2024年5月9日至10日，长江证券在成都举办以“新故相推”为主题的2024年中期策略会。

　　长江证券总裁刘元瑞在致辞中指出，过去六年，长江大消费产业闭门交流会一直选择落脚成都这座古韵与新风交融的城市，成为二级市场消费研究领域一道靓丽的风景线。2024年，长江研究全体大组选择齐聚蓉城，旨在用更开阔的视野，为各位行业先锋和投资精英搭建起思想交流的平台。

　　现场盛况空前。主会场大咖云集，上市公司董事长、总经理、相关领域知名专家70余人列席其中；十大分会场聚焦AI革命、制造出海、低空经济、资源品价值重估、平价消费、红利资产等当前热门话题，吸引了近3000名来自公募、私募、银行、保险等领域的投资者和高净值客户，与超过1000家上市公司座谈交流。据了解，本次策略会最终参会人数超过4500人，是长江证券历次中期策略会规模最大的一次。

　　新规降佣有危有机 带来卖方研究业态重塑

　　公募基金费率改革背景下，卖方研究提质增效成为行业热门话题。在主会场致辞环节，刘元瑞聚焦当下背景，畅谈了他对未来券商研究发展的思考。

　　他指出，资本市场发展的每个阶段，盛极而衰，有瓶颈，有分歧，有变革，终是新故相推。不管是内核上产业链的新旧更替，还是模式上投资逻辑的演绎变迁，始终在迭代，走向成熟。卖方研究，同样是在新故相推的重要节点。“降佣新规或只是一个契机，更多的仍然是市场走向成熟下，研究业务重新回归本质。什么样的市场成就什么样的业态。过往信息为王的市场，卖方研究过度重视信息导流，很容易成为信息的搬运工，很自然将工作重心从研究转向服务。这种较低门槛的内卷，必然的结果就是产品同质化。为了能脱颖而出，就容易违规越界。近年来，声誉风险已经构成影响研究业务的最大隐患。”

　　据刘元瑞介绍，内生驱动一直是长江研究的立根之本。长江研究的团队中，应届员工的比例高达90%，而荣登新财富榜单的首席分析师无一例外均为公司内部培养。源源不断的内生力量，是长江研究无惧波动的底色；协同作战是长江研究的发展之道。无论是行业大组小组之间的紧密协同，还是研究和销售的有效配合，都开创了卖方研究商业模式的先河。

　　因此，在刘元瑞看来，新规降佣对于卖方研究来说，既是危机、又有机会。“考虑佣金规模仍依赖主动权益基金，新故相推，是应对未来主动权益规模的趋势提升保有信心。但更为重要的是业态的重塑，每一位分析师应从根本上做好产品力，重新回归提升专业高质量研究能力。如此才能进一步以研究赋能全产业链提升价值，深度赋能券商内部包括经纪、资管、自营、投行等。”

　　新旧动能转换中保持地产等旧动能的平稳发展至关重要

　　主会场上，长江证券首席经济学家伍戈，以大量的数据和图表，阐述了他对当前经济形势和货币政策的理解，并发表了题为《横岭侧峰：经济二分法》的演讲。

　　伍戈指出，过去一年多来，从实际GDP增长看我国宏观经济表现亮眼，但居民预期企业盈利等微观感受仍待改善。宏微观的“温差”，恰对应着某种量价背离的组合。这背后，表现了供给扩张相对快于需求的迹象，特别是在潜在增速趋势性调整的阶段。

　　“结合国际经验，积极采取逆周期政策来弥补供需缺口、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家，往往能较快实现物价稳定。阻止房价的持续单边预期，也是摆脱物价低迷的关键要素。宏观总量政策而不仅是地产行业政策显著发力，才是扭转地产市场的先决条件。”

　　伍戈同时表示，短期来看，“加快专项债发行使用进度”等表态预示实物工作量或有望改善，设备更新改造、汽车以旧换新等刺激政策短期将推动相关投资和消费，全球总需求的周期性回暖及产业链重组带来的结构性增长，都有望支撑年内名义GDP的温和回升。但长期而言，新旧动能转换的过程中，保持地产等旧动能的平稳发展仍至关重要。

　　拓展思路

　　一级市场与AI专家带来最新前沿动态

　　值得一提的是，本次长江证券还特别邀请了一级市场著名投资人与AI专家发表主旨演讲，他们带来了相关领域最新前沿动态，也将长江研究的视野从二级市场进一步拓展至更深更广领域。

　　信宸资本管理合伙人、麦当劳中国董事信跃升从切身体验出发，谈及了一级管理人眼中的中国经济。

　　信跃升指出，中国的一级股权投资市场目前正在经历“三好一坏”的局面：涌现出许多具备全球竞争力的公司、数字化趋势和新能源带来新的发展和投资机遇、资产价格处于较低水平，但同时市场也面临资金匮乏的困境。

　　因此，信跃升认为，在新的市场环境下，投资管理人要转变思路适应变化：一是经济发展从增量为主到增量和盘活存量并存；二是股权投资从追逐资本泡沫到面对商业现实；三是一级市场从市盈率思维转变到现金流思维。当下，并购基金正迎来难得的市场机遇，要抓住“四化”的结构性机会，即跨国公司本土化、家族企业职业化、中小企业规模化，以及多元集团专业化为被投企业创造价值，同时通过持有期获取期间收益、窗口期把握退出机遇的“双曲线”退出策略来主动管理，穿越周期，为市场提供优质的资产池和流动性的同时，助力资本市场健康发展。

　　而vivo AI研究院总经理郝雄则从专业视角，介绍了AI 大模型最新前沿技术。

　　郝雄指出，大模型技术带来了新一代的技术变革，此次变革力度之深，范围之广，速度之快都是前所未有的。目前，国内AI产业链在大模型方面的技术创新已经取得了显著的进展和变化。首先，多模态预训练大模型正在逐渐成为人工智能产业的标配，将从单模态转向多模态。其次，虽然国内的大模型在市场影响力方面稍显逊色，但在中文语料训练、中国文化理解等方面具备本土优势。此外，国内众多实体产业为大模型提供了丰富的训练数据和应用场景，有助于推动大模型的进一步发展和优化。而未来大模型在生态系统中的发展趋势和机遇主要表现在跨终端、跨模态与多模态交互，个性化与定制化以及智能化与自动化三个方面。

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