万华化学
业绩快报点评报告：2023年归母净利同比增长，看好公司长期成长性
事件: 2024年2月2日，万华化学发布业绩快报，公司2023年实现营业总收入1754亿元，同比+5.92%；实现归母净利润168.14亿元，同比+3.57%；实现扣非归母净利润164.08亿元，同比+3.87%。2023Q4的营业收入为428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；归母净利为41.11亿元，同比+56.58%，环比-0.58%；扣非归母净利为39.80亿元，同比+65.35%，环比-3.34%。 投资要点: 2023年产品销量同比增长，营收净利同比增长 2023年，公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长，但公司产品销售价格同比有所下降，同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归母净利较上年同期实现增长。 四季度MDI、TDI价格承压，产品销量提升带动营收环比增长 2023年第四季度，国内聚合MDI市场涨跌互现，整体呈下滑趋势。第四季度供方挂牌指导价持稳，大厂检修计划较多，供给端缩量，供方维持控量发货操作，持货商低价惜售，市场报盘推涨上行；但后续受气温下滑影响，北方需求逐步缩减，下游需求端消耗能力减弱，以及海外部分低价进口货源增加，加重了贸易商的悲观情绪，部分获利盘多让利出货，需求端拖拽下，市场价格开始下滑趋势。 TDI方面，新疆某工厂2023年9月26日起停车检修，2023年12月重启；西北某工厂国庆节后装置短停后重启；河北某工厂装置2023年10月19日进入年度检修阶段，2023年11月上旬重启；上海某厂装置2023年11月中旬停车检修，2023年12月下旬重启；其他个别工厂装置存在运行不稳定情况，降负运行。第四季度TDI供应量较上一季度有所减少。第四季度身处传统淡季，TDI国内外需求均有限，出口方面海外需求表现一般，2023年10月份TDI出口继续减少，2023年11月虽环比有所增加，但同上半年相比出口量依旧有限；内贸方面，下游海绵厂头部企业订单情况尚可，中小型企业需求表现一般，对TDI现货刚需小单采购为主，终端需求弱势影响下，产业链需求向上传导不畅，TDI市场表现不佳。 在建项目投产后，公司盈利有望进一步提升 截至2023年12月，公司在建项目包括40万吨POE项目、108万吨苯胺项目、4.8万吨柠檬醛项目、85万吨/年聚醚多元醇扩建项目等，据我们不完全统计，按照2023年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2023-2025年新项目将新增年营收累计1630.3亿元。 盈利预测和投资评级综合考虑具体经营情况，我们上调公司2023年业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元，对应PE分别13、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。
德明利
4Q23归母净利润扭亏，随存储上行周期加速成长
公司发布业绩预告，4Q23归母净利润中值环比增加5倍。23年公司预计实现净利润2400万元至2900万元，同比下降56.84%-64.28%；扣非归母净利润1300万元至1800万元，同比增加13.20%-56.74%。对应4Q23归母净利润中值1.38亿元环比增加5倍，同比增加14倍；扣非归母净利润中值1.34亿元，环比增加5倍，同比增加4.7倍。 原厂减产成效渐体现，海力士、三星等原厂盈利能力显著修复。海力士4Q23营收约85.5亿美元(YoY+47%，QoQ+25%)；经营利润扭亏为盈至约2.6亿美元，经营利润率转正至3.06%；三星存储业务4Q23营收约119亿美元(YoY+49%，QoQ+29%)，DRAM恢复盈利；西部数据4Q23(2QFY24)营收实现30.32亿元，环比增长10%，NAND毛利率转正至7.9%。经历原厂减产并进行制程迭代升级，一季度存储价格涨幅进一步扩大，预计24年存储将保持高速修复。 存储步入上行周期，需求修复亦将带动存储器销售逐步增加。参考海力士预期，PC市场受换机需求和Windows升级的推动预计将增长5%左右；AIPC存储容量约是普通PC的2倍，长期将带来PC换机需求与存储容量的持续性增长；智能手机市场存储产品出货量将增加5%左右，其中旗舰机型对高密度和高性能存储器产品的强劲需求将推动存储需求；除AI服务器外，传统服务器存储需求有望随相关厂商资本支出增加逐步复苏。 计划定增12.5亿元，聚焦PCIeSSD、嵌入式存储主控芯片与模组研发。公司计划定增12.5亿元，其中4.5亿元用于PCIeSSD主控芯片与模组开发，6.14亿元用于嵌入式存储主控芯片与模组开发；未来，公司将针对不同级别的市场需求开发适用于相关领域和场景的PCIeSSD存储控制芯片与模组，提供集成化产品服务以实现由消费级、商业级市场切入向企业级市场延伸。在嵌入式方面，公司将引进先进的生产、测试等设备设施，扩大eMMC以及UFS标准下的产品生产规模及生产效率，以满足未来的订单需求。 投资建议：我们看好存储上行周期带来的业绩修复，公司主控芯片设计能力与产品线拓展带来的成长空间；根据公司业绩预告，存储4季度价格修复节奏好于我们此前预期，上修23-25年业绩预测，预计23-25年归母净利润0.25/2.42/2.87亿元(前值：-0.60/1.23/2.01亿元)，当前股价对应24-25年PE30.4/25.6x，维持“增持”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。
锦浪科技
质量回报双提升方案彰显信心，看好公司长期发展
投资要点 事件：公司公告“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。基于对公司未来发展前景的信心及价值认可，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，维护公司股价稳定，树立良好的市场形象。 逆变器龙头聚焦主业提质增效、布局战略赛道培育中长期增长点、成长空间大。公司作为光储逆变器的龙头企业，已深耕逆变器近20载，22年全球出货量前三，品牌力已充分得到市场信赖。技术上，公司不断迭代更新产品，最新已提升至第六代技术平台，从产品的性能、功能、可靠性和性价比四个方面实现了多维进步。23年由于海外需求增速放缓，经销商累库较多，公司出货有所放缓。展望24年，并网逆变器自23年10月需求改善明显，我们预计储能将于24Q1亦有所改善，带动公司业绩恢复增长，我们预计24年逆变器出货90万台+，同增25%+，后续开展工商储业务与并网渠道复用，成长空间广阔。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式回报投资者、提振市场信心。自19年3月上市至今，公司连续实施现金分红累计5.01亿元，分红占期间累计净利润的25.3%。23/8/24公司董事长提议以集中竞价方式回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至24/1/31公司已共计回购68.9万股，占公司股本的0.17%。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利9.8/14.1/18.9亿元，同比-8%/+44%/+34%。我们维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
英飞特
短期费用承压，不改长期趋势向好
投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，公司2023年业绩亏损7500万至1.25亿，上年同期重组并表前归母净利润为2.02亿，重组并表后的归母净利润为2.84亿，公司上市以来首度出现亏损，业绩低于预期。 收购欧司朗DS-E业务带来费用增加，存货及应收账款减值拖累业绩。公司2023年收购欧司朗DS-E业务，2023年4月实现并表，但资产收购带来相关费用的增加使得公司业绩短期承压。同时，LED驱动电源行业2023年面临需求放缓等不利因素，公司出于审慎考虑对存货及部分应收账款进行减值，从而拖累全年的业绩。 LED驱动电源行业处于周期底部，全球化布局静候复苏红利。2023年LED驱动电源下游企业库存相较2022年普遍下降30%-40%，行业逐步处于周期底部。公司于2023年4月并入欧司朗DS-E业务，丰富自身在中、小功率LED驱动电源方面的产品矩阵，同时切入欧司朗DS-E在欧亚超1800家客户，逐步完善自身的全球化布局。伴随着LED驱动电源行业未来需求的回暖，公司有望受益行业复苏带来的红利。 新能源业务快速增长，有望打造第二成长曲线。公司2023年上半年新能源业务实现营收5100余万元，同比增长346.5%，收入来源于新能源车载充电机、便携式充电机及其他新能源领域充电产品，全年来看新能源业务有望实现快速增长。报告期内，公司以自有资金2700万元对西安精石电气科技有限公司进行增资，持有西安精石20%的股份，积极布局光伏储能相关业务，未来有望打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。考虑到公司于2023年4月并表欧司朗DS-E业务，相关费用增加带来利润端的压力，下调2023-2025年盈利预测目标，预计公司2023-2025年归母净利润为-1.1亿、2.1亿和2.7亿，对应EPS分别为-0.37元、0.70元、0.89元。考虑到公司2024年费用端压力缓解，行业需求回暖带来的经营改善，存货与应收账款减值预期的减少，当前股价对应2024、2025年PE仅11.0倍和8.7倍，对比可比公司2024平均PE28.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业需求回暖或不及预期的风险；海外经营风险；汇兑风险。
奥特维
23年业绩预告高增，平台化提升订单持续性
事件描述
公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现营收56.57-62.86亿元，同比增长59.83%到77.59%；实现归母净利润11.55-12.83亿，同比增长62.05%到80.05%；实现扣非归母净利润4.05-5.24亿元，同比增长60.80%-78.67%。
事件评论
公司在手订单充裕，奠定23年业绩高增，符合市场预期。2023年公司各类产品得到市场认可，核心产品串焊机等继续保持竞争优势，高速增长。同时公司业务收入大幅增加、规模化效应显现，叠加公司进一步加强成本管控，催化业绩显著提升。预计2023年公司新增订单持续高增，2023年前三季度公司新签订单89.92亿元，同比+75.93%；在手订单114.83亿元，同比+76.34%。新签及在手订单充裕，促进24年业绩保持高增长。
看好公司24年新增订单持续性，光伏行业扩产放缓下，公司平台化效应韧性将凸显。在串焊机组件设备方面，对23、24年订单梳理来看，23年公司串焊机受益SMBB技术迭代、TOPCon电池大幅扩产及部分一体化厂商扩产带动订单高增，公司龙头地位稳固，订单直接受益。展望今年，尽管组件端盈利承压叠加扩产高基数，但受益前期销售的串焊机逐步进入替换期，较高的设备存量替换需求有望继续支撑订单规模。同时技术迭代仍是新增订单的重要驱动力，今年XBC、HJT均有望落地新增产能。公司XBC串焊机已在客户端完成验证，针对HJT电池的0BB设备已在客户端量产，针对TOPCon的0BB串焊机亦有望较快获得量产订单。公司在新技术路线继续保持较强竞争力。此外，海外光伏产能扩张节奏较国内有差异，预计公司24年海外订单仍有一定增长。
同时，23年多个新业务赛道已印证发展迅速，部分业务或将是24年重要的订单增量。在单晶炉方面，2023年仅公司公告披露的单晶炉订单超30亿，同比实现高增。24年硅片端设备预计扩产趋势有所放缓，但公司推出低氧型单晶炉且实现半导体单晶炉订单，把握技术迭代和新领域机遇，预计单晶炉订单有望维持高位。在电池片设备方面，23年已有LEM设备+丝印整线突破，其中LEM设备占据较大市场份额。今年重要增量或仍在丝印整线，此外公司LPCVD设备已发往客户端进行量产试用，预计2024年会收到批量化量产订单，公司电池片设备布局持续丰富。此外，在半导体领域，公司已经在封测环节布局了划片机、装片机、键合机、AOI等设备，尤其是键合机在已有小批量订单验收基础上稳步推进客户验证，12英寸全自动划片机等设备已在客户端试用，装片机预计2023年底发往客户端验证，打造公司长期竞争力。
维持“买入”评级。平台化效应持续显现，光伏行业整体扩产放缓背景下，公司订单仍具备成长性，夯实未来业绩增长。预计2023-2025年公司实现归母净利润12.2亿、17.2亿、21.9亿，对应PE分别为13x、9x、7x。
风险提示
1、串焊机下游需求不及预期；
2、单晶炉、电池片设备、半导体设备等平台化业务开拓不及预期。
亿华通
2023A预告点评：研发投入及信用减值拖累利润，期待燃料电池车推广加速放量
事件描述
亿华通发布2023年业绩预告，预计实现营业收入7.40~8.20亿元，同比增0.26%~11.1%；归母净利润-2.90~-2.10亿元，同比降25.95%~73.93%；扣非归母净利润-3.40~-2.50亿元，同比降35.3%~84.0%。其中四季度预计实现营收4.47~5.27亿元，同比增28.5%~51.5%，归母净利润-9,695~-1,695万元，增减变动比率为-34.9%~76.4%，扣非归母净利润-10,659~-1,659万元，增减变动比率为-27.6%~80.1%。
事件评论
燃料电池行业处于商业化初期，经营业绩波动性较大。
数量：根据中保信数据(注：来自上险数据，可能和公司披露值有差距)，2023年公司燃料电池系统装机165.7MW，同比增46.3%，市占率第一。2023年增速略低，原因有：1)氢燃料电池车行业发展仍不成熟，较为依赖政府资金奖励，地方政府财政支出压力较大，导致推广进度受到一定影响；2)2022年北京市因为冬奥会的应用场景需求放量较多，推测北京市场2023年增长较弱。
价格：公司收入增幅小于装机量增幅，判断单价进一步下滑。假设公司燃料电池系统收入降幅与总收入降幅一致，推测燃料电池系统销售单价降幅区间为24.1%~31.5%；随着燃料电池系统售价快速下降，其在公交车、商用车等应用场景或很快迎来转折。
盈利：业绩下滑主因：1)成本端，2022年下半年公司燃料电池系统二期项目投产，相关折旧成本提升有拖累。2)目前氢燃料电池行业处于推广前期，公司研发投入较高，2023年前三季度期间费用率同比提升39.62pct，其中管理及研发费用率提升38.30pct至96.66%，是主要增量。3)此外公司基于谨慎性考虑加大计提了应收款项的预期信用风险损失，对业绩也有拖累，2023年前三季度信用减值损失同比增加5,640.80万元。
示范城市群第一年度国补发放，公司现金流有望改善。测算从示范期开始至2023年底，公司理论应获得国补金额为10.27亿元，示范城市群以奖代补款项到位延后，导致公司客户回款整体较慢，2023年前三季度公司收现比仅52.03%。截至2024年1月17日，五大示范城市群中部分城市第一年度奖励资金累计公示7.72亿元；其中公司重点布局的京津冀(2024/1/5颁布政策)、河北(2023/12/6颁布政策)示范城市群公示金额分别为3.50、1.46亿元，预计2024年国补资金发放至整车客户后(整车厂收到其客户或政府的补贴款后，才会给供应商付款)，公司现金流有望改善。
期待燃料电池车推广持续加速放量。2024年五大示范城市已经进入第三年示范推广期，预计在前两年示范期推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量，北京地区燃料电池推广量也有望维持高增。未来来看，我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增：1)2023年燃料电池车中货车上险量占比已达79.1%(2022年为71.7%)，意味着经济性逐渐被市场接受；2)单车装机功率持续提升，产品性能持续提升。
预计公司2023-2024年收入分别为7.64亿元和9.90亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。
中伟股份
质量回报双提升，加速海外、一体化布局
事件描述
公司发布推动“质量回报双提升”行动公告，承诺切实增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心积极贡献力量。
事件评论
具体来看，公司在提升自身发展质量以及回馈投资者方面制定了积极的措施：1)全新战略升级，产能持续释放，整合全球资源、服务全球市场，加快构建国内国际双循环相互促进的产业格局；海外项目加速落地见效，高质量共建“一带一路”；2)坚持研发驱动，技术创新与多元化布局齐头并进；3)加大投资者回报力度，积极制定分红计划，继续根据所处发展阶段，统筹业绩增长与股东回报的动态平衡，增加现金分红频次、优化分红节奏，持续提升股东回报水平；推进公司股份回购事宜，共享经营成果，积极回报投资者；4)规范运营管理，提升公司治理水平；5)加强投关管理，建设多元化沟通渠道。
根据公司业绩预告，2023年全年公司预计实现归属净利润19-20亿元，同比增长23.09%-29.57%，预计实现扣非净利润15.1-16.1亿元，同比增长36.15%-45.17%。拆分至四季度来看，公司预计实现归属净利润5.1-6.1亿元，扣非净利润3.8-4.8亿元，同比增长16.7-47.4%。2023年受益于全球新能源市场的快速增长，实现电池材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品合计销售量超27万吨，产品市占率持续提升，公司坚持以技术和产品为纽带，同时积极推进产能建设，实现公司产品、客户结构持续优化及产业一体化比例的提高，共同推动公司业绩持续增长。
展望未来，公司拥有镍系、钴系、磷系、钠系四大产品矩阵，产能扩张积极推进，预计2023年末将建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能，客户方面公司凭借产品优异性能，与特斯拉、LG化学、厦门钨业、当升科技、贝特瑞、L＆F、振华新材、三星SDI等国内外一流客户建立合作关系，产能快速扩张以及优质的客户结构有望支撑出货稳步增长。盈利方面，公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”模式，推动镍资源矿产冶炼一体化，公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5万金吨低冰镍，实现镍资源自供率提升；同时开创新的低冰镍制备高冰镍的技术路线，全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线在钦州基地进入工艺优化与产能爬坡阶段，成功拉通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-高镍三元前驱体”全产业链，支撑公司产品盈利稳步上行。结合公司拥有国内外优质客户和产业链一体化的布局推进，继续推荐。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；
2、动力电池行业需求不及预期风险。
东方盛虹
依托大化工平台，延伸新材料布局
依托大化工平台，打造“1+N”产业布局。盛虹集团创立于1992年，从纺织业下游印染起家，不断向产业链上游延伸，2018年盛虹集团借壳东方市场上市后，陆续收购集团旗下炼化、PTA、化工新材料(斯尔邦)资产。公司形成全产业链垂直整合的化工综合体，依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台为基础，向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸进行“1+N”产业布局。
上游原料平台：“油、煤、气”三种工艺路线全覆盖。公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃装置(MTO)、70万吨/年PDH装置，原料选择灵活性强，降低周期波动风险。
重点项目稳步推进，构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵。公司稳步推进新材料产业链布局，包括75万吨/年EVA、50万吨/年POE及30万吨/年α-烯烃、2万吨/年超高分子量聚乙烯、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等，提供未来增量。
EVA、POE双线并进，打造全球领先的光伏膜材料产业基地。公司现有30万吨EVA装置，并积极推进“百万吨级EVA”战略目标。同时，公司积极寻求POE工业化突破，2022年9月斯尔邦800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，同时规划建设50万吨/年POE及30万吨/年α-烯烃工业化装置。
布局磷酸铁锂产业链，完善集团储能拼图。盛虹集团在泰州、张家港规划建设新型储能项目，打造高性能锂电电芯生产、电池组装、系统集成“一站式”绿色储能解决方案。东方盛虹作为化工材料平台，可提供超高分子量聚乙烯隔膜材料、DMC电解液材料等核心原材料，同时湖北海格斯布局磷酸铁锂产业链，有望进一步补足集团锂电核心原料供应。根据盛虹集团官网，上游原料平台有助于集团在核心原料上实现65%以上的成本自控。
拟引入沙特阿美作为战略投资者，加强产业合作。2023年9月27日，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议，沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者，拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34亿元、57亿元和80亿元，EPS分别为0.51、0.87、1.21元，2023年BPS为5.71元。参考可比公司估值水平，给予其2023年2.0-2.5倍PB，对应合理价值区间11.42-14.28元(对应2023年PEG为0.10-0.13)，维持“优于大市”评级。
风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期。
士兰微
净利润承压；士兰明镓增资并表
金融资产损失+市场竞争加剧拖累2023业绩表现；关注士兰明镓增资并表 士兰微发布2023业绩预告及士兰明镓并表公告。公司预计2023年归母净亏损0.35-0.52亿元,同比出现亏损，主因：1)金融资产价格下跌带来净亏损4.5亿元；2)LED竞争加剧，公司芯片价格较22年末下降10-15%，士兰明芯亏损扩大。3)功率/模拟芯片竞争加剧，公司消费类产品出货量减少，价格回落。考虑到24年市场竞争加剧，明镓并表后折旧的增加，我们预测2023/2024/2025年归母净利润为-0.48/2.45/4.45亿元(前值：0.83/3.89/4.44亿元)。基于24年每股净资产4.55元预期，我们给予公司4.5x2024EPB，较可比公司平均的2.7x溢价主因12寸产线、SiC等领域前瞻性布局，下调目标价至20.48元(前值：27元),维持“增持”评级。 士兰明镓增资并表，预计24年底SiC6寸月产能1.2万片 2月1日，士兰微公告其对子公司士兰明镓增资并表。增资完成后，士兰微持股48.2%，取得控制权，并产生2.0亿元投资收益。大基金/厦门半导体投资集团分别持股14.1/33.7%。公司表示：1)产能方面：士兰明镓当前6寸SiCMOS芯片产线处于满产状态，月产能3000片，计划到2024年底具备月产1.2万片的能力。2)需求方面，公司SiC主驱模块已通过国内多家客户质量认定，并接获批量订单开始交付。我们建议关注：1)主驱模块批量上车进展；2)并表所产生的折旧摊销对毛利率的削薄。 2024展望：毛利率或承压，看好IDM商业模式的长期竞争力 考虑到当前库存水位持续走高且终端需求增速放缓，我们认为2024年部分车规级/光伏领域的功率料号价格仍处于下行通道，中低压产品价格或企稳，叠加明稼并表后厂房和设备折旧的增加，我们下调公司2024毛利率预期1.1pp。我们看好：1)SiC主驱模块的前瞻性布局有望进入收获期；2)公司IDM模式在特色工艺和产品研发上具有更突出的竞争优势，在IGBT、IPM等传统优势领域巩固领先地位。 下调目标价至20.48元，维持增持评级 考虑到24年市场竞争加剧，明镓并表后折旧的增加，我们下调公司2024毛利率预期1.1pp，我们预计2025年盈利能力或有修复，我们预测2023/2024/2025年归母净利润为-0.48/2.45/4.45亿元(前值：0.83/3.89/4.44亿元)。基于24年每股净资产4.55元预期，我们给予公司4.5x2024EPB，较可比公司平均的2.7x溢价主因12寸产线、SiC等领域前瞻性布局，下调目标价至20.48元(前值：27元),维持“增持”评级。 风险提示：半导体周期下行，消费电子板块需求复苏不及预期，12英寸产能爬坡不及预期的风险。
华兴源创
跟踪报告之四：微显示技术快速发展，检测设备市场空间广阔
MicroLED、MicroOLED等新型微显示技术应用广泛，市场空间广阔。(1)MicroLED均是继小间距MiniLED后LED显示技术升级的新产品，除了继承小间距LED所具有的无缝拼接、宽色域、低功耗和长寿命等优点，还拥有防护性好、可视角度大、PPI高、亮度高和对比度高、更高像素等优势，有望成为未来高端头显及高端户外穿戴终端的主要微显示解决方案之一。(2)MicroOLED被称为“最适用于近眼显示行业的微显示技术”，集电子、光学、材料、半导体等技术于一体，除拥有OLED技术自发光、响应速度快、工作温度范围宽、全固态等特点外，还兼具体积小、重量轻、功耗低、PPI高等特点，主要用于近眼式显示系统，是近眼式显示系统的核心器件。 平板检测设备：与A客户、三星建立良好的合作关系，20年收购欧立通，拓展了在A客户的业务线从iPhone与iPad延伸至AppleWatch、AirPods、HomePod。(1)在传统显示技术方面，公司实现了对主流平板显示器LCD和OLED检测的覆盖，柔性OLED的Mura补偿设备持续在国内保持累计装机量领先地位。(2)除此之外，公司积极拓展新兴显示技术检测业务，目前在MiniLED、Micro-LED及Micro-OLED三条技术路线上均有技术储备并且持续投入研发，Micro-LED系列测试设备已供给终端客户进行试做验证，Micro-OLED系列测试设备积极配合多家终端客户进行产品测试和新产品研发。根据IDC预测，2024年全球VR/VR头显出货量将超4000万台。受益于新兴消费电子产品的需求拉动，Mini/MicroLED和MicroOLED等新型微显示技术未来将具有广阔的市场前景，未来也将带动配套平板显示检测设备需求增长。 其他业务：(1)半导体检测业务：目前公司半导体测试业务主要集中在后道测试领域，自主研发第二代SOC测试机T7600系列产品，已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产。(2)新能源车检测业务：公司为国内知名客户提供首条PMU工艺制程产线，实现了业务突破；在动力电池领域，为国内知名客户提供了高价值BMS测试产线；在海外市场方面，携手海外头部客户，在热管理、车载芯片、高压模块和ICT测试等领域全面深入合作。 盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的平板和智能穿戴检测设备的供应商，新能源车检测、MR设备有望逐步放量，由于消费电子需求较弱，传统面板检测业务下滑，我们下调公司23年的归母净利润为2.59亿元(-56.8%)，下调24年归母净利润为3.53亿元(-56.0%)，新增25年归母净利润为4.58亿元，对应的PE为35x/26x/20x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新市场开拓不及预期，客户集中度较高的风险。
