近日，翱捷科技（688220）(688220.SH)向港交所递交上市申请，寻求“H+A”双平台上市。
作为国内少数具备完整蜂窝基带技术能力的芯片设计公司，翱捷科技（688220）在出货规模上已站到全球前列。
招股书援引弗若斯特沙利文数据称，2025年公司蜂窝连接芯片出货量达到2.66亿颗，全球市场份额37.8%，排名第一。其中，4G Cat.1和Cat.4市场份额分别达到51.6%和52.5%。
规模之外，翱捷科技（688220）的利润结构、现金流、库存以及上下游集中度，则是此次港股IPO更值得关注的部分。
出货量第一，盈利刚刚转正
成立于2015年的翱捷科技（688220），核心能力来自蜂窝基带，成立后通过连续并购快速补齐技术版图：
2015年收购Avenue Capital及旗下Alphean，获得CDMA、WCDMA、LTE相关技术；2016年收购江苏智多芯，补充GSM、TD-SCDMA能力；2017年进一步收购Marvell移动通信业务部门，获得从单频通信到4G的基带IP、专利以及核心研发团队。
此后，翱捷科技（688220）逐步将产品线扩展至2G至5G（885556）蜂窝芯片、Wi-Fi、蓝牙、LoRa、GNSS、智能SoC以及ASIC定制服务。
资本也一路伴随其成长。
上市前，翱捷科技（688220）先后完成至少11轮融资，阿里、深创投（885413）、小米、TCL、IDG等机构陆续进入。2022年，公司登陆科创板，如今再次冲击港股。
但快速扩大的出货规模，尚未同步转化为持续盈利。
2023年至2025年，翱捷科技（688220）分别实现收入约26亿元、33.86亿元和38.17亿元，净利润分别为-5.06亿元、-6.93亿元和-3.9亿元，三年累计亏损接近16亿元。
到2026年上半年，公司收入达到24.51亿元，同比增长29.1%；毛利率由上年同期21.4%升至28.5%，净利润达到8424万元，首次实现半年度盈利。
不过，这份盈利中包含较大比例的非主营收益。
同期，公司按公允价值计量的金融资产收益净额达到7310万元，约占净利润的87%。2023年和2024年，公司利润同样受到公允价值变动影响：前者录得8820万元收益，后者则产生4710万元亏损。
因此，2026年上半年扭亏固然是经营改善的重要信号，但主营业务利润能否随着收入和毛利率提升持续释放，仍需后续业绩验证。
研发一年超12亿元，现金流仍在净流出
对于蜂窝基带芯片企业而言，研发投入是另一笔长期账。
2023年、2024年、2025年以及2026年上半年，翱捷科技（688220）研发开支分别达到11.16亿元、12.42亿元、12.99亿元和6.63亿元。过去三年半，公司累计研发投入超过43亿元。
持续研发支撑了翱捷科技（688220）在通信制式、射频及智能SoC等领域的产品迭代，同时也意味着较高的固定成本和资金需求。
更值得注意的是，收入增长尚未明显改善经营现金流。
2023年至2025年，公司经营活动现金流分别净流出6.78亿元、4.12亿元和4.56亿元。2026年上半年，经营现金流净流出进一步达到3.78亿元，上年同期为净流出2.72亿元。
现金流承压，与营运资金占用增加有关。
截至2026年6月底，公司存货账面价值达到21.55亿元，相比2024年末的13.51亿元增长近六成，存货周转天数达到219天。
今年上半年，公司新增存货约4.7亿元，预付款项及其他应收款增加约2.3亿元，银行借款增至4.99亿元。公司解释称，备货增加主要源于对未来客户需求增长的预期。
对于芯片公司而言，提前备货有助于保障交付，但库存规模上升同样意味着风险增加。
2023年至2025年，翱捷科技（688220）存货减值金额分别为3860万元、8770万元和5860万元。此前公司已经经历过一轮库存消化，如今存货规模重新超过2023年的水平。如果终端需求、产品价格或技术路线发生变化，库存仍可能面临减值压力。
因此，相比单纯关注出货量增长，翱捷科技（688220）未来能否提高库存周转效率、改善经营现金流，将直接影响其增长质量。
八成收入来自前五大客户
翱捷科技（688220）的另一项经营特征，是上下游集中度较高。
招股书显示，报告期内，公司前五大客户贡献的收入占总收入比例分别达到80.1%、82.1%、82.6%及79.9%。
这意味着，公司接近八成收入来自少数核心客户。
蜂窝连接芯片行业本身具有客户认证周期（883436）长、供应链黏性较强的特点，大客户能够为芯片厂商带来稳定订单，但高度集中也意味着单一客户的采购调整可能对收入造成明显影响。
与此同时，部分大型终端客户正在加强芯片自研能力，也使独立芯片设计公司的竞争环境更加复杂。
供应端同样高度集中。
作为Fabless芯片设计企业，翱捷科技（688220）自身并不从事晶圆制造和封装测试，需要依赖第三方完成生产。
报告期内，公司前五大供应商采购金额占总采购额均超过70%，其中最大供应商的采购占比分别达到52.4%、51.5%、45.5%及51.1%。
也就是说，翱捷科技（688220）一端高度依赖少数大客户，另一端又高度依赖核心制造供应商。
这种模式能够提升规模化效率，但一旦核心客户需求变化、供应商产能调整，或者外部贸易和技术政策发生变化，都可能迅速传导至公司经营。
阿里两轮减持套现约17.6亿元
伴随翱捷科技（688220）再次冲刺港股，股东结构同样受到市场关注。
目前，创始人戴保家及其一致行动人合计持股约21.93%，控制约22.32%的表决权，为公司单一最大股东集团；阿里巴巴（BABA）中国持股约10.58%，上海浦东国资体系合计持股约20.4%。
戴保家现年70岁，仍担任公司董事长兼首席战略官。
翱捷科技（688220）也是其第二个IPO项目。早在2004年，戴保家就参与创办锐迪科，后者于2010年登陆纳斯达克（NDAQ）。2015年，戴保家再次创业成立翱捷科技（688220），并于2022年将其送上科创板。
相比创始团队长期持股，早期财务投资者已经开始实现退出。
阿里网络所持翱捷科技（688220）股份于2025年1月解禁。2025年10月至12月，其减持3%股份，套现约10.56亿元；2026年8月至9月又减持1.86%，套现约7.03亿元，两轮合计套现约17.59亿元。
减持完成后，阿里网络仍持有翱捷科技（688220）约10.58%的股份。
对于早期投资机构而言，上市后减持属于常见退出路径。但在翱捷科技（688220）再次寻求港股上市之际，股东减持、公司资金需求以及新一轮融资用途，也会成为投资者评估其资本运作的重要参考。
