时隔一个多月，广东微电新能源（850101）股份有限公司（下称“微电新能源（850101）”）再次叩响港交所大门。
9月10日，微电新能源（850101）再次向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰君安（HK1788）融资有限公司。今年1月26日，微电新能源（850101）曾首次递表，相关申请于7月26日因六个月有效期届满失效。
此次更新财务数据后迅速重新递表，也意味着这家微型锂离子电池厂商的上市进程仍在加速。
营收仍在增长，
利润却经历“大起大落”
微电新能源（850101）并非行业里的无名之辈。
据灼识咨询数据，按2025年出货量计算，公司在消费（883434）级智能终端微型锂离子电池领域全球排名第四、中国供应商中排名第二，全球市场份额约4.1%；在无线耳机（885868）微型锂离子电池领域全球排名第二、中国供应商中排名第一，全球市场份额约7.5%。
公司产品包括钮扣电池、圆柱形电池、方形及弯曲电池、电池模组等，主要应用于可穿戴设备、个人智慧医疗设备、智能教育娱乐设备及便携式储能（885921）电池组，客户覆盖小米、vivo、韶音等消费电子（881124）品牌。
从收入看，微电新能源（850101）过去几年保持增长。2023年至2025年，公司营业收入分别为3.51亿元、5.33亿元和5.65亿元，其中2024年同比增长51.7%，2025年增速则骤降至6.1%。
2026年上半年，公司实现收入3.37亿元，同比增长18.0%；期内溢利2634.5万元，同比增长12.1%，毛利率为32.7%。其中，开发服务收入增长尤为突出，达到3807万元，占公司同期收入的11.3%，而2025年同期仅约534万元。
不过，如果将时间拉长，公司的盈利能力波动明显。
2023年至2025年，微电新能源（850101）期内溢利分别为679.5万元、5809.6万元和3145.6万元。2024年利润大幅跃升后，2025年又同比下降约45.8%。
剔除股份支付、赎回负债账面值变动等项目后，这一变化仍然存在：公司经调整净利润从2024年的8560万元下降至2025年的4076万元，降幅超过五成；2026年上半年，经调整净利润为2907万元。
研发投入是利润承压的重要因素之一。
2024年，公司研发开支约5434万元，2025年进一步增加至9350万元，同比增长约72%，研发费用率升至16.5%。与此同时，产品售价调整、原材料价格波动以及新产能投入等因素也在影响盈利能力。
七成收入仍靠可穿戴，
核心产品“量增价跌”
微电新能源（850101）最大的结构性问题，是对可穿戴设备市场依赖仍然较高。
2023年至2025年，公司来自可穿戴设备电池的收入分别为2.69亿元、4.18亿元和4.27亿元，占总收入比例分别为76.5%、78.4%和75.5%。2026年上半年，该业务收入为2.27亿元，占比降至67.4%，但依然贡献了超过三分之二的收入。
更值得关注的是价格变化。
2023年至2025年，公司可穿戴设备电池销量从5803万套增至约1.15亿套，但平均售价却从4.6元/套下降至3.7元/套，两年累计下降近20%。2026年上半年平均售价回升至4.3元/套，主要受到价格更高的充电仓软包电池销售占比增加影响。
这意味着，在规模快速扩张的同时，公司仍需要面对消费电子（881124）产业链普遍存在的价格竞争。
类似压力也出现在A股同行身上。
紫建电子（301121）2026年上半年实现营收8.30亿元，同比增长51.44%，但归母净利润仅221.09万元，同比下降80.73%，扣非净利润亏损154.77万元。
珠海冠宇（688772）同期营收73.27亿元，同比增长20.16%，归母净利润却由上年同期盈利1.17亿元转为亏损2.03亿元。公司将业绩变化归因于汇兑损失增加、原材料价格处于高位、产品价格调整相对滞后以及电池产品出口退税率下调等因素。
行业整体呈现出的“收入增长、利润承压”，也让微电新能源（850101）此次IPO的盈利质量更受关注。
客户集中度下降，
但营运资金压力仍值得关注
客户结构方面，微电新能源（850101）正在逐步降低集中度。
公司前五大客户收入占比由2023年的51.7%下降至2024年的45.4%、2025年的44.1%，2026年上半年进一步降至43.3%。客户依赖有所缓解，但前五大客户仍贡献四成以上收入。
与此同时，公司资金周转压力并未完全消失。
贸易应收款及应收票据周转天数由2023年的105.4天升至2025年的131.0天，2026年上半年虽然回落至103.5天，仍高于公司通常给予客户的60至90天信用期。
存货及其他合约成本周转天数则由2024年的61.1天增加至2026年上半年的75.7天；同期存货余额已由2023年底约5340万元增至2026年6月底约1.08亿元。
此外，公司在2025年宣派及支付股息1500万元，而截至2026年6月底现金及现金等价物约为2.71亿元。此次IPO募集资金用途又包括偿还银行借款，上市前分红与融资补充资金之间的关系，也可能成为投资者关注的问题。
对于微电新能源（850101）而言，真正需要回答的问题或许并不是能否继续扩大出货量。
在无线耳机（885868）和传统智能穿戴（885454）逐步进入成熟阶段后，公司能否把智能戒指、个人智慧医疗、AI玩具等新场景转化为规模化收入，并用产品结构升级抵消核心产品价格竞争带来的压力，才决定着其未来盈利能力的成色。
从全球第四的行业排名，到港股资本市场的估值认可，中间隔着的，仍是增长质量、盈利稳定性以及第二增长曲线这三道考题。
