米塞斯研究所经济学家瓦西里 萨波日尼科夫表示，消费（883434）者物价指数（CPI）作为衡量美国通胀的核心指标，本是投资决策与货币政策的参照基准，但其自身存在设计缺陷，数据滞后且带有误导性。
萨波日尼科夫在最新分析文章中写道：“8月12日，美国劳工统计局公布数据，7月消费（883434）者物价环比上涨0.1%，同比上涨3.4%，较6月回落0.1个百分点。市场由此认为CPI这把标尺运作正常。”
萨波日尼科夫提出，可以换一套标尺来衡量同一个经济体。他指出：“8月17日，道琼斯工业平均指数（DJI）收于53459.78点，接近历史高位；同期国际金价为4400美元/盎司。用道指点位除以金价，就会发现一篮子道指成分股价值约合12盎司黄金。而在2024年初，这一数值大约为19盎司。”
他表示：“如果不以纸币美元计价，改用黄金计价，美国股市在两年半时间里市值大约缩水三分之一。而恰恰就是这段时期，美股名义价格还在不断创下新高。两种说法都没有错，只是采用了不同计价单位来描述同一个市场。货币经济学中最值得深究的问题，正藏在两套计量结果的差异里。”
萨波日尼科夫写道，所有市场价格本质上都是一组比值。投资者与美国政府往往默认只有商品价格在变动，计价货币本身的价值则保持稳定。但事实上，比值两端的两个要素，始终都在发生变化。
他认为，CPI把货币当成固定参照物，所有波动都归为商品价格变动。“这个假设并非实操层面上无关紧要的细枝末节，而是该指标成立的核心。如果把美元当作标尺，那这把标尺本身就不能‘变短’。这样一来，建立在货币之上的计量体系，根本无法反映货币自身价值的变化。”
奥地利经济学派提出的这一观点，常被视作吹毛求疵。但他表示：“一旦看清这把衡量标尺有其掌控者，且掌控者有着自身政策诉求，这个观点便不再是单纯抠字眼。”
萨波日尼科夫指出，CPI还存在另一大缺陷：负责统计的机构可以修改指标定义，调整分项权重与计算公式，并且这类改动会持续发生。
他介绍：“1983年1月，美国劳工统计局不再按实际房价统计自有住房成本，而是改用等价租金法，即估算房主如果租住自己这套房子，理论上需要支付多少租金。1996年，博斯金委员会得出结论，CPI每年会高估约1.1个百分点的通胀。此后，劳工局在基础分项的核算中引入几何平均算法，并不断扩大享乐质量调整的应用范围。这套规则简单来说就是——只要认定新产品相比旧款品质有所提升，就会相应调低统计纳入的涨价幅度，剔除产品升级带来的价格增量，尽量只计算纯粹的物价上涨幅度。”
萨波日尼科夫称这些调整并非全无道理。“我不是在指控存在数据造假，只是指出一种规律。过去40年每一次重大指标修订，都会让测算出的通胀水平低于旧算法。而每一次修订，都由同一家机构操作，该机构的财政支出，包括社保、税收档位、通胀挂钩债券，都会根据这套通胀数据自动上调。”
他认为7月的美国CPI报告本身就能体现这个问题：“住房分项贡献了当月通胀增量的三分之二，而住房分项里占比最高的部分，并不是任何人实际支付的租金，而是非出租房屋的估算虚拟房租。”
萨波日尼科夫提出，黄金不存在上述这些问题。他认为，没有专门委员会制定统计方法，没有季节性调整，没有年度权重调整，也不存在数据修订窗口期。黄金的价值并非恒定，金价本身显然会起伏波动，但关键在于其作为价值标尺的属性，不由任何机构定义与掌控。1932年的一盎司黄金，和今天的一盎司黄金，是完全相同的东西。这也是作为参照基准唯一需要具备的属性。想要检验一种货币，就需要找到一种货币发行方无法操控的参照物。若以黄金盎司为单位衡量道琼斯指数，得到的这组数据不受任何机构管控、修改，也没有机构能借此获取利益。
萨波日尼科夫用道金比回溯历史，发现这一指标能够精准对应历史上重大经济与市场拐点。“道金比会在极值区间来回波动，而极值位置，就是20世纪的市场转折点。”
他举例：“1929年9月，道指价值约18盎司黄金；到1932年7月，仅值2盎司。1966年2月，道指触及995点，黄金法定价格35美元/盎司，道金比约28。1980年1月，道指接近875点，金价飙升至850美元/盎司，道金比大约为1。1999年8月，道指突破11300点，金价约255美元/盎司，道金比超过40，创下历史最高；到2011年，这一比值回落至大约6。”
但15年前，这一规律出现中断。萨波日尼科夫写道：“2011至2024年，道金比横盘长达12年，是前所未有的停滞期。这期间美联储连续多轮资产购买，企业也利用融资资金回购自家股票。2024年2月，这段停滞期宣告结束。自那时起，道金比从19回落至12。”
普通投资者很难看清背后残酷的现实。他说：以美元计价，投资者账户的账面市值创下新高；但如果用黄金这种央行无法凭空印制的资产来衡量购买力，自2024年起，投资者的实际购买力已经缩水三分之一。券商交割单不会披露这组数据，通胀报告同样不会体现这一变化。
萨波日尼科夫认为，道金比才是衡量通胀的真实指标，通胀也会最先、最显著地在这一指标上体现。
“新增信贷并不会同步、等比例地抬高所有商品价格。信贷会经由特定渠道流入市场，最先涌入长周期（883436）资产，这类资产的估值高度取决于贴现率。股票、房地产（881153）、长期债券，还有那些只有在低利率环境下才能盈利的项目，会率先出现资产涨价。等到这一影响传导至日常消费（883434）品市场时，已经到了整个过程的末尾。所以CPI不只是衡量货币扩张的一项有缺陷的指标，它的观测视角本身就存在偏差：它监测的只是货币扩张的尾声，而真正的变化，早在前期就已经发生。”
萨波日尼科夫认为，黄金的走势与这一周期（883436）反向而行，原因在于黄金是唯一不属于任何一方债务的金融资产。“在经济繁荣期，黄金价格波澜不惊，这也是它长期表现平淡、被市场当成‘死资产’的原因。等到繁荣泡沫破灭、资产迎来重定价时，黄金的价值才会显现。道金比用一个数值就囊括了这两个阶段：分子反映信贷周期（883436），分母代表资金从信贷类资产撤出的流向。过去数十年间这一比值的起伏，恰好对应非农企业产出中劳动收入占比的持续走低，二者背后是同一场财富再分配，只是通过另一个指标体现出来。”
萨波日尼科夫还提出一套可验证的道金比判定标准。
“完整周期（883436）的低点落在一条直线上：1932年约2盎司，1980年约1盎司，间隔差不多半个世纪，每一轮低点数值减半。按这个趋势推演，本轮周期（883436）大约在2030年前后触底，道金比会落到0.5盎司附近。”
萨波日尼科夫表示：“如果道金比从当前12盎司继续上行，突破1999年40盎司的历史高点，并且没有先跌到个位数区间，那么这套理论就彻底失效。我无法调整指标权重，也不能套用替代效应，更没有事后修订数据的空间。选择一把旁人无法篡改的衡量标尺，就必须接受这样的限制，但是这样做值得。”
