招商证券（HK6099）国际发布研报称，将特步国际（HK1368）(01368)目标价下调14%，由4.3港元降至3.7港元，评级由“增持”降至“中性”。
该行将特步主品牌2027年销售增长率预测下调至-5%，将索康尼的销售增长率预测下调至+5%，使其2027年净利润预测较市场一致预期低10%。尽管2026年第三季度零售销售表现符合下调后的预期，其中主品牌销售中个位数下降，索康尼销售中个位数增长，且管理层维持健康的库存水平和稳定的折扣率，但该行认为，2027年至2028年收入增长的一致预期仍面临结构性下行风险。
从竞争格局来看，该行认为，特步的品牌组合缺乏多元化增长催化剂。与评级为“增持”的安踏(02020)和李宁（HK2331）(02331)相比，后两者有望受益于Puma品牌重塑及Stephen Curry相关产品推出等新的增长驱动因素，且相关驱动力有望延续至2027年。该行认为，索康尼仍主要依赖传统的专业跑步定位及马拉松赛事赞助模式。
此外，线上渠道及DTC转型前景仍存在不确定性。该行将特步国际（HK1368）2027年及2028年净利润预测下调约12%。新目标价以2027年底7.5倍市盈率为基准。
