● 本报记者胡雨
随着公募基金三季报披露完毕，其对港股的配置变动情况备受关注。整体而言，截至三季度末，主动偏股型公募基金港股仓位相对基准依旧低配。从行业层面看，其在三季度集中加仓医药生物等板块，对半导体（881121）等科技硬件方向减仓较多。
对于港股后市走势，除了海外高利率环境持续，美国中期选举结果或成为扰动港股后市走势的新变量。业内人士认为，短期应坚持防御为先、等待业绩破局的思路，低波红利资产继续获看好，科技板块建议聚焦产业趋势明确、已经形成盈利、自由现金流较充裕且AI投入已产生实际商业回报的企业。
医药生物板块获大幅加仓
回顾三季度港股市场整体走势，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数在经历7月的阶段性反弹后震荡回落，恒生生物科技指数则逆势走强，主要股指在宽幅波动中呈现分化态势。从公募基金配置情况看，其在三季度呈现出加仓医药生物、减仓科技硬件板块的特征。
国信证券（002736）策略首席分析师吴信坤梳理发现，从港股行业层面看，2026年三季度，主动偏股型公募基金集中加仓医药生物板块，截至三季度末，重仓股持仓市值占比为26.1%，较二季度末提升11.1个百分点；软件服务、石油石化、有色金属（1B0819）等板块也获得加仓，截至三季度末，上述板块重仓股持仓市值占比分别为10.2%、4.8%、4.2%，均较二季度末数据有所提升。与此同时，主动偏股型公募基金三季度大幅减持半导体（881121）板块，截至三季度末重仓股持仓市值占比降至11.3%，较二季度末下滑13.2个百分点，硬件设备、汽车与零配件等板块三季度也遭到减仓。
从主动偏股型公募基金重仓股（883406）情况看，截至三季度末，其前三大重仓股分别为腾讯控股（HK0700）、中芯国际（HK0981）、药明生物（HK2269），而截至二季度末的前三大重仓股分别为中芯国际（HK0981）、华虹半导体（881121）、腾讯控股（HK0700），由此可以看出主动偏股型公募基金在三季度加大了对医药生物标的的配置。
国金证券（600109）公募权益研究员杨舒认为，三季度外部利率高企与AI回报预期降温共同引发科技板块估值回落、交易拥挤度下降，使得公募基金大幅减仓科技板块，而在AI硬件拥挤交易得到一定出清后，公募基金开始转向具备现金流与盈利弹性的AI应用及内容龙头，部分标的吸引资金加仓；医药生物板块因创新药（886015）出海BD推进、产业景气度与业绩可见性改善获资金连续两个季度显著加仓，并在三季度成为资金再平衡的首选承接方向。
从主动偏股型公募基金对港股整体配置看，吴信坤统计发现，截至三季度末，主动偏股型公募基金整体低配港股0.6个百分点，和二季度末低配1.9个百分点相比，低配幅度有所收窄。截至三季度末，可投港股主动偏股型公募基金规模为20281亿元，占主动偏股型公募基金规模的50.2%，占比较二季度末的51.7%有所回落。
防御为先等待业绩破局
从港股近几个交易日走势看，此前一度逆势上涨的恒生生物科技指数持续调整，而恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数则出现小幅反弹。从行业板块表现看，上周能源（850101）、银行、公用事业等板块走强，而半导体（881121）和硬件板块则继续下跌。
在国元国际分析师张思达看来，前述风格轮动情形说明市场悲观情绪短期可能已有所缓解，但整体风险偏好仍然较低，这种风格变化也与当前宏观环境具有较强一致性：“美联储虽然暂停了加息，但美国核心通胀指标继续高于目标值，高利率环境并没有因为10月的加息暂停而结束，因此对于长久期成长资产而言，估值端仍面临压力，相对而言，能够提供当期盈利、现金流和股息回报的企业更容易获得资金青睐。对于科技板块，仍看好AI产业中长期趋势，但对相关资产的选股标准需要进一步提高。”
就港股市场面临的外部扰动因素而言，除了高利率及美国通胀因素，美国中期选举也成为当下市场各方关注的焦点。对此，中国银河（601881）证券首席策略分析师杨超认为，随着美国中期选举启动，外部不确定性因素落地有望缓解不确定性溢价，但美债收益率的中期路径仍取决于美国通胀情况与美联储货币政策决议，AI叙事能否验证仍取决于企业盈利兑现情况，短期港股的投资主线应坚持防御为先、等待业绩破局的思路。
进入11月，业内人士对于港股新一年行情走势的研判也陆续出炉。华泰证券（601688）首席宏观经济学家易峘认为，展望2027年，宏观流动性的压制高峰或将过去，但约束并未完全消除，港股的机会更多来自结构上的盈利改善以及全球资金再平衡下的配置效应。短期市场对悲观预期的交易较为极致，有望迎来情绪修复型反弹，中期胜负手仍在内需改善进展，明年下半年线索或更清晰。
关注红利和业绩超预期方向
对于港股后市配置，张思达仍建议维持哑铃策略，即一端关注能源（850101）、金融、公用事业及部分现金流稳定的高股息资产，以获取当期盈利和现金流的确定性；另一端继续寻找科技板块中产业趋势明确、已经形成盈利、自由现金流较充裕且AI投入已产生实际商业回报的企业。对于近期涨幅较大的能源（850101）板块，需注意油价中已包含较高的地缘局势风险溢价，不宜单纯追逐商品涨价行情。
对于AI相关板块，张思达认为后续应重点关注三个方面：一是AI投入是否能够带来明确的收入增长；二是收入增长能否同步转化为企业利润和经营现金流；三是企业是否具备足够强的资产负债表和自我融资能力。“相比主要依赖远期增长预期的企业，已经盈利、自由现金流稳定且杠杆较低的公司在当前环境下更具优势。”
杨超认为，对港股而言，在市场缺乏实质性向上催化因素且美债利率偏高、美国中期选举等扰动未平的背景下，高股息、低波动资产是资金较安全的避风港，建议关注内资银行、能源（850101）与油气、公用事业及电讯业等方向；AI硬件与半导体（881121）方向，建议关注存储芯片（886042）、PCB、光通信及服务器板块中三季报业绩超预期、估值已大幅回落且具备真实造血能力的龙头标的；此外，建议关注内需消费（883434）与出海制造方向，看好的细分板块包括啤酒（884189）、乳制品、家电、航运龙头等。
