芯动联科2024一季报点评：2024Q1公司营收同比增长超100%，带动盈利能力显著改善

　　2024Q1公司营收实现翻倍增长，且归母净利润和扣非归母净利润均呈现快速增长态势。2024Q1公司实现营业收入2243.46万元，同比增长100.21%，原因主要是公司产品经下游用户陆续验证导入，进入试产及量产阶段的项目逐渐增加，公司销售收入随之放量增长。2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为-160.22和-457.26万元，较去年同期分别增长72.47%和52.84%，主要系公司一季度销售收入增长显著快于费用端增长。

　　2024Q1公司毛利率和净利率均较去年同期有显著改善。2024Q1公司毛利率为80.58%，较去年同期上升4.81个百分点；2024Q1公司净利率为-7.14%，较去年同期上升44.8个百分点。毛利率优化主要得益于营业收入增速显著快于营业成本增速(2024Q1公司营业收入同比增速为100.21%，显著快于营业成本同比增速60.49%)。净利率的优化还受益于期间费用率改善：2024Q1公司销售期间费用率为122.23%，较去年同期下滑54.04个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.81%、39.83%、-24.66%、97.25%，较去年同期分别变动0.88、-9.54、-26.09、-19.29个百分点。

　　公司持续加大研发投入，研发项目数量持续增加。由于研发项目数量增加，2024Q1公司继续加大研发投入，研发人员数量及薪酬费用均有所增加。2024Q1公司研发费用为2181.72万元，较去年同期增长67.07%，占营业收入的比例为97.25%。

　　预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，同比增长46.0%、41.7%、40.9%；分别实现净利润2.31、3.20、4.38亿元，同比增长40.0%、38.3%、36.6%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.09元，以4月30日收盘价33.30元计算，对应PE分别为57.5X、41.6X、30.4X，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

　　鼎泰高科2023年报及2024一季报点评：2023公司总体平稳运行，第二成长曲线及境外市场表现优异

　　2023年公司营收增长而净利润下滑，且2024Q1这一态势延续，原因主要是 PCB行业景气度下滑致使刀具市场竞争加剧。2023年受全球消费电子行业需求持续低迷及去库存的影响，PCB行业市场景气度有所下滑。据Prismark预测，2023年全球PCB产值约为695亿美元，同比下降约15%。在此背景下，PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑，公司的经营业绩受到一定影响。但公司积极通过优化产品成本、升级产品结构、拓展新兴应用场景、加大海外市场开拓力度等方式消除外部不利因素影响，维持了公司的平稳运行。2023年公司主营业务刀具产品实现营收10.42亿元，较上年同期增长0.56%。

　　公司智能数控装备及功能性膜材料业务实现高速增长，第二成长曲线表现优异。在智能数控装备业务上，公司自研的数控工具磨床、数控丝锥螺纹磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床、真空镀膜设备、智能钻针仓储系统等产品在满足内需的同时开始逐步销向外部市场，2023年该业务实现营收4750.56万元，同比增长278.55%。在功能性膜材料业务上，公司推出的防窥膜已实现批量供货，市场渗透率不断提升，2023年该业务实现营收8977.82万元，较上年同期增长229.81%。

　　公司加快布局海外市场，境外收入实现快速增长。公司在稳固国内现有市场的基础上进一步开拓中国台湾、日韩、东南亚、欧美地区等海外市场，深化公司业务的全球化布局，提升产品全球市占率。公司先后成立了香港鼎泰、新加坡鼎泰、泰国鼎泰、越南鼎泰等4家子(孙)公司，其中泰国子公司是布局海外市场的重要生产基地，预计2024年上半年末可正式投产。2023年公司实现境外收入4705.01万元，同比增长183.32%。

　　预计公司2024-2026年分别实现营收17.09、21.08、25.05亿元，同比增长29.4%、23.4%、18.9%；分别实现净利润3.17、4.05、4.96亿元，同比增长44.5%、27.6%、22.5%；对应EPS分别为0.77、0.99、1.21元，以4月30日收盘价18.53元计算，对应PE分别为24.0X、18.8X、15.3X。考虑到公司第二成长曲线表现优异并且境外市场拓展较为顺利，维持“买入-B”评级。

　　风险提示：消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

　　珠城科技年报及一季报点评：家电连接器增长良好，静待新业务发力

　　事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收12.16亿元、同比+16.56%，归母净利润1.47亿元、同比+33.47%，基本符合预期。24Q1实现营收3.60亿元、同比+31.01%，归母净利润0.48亿元、同比+38.22%。

　　业绩归因：家电连接器业务开展良好，利息收入亦有贡献。分部来看，家电连接器2023年营收11.69亿元、同比+18.20%、增速比公司整体高1.65pct，毛利率26.59%、同比+2.40pct、比公司整体高0.89pct，公司家电连接器产品聚焦白电行业，2023年白电销售良好推动了公司家电连接器收入增长。汽车连接器业务有所承压，2023年营收0.24亿元、同比-7.0%，毛利率-7.72%、同比-15.99pct，公司给瑞浦兰钧及比亚迪（002594）供货已实现量产，其余客户仍处于打样试样及小批量供货阶段。公司2023年末货币资金逾11.85亿元，全年产生利息收入近2900万元，对整体业绩亦有较大贡献。全年来看，费用率有所上升，主因公司加大市场开拓和扩充业务团队，全年管理/销售/研发费用率分别为4.06%/2.87%/5.24%、同比+0.43pct/+0.39pct/+1.50pct。

　　公司业绩或持续受益于家电连接器国产替代及汽车连接器的量产。一方面，公司家电连接器产品与国内大型家电客户合作密切，比如美的集团（000333）开发的新产品中公司合作开发比例超60%，远超同业。另一方面，伴随公司不断开拓汽车领域客户，汽车连接器量产或促进公司收入增长和毛利率提升。

　　投资建议：结合公司年报及一季报，我们调整公司家电连接器销量及单价，并基于此将2024-25E归母净利润上调2.4%、2.5%。预计公司2026年归母净利润为3.07亿元。考虑到公司成长能力良好，维持“增持-A”。

　　风险提示：国产替代不及预期，铜价大幅波动，新业务开展不及预期等。

　　今世缘23年年报及24Q1季报点评：23年圆满完成年度目标，24年开启后百亿时代

　　23年圆满收官，不同价格带表现均衡。分产品看，23年特A+类/特A类/A类营收分别为65.04/28.70/4.11亿元，同比+25.1%/+37.1%/+26.7%，特A+/特A类产品合计占比达92.83%，同比+0.36pct；其中23Q4 特A+类/特A类/A 类营收分别为10.62/5.22/0.84亿元，同比+24.6%/+34.9%/+21.8%。23年公司各产品价格带实现均衡发展，同时受消费环境疲软影响，产品结构升级略有放缓。分地区看，23年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收19.90/23.56/13.02 /15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比+25.8%/+21.2%/ +28.6%/+38.8%/+26.0%/+25.0%/+40.2%，其中，苏中、省外市场增速表现更优。公司23年经销商净增加47个，省内经销商净增加104个。在公司主动优化管理、提振整体势能背景下，23年圆满完成年度目标。

　　同时24Q1公司春节动销略超预期。分产品看，24Q1特A+类/特A类/A 类营收分别为29.73/14.05/1.78亿元，同比+22.4%/+26.5%/+16.3%。受益春节返乡和走亲访友，省内100-300元价格带动销良好，淡雅产品维持较好周转。另开系提价后整体价盘稳中有升，库存有序去化，节后补货需求有所恢复。分地区看，24Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67亿元，同比+22.3%/+18.0%/+24.0%/ +33.2%/+23.4%/+14.9%/+36.1%。24Q1公司合同负债为9.7亿元，环比-1.7亿元。

　　23年毛利率同比提升，盈利能力保持稳定。23年/24Q1公司毛利率分别为78.35%/74.23%，同比+1.74/-1.17pct；净利率分别为31.05%/32.81%，同比-0.68/-0.19pct。销售费率分别为20.76%/14.16%，同比+3.14/-1.76pct；管理费用率分别为4.24%/2.20%，同比-0.55/+0.37pct。23年在产品结构升级下，公司毛利率有所提升，同时24Q1在春节大众价格带销售表现更优背景下，毛利率略有下降。受新品推广销售费用增加所致，23年销售费用率同比有所提升。总体来看，公司盈利能力稳定保持稳定。

　　24年公司战略明晰，开启后百亿时代。2024年公司将延续此前的产品结构，不同价格带表现均衡，2024年业绩增长的确定性高。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。

　　我们预测公司2024-2026年营业收入分别为124.39/150.90/183.32亿元，同比增长23.2%/21.3%/20.8%。归母净利润 38.03/45.58/55.51亿元，同比增长21.3%/19.8%/21.8%。对应EPS 3.03/3.63/4.42元，对应当前股价PE分别为20/16/13倍，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：消费疲软下业绩增长不及预期 ，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。

　　潮宏基2023年报及2024Q1季报点评：线下渠道保持积极扩张，24Q1业绩实现稳健增长

　　剔除商誉减值影响，2023年公司营收增速与业绩增速基本趋同。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%。其中，23Q4实现营收14.01亿元，同比增长35.14%。2023年，公司实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%，其中23Q4实现归母净利润0.20亿元，同比增长157.23%。2023年，公司计提菲安妮商誉减值3943万元。剔除商誉减值影响，我们预计2023年公司归母净利润较2022年增长33.24%。2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%，归母净利润增速慢于营收，主因黄金产品占比提升使得销售毛利率下滑。

　　线下门店积极拓展，线上业务稳健增长。分渠道看，自营渠道，2023年实现营收32.58亿元，同比增长14.53%，珠宝业务期末门店数量274家，较年初净减少50家。批发渠道，2023年实现营收1.35亿元，同比增长57.63%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道，2023年实现营收24.81亿元，同比增长67.52%，珠宝业务期末门店数量1125家，较年初净增291家。自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.67%、7.36%、19.80%，同比下滑2.43、2.71、3.86pct。线上渠道方面，2023年珠宝业务线上渠道实现收入10.55亿元，同比增长14.84%。

　　加大特色黄金产品线研发，女包业务启动品牌形象升级工作。分产品看，时尚珠宝首饰，2023年实现营收29.89亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct。传统黄金首饰，2023年实现营收22.65亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.50pct。2023年公司结合当前消费者对黄金产品的需求和独特审美，围绕年轻客群的需求，积极扩大黄金产品结构，并持续加大特色黄金产品线研发。2023年公司黄金品类产品力持续提升。皮具，2023年实现营收3.71亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比下滑0.01pct。2023年，FION品牌正式启动品牌形象升级，推出首家巧手工坊艺术旗舰店。2023年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为50.66%、38.39%、6.29%。

　　销售净利率同比改善，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023年毛利率同比下滑4.1pct至26.1%，主因毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升，24Q1毛利率同比下滑3.1pct至24.9%。费用率方面，2023年，期间费用率合计下滑3.9pct至17.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%，同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct。结合商誉减值影响，2023年公司销售净利率5.6%，同比提升1.0pct，24Q1销售净利率同比下滑1.0pct至7.3%。存货方面，截至2023年末，公司存货为26.88亿元，同比增长0.87%，存货周转天数221天，同比减少94天。现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为6.15亿元，同比增长48.7%，主因公司销售商品、提供劳务收到的现金增加和经营性应付款增加，24Q1经营活动现金流净额为1.24亿元，同比增长2.54%。

　　2023年，公司借助加盟商力量，实现线下渠道积极扩张，2024年，公司将继续深化渠道拓展数量和质量，预计2025年达到2000家门店。线上方面，2024年继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，并优化直播带货渠道和团队，线上线下（300959）实现一体化营销，实现品牌价值最大化。我们预计公司2024-2026年EPS为0.46、0.53、0.62元，4月30日股价对应公司2024-2026年PE为13.6、11.8、10.1倍，维持“增持-A”建议。

　　风险提示：金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

　　光启技术2023年报及2024一季报点评：超材料业务高速增长，加快推进产能爬坡

　　聚焦超材料主航道，超材料业务快速增长。凭借在电磁调制、综合射频传感、功能结构一体化等性能方面的特殊优势，公司超材料产品在核心尖端装备中的渗透率逐步提升，市场需求不断增加。公司已完成多个型号的尖端装备阶段性研制任务，并大规模批产交付。2023年公司超材料业务实现营收12.75亿元，同比增长46.06%，占公司总营收的比重从74.78%增加至85.34%。超材料业务中批产收入12.47亿元，同比增长55.94%，占超材料业务收入的比重从91.61%增加至97.81%。

　　加快超材料生产基地产能爬坡。公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正稳步推进中，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。

　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.38.55.72，对应公司4月29日收盘价20.44元，2024-2026年PE分别为53.937.028.3，维持 “增持-A”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；产能不足影响交付。

　　温氏股份2023年报和2024年1季报点评：畜禽养殖降本增效，稳健发展

　　公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入899.02亿元，同比增长7.40%，归属净利润-63.90亿元，同比下滑220.81%，EPS-0.97元，加权平均ROE-17.60%。受毛猪、毛鸡价格低迷影响，公司2023年生猪养殖业务利润出现亏损，肉鸡业务微利。利润分配预案为：每10股派发现金红利1元(含税)。公司2024年1季度实现营业收入218.42亿元，同比增长9.37%，归属净利润-12.36亿元，同比增长55.04%。截止2024年1季度末，公司资产负债率约为63.37%，财务相对稳健。

　　生猪养殖业务降本增效，出栏规模稳健增长。公司2023年销售肉猪(含毛猪和鲜品，毛猪占96%以上)2626.22万头，同比增长46.65%，占全国生猪总出栏量3.6%；毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%；实现销售收入462.56亿元，同比增长12.67%。公司不断加强基础生产管理，肉猪生产成绩持续向好，养殖成本持续降低，2023年公司毛猪成本同比下降3.44%。截至 2024年1季度末，公司能繁母猪约155万头，公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上。

　　肉鸡养殖业务生产指标保持良好。公司2023年销售肉鸡11.83亿只(含毛鸡、鲜品和熟食，毛鸡占85%以上)，同比增长9.51%，占全国肉鸡(包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡)总出栏数量9.1%；实现销售收入346.95亿元，同比增长2.21%；毛鸡销售均价13.69元/公斤，同比下降11.51%。公司肉鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持良好，2023年毛鸡成本同比下降0.66%。

　　公司2024年1季度销售肉猪717.99万头，同比增长28.32%，实现销售收入123.09亿元，同比增长24.45%；销售肉鸡2.67亿只(含毛鸡、鲜品和熟食)，同比增长0.2%，实现销售收入76.51亿元，同比减少1.01%。

　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润21.71/119.88/122.34亿元，对应EPS为0.33/1.80/1.84元，当前股价对应2024/2025年PE为59倍/11倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

　　财通证券年报及一季报点评：投资业务贡献增量，轻资产业务韧性较强

　　自营表现亮眼，轻资产业务韧劲十足。2023年公司自营业务实现收入17.57亿元，受2022年低基数效应影响，同比增长10.56倍，是公司收入的主要增长源泉。轻资产业务表现韧性较强，其中，经纪业务收入11.99亿元，同比增长1.34%，资管业务收入15.53亿元，同比增长6.37%，投行业务逆势扩张，实现收入7.61亿元，同比增长68.44%。Q1轻资产业务表现分化，经纪业务实现收入2.97亿元，同比增长8.24%，资产管理业务实现收入3.19亿元，同比增长2.00%，投行业务受IPO节奏放缓影响收入同比下降8.01%，Q1实现收入1.41亿元。

　　打造一号工程，投行业务逆势增长。公司把打造一流现代投资（000900）银行作为“一号工程”，坚持深耕浙江战略，强化内外部协同及资源对接。2023年股权融资规模56.03亿元，同比增长106.68%，完成IPO数量6单，规模41.28亿元，同比增长375.58%，浙江省内IPO数量5单，数量居全省第一。2023年债权融资规模1266.47亿元，同比增长85.38%，公司债企业债承销规模1025.64亿元，同比增长68.18%。

　　机构化+综合化改革推动财富管理行稳致远。公司推动深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，财富管理转型稳步推进。年末母公司客户数量突破326万户，同比增长14%，客户资产规模增长至7795亿元。公司加强机构综合金融服务平台建设，打造机构专属APP财通悦享，实现席位租赁收入1.95亿元，同比增长199.78%；券结、托管、投顾创新业务快速发展，基金投顾业务签约规模增长67%，共富类产品销售同比增长80%，基金代销收入1.92亿元，同比增长7.75%。

　　券商资管行业领先，财通基金规模增长。财通资管积极推进FICC业务，丰富“+策略”，截至2023年末资管规模达2765亿元，同比增长12%，远超行业(行业增速-9%)，其中非货基金规模981亿元，同比增长13%。财通基金积极推动业务转型，年末总资产规模1340.48亿元，同比增长20.55%，远高于行业5.8%，财通基金定增业务保持市场前列，2023年新设定增产品162只，参与定增项目199个，累计参与金额280.69亿元。

　　公司深耕浙商浙企，管理层经验丰富，扩充优质团队，新战略周期下，服务居民财富管理和实体经济能力不断提升，以市场化体制机制，推动公司发展进入新周期。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入70.93亿元、78.48亿元、88.22亿元。归母净利润25.00亿元、28.10亿元和32.54亿元，增长11.03%、12.38%和15.79%；PB分别为1.03/0.98/0.97，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：

　　金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

　　业务推进不及预期风险，证券行业高质量发展趋势下，执业能力及执业质量成为业务推进的重要影响因素，面对行业严监管态势，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。

　　出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。

　　华工科技2023年年报及2024一季报点评：Q1经营性净利润保持增长，国内算力建设有望带动光模块高增

　　公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收21.70亿元，同比-18.56%，归母净利润2.90亿元，同比-5.92%，扣非后归母净利润2.26亿元，同比-18.28%。

　　事件点评：

　　分业务来看，智能制造业务实现营收7.66亿元，同比+10%，其中智能装备事业群营收4.09亿元，同比+16%，净利润同比+30%，智能制造业务围绕“装备智能化、产线自动化、工厂数智化”转型，三维五轴系列产品出货增加，精密系统事业群营收2.66亿元，同比+5%，净利润同比+20%，精密事业群向PCB微电子、汽车电子、半导体等行业拓展，海外业务持续增加；感知业务营收7.36亿元，同比+15%，净利润+45%，感知业务向新能源及智能汽车赛道聚焦，汽车系列NTC温度传感器销售同比增长50%以上；联接业务营收5.63亿元，同比-52%，主要系无线联接业务中小基站需求持续减少所致。

　　公司盈利能力有所提升，毛利率保持2022年来正增长。具体来看，公司归母净利润及扣非归母净利润同比下降受投资收益影响较大，24Q1相较23Q1投资收益减少约6600万元，刨除此项影响后公司24Q1归母净利润及扣非归母净利润均实现同比正增长。毛利率及净利率方面，公司24Q1毛利率/净利率分别24.83%/13.32%，相较去年同期分别+3.67/+1,77 pct，毛利率保持2022年以来持续正增长。公司期间费用率整体略有下降，销售费用率小幅提升，24Q1销售/管理/研发费用率分别5.70%/3.54%/6.43%，相较去年同期分别+0.29/-0.50/-0.91 pct。

　　公司为国内数通光模块主要供应商，受益于国内算力建设环比有望高增。国内外主要互联网厂商持续加强AI布局，在传统800G等以上速率光模块及硅光、LPO等多种方案上均提高需求。国内方面，华为自研AI芯片迭代速率较快，字节、阿里等企业跟随其后扩大算力建设，光模块速率有望从400G提升至800G，且量上有望快速拉升；国外方面，随1.6T进程加速，对硅光等新方案需求日益迫切，LPO/LRO等新方案被广泛探讨，且不同客户偏好不一。公司具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，400G及以下全系列光模块实现规模化交付，800G光模块已小批量交付，在2024 OFC推出了1.6T高速硅光模块，行业首发800G ZR/ZR+ Pro光模块、联合全球顶级DSP厂商Marvell发布下一代800G OSFP 2*FR4 TRO解决方案，未来有望在国内外满足多客户需求，提高渗透率。

　　公司感知业务发展较快，NTC/PTC持续拓客扩产。全球范围内新能源汽车渗透率稳步提升，公司汽车传感器受益于行业趋势及大客户拓展有望为公司提供更多增量。公司汽车系列NTC温度传感器销售同比增长50%以上，压力传感器实现国内汽车主机厂60%覆盖；新能源汽车 PTC 加热器突破超高压平台瓶颈，目前PTC 热管理系统已覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应。产能方面，公司已经建成全球最大的新能源汽车PTC热管理系统生产基地，加热器设计产能900万台/年，H2新增200万台产能，同时海外基地新增100万台，为公司全球出货提供保障。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/17.5/20.6亿元，同比增长29.8%/33.6%/17.7%，对应EPS为 1.30/1.74/2.04元，PE为26.0/19.5/16.5倍，维持给予“买入-A”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；光模块技术发展不及预期风险；新能源汽车市场发展不及预期风险；汇率风险。

　　古井贡酒23年年报及24Q1季报点评：23年顺利完成全年任务，24年高质量发展可期

　　23年顺利收官，省外市场表现亮眼。23年/23Q4公司实现营业收入202.54/43.01亿元，同比+21.2%/+8.9%。分产品看，23年年份原浆/古井贡酒（000596）/黄鹤楼及其他系列分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%；分地区看，华北/华中/华南分别实现收入18.43/171.07/12.83亿元，同比+39.0%/+19.2%/+26.9%。23年省内基本盘表现稳健，省外在低基数&河北山东等地动销良好背景下实现更优增速，助力其全年业绩实现高增。23年经销商数量净增242家至4641家，省外市场招商持续进行。

　　24Q1公司实现营业收入82.86亿元，同比+25.9%。春节受益于返乡潮，省内市场动销表现超预期，助力公司实现优于同业的增长。24Q1末公司合同负债为46.2亿元，同比-1.3亿元，基本保持稳定。

　　产品结构升级，助力毛利率稳步提升。23年公司毛利率为79.07%，同比+1.90ptc，销售/管理/财务费用率分别为26.84%/6.75%/-1.80%，同比-1.09/-0.23/+0.49ptc，23年公司净利率为22.66%，同比+3.85ptc。24Q1公司毛利率为80.35%，同比+0.68ptc；销售/管理/财务费用率分别为27.18%/4.79%/ -0.83%，同比-1.66/-0.68/+0.50ptc；净利率为24.93%，同比+1.09ptc。在产品结构升级助力下，公司毛利率水平稳步提升。同时伴随费用持续优化，其盈利能力预计保持稳步提升态势。

　　省外市场拓展趋稳健，24年高质量发展可期。24年我们预计公司将持续精耕省内，省内市场保持良性竞争状态；同时在省外市场公司将加强人员调整、费用管理及市场政策落地等方面的监管，省外市场扩张节奏更为稳健，其规模或有望冲击百亿。公司24年或将保持积极的经营节奏，全年高质量发展可期。

　　公司盈利预测：我们预计2024-2026年营业收入分别为247.40/299.55/353.37亿元，同比增长22.2%/21.1%/18.0%。归母净利润 59.63/73.75/88.75亿元，同比增长29.9%/23.7%/20.3%。对应EPS 11.28/13.95/16.79元，4月26日股价对应PE为23/19/16倍，维持公司“买入-A”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。

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