万华化学
广发证券——Q3毛利率环比改善，新项目驱动长期成长
万华化学发布2023年三季度报告。公司23Q1~Q3实现营业总收入1325.54亿元，同比+1.64%，实现归母净利润127.03亿元，同比-6.65%；23Q3实现营业总收入449.28亿元，同比+8.78%，环比-1.66%，实现归母净利润41.35亿元，同比+28.21%，环比-8.42%。 主营产品销量整体环比稳增，聚氨酯板块盈利能力改善，费用增加致使23Q3业绩环比下行。据公司经营数据公告，23Q3聚氨酯/新材料系列销量分别为124/43万吨，石化系列产量为113万吨，环比分别持平/+4/+6万吨，公司烟台产业园MDI一体化、石化一体化装置23Q3检修约40天，得益于福建MDI、TDI新装置投产，PVC、HDI等多产品技改扩能贡献增量，23Q3公司主营产品销量整体环比增长；据百川数据，23Q3公司C2/C3项目价差环比分别-15.3%/-7.3%，石化成本传导及需求复苏仍较弱，综合MDI价差环比+8.4%，TDI价差环比+1.4%，聚氨酯盈利底部修复。23Q3公司整体毛利率环比+2.03pct至17.43%，三费环比增加4.14亿元，研发费用环比增加1.66亿元，所得税环比增加2.98亿元，净利率环比-0.39pct至10.25%，23Q3公司毛利改善，费用增加致业绩环比下降。 异氰酸酯格局优化，新项目有望持续兑现。据收购巨力公告及隆众资讯，公司MDI市占率31%，福建TDI投产及收购巨力后TDI市占率上升至29%，我们看好聚氨酯格局优化下盈利复苏。截至23Q3，公司在建工程高达467亿元，乙烯二期、蓬莱一期、宁波MDI技改、福建TDI二期、烟台聚醚扩建、POE、柠檬醛等项目推进，有望持续贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议。预计23-25年公司EPS分别为5.53、7.27、8.62元/股，结合可比公司估值及产品周期低位，维持合理价值117.44元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动等。
比亚迪
长城证券——高端化初战告捷，原材料降价提升盈利能力
事件：10月17日，公司发布2023年前三季度业绩预告，预告2023年前三季度净利润205-225亿元，同比增长120.16%-141.64%，扣非净利润183-202亿元，同比增长118.78%-141.49%；其中2023年第三季度净利润95.46-115.46亿元，同比增长67.00%-101.99%，扣非净利润86.05-105.05亿元，同比增长61.29%-96.90%。
优势价格带产品销量稳步提升。2023年前三季度总销量为207.96万辆，同比增长75.48%。从结构上看，王朝网/海洋网销量分别为106.40/91.23万辆，两者几乎平分秋色；插混/纯电车型销量分别为102.18/104.84万辆，集团坚持纯电动和插电式混合动力“两条腿、齐步走”战略效果显著。2023年第三季度销量为82.40万辆，同比/环比增速52.96%/17.12%。消费端，三季度促销政策持续叠加暑期、中秋、国庆等出游热度高，车市消费增长较好。销售端，第三季度公司王朝网最热销车型为秦(9.98-14.58万元起)和元(13.98-16.78万元起)，销量分别为13.48/9.70万辆，其中秦PLUS和元PLUS分别位居三季度10-15万元价格带汽车销量第一和第四；海洋网最热销车型为海鸥(7.38-8.98万元起)和宋PLUS(15.48-21.88万元起)，销量分别为10.29/10.96万辆，其中海鸥表现优异，三季度销量环比上升165.26%，5-9月销量月复合增速达到29.40%。前三季度公司20万元以下车型共销售157.68万辆，该价格带市占率为15.09%；第三季度公司20万元以下车型共销售64.12万辆，该价格带市占率达到16.23%，公司优势价格带产品地位进一步稳固。
高端化战略稳步推进助力公司转型。腾势：腾势品牌三季度贡献销量3.58万辆，其中腾势D9销量3.14万辆(价格33.58-46.58万元)，腾势N7(价格30.18-37.98万元)和N8(价格31.98-32.68万元)分别于2023年7月和8月相继上市。方程豹：2023年8月25日，方程豹豹5与豹8同时亮相成都车展，方程豹豹5现场正式发布并开启盲订，盲订价格区间为30-40万元，高配“低价”点燃全场。豹5在推出后已经破圈，打破了原有的越野细分市场局限进入了城市SUV领域。仰望：9月20日，仰望U8豪华版正式上市，售价109.8万元。截至10月22日，仰望U8豪华版订单已超3万辆，仰望U8越野玩家版也将于晚些时间启动交付。9月28日，仰望汽车全国首店在上海外滩正式开业，其在北京、杭州、成都、西安等多个城市的门店也将于10月陆续开业。目前，全国已有超过70家仰望直营门店正在建设中，首家仰望中心店将落地北京。今年内，仰望将在全国40余个城市开设超过90家直营门店，实现一线和新一线城市全覆盖。随着三季度腾势、仰望、方程豹等品牌新车陆续发布，公司高端化战略稳步推进，预计未来公司高端车型将逐步上量助力公司高端化转型，有力支持公司业绩增长。
出口增量支持销量增长。2023年三季度公司出口新能源乘用车7.12万辆，同比/环比激增322.64%/100.28%，远超同期行业出口增速(同比39.48%/环比11.86%，按狭义乘用车口径统计)。7-9月公司分别出口1.82/2.50/2.80万辆，持续刷新单月出口最高销量记录，三季度出口销量行业占比达到7.78%。行业层面，出口增长的主要动力是中国产品竞争力提升、欧美市场的突破及俄乌危机下的俄罗斯市场的国际品牌全面被中国车替代，尤其是中国的新能源出口竞争力提升带来的出口增量巨大。公司层面，公司拓展东南亚、拉美地区战略初显成效，新能源乘用车目前已覆盖日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等55个国家及地区。公司海外畅销车型BYDATTO3(元PLUS)在泰国、以色列、新西兰等国家多次获得纯电动汽车销冠；海豚在巴西市场上市不到4个月销量已超过5000台，成为当地最畅销的纯电动车型。
9月，公司在尼泊尔发布BYDDOLPHIN(国内命名为海豚)；10月，公司在智利圣地亚哥发布海豹。海外建厂方面，7月比亚迪宣布将在巴西设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，包括一座主营电动客车和卡车底盘的生产工厂、一座新能源乘用车整车生产工厂和一座专门从事磷酸铁锂电池材料的加工工厂，新能源乘用车计划年产能15万辆。
原材料降价增强公司盈利能力。三季度电池级碳酸锂均价24.25万元/吨，同比下降49.77%，环比下降4.72%，预计原材料降价叠加规模效应增强及产业链优势将显著降本增效，提升公司盈利能力。
投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。
公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。
即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为287.8亿元、411.8亿元、569.0亿元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。
欧派家居
申万宏源——Q3利润表现超预期，降本控费效果显著
公司发布23年三季度业绩预告，利润表现超预期：预计23Q3单季度公司实现归母净利润11.47-11.86亿元，同比增长18%-22%；预计实现扣非净利润11.09-11.46亿元，同比增长18%-22%。降本控费作用下，Q3公司利润表现超预期。 降本控费效果较好，预计Q3净利率显著提升。公司利润表现超预期，预计Q3净利率显著提升，主要系：1)预计毛利率同比有明显提升。在原材料采购价格继续下行的背景下，集团议价能力不断提升，充分体现集中采购的优势，采购价格同比进一步降低，另前期内部降本增效措施的成效逐步在Q3显现。2)费用有效管控。公司前期组织架构改革及优化的积极效果显现，费用得到有效管控，资金高效有序使用。降本控费作用下，Q3公司净利率显著修复，推动利润表现超预期。 积极顺应促进家居消费政策，金九银十促销活动有望助力增长。7月12日，国家商务部等13部门联合印发的《关于促进家居消费若干措施的通知》中提到“鼓励企业推出价格实惠的产品和服务套餐，满足多样化消费需求”以及“为消费者提供更多高品质、个性化、定制化家居产品。”根据公司公众号，公司积极响应国家促进家居消费的号召，在金九银十的家居消费旺季，大幅让利消费者，重磅推出惠民产品：菲思卡尔系列衣柜/橱柜699元/㎡，限时钜惠，于9月1日至10月15日开启家居惠民风暴。“699”促销引流活动有望拉动订单增长，预计将逐步在Q4兑现为收入。 当前家居行业估值已降至底部，竣工改善形成23年业绩保障。公司积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，快速响应，进行组织架构调整，促进品类融合，整装、整家、厨卫原有的经营目标保持不变，零售大家居进展顺利放量可期，强调降本增效。看好公司长期成长性，当前估值安全边际充足。维持2023-2025归母净利润30.6/35.2/40.4亿元，分别同比增长13.7%/15.1%/14.8%，当前股价对应2023-2025年PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求疲软，新模式推进不及预期。
珀莱雅
华创证券——2023年三季报点评：淡季依旧不错表现，积极为Q4蓄力
事项： 公司2023前三季度实现营收52.49亿元(+32.47%)，归母净利润同比增长50.6%至7.46亿元。扣除非经常性损益后为7.26亿元(+52.18%)。非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助3568万元。eps(基本)=1.87元。毛利率为71.18%(+1.75pct)，净利率为14.76%(+2.04pct)；销售费用+33.52%至22.71亿元，销售费用率43.27%，+0.34pct；管理费用+21.61%至2.87亿元，管理费用率5.46%，-0.49pct；研发费用1.29亿元，研发费用率2.46%，+0.05pct，维持稳定；财务费用率-0.84%，-0.02pct，维持稳定。 单季度营收同比增长21.36%至16.22亿元，归母净利润同比增长24.24%至2.46亿元。单季度毛利率+0.67pct至72.66%，净利率+0.57pct至15.21%；单季度销售费用率-1.09pct至42.62%，管理费用率下滑2.3pct至5.83%，研发费用率下滑0.26pct至2.30%，财务费用率-0.84%。 评论： Q3业绩符合预期。我们判断公司增长仍主要由线上直营带动，预计线上业务占比依然在9成左右。今年以来线下客流逐步回暖，且公司调整了线下销售店面、柜位、品牌形象等，推出针对线下高端业态的能量系列，且通过前期早C晚A快闪模式打通高端商业百货，我们预计公司线下业务也有所回暖。Q3单季度公司毛利率+0.67pct至72.66%，创历史新高，去年Q3也是全年毛利率最高的季度。我们推测主要由于Q3相对为化妆品销售淡季，公司产品折扣较少，同时在达人甚至超头部分的投入也少，日销为主，因此毛利率相对较高，也因此原因公司Q3销售费用率反而-1.09pct。Q3收入增长21.36%，公司也在为双十一蓄力。前三季度公司合计计提资产减值损失9900万，其中存货跌价损失大约8856万，我们判断公司在存货跌价方面采取了较为谨慎的会计处理方式。 大单品矩阵持续丰富。Q3公司升级了红宝石面霜3.0，在抖音获得优秀表现，且预计也将带动红宝石系列整体增长；7月底源力面膜2.0也发布。诸多大单品也将参与双十一李佳琦直播间销售。Q3护肤类营收同比+16%、彩妆类营收同比+36%。 投资建议：公司继续坚持大单品策略，6N战略持续深化，考虑行业目前经营β，公司对存货跌价的处理，我们略微下调2023、2024年业绩预测至11.0、13.4亿元(此前分别为11.2、13.6亿元)，2025年维持16.3亿元。考虑当前市场环境，我们下调公司目标价至125元，对应2023年业绩约45xPE(2019年公司业绩增长约在36%，彼时估值水平在40-50X附近，此处取中值)，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响，行业竞争，推新不力等。
宁德时代
财信证券——汇兑影响净利，公司盈利能力稳定
事件：公司发布2023年三季报，Q3实现营收1054.3亿元，实现归母净利104.3亿元，实现扣非净利94.3亿元。 汇兑影响净利，盈利能力仍稳定：公司Q3实现归母净利104.3亿元，同环分别增长10.7%和降低4.3%，净利环比下滑主要是受到客户返利计提及汇兑损失的影响。公司Q3实现毛利率22.4%，同比提升3.2pcts，环比提升0.5pcts；实现销售净利率10.5%，同比提升0.2pcts，环比减少0.9pcts。尽管行业竞争加剧，公司受到汇兑损失的影响，但盈利能力仍然保持相对稳定。 市场份额稳定增长：2023年1-8月公司在海外动力市场份额为27.7%，同比去年提升6.9pcts。公司在欧洲1-8月动力市占率为34.9%，同比去年提升8.1pcts。近期公司持续获得多个欧系本土车企如大众、宝马、奔驰和Stellantis的大额订单，在2026-2030新一轮欧洲车企定点中也拿到较多份额，将持续支撑欧洲市占率提升。同时，公司在1-8月中美欧以外地区动力电池市占率27.2%，同比提升9.8pcts，排名第一。 产品创新继续引领行业：随着麒麟电池、M3P、神行超充电池陆续落地，公司分别形成了高端、中高端和大众市场的极具竞争力的新一代产品矩阵。麒麟电池已交付极氪，搭载5C麒麟电池的理想新车型Mega也即将上市。公司发布了全球首款磷酸铁锂4C快充神行电池，可实现充电10分钟续航400公里，将在年底量产明年一季度上市，目前阿维塔和奇瑞已官宣配套神行电池，开启全民超充时代。 投资建议：考虑到行业竞争加剧和电池价格下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利430.00/538.23/634.79亿元(原预测为：459.45/607.16/820.11亿元)，对应PE为18.68/14.93/12.66倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，盈利稳定，给予公司2023年30倍PE，目标价293元，维持“买入”评级。 风险提示：电池装机量不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动。
北鼎股份
天风证券——自有品牌内外销增长承压 利润水平有所修复
投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据三季报的情况，该机构适当下调了公司的收入增速，预计23-25 年归母净利润分别为0.86/0.96/1.07 亿元(前值为0.95/1.14/1.37 亿元)，对应动态估值分别为36.6x/32.8x/29.4x，维持“增持”评级。
风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。
