今年以来，港股新股市场呈现出明显的“冰火两重天”格局，冷热不均特征愈发突出。
从数据看，年内挂牌上市的119只港股新股中，有28只首日涨幅突破100%，而首日收盘告跌的也有30只。一边是部分标的被资金争相认购、超额认购频现，另一边则是上市即告破发的情形不断出现，打新收益的不确定性明显抬升。
更值得注意的是分化呈现出的层次：基石占比高的大型项目与缺少机构承接的中小项目之间，走势截然相反。
在119只新股中，100家引入了基石投资者参与认购。参与方既有淡马锡、GIC、卡塔尔投资局等全球主权基金，也有贝莱德（BLK）、瑞银（UBS）、摩根大通（JPM）等国际资管巨头，还有高瓴资本、高毅资产、博裕资本等明星私募，以及泰康人寿、平安人寿、大家人寿等保险资金和腾讯控股（HK0700）等产业资本。既然有资金托底，走势自然分化。相比之下，以麦科田（HK2041）为代表的没有基石投资者参与的部分公司，上市后多陷入破发。
针对港股新股的冷热分化，中国证券报的报道给出了多维度解释。
博大资本国际行政总裁、香港证券专业学会委员温天纳将成因归纳为四方面：一是发行节奏偏快，项目供给集中放量，资金与市场注意力被摊薄；二是定价水平偏高，尤其进入三季度后，估值的安全边际明显不足；三是二级市场流动性承压，叠加港元拆息回升，融资成本随之抬升；四是热门赛道情绪退潮后，中小盘与非稀缺标的缺少足够的买盘承接。
上海国家会计学院金融系主任叶小杰则认为，打新冷热不均的症结不在资金总量，而在定价权的迁移方向——从流量逻辑转向确定性逻辑。港股打新资金大致可分三层：借助孖展融资加杠杆的散户资金、追逐短期价差的热钱，以及经由国际配售与基石渠道入场的机构长线资金。三层资金的行为模式出现方向性背离，才是分化背后的深层成因。
具体来看，散户打新的决策依据，是围绕中签率与首日涨幅的短期博弈；一旦破发概率整体上行，其最优策略便由“逢新必打”切换为持币观望，市场上甚至出现过公开发售遇冷、机构端却已完成发行的反向案例。机构资金则并未退场，而是向产业稀缺性突出、盈利可验证、基石托底较厚的少数标的聚拢。换言之，打新市场的“冷”，是散户流量逻辑的退潮；“热”，是机构定价逻辑的收紧，两者并行不悖。
