隆基绿能
2023半年报点评报告：贯彻产品领先战略，一体化组件龙头优势显著
原材料价格回落刺激行业需求，公司业绩高速增长 2023H1，公司实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%；归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%；实现毛利率19.08%，同比增长1.47pcts；实现净利率14.15%，同比增长1.34pcts。2023Q2，公司实现营业收入363.34亿元，环比增长28.30%；归母净利润55.41亿元，环比增长52.33%；毛利率20.00%，环比提升2.09pcts；净利率15.20%，环比提升2.39pcts。公司业绩高速增长，主要系上游硅料产能陆续释放，原材料价格下跌推动终端装机需求快速增长，公司凭借优质的前端客户服务组织能力，实现了业绩的快速增长。 积极打造客户服务能力，硅片、组件业务出货显著增长 2023H1，原材料价格下跌刺激光伏需求释放，行业实现高速增长。公司积极打造前端客户服务组织能力，不断贴近客户，提升客户满意度，实现了电池组件、硅片业务的高速增长。1)电池组件：2023H1，公司单晶组件出货26.64GW(含自用0.15g（885556）W)，同比增长47.84%，实现营业收入482.66亿元；2)硅片：2023H1，公司单晶硅片出货52.05g（885556）W(外销22.98GW+自用29.07GW)，同比增长31.37%，实现营业收入145.19亿元。 持续研发巩固技术优势，行业龙头技术全面布局 2023H1，公司贯彻产品优先战略，积极推进技术研发与产能扩张，打造差异化产品，构建长期竞争优势。2023H1公司研发投入达到34.20亿元，占营业收入比例达到5.29%，截至2023年6月30日，公司累计获得各类已授权专利2,525项，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。其中：1)HPBC：公司HPBC电池经历了艰难的爬坡试调过程达到了设计的良率和效率目标，目前公司已经在大型地面电站形成了“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合；2)HJT：2023H1，《NatureEnergy》刊发了公司2022年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81%，HJT技术储备领先同业。 盈利预测及估值 维持“买入”评级。公司是光伏一体化龙头，产能扩建持续推进顺利，一体化程度稳步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为192.08、234.57、282.34亿元，对应EPS为2.53、3.09、3.72元，对应PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；贸易争端风险；竞争格局恶化；原材料价格波动
仕净科技
事件点评：中标大型产业综合配套项目，年内新增项目超50亿
事件： 9月15日，仕净科技（301030）发布公告：公司与中铁四局集团有限公司(联合体牵头人)、泰安高新汶河建设工程有限公司、四川宏吉建筑设计有限公司组成的联合体中标泰安高新区乡村振兴（885705）产业园建设项目设计施工总承包项目，中标金额11.8亿元。 投资要点： 公司负责部分约合7.08-8.26亿元。联合体成员单位按照约定的工作量划分，公司主要负责生产设备采购及安装、与生产设备安装相关的机电安装，约占整个项目价值量的60%-70%，约合7.08-8.26亿元。 2023年新增中标金额超50亿元。截至2023年9月15日，公司已公告当年新增中标项目总金额约54.22亿元(含联合体项目)。此次中标进一步体现了公司在大型产业综合配套项目中的竞争力，项目的顺利实施有利于提升公司配套设备一体化的业务能力。 盈利预测和投资评级：考虑公司拿单能力强，在手订单充足，我们预期公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.19/10.56/13.96亿元，对应PE分别为21/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：资金紧张风险；项目建设进度不及预期；光伏领域竞争加剧风险；业绩增速不及预期；光伏产能增速不及预期；应收账款风险。
沪农商行
23H1中报点评：业绩增速再向上，资产质量持续优化
业绩增速延续回升，非息收入表现亮眼。截至23H1，沪农商行（601825）营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q1提升0.4pct、4.5pct以及6.1pct。营收增速延续上行主要受非息收入驱动，一方面财富管理业务回暖，其中代理类业务收入同比增长近40%，带动净手续费收入增速较23Q1大幅提高17.1pct；净其他非息收入增速较23Q1小幅回落但保持高增，其中金融投资相关收入增速较23Q1提升21.8pct至49.8%；净利息收入增速较23Q1下滑1.4pct，主要受净息差收窄影响。 资产规模稳定扩张，经营贷边际增长显著。截至23H1，沪农商行（601825）生息资产余额同比增速较23Q1提升3.6pct，其中投资类资产投放力度相对较大，小微贷款投放积极，个人经营贷余额同比增长近48%。 净息差边际收窄，个人存款成本实现较好改善。23H1公司净息差为1.72%，较2022年下行11bp，主要来自对公贷款利率下行的拖累。拆分来看，资产端个人贷款平均收益率逆势提升14bp，但对公贷款平均收益率降幅达34bp，带动贷款平均收益率整体下降15bp；负债端，存款定期化趋势延续，但个人定期存款成本改善明显，助推计息负债成本率下降2bp。 资产质量稳中向好，拨备覆盖率有所回升。截至23H1，沪农商行（601825）不良贷款率较23Q1降低2bp，测算23H1不良净生成率下降14bp，关注率有所上升系对个别临时逾期资产进行风险分类调整，逾期率较2022年末下降8bp，整体反映出资产质量的扎实改善。不良率下降助力拨备覆盖率较23Q1上行9pct，拨贷比与23Q1持平，拨备反哺利润空间可观。 考虑到沪农商行（601825）23年以来信贷投放情况和中报的表现，我们预测公司23/24/25年归母净利润同比增速为18.7%/15.3%/14.7%，BVPS为11.61/13.01/14.62元(原预测值11.30/12.34/13.51元)，当前股价对应23/24/25年PB为0.51X/0.45X/0.40X。公司具有较好的业绩增长景气度，规模扩张稳健，存款成本有望进一步改善从而支撑净息差，资产质量有望继续优化，采用可比公司估值法给予公司23年0.58倍PB，对应合理价值6.73元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
道森股份
再获1.84亿元订单，依托真空平台化技术布局复合铜箔&铝箔设备
事件：9月16日洪田科技研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”(可双面镀金属材料)、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”(可双面镀铜镀铝)、“卷绕蒸发镀膜机”(可双面镀铝)获诺德股份（600110）1.84亿元订单。 公司复合铜铝箔设备再获大单，一体机设备订单加速落地：2023年4月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，经汉嵙新材反复测试验证，7月份首批复合铜箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”订单正式落地；9月再次斩获诺德股份（600110）1.84亿元大订单，我们预计对应5台设备，产能约2GWh。目前道森正在加大客户意向订单的落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 公司复合铜箔一体机实现0到1突破，复合铝箔新设备量产在即：(1)真空磁控溅射一体机：线速度为4m/min(双面各镀1微米铜)，幅宽约为1.3m（MMM），相较于两步法的前道镀30nm的实际速度10m/min，速度提升明显，纯磁控成本约6元/平。(2)真空磁控+蒸镀一体机：目前线速度为12m/min(双面各镀1微米铜，目标15m/min)，幅宽为1.3m（MMM），预计2023Q4推出，该种方案经济性更好，成本有望达到3-4元/平。 积极扩充产能，保障复合集流体设备交付能力：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，包括光伏、泛半导体等多领域。 盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合集流体设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们预计2023-2025年归母净利润为2.3/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为29/19/14倍，维持“增持”评级级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。
中航光电
订单稳定兑现带动营收增长，23H1业绩超市场预期
事件： 公司公布2023H1业绩报告。公司2023H1实现营收107.58亿元(yoy+31.33%)，实现归母净利润19.53亿元(yoy+29.40%)，实现扣非归母净利润19.19亿元(yoy+30.20%)。公司2023H1业绩表现超市场预期。 点评： 防务需求持续释放叠加订单有序交付，公司营收及归母净利润维持快速增长。根据公司公告，公司23H1实现营收107.58亿元(yoy+31.33%)，实现归母净利润19.53亿元(yoy+29.40%)，收入与利润维持快速增长。其中，电连接器产品实现营收84.38亿元(yoy+32.09%)，光器件及光电设备产品实现营收16.06亿元(yoy+27.84%)，我们认为主要原因包括：1)防务领域维持高景气，带动收入持续增长；2)持续深挖新能源汽车（885431）、数据中心（885887）等新业务增长点。此外，培育的新兴业务逐渐形成规模，如液冷业务和光链路业务在防务、工业民用高端制造领域的持续推广应用取得成效；3)公司产品有序交付，合同负债及存货转化为收入。预计随着下游需求稳定释放，全年营收有望维持快速增长。 净利率受股权激励摊销及研发费用影响略降，盈利能力整体稳定。根据公司公告，1)公司23H1毛利率为38.05%，同比上升0.49pcts。其中，电连接器产品毛利率同比增长0.77pcts至41.51%，光器件及光电设备产品毛利率同比下降3.15pcts至22.46%，我们分析认为：公司毛利率上升因产品结构改善，高毛利率电连接器产品收入占比提升所致；2)公司23H1净利率为19.10%，同比下降0.61pcts。净利率变化主要为期间费用率较22H1增加0.77pcts至15.79%，其中股票激励摊销增加导致管理费用率较22H1增加0.58pcts至5.50%；此外增值税增加导致税金及附加项较22H1增长101.79%至0.55亿元。随着公司经营管理能力持续提升，盈利能力有望持续加强。 存货及合同负债保持高位，行业持续高景气。根据公司公告，1)截至2023H1，公司存货为40.91亿元，较年初减少13.25亿元，合同负债为4.28亿元，较年初降低4.66亿元，随着订单持续落地，公司合同负债有望增加；2)截至2023H1，公司应收账款为95.72亿元，较年初增长46.45亿元，主要系公司营业收入快速增长，表明下游需求旺盛。随着存货及合同负债逐渐转化为收入，公司未来业绩有望保持快速增长。 行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。1)更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因；2)公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路，不断丰富产品种类及服务方式，使得公司具备较强的抗行业周期风险的能力；3)十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升；4)汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头；5)公司订单饱满，募投融资+持续激发员工活力刺激新一轮增长。 上调2023-25年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司产能释放叠加新增订单预期，我们上调2023-25年归母净利润预测为36.3/46.8/59.4亿元(前值为31.7/37.5/46.7亿元)，当前股价对应PE分别为26/20/16倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业，未来业绩持续高质量增长值得期待，因此维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险；采购供应链不稳定风险；行业竞争加剧风险
久立特材
投资收益增厚利润，海外布局取得积极进展
业绩概要：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入37.64亿元，同比增长26.09%；实现归母净利润7.12亿元，同比增长40.74%；实现扣非后归母净利润4.87亿元，同比增长0.18%。其中二季度公司实现营业收入20.86亿元，同比增长25.17%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长53.63%；实现扣非后归母净利润2.69亿元，同比下降10.93%。
投资收益增加推动公司业绩同比增长。2023H1公司盈利增长主要依靠投资收益增加。2023H1公司实现投资收益4.39亿元，同比大幅增长120.56%，剔除投资收益后，2023H1公司归母净利润为2.73亿元，同比下滑11.07%(2022H1归母净利润为5.06亿元，剔除投资收益后的归母净利润为3.07亿元)。2023H1公司主营业务盈利波动主要受管材（884064）产品单位盈利能力变化影响。量：随着公司新增产能逐步释放，2023H1公司产品产销量逐步增加，利：2023H1公司高端产品收入占比为20%，同比持平。受到行业竞争加剧等因素影响，公司产品盈利能力小幅波动，2023H1公司无缝管毛利率为28.87%，同比下降1.53pct；公司焊接管毛利率为23.58%，同比提升了1.71pct。总体来看，公司主营工业用不锈钢管业务保持稳定发展，投资收益的大幅增长推动公司业绩高速增长。
投资收益大幅增长带动公司Q2盈利显著提升。2022Q3-2023Q2，公司单季度归母净利润分别为3.71亿元、4.10亿元、2.33亿元和4.79亿元。23Q2公司归母净利润环比大幅增长105.58%，主要受益于投资收益的增长。2023Q2公司投资收益为3.61亿元，环比增长362.82%，剔除投资收益后，23Q2公司归母净利润为1.18亿元，环比下降23.87%(23Q1公司归母净利润为2.33亿元，剔除投资收益后，23Q1公司归母净利润为1.55亿元)。随着公司新增产能不断落地和海外高端市场的逐步开拓，管材（884064）业务有望实现稳健发展，带动公司盈利持续高速增长。
收购海外复合管产能，收获中东大额订单。2023年4月-5月，公司先后出资合计1309万欧元，收购了德国EBK公司(EBK公司主要从事冶金复合管的研发、生产和销售)。收购EBK后，公司复合管产能显著提升，国内外优势资源得到整合，拓展国际复合管市场取得了积极进展，根据公司公告：近日公司全资孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司签订了总长度约92公里的管线管钢供应合同，合同总价(含税)约5.92亿欧元(折合人民币约46亿元)。该合同的签订标志着公司海外复合管市场开拓取得了重大突破。
两大高端产品放量，提升公司整体盈利能力。根据公司标准：高端产品为吨价在10万元以上，毛利率在30%以上的产品，高端产品具有更高的附加值。公司多年来致力于先进产品的国产化替代，在高端产品开发方面取得了瞩目成就。目前公司在镍基合金油井管和核电（885571）蒸汽发生器用U形传热管等领域进展迅速：(1)公司现拥有镍基合金油井管年产能3000吨(另有弹性产能10000吨，合计产能约1.3万吨)，21年已通过海外客户认证，随着海外订单的陆续落地，公司镍基合金油井管业务有望迎来爆发式增长；(2)在核电（885571）蒸汽发生器用U形传热管领域，公司是国内唯二厂家之一，在核电（885571）建设重启背景下，公司核电（885571）用U形传热管业务有望受益。随着高端产品不断放量，公司整体盈利能力有望显著提高。
盈利预测及投资建议：随着各项新建产能的陆续落地和欧洲久立复合管产能的释放，公司产能规模进一步扩大，为提高公司产品市占率奠定基础；公司高端产品逐步放量，产品结构升级，吨盈利有望持续提升。量价齐升背景下，公司业绩有望实现快速增长，因此我们上调了公司的盈利预测，预计2023-2025公司归母净利润分别为13.97、14.52、16.68亿元，EPS分别为1.43、1.49、1.71元，9月14日收盘价对应PE分别为13.8、13.2、11.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目爬产不及预期、海外认证进度不及预期、核电（885571）建设进度放缓等。
长江电力
2023年半年报点评：23Q2业绩受来水偏枯等拖累，期待下半年水电出力
事件：近日公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营收309.75亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润88.82亿元，同比下降22.85%。 点评： 23Q2公司业绩受来水同比偏枯、财务费用增加等因素影响。截至2023年6月末，长江上游乌东德水库来水总量约329.07亿立方米，同比偏枯22.89%；三峡水库来水总量约1236.23亿立方米，同比偏枯30.27%。受长江来水同比明显偏枯、运行水位显著偏低影响，2023Q2公司境内所属梯级电站总发电量约476.16亿千瓦时，同比减少38.33%。2023Q2公司财务费用为31.43亿元，同比增长27.51%，主要或因并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加。2023Q2公司实现营收155.77亿元，同比下降18.68%；实现归母净利润52.69亿元，同比下降37.32%，公司业绩受来水同比偏枯、财务费用增加等因素影响。 期待下半年公司水电出力。进入三季度，截止8月28日，公司所属梯级水库蓄水量约200亿立方米，同比偏多近160亿立方米，上游其他流域梯级水库蓄水量也好于去年同期。同时，根据公司公告，预计汛期整体来水较去年同期明显偏多。综合考虑六库联合调度增发、以及来水和水库存水同比偏多等因素，期待下半年公司水电出力。 公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设。抽水蓄能（885935）方面，公司目前已锁定抽蓄电站项目资源规模近4000万千瓦。继甘肃张掖项目(已开工，装机140万千瓦)、重庆奉节项目(已开工，装机120万千瓦)之后，公司将结合电网需求，稳妥合规推进项目资源的获取、投资和建设工作。风光水一体化方面，公司聚焦大水电为基础的水风光一体化可再生能源综合基地开发，打造“抽水蓄能（885935）+新能源”业务发展模式。综合来看，公司积极推进金沙江下游“水风光储”一体化大基地开发建设，长期成长值得期待。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS分别为1.28元、1.36元、1.45元，对应PE分别为18倍、17倍、16倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。
今世缘
积极备战中秋旺季，全年业绩达成可期
事件：近期，我们前往江苏淮安与今世缘（603369）上市公司交流。 国信食饮观点：1)中秋国庆旺季预计平稳过渡，礼品和宴席需求确定性较强。2)2024年聚焦高质量发展，预计库存水平有望平稳去化。3)江苏省内发展仍有较大空间，开始稳步推进全国化征途。4)国缘四开对开继续夯实基本盘，V系列继续进攻高端价位。5)投资建议：2023年今世缘（603369）充分受益省内宴席场景高质量复苏，国缘四开、对开产品势能延续。微调此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业总收入99.47/126.03/150.19亿元(前值为98.89/124.73/145.66亿元)，同比+26.1%/26.7%/19.2%，归母净利润31.62/39.92/49.47亿元(前值为31.32/40.07/48.18亿元)，同比+26.3%/26.2%/23.9%，对应PE24.1/19.1/15.4X，维持“买入”评级。
东鹏饮料
如何看待主业空间及第二曲线机会？
投资逻辑 能量饮料赛道高速增长，13-22年销量CAGR为16.7%，15年红牛陷入版权纷争后，行业出现重整机会。公司借助产品性价比、渠道精细化、品牌全国化快速崛起，据尼尔森数据，21年“东鹏特饮”全国销量第一，22年市占率达40.9%。23年新品“东鹏补水啦”快速放量(23H1其他饮料收入3.5亿元，同比+93%)引发市场关注，本文针对主业空间、第二曲线、扩品方向展开深入讨论。 1、主业成长空间多大？1)人均饮用量/单价：以公司22年底各区域的人均饮用量、消费单价为参考范围进行敏感性分析，取中枢得最终全国销售额处于248~317亿元。2)货运量：能量饮料与货运场景相关度高，取两广地区单位货运量对应的销售额约0.56元/吨，推广全国销售额约283亿元。3)劳动人口：能量饮料适用范围广，体力、脑力劳动者均为核心消费人群，22年两广地区16-59岁人均销售额35元/人，最终推广全国销售额约308亿元。 2、为什么电解质水能够快速跑通？1)行业空间广阔，海外成熟市场运动饮料人均饮用量约为能量饮料2~3倍。电解质水作为运动饮料细分支，通过疫情加速消费者教育，22年在我国增速约50%。2)竞争格局尚未成型，新品牌具备翻盘机会。运动饮料国内CR3仅46%，远低于成熟国家80%+。以元气森林外星人为例，上市两年销售额破10亿，超越宝矿力水特等老牌对手成为第一。3)公司渠道建设完备，品牌协同度高。“补水啦”上市时经销网络建设日益完备(23H1网点数330万，21H1仅179万)，可复用能量饮料终端渠道、品宣方案、销售策略，实现新品快速铺市。 3、如何借鉴农夫山泉（HK9633）的扩品思路？农夫山泉（HK9633）通过多元扩品打开新的增长点，核心在于走差异化路线，把握细分赛道机会。借鉴其无糖茶、NFC果汁快速增长的经验，我们认为扩品有三个方向：1)垂直：坚持“能量饮料+“矩阵，设计满足不同人群需求的产品。2)横向：在其他大品类中寻找机会，对碳酸、茶、咖啡饮料等进行健康化改造，把老品当新品做，延长产品生命周期。3)交叉：将气泡、果汁、茶饮料与能量饮料相结合，满足消费者尝鲜需求。 盈利预测、估值和评级 我们预计23-25年公司归母净利润分别为19.6/24.6/30.3亿元，同比+36%/25%/23%。公司作为能量饮料龙头，竞争格局占优，电解质水具备高增潜力，有望补充第二曲线，我们给予公司一定的估值溢价(23年PEG=1.4)，目标价209.73元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、测算误差、限售股解禁等风险。
百普赛斯
重大事项点评：推出2023年股权激励计划，高速发展可期
事项： 近日，公司发布《百普赛斯（301080）2023年限制性股票激励计划(草案)》：拟授予限制性股票数量156万股(占比1.30%)，其中首次授予131万股(占比1.09%)，预留授予25万股(占比0.21%)，首次授予的激励对象不超过137人，包括公司(含下属控股子公司)董事、高级管理人员及核心业务骨干，授予价格为33.58元/股。 评论： 此次股权激励考核目标分收入和毛利两个维度，2023-2025年收入目标值分别为6.4、8.35、10.9亿元，增速分别为35%、30%、31%，2023-2025年毛利目标值分别为5.8、7.6、9.8亿元，毛利触发值分别为4.8、6.0、7.8亿元。收入达到目标或毛利达到目标值时归属比例100%，收入不达目标且毛利不达触发值时归属比例0%，其余情形以实际毛利与毛利目标值的比例作为归属比例。 此次股权激励计划授予股票数量和员工覆盖数量更多，有望充分调动员工积极性。与22年4月发布的《百普赛斯（301080）2022年限制性股票激励计划(草案)》相比，此次授予数量更多，增加30%(考虑转增)，授予对象更广，首次授予从不超过87人到不超过137人。而考核指标为收入或毛利，其中收入目标值设定考虑历史延续性，23/24年收入目标与此前目标保持一致，新增毛利指标，并对毛利指标设定目标值与触发值，阶梯考核的模式实现权益归属比例动态调整，进一步提升达到股权激励触发值/目标值的确定性，体现较高成长性同时保障预期激励效果，有望充分调动公司员工工作热情和积极性。 公司是国内重组蛋白（885955）头部企业，高速成长的全球化品牌。公司立足于国内市场，并不断强化全球布局，各方面竞争力持续提升。公司销售、研发团队持续扩充，自有销售队伍人数从2022年末131名提升至2023H1末159名，研发人员数量从2022年末189名提升至2023H1末227名。此外，公司已在中国、美国、瑞士建立物流仓储体系，可以对客户需求及时响应，提高发货速度。通过不断的市场运营和行业生态建设，目前公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000家。 投资建议：我们预计2023-2025年收入分别为5.6、7.2、9.4亿元，同比增长18.6%、27.7%、30.7%，归母净利润分别为1.9、2.5、3.3亿元，同比变化-5.2%、+29.0%、+33.3%。根据可比公司估值法，鉴于公司研发实力强劲且产品质量过硬，现有产品成熟系列化且积极布局CGT，并加速拓展海外市场，给予24年42倍PE，目标市值105亿元，目标价约87元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。 风险提示：1、重组蛋白（885955）行业国产替代速度不及预期；2、公司海外业务拓展效果不及预期；3、公司CGT领域产品表现不及预期。
