华鑫证券：首次覆盖国机精工给予买入评级

华鑫证券有限责任公司任春阳,尤少炜近期对国机精工（002046）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：二季度经营企稳回升，金刚石散热业务稳步推进》，首次覆盖国机精工（002046）给予买入评级。

国机精工（002046）(002046)

事件

国机精工（002046）发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收15.35亿元，同比减少4.51%；实现归母净利润4905万元，同比减少71.89%；单第二季度公司实现营收8.9亿元，同比下降1.26%，归母净利润5812万元，环比扭亏。

投资要点

26H1业绩阶段性承压，Q2企稳回升不改经营韧性

2026年上半年公司收入端阶段性承压，主要系轴承业务板块下滑，报告期内特种及精密轴承业务实现收入6.79亿元(同比-20.61%)；但综合从上半年情况看，特种轴承的经营形势在逐步好转，收入降幅逐步收窄。公司在航天轴承领域有较高市占率，随着商业航天（886078）进入常态化、高频次、可回收发射，公司有望持续受益于发射频次提升带来的稳定增量。上半年由于研发投入增长(同比增加4674万元)和投资收益减少(公司持有苏美达（600710）产生公允价值变动、2025年同期处置中浙高铁（885562）股权产生投资收益约4000万元)，整体利润同比减少1.2亿元。综合来看，公司第二季度多措并举实现经营企稳回升，保障半年度业绩由一季度的亏损转为盈利；同时2026H1毛利率为34.63%，同比+0.85pct，表明公司主业盈利能力并未减弱。

依托顶尖科研平台，高端轴承+特种材料双轮驱动

公司聚焦于“高端轴承”与“超硬材料”两大板块，依托“轴研所+三磨所”两大业内唯一的综合性研究平台，重点服务于航空航天、半导体（881121）、风电（885641）等高精尖领域，多个产品居国内领先地位。公司轴承类产品主要配套应用于航空航天、风电（885641）两大领域，同时覆盖精密机床、工程机械（881268）等多元工业场景，其中在国内卫星及其运载火箭专用轴承市场占有绝对优势。超硬材料业务的下游应用集中在半导体（881121）、汽车、光伏、制冷等领域，在多个行业有效打破国外跨国公司垄断；其中半导体（881121）领域品类清晰，金刚石工具对应的客户集中于封装领域，精密陶瓷制品客户以半导体设备（884229）厂为主。2025年公司收入30.19亿元(同比+13.59%)，归母净利润为2.6亿元(同比-6.96%)，主要是2025年超硬材料业务注入国机金刚石，公司对超硬材料业务的权益降到67%，超硬材料业务创造的部分收益成为少数股权损益，致使当期少数股东损益增加5463.45万元达6491.59万元。而伴随半导体（881121）领域的加速放量以及金刚石散热领域的商业化进程提速，公司经营有望趋势向好。

金刚石散热产品矩阵丰富，有望加速商业化

AI算力功耗突破物理极限，倒逼材料革命，金刚石因高导热能力正逐渐成为散热“必选”，产业正处于从“成长期早期”向“成长期中期”加速跨越的关键节点。中国金刚石散热核心市场规模有望从2026年的约15亿元增长至2030年的150-200亿元，五年复合增长率约70%-80%。公司深耕金刚石材料领域，自主研发MPCVD法金刚石晶体制备、加工技术，目前已实现批量化生产；同时公司具备自主研制MPCVD法金刚石生产设备的能力，已建新型高功率MPCVD法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线。在散热领域，公司已形成覆盖金刚石单晶、金刚石多晶及金刚石铜复合材料的产品矩阵，当前CVD金刚石产品(含单晶与多晶)已进入行业头部客户的验证阶段；金刚石铜复合材料已向重点客户送样验证。在民用散热领域，各技术路线产品目前均处于下游客户验证阶段，有望实现小批量订单的商业化落地；在国防工业领域，金刚石散热片和金刚石光学窗口片已有小批量订单，2025年实现收入超1000万元。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分别为34.96、40.84、48.92亿元，EPS分别为0.61、0.76、0.92元，当前股价对应PE分别为107、85、70倍。公司在轴承、磨料磨具等行业具备行业领先竞争力，依托技术和客户优势，有望受益散热材料迭代更新以及商业航天（886078）持续发展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

金刚石散热下游验证不及预期；轴承行业发展不及预期；产品竞争格局恶化；宏观经济不及预期等风险。