进入10月以来，美股芯片板块重新转为强势。“AI总龙头”英伟达股价成功突破8月底业绩期之前的点位，逼近历史最高点140的关口。同时，博通、台积电等芯片板块龙头股份（600630）也走强，其中博通价格创历史新高，台积电距离历史最高价格192美元也仅有一步之遥。

　　芯片板块为何走强？英伟达能否突破此前的最高价格140？要回答这个问题，我们要先搞清楚，过去三个多月的时间，英伟达以及芯片板块为什么走弱。

　　1 英伟达“失去的三个月”

　　英伟达股价自6月20日创下历史最高点140之后，经历了三个月漫长的“区间交易”时期。期间股价在90~140之间反复震荡，未见任何起色。所谓的“失去的三个月”，大致有以下三方面原因：

　　(1)估值过高

　　英伟达虽然受益于AI与人工智能发展的时代大潮，但股价毕竟不能涨上天，更何况在美股这样一个机构主导的超级冷静理性的市场。

　　目前分析师对英伟达2024年全年的每股盈利的预测为3.5美元，且今年已经过半，该数字大概率可以得到确认。而3.5美元对于140的股价而言，相当于40倍PE。

　　虽然40倍PE并不是非常夸张的数字，但考虑到6月份的时候英伟达从年初50美元不到的价格涨到140，翻了接近3倍，积累了大量的获利盘，所以资金有进行一波获利了结的冲动。这导致了6月20日之后的连续几天下跌。

　　(2)美日-套息交易的逆转

　　近年来，随着美国加息，而日本维持零利率，因此全球游资倾向于借入日元，兑换成美元，再投资于美股，这样一方面赚取美股的收益，另一方面通过日本的低利率可以节约成本。这样的交易称为“美日套息交易”。而英伟达、微软、台积电等股份，正是美日套息交易者青睐的标的物。

　　但是这种交易循环在7月下旬开始打破。原因是当时美国CPI数据爆冷，市场预期美国经济衰退，于是押注美联储降息。而恰巧当时日本央行实施了加息，于是美元兑日元出现了一波暴力的贬值，带动美日套息交易大量平仓，于是英伟达深受其害。

　　(3)科技大厂缩减资本开支

　　7月下旬开启的三季度业绩期，严厉的惩罚那些资本开支偏高的科技大厂，例如Google和微软。叠加当时美国经济衰退的预期甚嚣尘上，于是市场预计科技大厂下半年衰减资本开支。这将导致对英伟达芯片的需求衰减。“大厂砍单”成为一时间讨论的热门话题。

　　如果大厂下半年就开始砍单的话，且不说2025年如何，2024年的预期每股收益可能就无法做到。因此更加剧了市场对英伟达的看空情绪。

　　三大利空因素齐集，导致英伟达在8月5日股价触及最低点90.68美元。

　　2 利空因素逆转？

　　然而，进入9月以来，市场情绪发生了一些微妙的变化。笔者认为同样可以总结为三方面：

　　(1)围绕英伟达业绩的博弈

　　英伟达在8月28日发布业绩，由于对下一季度的管理层预期未能超过分析师预期中的最高值，因此被市场认为后继乏力，进而将股价做下去。绩后转天，英伟达股价大跌6%。并持续跌了一周，最低触及100美金的低点。

　　尽管绩后大跌，但这一波的100美金与上一轮泥石流般剧烈下跌形成的低点90之间，似乎达到了某种默契，也令投资者确信，似乎英伟达很难跌破90~100之间这个大区间。于是，经历了9月一整个月的反复摩擦震荡，股价似乎得到了某种支撑。

　　(2)美国经济衰退的预期弱化

　　其次，更为重要的因素是美国经济衰退预期开始弱化。这源自10月4日发布的美国非农就业人口数据。本次非农数据大超预期，市场预期值为14万人，而实际值为25.4万人，市场情绪为之一振。

　　而昨日刚刚发布的CPI数据也高于市场预期，市场预期为2.3，实际值为2.4。核心CPI预期值为3.2，实际值为3.3。这也在一定程度上配合了此前的非农数据，加在一起形成了美国经济软着陆的前景。

　　(3)科技大厂资本开支的确认

　　既然软着陆，则科技大厂的资本开支将不会剧烈削减，同时叠加今年之内会降息几次，也使得资本成本稍微降低，这些因素都保证了对英伟达芯片的需求将不会剧烈收缩。

　　同时，部分科技大厂开始推出一些新的产品与平台，科技军备竞赛似乎还在继续。像近期Meta推出的文生视频平台Movie Gen直接对打OpenAI的Sora，还有基于头显和可穿戴设备的新产品周期即将开启，等等，都支持对数据中心芯片的进一步需求。

　　此外，部分与英伟达、台积电等芯片大厂的会议纪要近期流出。芯片大厂的高管对行业普遍保持乐观，且乐观情绪至少持续到2025年上半年。因此市场信心慢慢恢复。

　　3 英伟达到底值多少钱？

　　关于英伟达的估值问题，在2023年底是一个混乱的状态，但是站在当下，可以说每一位投资者都有一份关于英伟达的估值模型。

　　横跨2023~2024两年，英伟达的按季营收与利润增长都大致维持在20%或以上。基于这样的假设，目前市场普遍共识的2024年全年每股盈利为3.5USD。按40倍PE去计算，则股价为140美元，这就是今年截至目前的最高点。

　　而对2025年的预期，目前分析师分为两个阵营。一边认为2025年的EPS可以做到5美金，2026年6.5~7美金。也就是说高增长至少还会维持一年。而高增长带来高估值，对应的PE仍为40倍，则2025年的目标价为200美元。

　　另一边则认为，2025年英伟达的高增长只可维持半年，到下半年将放缓。这一批分析师对2025年的EPS预测为4.5美金。同时由于增长放缓，因此估值也需要回落，40倍PE无法维系，应合理下调至35倍。所以目标价为160美元。

　　这两种情况分别反映了对英伟达的乐观预期和悲观预期，对应目标价分别为200和160美元。如果取中性场景，则目标价在两者之间，为180美元。

　　总之，不论是160还是180，还是200，距离目前的135价格也不是很远。可以说英伟达通过宏大叙事带动的不计成本的买买买的时段已经结束，目前几乎所有投资者都对英伟达的价格有比较清晰的认知和预期，所以难以出现较大的预期差。

　　因此在笔者看来，就算明年股价能够上到160~180~200的范围，可能依然是震荡波动中实现的，难以出现今年1~3月份或5~6月份那种直线拉升的豪爽走势。

　　4 总结

　　总之，有一点是可以确定的，那就是只要美国经济不出现硬着陆或衰退的场景，科技大厂不会暴力削减资本开支，那么这一轮科技繁荣就不会戛然而止，那么英伟达的价格突破前期高点140还是有很大机会的。

　　且技术上目前股价是一个比价靓丽的形态，均线一条压一条，多头排列，这也是强势的格局。而之前两波下跌形成的两个底部，一个90，一个100，则一高一低构成“W形”双底，也是坚实的底部形态。

　　目前唯一的不确定性就是本轮业绩期市场对科技大厂的资本开支的态度，以及美国选举结果是否会出现黑天鹅事件。这两关过去之后，英伟达有可能迎来一波慢牛突破的行情。

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