祁连山

　　设计资产重组持续推进，甘青藏水泥龙头持续扩产

　　重组继续推进，设计院资产质地优：祁连山（600720）2023年3月更新重组草案，拟将其持有的祁连山有限100%股权置出祁连山，祁连山水泥业务资产将交由天山股份（000877）托管；中国交建（601800）拟将所持公规院、一公院和二公院，以及中国城乡所持西南院、东北院和能源院等设计院资产置入祁连山。根据本次交易业绩承诺协议，6家标的公司2023-2026年扣非归母净利润合计分别为15.21、15.93、16.72、17.16亿元，2024-2026年同比增速分别为4.7%、4.9%、2.6%。后续看点包括：①除拟置入的6家标的公司外，中交集团部分下属企业从事少量公路、市政设计业务，2019-2022Q1-Q3该部分业务收入分别为19.74、19.71、19.72、14.21亿元。中交集团已作出承诺，将通过资产重组、业务合并调整等方式，推进注入上市公司的相关资产及业务整合。②中交集团旗下还包括水规院、一航院、二航院、三航院、四航院在内的水运港航设计业务，同时也在积极跟进建筑、水利、新能源、新材料等增量设计领域。在符合相关法律法规条件下，未来将通过资产重组、业务整合等多种方式，推进增量领域设计业务注入或并入上市公司。③依托上市公司平台，中交集团设计板块将通过股权融资、战略并购、探索员工激励等方式，持续改善国有控股上市平台的质量。

　　投资建议：不考虑重组资产，我们预计公司2023-2025年归母净利8.0、8.4、9.0亿元，对应PE分别为11、11、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：重大资产重组落地存在不确定性；工程建设不及预期；天气干扰工期的风险。

　　伯特利

　　业绩高速增长，智能化新产品持续推进

　　公司发布2022年报，全年共实现营业收入55.4亿元(+58.6%)，归属于上市公司股东的净利润7.0亿元(+38.5%)，每股收益1.70元，拟每10股派发现金红利3.39元(含税)，业绩表现出色。公司自主研发新一代双控电子驻车制动系统(D-EPB)，线控制动系统(WCBS2.0)也正有序推进，研发投入力度加大，线控制动系统新增定点项目61项，ADAS新增定点项目8项，智能化产品进展顺利。此外公司全球产能持续扩张，业绩有望持续增长，发展前景长期看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.36元、3.02元、3.84元，维持买入评级，持续推荐。

　　评级面临的主要风险

　　1)新能源发展不及预期；2)新业务研发不及预期；3)原材料上涨压力。

　　北新建材

　　石膏板定价权优势凸显，静待行业需求回暖

　　公司发布22年年报，22年实现收入/归母净利润199.3/31.4亿元，同比减少5.5%/10.7%，实现扣非归母净利润26.2亿元，同比减少23%，非经常性损益主要系资产处置收益，其中Q4单季度实现收入/归母净利润46.2/7.9亿元，同比-10.45%/+0.6%，扣非归母净利润3.62亿元，同比下滑51.6%。公司22年石膏板市占率实现小幅增长，并且在成本上涨背景下，石膏板单平毛利逆势提升，定价权优势尽显，未来或进一步加快渠道优化和海外扩张，促进产品高端化转变，石膏板主业增长空间仍存，防水板块或将受益于防水新标落地，继续看好公司“一体两翼”发展。

　　石膏板量缩价升，防水有望受益于新标落地

　　22年轻质建材收入167.9亿元，同比减少2.5%，主要系需求下滑影响销量，其中石膏板收入133.6亿元，同比下滑3.02%，销量20.93亿平，同比下降12%，我们计算公司22年石膏板市占率达到68%，仍保持在高位，单位价格6.39元/平，同比提升0.59元/平(幅度10%)。23年保交楼政策效果或逐渐显现，地产竣工需求有望回暖，公司通过渠道优化、海外扩张等方式有望进一步提升市占率水平，且产品高端化提升有望带动单平盈利提升。龙骨收入25.2亿元，同比下滑9%。防水分部实现收入30.6亿元，同比下滑19%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入分别为21.6/4.5/4.5亿元，同比分别-15.2%/-16.0%/-34.9%，公司目前已推进16个防水材料生产基地布局，将打造“1+N”产业格局，防水行业标准的提升后，一方面有望加快行业出清，同时带来行业扩容，未来防水板块有望向好发展。

　　风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期等。

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