10月20日，
标普全球（SPGI）评级发布公告称，
将紫金矿业（HK2899）集团股份有限公司(下称“紫金矿业（HK2899）”)
长期主体信用评级从“BBB”上调至“BBB+”，
评级展望为“稳定”。
此次上调的核心理由是公司项目储备充足、执行能力强劲，
同时铜价和金价具备韧性，
能够支撑其经营和财务表现。
同时，
标普全球（SPGI）评级预计，
未来两年紫金矿业（HK2899）将继续产生强劲的经营性现金流，
将债务对EBITDA(息税折旧及摊销前利润)比率
维持在1.5倍以下。
产量持续增长与价格韧性
增强盈利和现金流水平
报告显示，紫金矿业（HK2899）在金属价格保持韧性的背景下进行产能扩张，预计将在未来12个月内支撑其实现强劲的盈利增长和经营性现金流。而强劲的现金流将增强公司的财务灵活性，用于支持扩张并削减债务。
标普预计，2025~2028年间，紫金矿业（HK2899）矿产铜和黄金产量的年复合增长率有望达到10%。增长驱动因素包括紫金矿业（HK2899）充足的项目储备、强劲的运营执行力及持续达成产量目标的过往记录。
除产量增长外，颇具韧性的金属价格也将提振紫金矿业（HK2899）EBITDA和经营性现金流水平。在供应限制和需求强劲的背景下，标普全球（SPGI）评级预计2026年剩余时间内，国际铜价将平均保持在14000美元/吨，2027年将在13000美元/吨，2028年为12500美元/吨；在地缘政治风险和贸易紧张局势持续的情况下，国际金价或将在2026年剩余时间内平均保持在4300美元/盎司，随后将在2027年降至4000美元/盎司，2028年进一步降至3500美元/盎司，但这仍显著高于10年平均金价。
基于上述判断，标普全球（SPGI）评级预计未来两年紫金矿业（HK2899）将保持强劲的盈利能力和经营性现金流。2026年其经营性现金流可能达到1150亿~1200亿元。尽管面临原材料成本上升和矿石品位下降的挑战，紫金矿业（HK2899）EBITDA利润率仍有望从2025年的27.1%提升至2026~2027年的35%~36%，使年EBITDA增长54%~57%，2026~2027年EBITDA或将达到1490亿~1530亿元。
新增产量来源明确
成本优势有望延续
产量增长有望使紫金矿业（HK2899）在2028年跻身全球三大黄金和铜生产商之一。其2028年铜产量目标为150万~160万吨，黄金产量目标为130~140吨。
其中，紫金矿业（HK2899）矿产铜新增产量将主要来自其在塞尔维亚的丘卡卢-佩吉铜金矿和博尔铜矿、刚果(金)的卡莫阿(Kamoa)铜矿，以及西藏的巨龙铜矿。黄金新增产量将主要来自其苏里南罗斯贝尔金矿和圭亚那奥罗拉金矿扩产，以及巴布亚新几内亚波格拉金矿和中国萨瓦亚尔顿金矿的增产。新近收购的哈萨克斯坦瑞果多(Raygorodok)金矿和加纳阿基姆(Akyem)金矿自2026年起将每年新增约16吨矿产金产量。
成本方面，标普全球（SPGI）评级认为紫金矿业（HK2899）将保持成本竞争优势，在全球铜、金成本曲线中处于第一四分位(代表公司矿产生产成本位居全球前25%低成本产能梯队，抗价格波动能力更强)。其先进的技术、高效的项目开发能力及对低成本国产设备的使用将支撑其竞争力，有助于缓解原材料、人工与燃料成本上涨，矿石品位下降，以及新收购海外矿山成本较高的不利影响。
高资本开支与减债并行
强劲现金流是关键支撑
紫金矿业（HK2899）现有项目扩产和新的收购计划将需要大量的资本支出。标普全球（SPGI）评级预计，未来两年，紫金矿业（HK2899）用于内生增长的年资本支出规模或将维持在人民币330亿~350亿元的高位，资金将主要投入矿山项目的建设与扩产。
标普全球（SPGI）评级同时考虑了2026年300亿元的收购计划。紫金矿业（HK2899）今年推进了两项受到市场关注的交易，分别是拟取得赤峰吉隆黄金矿业集团股份有限公司控制权，以及由全资收购加拿大联合黄金改为认购其定向增发股份。紫金矿业（HK2899）可能在2027~2028年每年投入约400亿元，用于进一步扩充高质量金属资产。
需要指出的是，上述两笔交易目前均未最终落地。紫金矿业（HK2899）控股子公司紫金黄金国际（HK2259）有限公司已与加拿大联合黄金于2026年7月29日签署《终止协议》，结束全资收购；同日，双方另签《股份认购协议》，转而以32.55加元/股认购联合黄金定向增发的1280万股普通股，约占其增发后总股本的9.2%，认购总额4.166亿加元，折合约2.95亿美元。赤峰黄金（HK6693）方面，2026年9月28日相关方签署补充协议，将股份转让交割先决条件满足期限及H股定向增发截止日期均延长至2026年11月30日(含当日)或各方书面约定的其他日期。
标普全球（SPGI）评级认为，紫金矿业（HK2899）强劲的经营性现金流不仅可以支持扩张，还可以支持减债。预计其总债务规模将从2025年的1150亿元下降至2026~2027年的850亿~900亿元。
标普全球（SPGI）评级稳定的评级展望反映，随着项目的持续执行，紫金矿业（HK2899）将在未来12~24个月内稳步提高产量，在铜价和金价保持韧性的背景下，支持公司保持利润增长和强劲的经营性现金流。
紫金矿业（HK2899）强劲的经营性现金流将足以覆盖高企的资本支出、潜在的收购开支及分红支出，且有利于削减债务规模。标普全球（SPGI）评级认为，盈利增长和削减债务将使紫金矿业（HK2899）在2026~2027年维持较低的债务对EBITDA比率。
如果紫金矿业（HK2899）的债务对EBITDA比率升至持续高于1.5倍，标普全球（SPGI）评级可能会下调其评级。这种情况可能出现在以下情形：一是紫金矿业（HK2899）的举债收购支出大幅高于标普全球（SPGI）评级报告中的基准情景假设；二是紫金矿业（HK2899）的经营性现金流显著弱于标普全球（SPGI）评级报告的预期，这可能缘于铜价和金价大幅下降、生产成本升高或销量下降。
如果紫金矿业（HK2899）在进一步强化业务的同时，奉行对信用状况有支持助益的财务政策，将债务对EBITDA比率维持在1.5倍以下，并在整个价格周期（883436）内保持可自由支配现金流始终为正，标普全球（SPGI）评级可能会上调其评级。如果公司继续增强其竞争地位并提升运营效率，其业务状况也有望进一步提升。
