用慈兴集团在长三角区域的产业资源以及轴承、滚珠丝杠领域的技术沉淀与研发优势。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分别为11.8、12.7、13.5亿元，归母净利润分别为0.6、0.9、1.3亿元，鞋履主业盈利能力持续改善，滚珠丝杠与机器人关节模组业务勾勒第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

滚珠丝杠与机器人关节模组业务低于预期风险；原材料价格波动风险；应收账款出现坏账的风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧风险；业绩下滑的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河（HK6881）证券股份有限公司郝帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为8.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为40.79。