苏泊尔

　　利润率承压，外销恢复性增长明显

　　利润率承压，外销恢复性增长明显，维持“买入”。 　 7月24日公司发布业绩快报，24H1实现营收109.65亿元，同比+9.84%；实现归母净利9.41亿元，同比+6.81%；实现扣非归母净利9.23亿元，同比+7.62%。其中Q2实现营收55.86亿元，同比+11.29%；实现归母净利4.71亿元，同比+6.40%；实现扣非归母净利4.62亿元，同比+7.18%。受消费环境复杂和消费者需求理性影响，我们调整公司24-26年EPS分别为2.91、3.24、3.61元(前值：2.99、3.30、3.64元)。根据一致预期，可比公司2024年平均PE为17x。公司作为小家电龙头企业，或可凭借持续创新投入扩充产品线，进一步提升市占率。给予公司2024年19x，对应55.29元(前值：65.78元)，维持“买入”评级。 　 内销表现优于行业水平，外销业务恢复性增长明显 　 24H1/24Q2公司营收分别同比+9.84%/+11.29%，分季度看Q2同比增速环比改善(Q1营收同比+8.38%)。分内外销而言，24H1国内小家电行业景气度下滑。根据奥维云网，24H1国内小家电线上零售额为1105.3亿元，同比-3.3%。在外部环境压力下，公司仍凭借新品创新和渠道优势实现内销营收同比增长，取得了优于行业平均水平的表现；且公司核心品类的线上/线下市场占有率均得到提升。外销方面，得益于去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单增长明显，外销业务营收同比增幅较大。 　 毛利率有所承压，公司主动控费保证利润 　 24H1/24Q2公司归母净利分别同比+6.81%/+6.40%，Q2利润增速有所放缓(Q1归母净利同比+7.23%)。主要系在消费偏弱的市场竞争环境下，小家电产品均价下滑，公司实际毛利率有所承压。根据奥维云网，24H1国内小家电线上均价为179元，同比-5.7%。为保证利润，公司采取积极的费用管控措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出。 　 消费者需求偏于理性，创新或成强大竞争力 　 根据国家统计局数据，今年1-6月社会消费品零售总额累计值为23.60万亿元，同比+3.70%。目前消费趋势下，居民消费偏于理性，尤其是对于小家电等非必需电器。因此我们认为，具有创新性的高性价比产品将获得消费者青睐。公司作为小家电龙头企业，在24H1持续加大研发创新投入，丰富产品品类，推出了远红外饭煲、Mini意式咖啡机、双滚刷全屋自烘干洗地机等多元化、年轻化的新产品。未来，公司有望凭借创新型产品进一步提升市占率，构建核心竞争力。 　 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　拓普集团

　　2024年半年度业绩快报点评：2024Q2业绩超预期，汽零+机器人共驱发展

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年半年度业绩快报。2024年上半年公司实现营业收入122.27亿元，同比增长33.47%；实现归母净利润14.52亿元，同比增长32.69%；实现扣非归母净利润12.95亿元，同比增长26.06%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入65.39亿元，同比增长39.36%，环比增长14.96%；实现归母净利润8.07亿元，同比增长25.31%，环比增长25.12%；实现扣非归母净利润6.99亿元，同比增长15.16%，环比增长17.28%。公司2024年半年度业绩超出我们的预期。 　 2024Q2公司业绩超预期，盈利能力环比提升。收入端，公司2024Q2实现营收65.39亿元，同比增长39.36%，环比增长14.96%。从主要下游客户表现来看，2024Q2单季度特斯拉全球交付44.40万辆，环比增长14.79%；吉利汽车批发48.00万辆，环比增长0.90%；比亚迪（002594）批发98.27万辆，环比增长57.38%；上汽通用批发11.41万辆，环比增长2.33%；赛力斯（601127）问界批发9.88万辆，环比增长18.61%，其中问界M9批发4.82万辆，环比大幅增长350.47%。利润端，公司2024Q2实现归母净利润8.07亿元，同比增长25.31%，环比增长25.12%，对应的单季度归母净利率为12.34%，环比提升1个百分点；公司2024Q2实现扣非归母净利润6.99亿元，同比增长15.16%，环比增长17.28%，对应的单季度扣非归母净利率为10.69%，环比提升0.21个百分点。 　 Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。 　 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为28.33亿元、35.97亿元、45.51亿元的预测，对应的EPS分别为1.68元、2.13元、2.70元，2024-2026年市盈率分别为21.08倍、16.60倍、13.12倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

　　海通发展

　　2024年中报点评：24Q2业绩同比高增，干散货航运将迎周期向上

　　公司公布24H1业绩：24H1收入16.87亿元，同比增长129%，归母净利润2.42亿元，同比增加81%；其中24Q2收入8.89亿元，同比增长121%，归母净利润1.52亿元，同比增加168%。 　 业绩大幅增长主要来自 　 1)年初至今干散货市场同比大幅改善: 　 24H1，BDI平均值1836点，同比增加59%，BSI平均值1270点，同比增长34%。 　 2)公司保持较快运力引进节奏： 　 24H1新购10艘，截至2024年6月末已交接船舶8艘，待全部船舶交接完成，公司长租干散货船舶(使用运力期限在一年及一年以上)21艘，自营干散货船舶41艘(其中自有船舶39艘、光租船舶2艘)，油船3艘，合计散货船控制运力339万载重吨，运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。 　 往后看，干散货航运值得期待： 　 1)美联储年内大概率降息，先前需求端压制因素有望解除； 　 2)西芒杜项目投产在即，“量增距远”或成扭转供需胜负手。 　 长逻辑下，干散货航运仍存超预期基础 　 供给端：少订单+老龄化+高船价+船台紧张，叠加环保新规抑制供给 　 需求端：1)国内需求有支撑且已发生结构性转变，或存在预期差；2)新兴市场国家工业化与城镇化进程加快，或接力提供需求增长新动能。3)运距的乘数效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上；且在逆全球化进程中，供应来源多元化导致效率损失和运距拉长或将是长期趋势。4)地缘政治及气候问题对行业供需两侧扰动频发或形成有利催化。 　 盈利预测与估值 　 预计公司2024-2026年归母净利润5.1、7.0、8.1亿元，对应EPS分别为0.56、0.76、0.88元。 　 公司专注单一船型且运营成本低于同业，灵活摆位实现远超市场的TCE水平，且预计将保持较快运力引进节奏，有望迎来盈利弹性释放，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 1)全球经济下行；2)船东大规模造船；3)测算偏差风险等。

　　航亚科技

　　上半年归母净利翻倍增长，国内外市场共振

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营收3.40亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长97.76%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长119.06%。其中Q2实现营收1.79亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长65.49%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长85.56%。 　 海外市场快速修复，国内需求缺口明显：疫情对航空发动机市场带来显著负面影响，但该市场已呈现回升态势，根据《CommercialEngines2023》，2022年6月30日至2023年6月30日，全球前四大航空发动机供应商共交付航空发动机2376台，已基本回到2019年全年的交付水平；国内市场，C919国产大飞机订单量激增以及国家防务装备的发展也将为公司航空业务带来利好。 　 深耕精锻叶片领域，持续进行产能扩充：公司于2013年开展精锻叶片的技术开发，已在该领域拥有十多年的研发与生产经验，其技术水平及产品标准得到了全球主流发动机企业认证；截至2024年半年报，航空发动机关键零部件产能扩大项目的整体厂房及配套设施等建设全面完成，新的专业化车间产能逐步释放，自动化产线生产模式调整初见成效，公司压气机叶片及整体叶盘产业化能级得到快速提升。 　 投资建议：公司主营业务前景广阔，募投项目打开成长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入7.44/9.32/12.00亿元，归母净利润1.32/1.73/2.14亿元。对应PE分别为35.66/27.24/22.03倍。维持“增持”评级。 　 风险提示：国际转包政策发生改变的影响；公司限售股解禁风险；汇率波动风险；大股东减持以及原始股东中财务投资者较多的风险。

　　华谊集团

　　首次覆盖报告：管理效率优化，钦州基地打开发展新格局

　　公司是上海国资下属的大型化工集团。上海华谊集团（600623）股份有限公司是上海市国资委下属的大型国有控股上市公司，是上海华谊控股集团有限公司的核心子公司。母公司上海华谊控股是由上海市政府国有资产监督管理委员会授权，通过资产重组建立的大型化工企业集团。公司主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，以及上下游产业链一体化发展体系。2023年公司实现主营收入403.84亿元，实现利润总额15.65亿元，归属于母公司净利润9.05亿元。 　 公司近年管理效率和人效提升显著。2019-2023年的5年间，公司业务保持稳健增长，同期公司员工总数却呈下降趋势，从2019年的13020人，下降至10774人，人数下降幅度达17%。同期公司人均创收从290.56万元，提升至383.58万元，上升幅度达32%。近5年中主要是生产人员和行政人员数量有所下降，2019-2023年间，生产人员数量从9660人，下降至8223人，下降幅度达15%，行政人员从1681人下降至876人，而同期技术人员则有11%的增长。经过数年调整，公司人员效率提升、人员结构优化显著。 　 广西华谊一体化基地打开公司发展新格局。长期以来，公司精细化工等业务在上海地区受制于土地和环境容量等方面资源相对紧张。自2019年开始，公司在广西钦州石化园区规划了一体化产业基地，目前已经建成投产75万吨/年PDH、40万吨/年丙烯酸、40万吨/年丙烯酸丁酯等项目，另有阻聚剂、100万吨/年甲醇制烯烃、30万吨/年EVA等众多新项目在建设之中。公司广西基地发展容量充裕，已规划投资已超过300亿元，该基地将成为公司拉动各板块业务的重要支撑和引擎。 　 投资建议：公司是上海市国资委下属的大型化工集团企业，在能源化工、绿色轮胎、精细化工、先进材料等领域都有较强竞争优势和自主创新能力。经过多年的持续管理优化，公司内部人员效率得到大幅提升，公司在广西钦州实施的一体化基地项目将为公司发展开辟全新天地（301277）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.97、16.46、17.11亿元，EPS分别0.51、0.77、0.80元，现价(2024年07月23日)对应PE分别为12x、8x、7x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　 风险提示：1)项目建设进度不及预期的风险；2)重点产品价格下滑的风险。

　　上海艾录

　　包装业务稳健拓展，光伏布局持续落地

　　摘要： 　 事件：公司发布2024年半年度业绩预告。2024年上半年，公司实现归母净利润0.51~0.55亿元，同比+51.64%~+65.15%；扣非净利润0.47~0.5亿元，同比+54.21%~+64.05%。其中，24Q2单季实现归母净利润0.22~0.27亿元，同比-16.1%~+1.02%；扣非净利润0.21~0.24亿元，同比-18.33%~-6.62%。 　 营收增长叠加降本增效，利润快速成长。报告期内，下游需求实现改善，公司持续发挥在工业用纸包装、复合塑料包装领域的技术及市场领先优势，实现营收同比增长。同时，公司原材料端采购成本同比下降，降本增效取得了阶段性成果，进而加快利润增长。 　 工业用纸包装产能陆续投放，推出消费品纸代塑包装。公司年产工业用纸包装袋6亿条、智能包装设备产线46套的新增产能，将于24年下半年逐条产线投产，助力下游市场开拓。同时，公司推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，是面向消费品端的可回收环保包装新产品，可替代市场现存的塑膜类复合包装，未来空间广阔，预计在2024年下半年将产生一定效益。 　 稳步推进光伏新能源布局，复合材料光伏边框空间广阔。背板膜方面，公司控股子公司艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段。同时，公司布局复合材料光伏边框产品，以超低碳、耐腐蚀、抗PID特性等核心优势，能够适应海上光伏、高腐蚀工商业光伏等特定场景；且相较于传统铝合金边框，具有成本优势、可定制等特点，未来替代空间广阔。目前已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TV(南德)认证，已完成20余家下游光伏组件客户送样，预计279万套新建产能将于24年9月投产。 　 投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，看好公司未来业绩表现。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为34X/25X/17X，维持“推荐”评级。 　 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；竞争加剧的风险；新建产能投放不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

　　立华股份

　　黄鸡销量维持增长，生猪Q2扭亏为盈

　　事项： 　 公司公告：立华股份（300761）发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。 　 国信农业观点：1)报告期内，公司黄羽肉鸡业务销量维持10%以上增速，养殖成本持续改善，同时生猪养殖业务景气回升，Q2实现扭亏为盈，带动公司2024H1归母净利润同比增加约200%。2)我们看好下半年黄羽肉鸡和生猪景气共振。供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡行业祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡(在产+后备)存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧走势，近期猪价持续攀升，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行，公司主业有望直接受益。3)风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。4)投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元(原为7.9/12.4/8.3亿元)，对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。

　　江铃汽车

　　公司点评报告：盈利车型快速放量，电动智能加速转型

　　事件： 　 2024年7月23日公司发布半年度业绩快报，实现营业收入179亿元，同比增长16.14%，归母净利润8.95亿，同比增长22.77%,扣非后归母净利润8.11亿，同比增长94.19%。 　 基盘产品快速放量，收入利润双增长 　 2024年1-6月，公司销售轻客车型3.8万辆，同比增长14.78%；皮卡3.7万辆，同比增长33.43%；SUV5.6万辆，同比增长3.8%。轻卡产品6月单月同比增长4.83%，带动累计销量负增长收窄至-8.83%的水平。公司上半年综合销量16万辆，同比增长9.11%。作为公司主力业务，轻客产品表现亮眼，带动业绩稳步上行。受高价值量皮卡、SUV新品进入带动、轻客盈利性产品快速增长，以及公司进一步降本增效，公司实现收入增长显著快于销量增长，利润增长高于收入增长的高质量发展。 　 电动智能布局就绪，积极推动加速转型 　 面对“新四化”发展趋势，公司积极布局电动化与智能网联技术与场景，自2017年起开启新能源汽车相关工作。2019年即以商用化场景为基础大力推进纯电动整车研发与销售，并与优势合作伙伴研发氢燃料、甲醇燃料整车技术。2023年公司旗下全新品牌“江铃乐行新能源”与首款车型“江铃乐行E路达”正式发布。智能驾驶领域，公司自2020年起即与华为、腾讯、经纬恒润等合作开展智能网联相关业务。2021年9月又与自动驾驶初创企业文远知行合作，推出L4级无人同城货运产品“Robovan”。2024年7月双方合作的无人驾驶货运车获准在广州市开展自动驾驶城市货运车“纯无人测试”及“载货测试”，成为中国首个城市开放道路场景下的L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可。当前已正式应用于公开道路的同城货运场景。 　 投资建议与盈利预测 　 公司作为国内前轻型商用车企业，积极推进电动智能化转型，同时在自动驾驶货运领域发展领先，轻卡和皮卡新品亮点频现。预计公司2024-2026年营业收入分别为382.57427.47465.81亿元，归母净利润分别为18.2321.2924.76亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.112.472.87元，按照最新股价测算，对应PE11.029.438.11倍。考虑到公司前期股价下行较多，提升评级至“买入”。 　 风险提示 　 BRONCO订单交付不及预期风险，轻卡恢复不及预期风险，新能源转型成本高于预期风险等。

　　芯碁微装

　　2024Q2归母净利润环比增速超市场预期，PCB业务受技术升级和海外拓展需求强劲

　　芯碁微装2024Q2归母利润环比增速超营业收入。PCB相关业务受技术升级和海外拓张需求拉动。泛半导体相关业务多应用和多产品并举。维持买入评级。 　 支撑评级的要点 　 2024Q2归母利润环比增速超市场预期。芯碁微装预告2024H1营业收入约4.35~4.51亿元，中值约4.43亿元，YoY+39%；归母净利润约0.99~1.03亿元，中值约1.01亿元，YoY+39%。如果按中值计算，芯碁微装2024Q2营业收入约2.45亿元，QoQ+24%，YoY+51%；归母净利润0.61亿元，QoQ+53%，YoY+56%。芯碁微装2024Q2归母净利润环比增速超营业收入显示出公司盈利能力正在回升。 　 PCB技术升级+海外拓展拉动设备需求。一方面，大算力驱动PCB向高频高速升级，多层板/HDI板/柔性板/IC载板等中高端PCB产品扩产催生对高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备需求。另一方面，PCB厂商海外扩张亦拉动资本开支，并催生设备需求繁荣期。芯碁微装提前部署全球化策略，并加大东南（002263）亚地区市场布局，目前已经完成泰国子公司的设立。 　 泛半导体领域多应用、多产品并举。2024H1公司先进封装设备增速良好，载板设备持续平稳增长，显示设备亦有不错进展。根据芯碁微装官网消息，2024年初以来，芯碁微装WLP2000forBumping晶圆级先进封装直写光刻设备已经向先进封装头部客户连续重复的订单交付。公司亦在积极布局新品键合、对准、激光钻孔等设备。 　 估值 　 预计芯碁微装2024/2025/2026年EPS分别为1.87/2.37/2.73元。 　 截至2024年7月23日收盘，芯碁微装总市值约75.3亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为30.6/24.2/21.0倍。维持买入评级。 　 评级面临的主要风险 　 下游需求不及预期。新产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。产品价格下行。

　　今世缘

　　更新报告：上市十年奋力向前，蓄势待发启航新篇

　　事件描述 　 2024年，今世缘（603369）迎来建厂80周年、国缘品牌创立20周年、上市10周年。上市十年以来，公司通过精耕省内、拓展省外，收入规模快速增长。着眼2024，Q1公司在春节期间取得良好动销的前提下，开展“停货+提价”工作，提升渠道链条良性程度，为后续旺季回款打好基础。Q2积极抢抓升学宴等增量市场，进一步提升全年业绩确定性。我们预计公司2024-2025年EPS为3.04/3.70元，对应最新PE为15/13倍，维持“买入”评级。 　 事件评论 　 2024年，今世缘迎来建厂80周年、国缘品牌创立20周年、上市10周年。上市十年来，公司采取“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的策略，收入规模快速扩增。省内今世缘品牌影响力显著提升，多个单品在省内核心消费价位带引领市场。省外，国缘V系、K系成功提升了单店销售水平和品牌影响力，为全国市场的拓展奠定了基础。 　 短期跟踪维度，近期公司召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，决胜全年目标任务。一季度公司在春节期间取得良好动销的前提下，开展“停货+提价”工作，提升渠道链条良性程度，同时为后续旺季回款打好基础。二季度以来，公司抢抓增量市场，推出升学宴感恩活动，在2024.6.5-2024.9.30期间，使用今世缘、国缘产品作为升学宴用酒，均可参与抽奖活动。展望后续，公司销售团队保持较高积极性，有望推进全年目标顺利达成。 　 公司逐步完成核心单品换代工作，渠道链条处于相对良性水平。展望2024年，公司提出为渠道减负，产品市场氛围持续提升，业绩确定性较强。我们预计公司2024-2025年EPS为3.04/3.70元，对应最新PE为15/13倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、行业需求不及预期； 　 2、市场价格波动加大等。

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