君实生物
点评：国际化突破，PD-1拐点清晰
特瑞普利美国获批，销售拐点渐现，我们看好特瑞普利单抗大适应症驱动的加速放量拐点、多产品组合商业化下收入弹性以及PD-1等国际化突破带来的业绩增长拐点。
业绩：商业化产品快速增长，特瑞普利销售稳健
2023Q1-Q3实现收入9.86亿元(YOY-19.04%)，归母净利润-14.07亿元，前三个季度共实现商业化药品销售收入约8.92亿元(YOY67.8%)，其中特瑞普利单抗收入约6.68亿元(YOY29.7%)，VV116收入约1.24亿元，阿达木单抗收入约0.99亿元。计算得到2023Q3特瑞普利单抗实现收入约2.21亿元(YOY约1.4%)，即使在医药政策扰动下仍实现较好的销售绝对额。
研发进展：特瑞普利获FDA批准上市，国内多项NDA持续推进PD-1适应症NDA持续推进，BTLA单抗III期MRCT开展在即。2023Q3特瑞普利单抗用于晚期肾细胞癌一线治疗、用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请获得NMPA受理，一线治疗黑色素瘤的III期临床研究达到主要研究终点；公司自主研发的全球首个进入临床开发阶段(first-in-human)的抗肿瘤抗BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗的随机、双盲、安慰剂对照、国际多中心III期临床研究已获得FDA及NMPA同意开展；抗PD-1和VEGF双特异性抗体(代号：JS207)的临床试验已完成首例受试者给药。
特瑞普利获FDA批准，看好国际化持续突破。2023年10月29日公司公告：特瑞普利单抗(美国商品名：LOQTORZI)联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗，以及作为单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌的成人患者的生物制品许可申请BLA已获得批准，特瑞普利单抗成为美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，也是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药。我们看好公司国际化持续突破以及海外市场给特瑞普利带来的收入和利润弹性。
盈利预测与估值 考虑到全球突发事件用药需求变化，我们对公司VV116销售额进行调整。再考虑到国内医药监管政策对核心产品放量的影响，我们下调公司2023-2025年收入和利润预测。通过我们模型预测公司2023-2025年会继续亏损14.15、11.09和5.27亿元。我们仍然强调看好特瑞普利单抗围手术期等大适应症驱动的加速放量拐点、PCSK9、IL-17抑制剂等多产品组合商业化下收入弹性以及PD-1等国际化突破带来的业绩增长拐点，我们维持“买入”评级。
风险提示 临床失败风险、竞争风险、产品销售不及预期风险、政策风险。
闻泰科技
跟踪点评：NWF出售无碍安世经营，行业复苏仍是成长主基
事件：近日，公司全资子公司安世半导体与纽交所上市公司威世(Vishay)的全资子公司Siliconix签署协议，作价1.77亿美元出售英国NWF的母公司NEPTUNE6的100%股权。
出售NWF主要应当地政府的监管要求，这一过程中充分体现出公司管理团队的责任担当。安世于2021年7月正式收购NWF，如今选择出售NWF主要是应目前当地政府监管需求，英国商业、能源和工业战略部依据英国《国家安全和投资法》，要求安世至少剥离NWF86%的股权。尽管安世将停止对NWF的投资规划，但是为了保护员工和客户利益、保障股东权益、减少对当地半导体产业的影响，安世积极为NWF寻找解决方案，最终选择向Vishay全资子公司Siliconix出售NWF股权。尽管面临英国政府方的剥离要求，但是公司在这一过程中仍能兼顾各方利益，充分体现出公司作为一线国际企业的责任与担当。
出售NWF不会对公司半导体业务产能产生重大影响，安世经营依旧稳健，公司成长弹性逐渐显现。NWF对公司半导体业务产能贡献较小，公司未来的晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现。从财务方面来看，本次交易预计在2024年完成交割，交割完成后预计将产生投资收益约0.53亿美元，预计对归母净利润影响约0.53亿美元。因此，出售NWF并不会对公司的实际经营和财务情况造成重大影响，安世的经营依旧稳健，前三季度安世稳健的经营数据正是有力的证明。展望未来，安世在汽车功率半导体的市场仍有长足的成长空间，闻泰的ODM业务随着大客户逐渐兑现盈利以及和一些关键客户恢复合作，有望重归成长。在行业从大幅下滑转向复苏的趋势明确的背景下，闻泰的成长弹性将有望逐渐显现。
盈利预测和评级：预计公司2023-2025年实现归母净利润26.98/37.26/46.44亿元，当下市值对应PE为23.1/16.7/13.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费终端市场复苏不及预期；关键大客户上量进度低于预期。
赛意信息
2023年第三季度报告点评：三季度利润快速增长，收购思诺博完善布局
事件：公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。
点评：前三季度营业收入基本持平，利润水平逐季提升
2023年前三季度，公司实现营业收入16.82亿元，较上年同期基本持平；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降21.51%。第三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.15%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长19.07%。
全资收购思诺博，完善北方区域、央企及集团化企业数字化建设业务布局
2023年9月24日，公司召开董事会同意全资子公司上海赛意收购思诺博100%股权。思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，此次交易将有利于进一步完善公司在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。
加大研发投入力度，软件产品持续迭代升级
2023年前三季度，公司研发费用达2.30亿元，同比增长27.21%。公司研发的赛意S-MOM系统是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套工业软件产品群，旨在为当代有志于创新发展的离散制造企业提供一套具备科学运营管理支持的信息化软件。产品涵盖供应链制造运营环节的产品订单管理、生产计划排程、仓储管理、物料流转、制造过程管理、质量控制、设备运营与设备互联互通集成等全价值链服务的信息化流程。公司基于过去十余年的工业知识积累，持续创新产品及解决方案，保持行业的相对领先地位。2022年，公司积极在混合现实生产现场仿真，产线数字孪生等新兴领域与客户进行共创，持续探索制造业企业数字化转型的前沿应用。
盈利预测与投资建议 公司智能制造等业务快速发展，多年来积累了大量客户，自研产品逐步放量，盈利能力逐步提升。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至25.89、32.19、38.32亿元，调整归母净利润预测至2.74、3.48、4.20亿元，EPS为0.68、0.86、1.04元/股，对应PE为39.43、31.04、25.71倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。
风险提示 客户集中度风险；人力资源成本上升风险；应收账款坏账风险；技术创新风险；商誉减值风险。
四川成渝
深度研究报告：背靠蜀道集团资源优势-经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演
四川成渝是四川省内唯一的公路类A+H股上市公司，聚焦主业做大做强。1)公司路产均为国道或省道干线高速公路，多为区域交通要道，包括成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、城北出口高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速，通车总里程约858公里。2021年剥离地产开发业务。2)财务数据：收入结构看，公路及路衍业务实际收入贡献超8成；利润看，23年前三季度归母净利11亿，为上市以来最佳表现。3)路产分析：a)通行费收入，2013-19年CAGR7%，2020-22年受到疫情影响有所波动，23H1通行费收入超过19H1(含收购路产)。b)路产收入占比：23H1成雅、成仁、二绕西、成渝通行费收入占比达到77%。c)利润贡献：22年路产合计实现净利润6.6亿，占公司利润比约8成，剔除培育期的遂广遂西亏损后净利润为10亿元。d)在建工程：主要为成乐高速改扩建(136.1公里)及天邛高速BOT项目(42公里)。 背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演？1)蜀道集团是四川省属国企首家世界500强，具备省内强资源优势，拥有四川路桥、四川成渝、蜀道装备三家上市公司。2022年集团收入2557亿，利润57亿，公路通车里程约6800公里，通行费收入233亿元。2)我们观察集团在推进专业化整合。2021-22年集团完成了将交通工程建设业务由四个公司转变为由四川路桥承担。23年成渝收购二绕的股权中亦包括四川路桥子公司持有的19%股权。推动专业化资源资产整合，符合国资国企改革的大背景与趋势。3)蜀道集团大力支持四川成渝上市公司发展。a)收购二绕西高速，提升可持续发展能力，7年业绩承诺锁定基本收益。上半年蓉城二绕西高速实现收入4.3亿，为公司第三大收入贡献路产，该项目的收购，可以提高公司可持续发展能力和路网规模，是成渝高速路段2027年到期前，对公司重要的补充。并且，7年业绩承诺体现了大股东对上市公司的支持。其中，2023年至25年累计净利润不低于2.31亿元，并根据测算，26年不低于2.46亿，29年将超过4亿元。b)2022-23年集团两次增持公司股份(H股)达到约4%，反应了蜀道集团对资本市场形势的认识及对公司未来持续稳定发展的信心。
华创交运|中特估五要素框架看成渝。1)可持续发展性。a)路产维度：大股东资源丰富且支持公司发展。b)收费标准：四川省整体收费标准偏低。新建路、改扩建存在调增空间。2)公司完善现代化治理体系。公司十四五规划明确发展战略，23年半年报提出“谋划市值管理，树立良好市场形象”。我们观察目前公司分红比例相对较低(22年40%)，相较于头部公路公司，我们认为未来具备一定的提升空间。
投资建议：1)盈利预测：我们预计公司2023-25年实现归母净利分别为13、14.3、15.8亿元，对应EPS分别为0.43、0.47及0.52元，对应PE分别为9、8、8倍。2)目标价：百亿市值以上公路公司平均1.2倍PB，我们认为随着市场认知到公司在集团支持下清晰的发展战略和可持续发展能力，其估值将可修复至1倍PB以上。我们以2023年预期净资产给予1倍，目标价5.35元，预期较现价35%空间，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。
海泰新光
荧光硬镜头部引领者，光学技术外延拓品增量
投资要点 全球内窥镜龙头核心供应商，内生整机业务打开成长空间。公司2008年成为史赛克核心零部件供应商，主要提供内窥镜零部件镜体、光源和摄像适配器等，内窥镜技术壁垒较高，公司凭借深厚光学技术和图像技术优势与其深度绑定。史赛克系全球荧光内窥镜龙头之一，未来随着荧光内窥镜技术发展，公司有望受益于史塞克产品迭代和新品上市，推动营收持续增长。随着史赛克1788系统上市推广，公司合作新产品订单有望逐步落地。公司深耕光学领域多年，底层技术积累深厚，代工生产业务中持续优化工艺，从零部件代工切入数倍规模的整机市场，打开市场空间。公司自主品牌核心零部件已逐步获批，通过山东省内直销、省外经销渠道推动公司整机产品商业化，且与国药新光合作推广，有望凭借国药渠道优势加快推动整机产品放量。
内窥镜市场增长潜力大，荧光取代白光趋势明显。全球内窥镜市场规模逐年增长，据弗若斯特沙利文统计，2019年全球内窥镜市场销售规模202亿美元，2019-2024年CAGR为6%。荧光硬镜凭借其独特的显影能力，既能满足真实成像需求，也可以满足示踪、探测等病灶识别能力的视野需求，取代白光硬镜趋势明显。2019年全球荧光硬镜市场规模为13.1亿美元，预计2024年将增至39亿美元，2019-2024年CAGR为24.3%。国内荧光内窥镜市场起步较晚，2019年市场规模仅为1.1亿元，预计将以100%增速增至2024年35.2亿元，未来随着荧光硬镜技术迭代更新和临床应用持续拓展，国产荧光内窥镜市场将持续高增。全球市场格局来看，史赛克2019年销售占比高达78.4%，一骑绝尘。国内市场方面，2019年仅有欧普曼迪和Novadaq两家，呈现寡头垄断格局。近几年，国产厂家纷纷发力荧光硬镜领域，国产产品陆续获批，荧光硬镜行业迎来快速增长期。
光学产品应用广阔，外延终端市场拓品增量。公司以光学技术为切入点，外延医用光学、工业及激光光学和生物识别三大领域，为公司增加新的营收增长点。公司光学产品2017-2022年营收CAGR为22%，业绩稳步增长，其中，医用光学产品贡献绝大部分营收。公司凭借底层技术优势，外延下游终端应用领域，未来将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品，持续拓品增量扩大光学产品业务，开拓下游应用场景，为公司业绩贡献增量。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71/2.46/3.15亿元，增速分别为-6%/43%/28%，对应PE分别为42/29/23倍。随着史赛克持续加大新产品上市推广，公司合作新订单有望逐步落地，同时自主品牌整机加速推广，公司业绩有望恢复增长。我们参考可比公司估值，上调投资评级，给予“买入-A”评级。
风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险、行业风险。
招商公路
拟收购路劲资产包，并购成长性突出
核心观点：拟收购路劲高速资产包，外延扩张再落一子
招商公路拟以44.12亿元收购路劲(中国)基建100%股权，目标公司拥有河北保津高速40%股权、湖南长益高速43.17%股权并享有50%收益权、山西龙城高速45%股权、安徽马巢高速49%股权。收购完成后，招商公路运营里程将增加276公里。目标公司2023年1-7月净利润为2.39亿元，收购对价折年化PE为10.8倍。本次交易尚需办理境外投资备案手续、通过反垄断审查、路劲基建(1098HK)股东批准程序等。我们模型暂未反映该收购。我们暂维持2023/2024/2025年归母净利预测为55.8/59.0/62.6亿元。基于分部估值法(公路业务WACC=6.21%)，调整目标价至10.48元(前值10.42元)。公司2022-2024年度分红比例承诺为55%，据此我们预计公司2023年度股息率为5.1%。公司并购成长能力突出，维持“买入”。
拟收购路产为成熟运营项目，周边路网完善
拟收购路产建成时间较早，周边路网完善，为成熟运营项目。保津与龙城高速为主要货车通道，长益高速为省会出城道路，马巢高速为出省路线的一段。河北保津高速全长105公里，2003年9月建成，起于河北与天津交界处，止于保定徐水，是贯通天津、河北、河南及山西的重要货运通道。湖南长益高速全长63公里，1998年7月建成，连接长沙与益阳，也是长沙与张家界的主要通道。山西龙城高速全长72公里，2012年7月建成，是承载山西南部及陕西往环渤海地区的东向货运通道。安徽马巢高速全长36公里，2013年12月建成，为合肥至南京、上海等长三角路线的一部分。
路产盈利能力较强，除长益外其他路产收费期较长
目标公司2022年ROE为8.4%，2023年1-7月ROE为6.4%(年化为11.0%)，路产盈利能力较强。保津/长益/龙城/马巢高速2023年H1路费收入为3.8/2.6/2.5/2.0亿元，折单公里年路费收入为726/832/692/1083万元，显著高于全国均值(约400万元/公里)。长益高速将于2026年4月到期，剩余期限较短，2021/2022年目标公司应占长益高速利润为1.0/0.9亿元；其他项目剩余期限较长，保津/龙城/马巢高速收费期剩余10.0/18.9/20.3年。
交易完成后，招商公路净利润、EPS、DPS预计小幅提升
目标公司2022年/2023年1-7月录得净利润3.21/2.39亿元。目标公司净资产为37.09亿元(2023年7月末)，交易对价与净资产的差额(约7亿元)或在剩余收费期内摊销。假设公司融资成本为3%，财务费用或增加约1亿元(税后)。综合考虑并表资产增厚盈利、摊销以及财务费用增加，若交易在23年末完成，我们预计公司24年净利/EPS/DPS将增加约4/4/4%。
风险提示：出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。
君实生物
加速后期管线研发，强化核心产品持续发力
事件 近日，公司发布了2023年第三季度报告。前三季度营业收入为9.86亿元，同比下降19.04%；归母净利润为-14.07亿元，同比减亏11.78%；扣非归母净利润为-13.59亿元，同比减亏17.46%。单三季度公司实现营业收入3.17亿元，同比增长16.31%；归母净利润为-4.09亿元，同比减亏39.998%；扣非归母净利润-3.88亿元，同比减亏44.62%。
药品销售收入持续增长，公司造血能力进一步强化
公司的主要营业收入来源于药品销售，截至2023年前三季度，特瑞普利单抗实现了大约6.68亿元的销售收入，同比增长约29.7%。氢溴酸氘瑞米德韦片取得了1.24亿元的销售收入，特别是在2023年第二季度，受疫情发展趋势的推动，销售额实现了显著增长。自2023年4月1日价格调整以来，该产品继续暂时纳入医保支付范围，进一步促进了销售的发展。阿达木单抗实现了销售收入9940万元。 特瑞普利单抗数据读出高效完成，海外批准进展顺利 今年上半年，特瑞普利单抗在Ⅲ期研究中取得了重要进展：Neotorch(1月)、TORCHLIGHT(2月)、RENOTORCH(4月)和EXTENTORCH(5月)、NCT05342194(6月)。同时，该药品在新适应症方面的上市申请也已被中国NMPA受理，包括非小细胞肺癌围手术期(4月)、三阴性乳腺癌(5月)、肾细胞癌1L(7月)以及小细胞肺癌1L(7月)。公司在9月宣布特瑞普利单抗在一线治疗黑色素瘤的III期临床研究取得关键的成功，mPFS获益显著，成为国内首个PD-(L)1抑制剂一线治疗晚期黑色素瘤的注册临床研究达成阳性结果的案例。在海外市场，公司已经在全球范围内(包括中国、美国、东南亚以及欧洲等地)启动了40多项由公司发起的临床研究，覆盖超过15个不同适应症。此外，美国FDA已完成对公司国内生产基地的现场核查，并批准上市，同时特瑞普利单抗在英国和欧盟的上市申请也正在审评中。
公司后期研发项目加速推进，成长动能蓄势待发
昂戈瑞西单抗的上市申请已被NMPA受理，涵盖适应症包括原发性高胆固醇血症(杂合子型家族性和非家族性)以及混合型血脂异常，还包括用于成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症。此外，FIC在研药物tifcemalimab已获准进行国际多中心Ⅲ期临床研究，这是BTLA靶点药物首个确证性研究。JS005用于治疗中重度斑块状银屑病已进入Ⅲ期阶段，强直性脊柱炎方面已启动注册临床试验的沟通交流。另外，JS207(抗PD-1和VEGF双特异性抗体)的临床试验申请已获国家药监局批准，并已完成首例受试者的给药。
盈利预测与投资评级 考虑到公司三季度财务数据以及后续放量预期，我们将公司2023至2025的预期营业收入由20.40亿、29.24亿、37.40亿调整为15.02亿、25.91亿、37.96亿元人民币，预期归母净利润由-10.34亿、-6.34亿、-4.96亿调整为-19.26亿、-11.88亿、-4.64亿元人民币。维持“买入”评级。
风险提示：经营风险，在研药物研发失败风险，政策变动风险，市场竞争加剧风险
北方华创
业绩保持高增速，在手订单充裕
事件描述
近期，北方华创发布2023年三季度报告。2023Q3公司实现营收61.62亿元，同比增长34.88%；实现归母净利润10.85亿元，同比增长16.48%；实现扣非净利润10.31亿元，同比增长24.05%。2023年前三季度公司实现营收145.88亿元，同比增长45.70%；实现归母净利润28.84亿元，同比增长71.06%；实现扣非净利润26.40亿元，同比增长78.82%。
事件评论
营收结构变化影响毛利率表现，合同负债与存货同环比提升。由于营收结构的变化，高毛利率的业务在本季度占比有所下降，公司2023Q3毛利率为36.37%，同比减少了4.8pct，环比减少了7.0pct。截至2023Q3，公司合同负债为93.8亿元，环比增加9.3%，同比增加44.1%；存货为173.3亿元，环比增加3.6%，同比增加49.7%，反映出公司在手订单饱满，我们认为公司全年业绩表现有望保持在较高的增速水平。
平台型公司优势显现，新产品持续拓展。产品层面，公司覆盖刻蚀、薄膜、立式炉、外延、清洗、卧式炉等多个领域，无论是逻辑还是存储，国内多家晶圆厂均与公司保持着密切的合作关系。公司2023年以来相继推出12英寸晶边刻蚀机、12英寸去胶机等新产品，同时各类标杆产品相继达到销量里程碑(12英寸深硅刻蚀机累计销量达到100腔，12英寸立式炉累计出厂500台)。新产品的增量贡献，以及成熟产品的重复订单，目前公司在手订单充足且2023年新增订单增量明显。现阶段，下游主要晶圆厂有望在2023Q4开启招标，公司有望充分受益国产化提升趋势，从而保障2024年业绩仍可实现较高的增速水平。
公司半导体业务国产替代空间广阔，同时光伏新能源等业务发展稳健。北方华创作为国内半导体设备国资龙头公司，无论是技术层面还是产品层面都具备显著的领先优势，相关设备已在下游一线厂商实现批量导入。在半导体设备国产替代趋势确立的大背景下，公司营收规模和盈利能力有望长期向好发展。我们预计公司2023-2025年营收分别为199.6亿元、248.2亿元、307.4亿元，归母净利润分别为38.9亿元、48.3亿元、60.3亿元，对应当前股价市盈率水平分别为33.8x、27.2x、21.8x，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；
2、研发节奏存在不确定性。
云路股份
盈利能力稳步增长，非晶电机前景广阔
公司专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售。公司主要产品包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品，产品主要应用于电力配送领域，同时向新能源汽车、5G新基建、轨道交通、数据中心、消费电子、家电、重离子科学研究等下游应用领域延伸。2018-2022Q3，公司营业收入和归母净利润整体呈快速增长趋势。
全球新能源汽车销量保持增长，永磁同步电机应用最为广泛。驱动电机是新能源汽车三大核心部件(动力电池、驱动电机、电控系统)之一，能够根据电磁感应定律将电能转化成机械能为电动汽车提供动力，电机的功率、扭矩、效率等参数直接影响车辆的加速性能、爬坡能力、能耗和续航里程，因此高效、高性能的电机是新能源汽车的关键。目前，永磁同步电机是目前应用最为广泛的电机，定子和转子是永磁同步电机中的核心部件。
电机功率密度突破面临难题，避免高功率输出损耗为解决途径之一。电机损耗的主要来源包括铜损、铁损和机械损耗，其中铁损主要指定子铁芯在电流通过时产生交变磁通，从而产生磁滞损耗和涡流损耗，造成铁芯出现局部高温，导致铁芯出现严重退磁，引起电机的不可逆损失。随着技术进步以及下游应用领域拓展，电机正在向着高频、高速方向发展。高频电机的铁损占电机总损耗的比例很高，使用非晶合金制造电机定子铁芯以替代传统无取向硅钢成为未来发展方向。
非晶电机在新能源汽车中的应用已有案例。2023年3月，埃安发布全新一代高性能集成电驱技术群――夸克电驱，能以更小的体积迸发出强劲的功率，电机功率密度高达12kW/kg，相比行业提升100%。纳米晶-非晶超效电机为其三大核心技术之一。埃安使用纳米晶-非晶材料制作电机铁芯，降低了电机50%铁芯损耗，使得电机工况效率提升至97.5%，电机最高效率达到98.5%。
盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入为17.9/19.8/22.3亿元，归母净利润分别为3.19/3.9/4.95亿元,对应EPS分别为2.66/3.25/4.13元。公司专注先进磁性金属材料领域多年，考虑到公司业绩表现良好，电机向高频、高速方向发展背景下，非晶电机未来应用前景广阔，给予公司“买入”评级。
风险提示：非晶电机研发进度不及预期的风险；纳米晶合金产品在新能源汽车等领域推广使用进度不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。
好太太
2023年三季报点评：电商延续稳增，业绩表现亮眼
事项：
公司发布2023年三季报。23Q1-3收入11.2亿/+10.7%，归母2.38亿/+38.3%，扣非2.29亿/+29.9%。23Q3收入3.97亿/+3.2%，归母8807万/+28.4%，扣非8022万/+16.2%。
评论：
Q3电商稳增，线下稳步发展。预计前三季度智能化产品销售占比85%左右，且电商渠道营收占比约60%左右，整体看线上优势渠道稳健放量，且经销网络加密+头部地产客户绑定，有望为后续增长提供更厚安全垫。产品矩阵方面，智能晾衣架加速推新迭代，门锁协同发展。渠道策略方面，线下四种店态齐头并进(专卖店/形象店/加盟店/小店)，区域运营平台缩短管理半径、因城施策开展新兴渠道运营(如家装/KA等)；线上加快突破直播电商渠道，塑造年轻化品牌形象，并通过数字化运营加强“人货场”精准匹配，呈现现代感、时尚感、场景化的店态环境，对渠道销售起到推动作用；工程渠道积极开拓巩固地方国企客户，深化与规模家装公司合作，从而提升业绩质量。
毛利率驱动净利率高增&现金流优异。23Q3毛利率52.77%/+6pcts，主要系推新节奏加快、新品占比提升提振ASP+自产元器件致成本下降；销售/管理/期间费用率同比+1.2/-0.3/+0.7pcts，综合归母/扣非净利率22.2%/20.2%、yoy+4.4/+2.3pcts。23Q1-3现金流3.25亿/22同期0.5亿，主要系回款同增1.92亿至12.56亿，反映渠道端积极性较高。
预计激励目标有望完成&推算Q4收入+45%左右。公司9月发布股权激励，23/24年收入同比22年增长不低于20%/44%，反算单Q4同增45%左右，考虑促销节点密集叠加旺季加持+22Q4低基数(yoy-22%)，预计全年目标有望完成。
渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下，看好公司未来发展。公司作为智能晾晒领域领军企业，在渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下未来发展可期。长期看，公司有望在智能家居板块持续放量，以高毛利增厚业绩安全垫。基于此，我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.35/4.08/4.68亿元(23-24年原值为3.72/4.20亿元)，对应当前股价PE分别为19/16/14X；参考相对估值法，给予23年23X，对应目标价19元；考虑Q4为家居销售旺季且公司利润率保持稳健，预计收入利润端将展现较好弹性，且智能晾衣架渗透率提升下预计龙头经营韧性有望显现，上调为“强推”评级。
