圣邦股份：Q1毛利率环比显著回升，竞争格局改善利好行业龙头

　　事件：4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报。

　　1)2023全年：收入26.16亿元，同比-17.9%；归母净利润2.81亿元，同比-67.9%；毛利率49.6%，同比-9.4pcts。公司2023年财务报表承压，主要系自2022年下半年以来，全球宏观经济下行导致半导体销量整体放缓，2023Q2开始边际向好。

　　2)2023Q4：收入7.35亿元，同比-5.2%，环比+0.2%；归母净利润1.39亿元，同比+12.9%，环比164.7%；毛利率47.2%，同比-8.4pcts、环比-1.8pcts。归母净利润环比大涨，主要系研发费用加计扣除(所得税环比Q3减少6117万)、其他收益环比Q3增加以及股份支付费用冲回影响。

　　3)2024Q1：收入7.29亿元，同比+42.0%，环比-0.7%，相比23Q3为-0.5%；归母净利润0.54亿元，同比+80.0%，环比-60.8%，相比23Q3为+3.8%；毛利率52.5%，同比-0.2pcts，环比+5.3pcts，相比23Q3为+3.5pcts；24Q1末库存9.89亿元，环比23Q4末增加10%，主要系产品型号数量持续增加，为新产品做战略备货。公司23Q4归母净利润受到研发费用加计扣除等的影响，导致23Q4利润表观数值较高，24Q1利润环比跌幅较大，把24Q1表现与收入相当的23Q3相比更具可比性。

　　淡季不淡，24Q1收入利润同比高增。一季度作为传统淡季，公司收入和利润同比均取得高增长，2024年一季度淡季收入和利润水平与2023Q3旺季相当，主要系公司既有产品线的不断迭代及新产品持续推出，同时消费电子等下游经历行业下行后需求修复，在广泛客户资源的加持下，公司整体经营保持向好态势。

　　高毛利新品不断导入客户，24Q1毛利率在本轮半导体周期中首次显著改善。公司24Q1毛利率环比Q4增加5.3pcts，为本轮周期中首次环比改善。手机等消费电子市场的回暖，对公司24Q1的收入形成积极贡献，但由于消费类产品毛利率低于公司整体毛利率，因此对毛利率也带来一定压力，但即使在这种情况下，公司24Q1毛利率仍然取得环比显著改善，这得益于公司持续的高研发投入政策，随着高毛利新品的持续推出，无论在消费还是工业市场，这些新料号的导入均给毛利率了带来积极变化。

　　研发人员突破千人大关，产品型号数量持续增加。公司2023年底可供销售产品型号达到5200余款，2023年共推出新产品900余款，产品大类达到32个，新增两个大类，且围绕信号链和电源管理两大领域不断推出车规级新产品。模拟IC产品型号多而散，下游倾向于一站式打包采购，公司目前产品型号数量在国内模拟IC行业中遥遥领先，拉开一定差距，且公司2023年底研发人员突破千人大关，推出新产品的节奏在加速(2022年新增500款，2023年新增900款)，随着规模效应的不断增强，将不断加强公司的竞争优势。

　　行业经历周期调整后，当下诸多变化均有利于行业龙头，关注公司长期配置机会：

　　1)缺货潮结束以后，客户简化供应链：缺货潮缓解之后，下游出于降本增效或产品性能品质优化等考虑，逐步优化供应链，相比于缺货时期的供货优先，新供应商导入不易，龙头公司长期积累的客户数量优势将逐步体现。

　　2)小公司出清，竞争格局收敛：在本轮国产化和缺货潮中，众多模拟IC初创公司获得资本加持，据我们统计2019-2022年获投公司超过130家，受下行周期的影响，初创公司面临较大的资金压力，叠加国九条的影响，我们预计这一出清过程大概率不可逆，行业出清有利于头部上市公司经营改善。

　　3)国产化趋势不可逆，头部公司成本优势明显：国产化趋势最典型的代表是汽车模拟IC，近期国际大厂展望汽车行业客户去库存、汽车营收表现不佳，在全球汽车客户需求相对疲软的情况下，公司的汽车业务仍然在逆市保持较高增长，可从一定程度上表明国产化的趋势仍然强劲，并未受到较大影响。另外晶圆/封测厂天然给予大公司低价，因此国产化的过程中，龙头公司的成本优势更明显，具备更强的竞争优势。

　　投资建议

　　公司24Q1毛利率在下行周期中首次环比显著改善，高毛利新品持续导入，老料号价格保持稳健，整体财报表现优秀，行业经历周期调整后，当下诸多变化均有利于行业龙头，关注公司长期配置机会。预计公司2024-2026年归母净利润为3.35/6.85/10.75亿元(此前预测2024/2025年为5.07/7.88亿元)，2024/4/29收盘价对应PE为108.3/52.9/33.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险。

　　斯达半导：短期业绩承压，车规产品有望持续放量

　　事件概述：公司发布2024年一季报

　　当季度公司实现营业收入8.0亿元，同增3%、环减23%；归母净利1.6亿元，同减21%、环减36%；扣非归母净利1.6亿元，同减19%、环减37%；毛利率31.78%，同减4.6pcts、环减8.7pcts。

　　IGBT行业走出短缺期，公司业绩放缓

　　2024年IGBT行业有望走出短缺期。20H2伴随全球汽车“缺芯”，IGBT行业持续面临短缺局面。据DIGITIMES Research，2022年因新能源车与光伏的强劲需求，全球IGBT供需缺口达13.6%；2023年随着行业供给扩张，这一缺口收窄至-2.5%。伴随供给端产能持续释出，2024年全球IGBT行业有望走出短缺周期，斯达半导（603290）作为国产IGBT龙头，营收增速趋缓，毛利率则由于行业供需变化出现回调，带来利润承压。

　　SiC业务快速成长，产能持续落地

　　1)2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点，将对公司24-30年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力；

　　2)公司自主的车规级 SiC MOSFET 芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货；

　　3)公司和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。

　　新能源行业需求仍在增长，车型定点贡献业绩

　　1)随着行业景气度回升，智能电网、新能源汽车等领域对功率半导体需求将大幅增长，根据中商产业研究院数据，2024年中国功率半导体市场规模预计将达到1752.6亿元人民币，同增15.3%。

　　2)2022-2023年，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点并开始大规模交付，且新增多个主电机控制器项目定点；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，并随着SiC MOSFET 模块的定点与大批量上量，有望对公司2024年业绩增长提供持续推动力。

　　投资建议

　　鉴于公司24Q1业绩承压，我们更新对公司2024-26年盈利预测为10.2/12.8/15.3亿元(原预测为10.77/14.71/17.59亿元)，对应PE为23/19/16倍。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于前期车型定点带来的收入增长。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

　　华峰测控：业绩受行业景气拖累，数字测试机打开成长空间

　　事件概述：公司发布2023年报及2024年一季报

　　【2023】

　　营收6.9亿元，同减35%：归母净利2.5亿元，同减52%；扣非归母净利2.5亿元，同减50%；毛利率72.47%，同减4.4pcts。

　　【23Q4】

　　营收1.7亿元，同减41%、环增25%；归母净利0.5亿元，同减62%、环增53%；扣非归母净利0.6亿元，同减56%、环增63%；毛利率75.61%，同减0.64%、环增1.78pcts。

　　【24Q1】

　　营收1.4亿元，同减32%、环减21%；归母净利0.2亿元，同减69%、环减57%；扣非归母净利0.3亿元，同减55%、环降47%；毛利率75.09%，同增5.41pcts、环降0.52pcts。

　　景气低迷公司业绩承压，24Q1订单稳步回升

　　023 年半导体行业景气低迷，公司订单及营收确认承压(订单转化为营收需要一定周期)，全年营收同减 35%，归母净利下降 52%。然而自 23H2 以来，工业、通讯和消费电子市场出现复苏迹象，公司订单逐步回暖。公司在 2024 年 4 月投资者关系活动中提到，公司在手订单稳步回升，下游客户复苏情况较好，主要客户下单量保持稳定。

　　新能源需求拉动8200成长，8300进入放量期

　　司STS8200测试系统主要用于模拟和功率类芯片和模块的测试，在模拟测试领域8200设备市占率国内领先，近年随着光伏和新能源车需求爆发，公司8200产品有望在功率半导体领域占据重要地位。STS8300应用于电源管理类和混合信号IC测试，经过数年升级，该设备获得广大客户认可，近两年进入批量装机期。

　　8600打开数字测试机广阔空间

　　全球模拟+数模混合测试机市场空间在6.3亿美元，公司份额约24%，可提升空间显著。SoC、射频芯片、MCU类等测试机市场空间在26.8亿美金，公司从8200/8300向8600拓展，可服务市场空间扩张超4倍。公司8600新机台拥有1024模拟通道、5120数字通道测试能力，数字板的频率为400-800M，配置水冷散热系统，目前正在进行客户的验证工作。

　　投资建议

　　鉴于行业景气波动超预期，我们调整公司2024-2025年归母净利润的预测为4.0/5.0亿元(原预测为2024-25年7.9/9.9亿元)，并新增对2026年归母净利预测为6.2亿元，当前市值对应2024-26年PE为38/30/24倍。公司为国内测试机龙头，新产品有望助力公司抓取SoC市场机遇，长期成长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　下游封测行业景气不及预期，新品拓展不及预期，海外订单拓展不及预期。

　　士兰微：下游整体回暖盈利改善，产品结构持续升级

　　事件：公司发布2024年一季报

　　当季营收24.65亿元，同增19%、环增1%；归母净利-0.15 亿元，同比转亏、23Q1为2.14亿元，环比转亏、24Q4为1.53亿元；公司24Q1非经损益为-1.48亿元，主要系持有的金融资产公允价值变动导致-1.77亿元的损益(主要系昱能科技、安路科技股票价格下跌)，拖累公司表观归母净利转负；扣除非经损益的归母净利1.33亿元，同比增17%，环比扭亏、23Q4为-1.25亿元；毛利率22.10%，同减4.07pcts、环增3.19pct

　　功率整体下游回暖，IDM龙头盈利能力提升。功率整体下游景气较23Q1有所回暖，士兰微（600460）在IPM智能功率模块、车规级PIM功率模块、AC-DC电路、32位MCU电路、IGBT器件、SiC-MOS器件、MEDPMOS器件、发光二极管器件等产品的出货量同比大幅增长。公司为功率IDM模式，稼动率提升，带来盈利性提升，24Q1毛利率同比提升3.19pcts至22.10%，扣非净利1.33亿元，环比扭亏、同比增17%。

　　高端市场、高端客户持续突破。23年公司超结 MOSFET、IGBT器件、IGBT大功率模块(PIM)等产品的增长较快，在IGBT、SiC等产品研发上取得进展。汽车：1)基于公司自主研发的 V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内外多家客户实现批量供货。2)SiC方面，公司已完成第Ⅲ代平面栅SiC-MOSFET技术的开发；基于公司自主研发的Ⅱ代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块，已通过部分客户测试，已在24Q1开始实现批量生产和交付，预计全年应用于汽车主驱的碳化硅PIM模块的销售额将达到10亿元；同时，公司推出了SiC和IGBT的混合并联驱动方案。光伏/储能：MCU产品持续在光伏逆变等领域取得进展，MOSFET/IGBT产品亦打开光伏市场空间。家电/工业：IPM 模块持续向家电/工业客户的各类变频产品渗透，23年国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过1亿颗士兰IPM模块，较上年同期增加38%。

　　多产线齐头并进，产品结构持续升级。5/6/8寸芯片：23年公司总计产出 5/6寸芯片(士兰集成)221.7万片(单月 18.5 万片)，YoY-6.9%，8寸芯片(士兰集昕)67.8万片(单月5.6万片)，YoY+4.3%。外延片：成都士兰5/6/8寸外延片稳定运行，23年公司加大12寸外延片的投入，截至 23年底已完成投资1.1亿元，项目进度38%。封装(成都集佳)：公司已具备年产功率模块 2.1亿只、年产功率器件12亿只、年产车用LED灯珠1800万颗等产品的封装能力。2024年，成都集佳将进一步加大对IPM功率模块封装线的投入，扩大其生产能力。12寸线(士兰集科)：2023年，士兰集科公司12寸线总计产出芯片46.4万片,较上年同期减少1.3%。24年士兰集科将加快车规级 IGBT、MOSFET 等功率芯片产能释放，并加大车规级模拟集成电路芯片工艺平台的建设投入，改善盈利水平。化合物半导体：23Q4公司已形成月产6000片6寸SiC MOS芯片的生产能力，预计24年年底将形成月产12000片6寸SiCMOS芯片的生产能力。 　     投资建议

　　我们维持对公司2024/25/26年归母净利为3.1/5.2/6.9亿元的预测不变，对应PE为103/62/46倍。2024年公司在汽车、新能源、工业、通讯、大型白电等高门槛市场出货量持续增加，公司为IDM模式盈利性随着稼动率提升有望增强。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。

　　华海清科：CMP高增，减薄机等多品类打开第二成长曲线

　　CMP高增带动23年业绩高增，订单节奏影响24Q1营收

　　公司作为CMP国产龙头，其设备凭借良好产品力在逻辑、存储等各类客户处份额不断提升，市占率不断突破，全年CMP设备销售额达22.78亿元，同增59%，带动公司整体营收、净利在23年的高增。受客户订单节奏影响，公司2023年新签订单存在季节之间的波动，使得24Q1营收确认后的同比增速相对不高。此外，从发出商品、存货结构等指标看，公司未来营收动能良好：公司23年末发出商品11.36亿元，占存货24.56亿元的近 46%，库存商品、在产品分别为1.90/3.96亿元，分别占存货比重为7.73%/16.13%。此外，公司截至24Q1应收账款为6.53亿元，较2023年末的4.77亿元增长约1.76亿元。公司存货结构良好、应收账款环比增加，显现未来良好的营收动能。

　　设备升级+推出新品同步进行，CMP下游全面开花

　　设备升级方面，公司根据客户需求对部分主流机型进行升级改造，在 WPH(每小时生产片数)、工艺灵活性方面实现更高突破。此外，公司在2023年推出 Universal H300 机台，通过创新抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，该机台预计 2024年实现量产。同时公司积极开拓CMP多种下游，面向第三代半导体等客户的 Universal150Smart可兼容6-8英寸各种半导体材料抛光，已小批量出货。

　　减薄机GP300拓展顺利，划切/清洗等设备打开新赛道

　　公司开发出 Versatile-GP300 减薄抛光一体机，针对前道晶圆制造的背面减薄、先进封装，稳定实现了12英寸晶圆片内磨削 TTV＜0.8μm，2023 年获取多家头部客户的批量订单。针对后道封装的12寸晶圆减薄贴膜一体机，已取得封测龙头 Demo 订单。此外，公司在多种设备领域持续拓宽边界：1)划切机：24H1 发往某存储龙头厂商进行验证；2)清洗机：23年首台12英寸单片清洗机 HSC-F3400 发往国内大硅片龙头企业验证；3)供液系统：研磨液、清洗液相关的 SDS/CDS 供液系统设备已获得批量采购；4)膜厚测量设备：应用于 Cu、Al、W、Co 的膜厚测量设备已实现小批量出货；5)晶圆再生业务：2023年底产能达10万片/月；6)关键耗材与维保：持续开展抛光头等关键耗材的多元化开发及验证，在客户大生产线推广顺利。

　　投资建议

　　我们维持公司 2024-25 年净利润的预测 9.9/13.5亿元不变，并新增2026年净利润的预测为16.8亿元，对应PE为27/20/16倍。华海清科为中国大陆CMP设备龙头，强者恒强竞争优势持续凸显，同时公司积极开拓减薄机、清洗机在内的多种产品，把握国产化、先进封装的成长基于。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。

　　芯源微：订单节奏影响一季度业绩，前道 track+清洗进展良好

　　订单节奏影响 24Q1 营收确认，研发力度持续加大

　　客户下单节奏影响，公司23H2新签订单多于23H1新签，同时受存量订单结构、交付/验收周期影响，公司24Q1营收同比下降近15%。营收体量下降直接影响利润规模，此外还有以下几方面因素造成归母净利同比下降：1)23年末员工人数大幅增加，24Q1员工薪酬支出同比增35%；2)23年8月授予新一期限制性股票126万股，使24Q1股份支付费用同比增266%；3)24Q1收到的软件增值退税同比降43%；4)研发力度持续加大，24Q1研发费用率在18.6%，同比增近6.4pcts。

　　前道涂胶显影+清洗进展顺利，先进封装设备应用于一线大厂期

　　1)ArF 浸没式涂胶显影设备在客户端导入进展良好：浸没式涂胶显影机已于 22Q4在客户端完成验证，各项实测数据表现良好，获得了下游客户认可，截至23年末，公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。新产品上：公司在高端NTD 负显影、SOC 涂布等新机台销售方面也取得了良好进展。2)战略级化学清洗设备推出：前道物理清洗机需求旺盛，产品已成为国内逻辑、功率器件厂商主流产品。2023年公司新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，可满足存储客户对产能的更高指标要求，未来有望在存储领域打开新的增量市场空间；此外，战略性新产品前道化学清洗机的研发与产业化也取得实质性突破，目前已获得国内重要客户的验证性订单，未来有望成长为公司新的业绩增长点。3)先进封装设备推出临时键合等新品：公司先进封装机台部分技术指标已达到国际领先水平，获得海内外多家客户认可，先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技（600584）、华天科技（002185）、通富微电（002156）、珠海天成等海内外一线大厂。此外，针对Chiplet领域，公司推出临时键合、解键合、Frame 清洗等多款新品，实现良好签单表现。

　　临港厂区投产，全球布局+多领域延伸

　　司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港（600848）厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；新厂区生产前道 Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道涂胶显影、前道清洗等设备。此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于 2024年1月，未来主要开展2.5D、3D等高端封装新品研发及产业化。

　　投资建议

　　考虑2023年订单转化为2024年营收的节奏及股份支付影响，我们调整对公司2024-25年归母净利的预测为3.5/5.0亿元(原预测为2024-25年4.0/5.7亿元)，新增对2026年归母净利预测为6.2亿元，当前市值对应2024-26年PE为35/25/20倍。设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，我们维持公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。

　　天岳先进：24Q1延续高增态势，800V时代碳化硅龙头高速启航

　　事件概述：公司发布2024年一季报

　　当季营收4.26亿元，同增121%、环比接近持平；归母净利0.46亿元，同比扭亏、23Q1为-0.28亿元，环比增105%；扣非归母净利0.44亿元，同比扭亏、23Q1为-0.46亿元，环比增3343%；毛利率为21.92%，同增9.85%、环增4.08%。

　　订单与交付能力上升，带动24Q1营收持续爆发

　　订单：23年公司与英飞凌、博世签订长期订单，公司6寸衬底占英飞凌需求两位数水平；

　　交付：23年中临港厂开启交付，爬坡进度超预期，有力支撑营收放量，公司23年导电型碳化硅衬底市占率逐步提升，超过高意居全球第二。

　　订单与交付上升，带动24Q1营收延续2023年高增态势。

　　需求：800V时代来临，催化碳化硅爆发

　　800V时代来临：截至23年11月，至少有近60款800V车型上市，23年11月广州车展上35家车企推出超50款800V车型；

　　碳化硅为800V“绝配”：碳化硅耐高压和导通损耗较IGBT更好、体积更小、发热更小，为800V平台首选；2023年6-11月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%(据NE时代)，渗透率持续提升；

　　风光储有望成汽车以外对碳化硅需求的第二大推动力，此外射频市场继续保持稳步增长，两大领域继续拓宽碳化硅远期空间。

　　供给：二期扩产+8寸升级双管齐下，奠定高增基础

　　二期扩产启动：23年5月临港厂开启交付，一期年产30万片产能有望提前实现，二期计划在一期30万片/年基础上，将整个临港产能扩大至96万片/年。

　　8寸升级：碳化硅衬底已具备量产能力，在质量和批量供应能力上国内领先，并积极推动头部客户向8寸转型。

　　投资建议

　　我们维持对公司2024-25年营收为24.1/34.5亿元的预测不变，并新增2026年营收预测为50.0亿元，对应PS为10/7/5倍。我们维持对公司的“买入”评级。天岳先进临港工厂放量顺利，下游客户需求旺盛，同时产品良率提升带来盈利性提升，公司正迎来营收、净利双双持续改善。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游新能源车景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

　　福瑞达动态点评：Q1扣非净利高增，化妆品业务稳步推进

　　福瑞达（600223）发布2024年一季报，24Q1公司实现营收8.91亿元/-29.99%，归母净利润0.59亿元/-54.35%，扣非归母净利润0.52亿元/+242.48%，非经常性损益702万元，主要来自政府补助。

　　点评：

　　化妆品推进顺利，医药及原料等表现稳健。24Q1营收分业务看：1)化妆品：营收5.44亿元/占比61.08%/+15.12%，其中颐莲收入2亿/占比22.46%/+17.45%，瑷尔博士收入2.94亿/占比33.01%/+20.63%，其他品牌收入0.5亿元/占比5.61%/-15.3%；公司持续打造两大主力品牌，研发端积极推新并扩展防晒和洗护品类，品牌端不断提升曝光量，渠道端实现达播与自播双轮驱动，保证化妆品板块整体利润提升。2)医药：营收1.09 亿元/占比12.24%/-23.25%；医药业务继续扩张线上下销售渠道，稳步提升产品覆盖率。3)原料及添加剂：营收0.84亿元/占比9.43%/+10.26%；原料板块稳固技术与品牌优势，逐步开拓原料药业务海外市场，以及拓展透明质酸在医美、纸巾和洗护等领域的应用。4)其他业务：营收1.54亿元/占比17.25%/-73.5%，公司2023年已剥离全部房地产业务，轻装上阵聚焦大健康产业。

　　毛利率优化，扣非利润率同比+4.65pct。费用率：24Q1费用率43.35%/ +6.99pct，其中：销售费用率36.26%/+11.12pct，管理费用率4.13%/-0.54pct，研发费用率3.69%/+1.34pct，财务费用率-0.74%/-4.93pct。公司对护肤品业务维持高营销投入，销售费用率增长明显。盈利能力：24Q1毛利率50.84%/+11.45pct，归母净利率6.63%/-3.54pct，扣非归母净利率5.84%/+4.65pct。高毛利的化妆品占比提升拉动盈利上行，24Q1化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.19%/ 54.90%/29.74%，同比-0.67pct/-1.50pct/-0.72pct。归母净利润下滑主要系23Q1地产首批资产交割确认了投资收益，当期非经常性损益达1.14亿元。

　　投资建议：公司化妆品板块不断发力，研发、营销与渠道建设同步推进，品牌势能有望持续提升。预计公司2024-2026年营收分别为46.49亿/55.04亿/64.05亿，归母净利润分别为3.71亿/4.69亿/5.79亿，对应PE分别为22倍/17倍/14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；消费不及预期；新品推广未及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

　　富创精密：24Q1单季收入创历史新高，全年收入利润拐点确立

　　富创精密发布24Q1季报，24Q1收入7亿元，同比+105.5%/环比+3.8%，单季收入创历史新高；扣非净利润0.54亿元，同比+1385%/环比+10%。展望2024年收入利润成长态势向好。

　　24Q1收入创历史新高，利润率同比明显改善。24Q1收入7亿元，同比+105.5%/环比+3.8%，单季收入创历史新高；毛利率25.4%，同比-3.8pcts/环比+4.1pcts，毛利率同比承压，主要系自2023年以来毛利率低的模组产品收入增长较快；归母净利润0.6亿元，同比+53.4%/环比+65%；扣非净利润0.54亿元，同比+1385%/环比+10%；扣非净利率7.7%，同比+6.8pcts/环比+0.4pct。下游客户需求拉动，公司收入同比高增长；规模效应持续显现，24Q1期间费用率19.8%，同比减少5.8pcts，利润同比增速远高收入增速。

　　公司2023年国内外收入表现分化，2024年收入增长有望提速。公司2023年大陆地区收入14.4亿元，同比+72%，主要系国内零部件国产化需求持续增加；大陆之外收入6亿元，同比-13.3%，主要系海外景气度及地缘等因素影响。根据ASML、LAM等海外设备龙头指引，2024年是全球设备景气过渡年，2025年行业将迎来强劲增长，富创精密2023年海外收入占比为30%，2024年有望恢复增长。同时考虑到国内设备厂商2024年签单有望同比高增长，叠加零部件国产化率持续提升，公司国内业务收入增长有望提速。公司2023年股权激励计划亦对未来收入指引乐观，2024/2025年收入考核触发值分别为28/40亿元，分别同比增长35.5%/42.9%；收入考核目标值分别为36/45亿元，分别同比增长74.2%/25%。

　　2023年公司毛利率承压，2024年利润率有望明显改善。公司2023年至今毛利率有所承压，主要系1)占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现.全年工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路毛利率分别为30%/27.7%/19.6%/30%，分别同比-5.5/-5/-6.5/-6pcts；2)毛利率较低的模组收入占比提升，2023年工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路收入同比分别+12%/-2%/+131%/-21%，模组产品收入占比45.4%同比增长近20pcts。展望2024年，伴随海内外收入增长、南通等地产能逐步释放，公司规模效应逐步体现，利润率有望迎来拐点且保持明显向上趋势。公司2024年股权激励计划设置2024/2025年扣非净利润考核触发值分别为2.5和4亿元，分别同比增长58.2%和60%；2024/2025年扣非净利润考核目标值分别为4和5.5亿元，分别同比增长153%和37.5%。

　　投资建议。2023年公司国内业务需求提升，海外业务有所承压，24Q1收入利润恢复同比高增长。展望2024年，公司海内外业务收入有望提速，叠加产能释放带来规模效应显现，公司利润率有望显著改善。

　　风险提示：下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。

　　羚锐制药：多品类快速放量，盈利能力持续提升

　　收入端稳健增长，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实现营收33.11亿元、归母净利润5.68亿元、扣非净利润5.34亿元，同比分别增长10.3%、22.1%、30.6%；其中第四季度实现营收8.05亿元、归母净利润1.02亿元，同比分别增长11.0%、70.0%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.09亿元、归母净利润1.90亿元、扣非净利润1.81亿元，同比分别增加15.3%、32.0%、31.6%。公司整体收入端增长稳健，规模化效应凸显，利润端增速亮眼。

　　13价肺炎疫苗快速增长，人二倍体狂苗放量可期。2023年公司常规疫苗(不含新冠疫苗)实现销售收入35.05亿元，同比增长18.98%。具体来看，1)13价肺炎疫苗预计收入约15亿元，同比增长55.64%，我们认为国内市场有望保持快速增长；海外市场方面，公司已与10多个国家签署合作协议，2023年10月该疫苗已获得印尼上市许可，公司已与印尼合作方签署《销售合同》，预计海外市场的持续拓展将成为新的重要增长点。2)四联苗预计收入规模超10亿元，总体保持平稳增长态势。3)乙肝疫苗随着高毛利品种收入占比的提升，预计仍将保持良好增长；23价肺炎疫苗同比增长36.88%，呈快速增长态势。报告期内，公司人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗正式获批上市，其中人二倍体狂苗获批“5针法”和“四针法”，市场空间广阔，竞争格局良好，将成为公司新的重磅品种。

　　贴剂稳步发展，品牌效应显著。2023年贴剂实现收入20.47亿元(YoY+6.9%)，增速略缓预计主要是Q3零售端销售放缓及22年同期高基数所致；毛利率为75.7%(+1.3pct)，品牌效应显著，规模效应持续显现。从细分品类来看，1)骨科贴剂稳步放量。在品牌及渠道赋能下，公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，核心产品通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，同类产品中保持较高的市占率，带动骨科系列产品整体实现良好增长。2)持续完善儿科产品矩阵。公司持续完善小羚羊系列产品，打造儿科品牌，构建第二增长曲线，小儿退热贴、小儿舒腹贴膏等产品有望在去库后恢复良好增长态势。3)新品销售放量。芬太尼透皮贴剂等新型产品重新制定销售策略，大力推广快速放量。

　　不断丰富产品矩阵，多品类快速放量。2023年公司多品类实现快速增长：1)胶囊剂实现收入7.12亿元(YoY+15.4%)，主要是培元通脑胶囊销售良好，参芪降糖胶囊快速放量所致；2)片剂实现收入2.62亿元(YoY+34.7%)，主要是丹鹿通督片等产品快速放量所致；3)软膏剂实现收入1.37亿元(YoY-7.9%)；4)其他主营实现收入1.50亿元(YoY+21.0%)，预计是新品在公司的渠道赋能下快速放量所致。 经营效率持续提升。2023年，公司毛利率与净利率分别为73.3%、17.2%，分别较去年同期提升1.0、1.7pct，规模效应持续显现；期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为45.41%、5.26%、3.31%，分别下降2.7、0.4、0.9pct。2024年Q1延续效率提升态势，公司持续精准控费，盈利能力稳步提升。

　　投资建议：公司利润端略超预期，我们适当调整2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润为6.77/7.90/9.12亿元，对应EPS分别为1.19/1.39/1.61元，对应PE分别21.3/18.3/15.8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。

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