从科创板到主板 荧德控股的盔甲与软肋

2021-06-21 09:48:59 来源: 智通财经 作者:李行絮

  从港股创业板到主板,荧德控股的“野心”已是司马昭之心,究竟公司有无实力来撑起这份“野心”,港交所于6月17日公布的招股书或许可以给我们解惑。

  净利润“过山车”,能抓住转板好时机吗?

  上市后的两年,荧德控股在资本市场的表现,可以用“不温不火”来形容,2018年2月底至2020年底,公司股价从0.145港元/股跌至0.123港元/股,每日成交量更是零星几点,多则1310万,少则1万、2万不等。2021年以来,荧德控股才因业绩盈喜实现“咸鱼翻身”,股价一路飘红,截至6月18日收盘,公司股价收报0.425港元/股,总市值5.16亿港元。

  2019财年至2021财年,荧德控股的净利润如“过山车”,起伏较大,分别为2294.6万元(港元,下同)、959.5万元、2851.1万元,同期的营收分别为3.66亿元、2.35亿元、3.05亿元。

  招股书显示,荧德控股专门从事消防服务系统的安装、改动及加建工程以及保养。根据弗若斯特沙利文报告,按市场份额计,截至2021年3月31日,公司营收为3.05亿元,占香港消防服务行业总收益约1.5%,在香港消防服务市场排名第五。

  过去三年,荧德控股在香港承接了40个安装项目及4812个改动及加建工程项目,其中16个为大型项目,每份合约金额均超过2500万元。公司的客户来自私营及公营界别。私营界别的客户主要包括物业发展商、物业拥有人及物业发展商委聘的总承判商,而公营界别的客户主要为房屋委员会等政府部门。2019财年至2021财年,私营界别的客户贡献超9成收入,2021营收均来自私营客户。

  2020财年,荧德控股营收减少1.3亿元,同比下滑35.7%;净利润减少1335.1万元,同比下降58.2%。业绩大幅下滑的原因,荧德控股在招股书中解释道,主要由于安装服务产生的收益减少及社会动荡及疫情影响。

  荧德控股大部分安装项目在2019财年竣工并确认收益,导致进行中安装项目的期初价值由2019年3月31日的2.4亿元减少至2020年3月31日的1.4亿元,减少了1亿元。简言之,旧项目于2019财年确认收入,而新项目因为社会事件及疫情影响迟迟无法开工,导致荧德控股2020年出现“青黄不接”的窘状,业绩遇冷。

  2021财年,荧德控股似乎从“重创”中康复,营收同比增加29.8%,净利润同比增长197.1%。从利润率来看,2019财年至2021财年,荧德控股的毛利率分别为14.9%、15.5%、18.3%;净利率分别为6.3%、4.1%、9.3%,均呈增长态势。

  业绩盈喜,股价亦有了抬头迹象。荧德控股想趁此势头,转战主板市场,自然可以理解。但是,若想知道荧德控股能否抓住这个堪称最好的时机,不妨从其业务想象力入手。

  中标率逐年递减为哪般?

  荧德控股的业务属于非经常性质,换句话说,一旦手头项目结束之后,客户未必会将新的项目委聘给公司。所以,荧德控股在与客户关系上,可谓下了一番功夫。

  荧德控股已与大部分五大客户建立超过九年的长期业务关系。截至2019年、2020年及2021年3月31日止年度各年,公司已分别为约860名、740名及600名客户提供服务,来自五大客户的收益分别约为1.80亿元、1.25亿元及1.84亿元1,分别占总收益约49.2%、53.2%及60.4%;而来自最大客户的收益则分别约为5430万元、4330万元及5850万元,分别占总收益约14.9%、18.4%及19.2%。

  为维护与客户关系,荧德控股必然有所让步,这同样反映在应收账款上。2019财年至2021财年,公司的应收账款分别为2872.6万元、3357.1万元、3527.9万元;平均贸易应收款项周转天数分别约为27.9天、44.1天及35.8天。

  尽管极力与客户保持关系,但目前荧德控股的情况并不算乐观,现有的项目不断竣工,新项目的中标率又逐年下降。

  从存量看,招股书显示,2019财年至2021财年,公司期初项目数量分别为106、28、36;新增项目数量分别为1756、1404、1586,期终项目数量分别为28、36、29,在手的项目数量呈现下降趋势。就增量而言,荧德控股的中标率逐年递减,2019财年至2021财年,分别为13.7%、12.6%、9.3%。

  荧德控股的营收超六成是由安装项目贡献的,所以安装项目的盈利情况至关重要。过去三年,公司约80.0%安装项目通过投标取得。公司中标率的下滑并不是一个好兆头。值得关注的是,荧德控股新增的安装项目的合约金额也呈下降趋势,过往三年,公司新增的安装项目数量分别为7、6、7;新项目的合约金额分别为1.36亿元、2.78亿元、1.69亿元。总体来看,荧德控股的安装业务并没有表现出增长迹象,反而有种明日黄花的萧条。

  除了安装业务,改动及加建工程业务亦有业绩向下的趋势。2020财年至2021财年,改动及加建业务收入分别减少1.25亿元、1.01亿元。业绩不断缩水,除了项目数量减少之外,还有平均收益减少的原因,2021财年该业务的平均收益同比下降25%,这个数据亦反映在毛利率上。2019财年至2021财年,该业务的毛利率分别为18.7%、16.8%、15.1%。

  改动及加建工程项目的毛利率有所下跌,主要由于该期间的劳工成本增加所致。根据弗若斯特沙利文报告,从事消防安全服务市场的工人之平均日薪由2015年的约1018.5港元增加至2020年的约1294.5港元,复合年增长率约为4.2%,而有关趋势预期将会持续,2021年至2025年的复合年增长率预期将略跌至约3.1%。

  放眼行业,市场仍处在增长阶段,但就荧德控股现在的业务能力,能否分得一杯羹,还有待商榷。根据弗若斯特沙利文报告,预期香港消防服务市场的总值于2025年将达约299亿港元,2021年至2025年的复合年增长率为7.0%。安装服务的总值预期于2025年将达136亿港元,2021年至2025年的复合年增长率为7.7%。改动及加建工程的总值预期于2025年将达79亿港元,2021年至2025年的复合年增长率为5.4%。保养服务的总值预期于2025年将达84亿港元,2021年至2025年的复合年增长率为7.5%。

  归根到底,承接的项目数量多寡,事关荧德控股的生死。而如何保证中标率止住下滑态势,则是其最大的考验。

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责任编辑:jhb

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