百亚股份

　　2024年半年报点评：Q2业绩超预期，产品和渠道持续发力拉动成长

　　业绩摘要：24H1收入15.32亿元/+61.31%，归母净利润1.80亿元/+36.41%，扣非归母净利润1.72亿元/+38.59%。其中24Q2收入7.67亿/+79.56%，归母净利润0.77亿/+49.37%，扣非归母净利润0.75亿/+50.60%。 　 电商：由抖音单平台驱动转变为天猫和抖音双轮驱动，电商成长动能充足。公司24H1电商渠道收入6.53亿元/+176.0%，其中24Q1/24Q2分别收入2.96/3.57亿元，电商增长态势延续。2023年起公司发力抖音直播电商，连续多月自由点在抖音卫生巾品牌排名第一。随公司在抖音平台势能外溢，公司逐步由抖音拉动增长向天猫和抖音双轮驱动转变，在天猫取得亮眼表现。根据百亚公众号618战报，今年618大促自由点卫生巾抖音/天猫/拼多多/猫超/京东销售额分别同比约+290%/+120%/+380%/+270%/+230%，公司电商多平台开花，成长势能强劲。 　 线下渠道：核心五省增长稳健，外围省份开拓顺利。24H1公司在川渝/云贵陕/其他地区分别实现收入3.8/2.4/1.9亿元，分别+11.1%/+19.8%/+65.6%。公司在核心五省稳健增长，竞争优势持续巩固，在四川、重庆和云南市场份额占据第一。外围市场开拓顺利，重点省份规模增长强劲，24Q1/24H1公司外围省份收入分别增长52.0%/65.6%，预计环比有所提速。公司坚持外围重点省份持续投入和突破，未来外围省份收入有望持续增长，逐步进入回收期。 　 随益生菌新品推广，消费者梯队进一步拓展，产品结构持续优化。公司24H1毛利率为54.40%/同比+6.83pct，主要系公司持续优化产品结构，高价值大健康产品占比不断提升。5月公司推出“益生菌Pro+”新品，有利于进一步拓展消费者人群从Z世代、小镇青年至新锐白领和资深中产，完善公司消费者梯队。 　 投资建议：预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.16/4.06/5.11亿元,同比增长32.5%/28.6%/25.8%。百亚股份（003006）电商渠道增速靓丽，线下外围市场拓展推进，公司品牌势能持续向上，上调至“买入”评级。 　 风险提示：产品研发和推广进度不及预期；外围市场拓展不及预期；电商渠道拓展不及预期；行业竞争加剧影响销售。

　　锦江酒店

　　股权激励计划落地，业绩目标超预期

　　事件：2024年8月9日，锦江酒店（600754）发布2024年限制性股票激励计划(草案)，本计划拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，资金总额不超过2.784亿元，回购价格不超过34.8元/股。 　 回购股票用以激励不稀释总股本：激励中高层管理及核心骨干不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%，其中，首次授予不超过647.7万股，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占公司股本总额的0.14%。激励对象可以每股11.97元的价格购买公司从二级市场回购的公司A股股票。 　 业绩考核条件为扣非归母高增：2024-2026扣非归母净利润以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，考虑2023年扣非归母7.74亿元，对应2024-2026扣非归母目标分别为10.06/12.77/15.48亿元，3年CAGR为26%。业绩目标超预期。 　 股份支付费用对公司业绩影响有限：股份支付费用总计约7585万元，其中2024-2028年分别摊销948/2844/2338/1074/379万元，对各年归母利润影响程度在3%以内。 　 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于半年度业绩预告和股权激励业绩目标，调整锦江酒店盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.5/15.3/18.4亿元(前值为14.9/18.4/20.2亿元)，对应PE估值为17/17/14倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

　　聚辰股份

　　2Q24：单季度营收创历史同期新高

　　2Q24：下游应用需求回暖，华虹战配净收益增厚利润 　 公司2Q24实现营收2.67亿元(yoy：+54.02%，qoq：+8.18%)，创上市以来历史同期新高。归母净利润0.92亿元(yoy：+118.24%，qoq：+79.82%)，扣非归母净利润0.79亿元(yoy：+180.25%，qoq：+19.06%)。伴随下游应用需求回暖以及公司不断加强产品推广，公司上半年SPD、NORFlash以及汽车级EEPROM出货量同比实现高速增长，工业级EEPROM及音圈马达驱动芯片销量也取得了较快增长。2Q24毛利率及费用保持稳定，公允价值变动净收益1126万元(主要为华虹战配)，拉动归母净利率环比提升13.68pct至34.35%。我们预计24/25/26年归母净利润为3.65/5.29/7.29亿元，考虑新产品释放营收仍需一段时间，给予33x24PE，目标价75.9元，维持“买入”评级。 　 2Q24回顾：DDR5SPD销量同环比增长，NOR销量环比翻倍提升 　 2Q24公司营收环比增长高个位数，主要得益于DDR5渗透率提升，DDR5SPD出货量环比增长，但由于安卓手机需求较为平淡，相关EEPROM及音圈马达驱动芯片产品营收也受到影响。值得注意的是，公司2Q24NORFlash出货量(>1.13亿颗)环比增长超过100%，已实现向电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等领域的大规模供货。公司产品在成本和售价上保持稳定，2Q24毛利率54.77%，环比基本持平(1Q24：54.62%)，研发费用率回落至16.14%，归母/扣非净利率分别提升至34.35%/29.43%。存货方面，截至二季度末公司存货2.2亿元，较上季度末基本保持稳定(2.19亿元)，存货周转天数(172天)回落到22年末水平。 　 2024年展望：SPD销量有望保持同比高增，NOR或铸造新增长曲线 　 我们看到公司新品陆续发力，后续增长路径清晰，具体来看：1)我们预计下半年DDR5渗透率提升叠加通用服务器需求回暖，我们预计3Q24公司SPD出货量有望保持环比平稳增长；2)目前公司NORFlash销售主要集中在小容量市场，我们预计下半年将进一步完善中大容量产品布局，凭借NORD工艺优势有望实现份额的快速提升，铸造公司新增长曲线；3)车规EEPROM继续向全球客户拓展；4)部分型号OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证，今年有望开始陆续起量。 　 投资建议：目标价75.9元，维持“买入”评级 　 我们认为公司短期看点仍主要在于DDR5渗透率提升对SPD销售的拉动，长期来看，NORFlash或成为新增长动能，但目前盈利能力有待提升。预计公司24/25/26年归母净利润分别为3.65/5.29/7.29亿元，给予33x24PE，目标价75.9元，维持“买入”评级。 　 风险提示：DDR5渗透率不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

　　分众传媒

　　2024Q2业绩点评：业绩超预期增长，点位持续扩张

　　分众2024Q2实现营收32.38亿元，同比增长10.05%；归母净利润14.53亿元，同比增长12.65%；扣非归母净利润12.52亿元，同比增长6.82%。计入2024H1当期损益的政府补助2.41亿元，同比2023H1增长了2.53%。中期分红向全体股东每10股派发现金1.00元，总计分红14.44亿元。 　 分众业绩韧性强主要由于市占率提升和其广告主业绩韧性强所致：虽然经济疲软大家对于品牌广告市场的投放有较低的预期，但是由于分众所处的场景高频刚需，其市占率份额实际有所提升。此外其主要广告主消费自身也会分层，分众消费类广告主占比高的饮料、日化和食品拥有较高的业绩韧性，相应的广告投放韧性也较强。 　 消费类广告主拉动整体业绩增长，互联网广告主投放有所下滑：从分众楼宇媒体广告主拆分来看，上半年日用消费品广告主在分众投放金额的同比增长了11.7%，占分众收入比例59.0%；房产家居广告主同比增长26.2%，占比达到4.36%；互联网广告主同比下滑16.4%，占比达到8.5%。 　 公司点位温和扩张，营业成本小幅提升，销售净利率有所增长：截至2024/7/31，公司总点位数量达到了313.3万个，较2023年底增长3.9%，其中电视媒体增长11.7%，海报媒体下降0.3%。海外市场点位稳定扩张，电视媒体增长14.7%，海报媒体增长18.8%。公司2024Q2营业成本为10.35亿元，较2023Q4公司营业成本增长5.29%。2024H1公司销售毛利率达65.13%，同比2023H1上升3.31pct；同期销售净利率41.1%，上升4.32pct。 　 盈利预测及投资评级：由于分众传媒（002027）的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为14.87/13.32/11.55倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

　　赛腾股份

　　2024年中报点评：业绩符合预期，盈利能力明显改善

　　业绩持续高增，利润为预告指引中枢：2024H1公司实现营业收入16.3亿元，同比+16%，其中Q2实现收入8.57亿元，同比+24.5%；2024H1公司实现归母净利润1.54亿元，同比+49%，贴合业绩预告指引(1.48-1.60亿元)中枢，其中Q2为0.60亿元，同比+93%；2024H1实现扣非归母净利润1.34亿元，同比+89%，同样贴合业绩预告指引(1.285-1.405亿元)，其中Q2为0.45亿元，同比+142%，扣非净利润增速较高的原因主要系公司Q2非经常性损益中收到的政府补助同比大幅减少。 　 盈利能力显著改善，期间费用率小幅提升：2024H1公司销售净利率为9.96%，同比+2.36pct；扣非净利率为8.20%，同比+3.15pct，盈利水平有较大提升。单Q2来看，公司销售净利率为7.22%，同比+2.48pct；扣非净利率为5.21%，同比+2.53pct。1)毛利端：2024H1销售毛利率为44.99%，同比+4.60pct；Q2毛利率为44.47%，同比+4.69pct，有明显提升。2)费用端：2024H1期间费用率为33.15%，同比+0.43pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比+0.89、-0.62、-0.96、+1.12pct。 　 合同负债&存货有所下降，看好下半年苹果新品推出带动需求放量：截至2024H1末，公司合同负债和存货分别为4.0和16.7亿元，分别同比-58%和-4%，表明公司在手订单大量交付；截至2024H1末，公司应收账款为11.53亿元，同比+29%，2024H1经营活动净现金流为-3.66亿元，公司回款节奏有所放缓。展望2024H2和2025年，一方面以iPhone16AI手机领衔的多款苹果公司新品将催生新一轮消费电子设备需求；另一方面半导体量测设备在HBM扩产带动下持续放量，公司新签订单有望实现高增长。 　 消费电子设备具备持续扩张潜力，半导体量测设备加速国产替代：作为消费电子设备龙头企业，公司横向拓展半导体、新能源等领域。1)消费电子设备：潜望式摄像头将催生较大设备需求，叠加智能眼镜放量，公司有望深度受益。2)半导体量测设备：2019年并购日本Optima，正式切入半导体量/检测设备领域，在稳固硅片领域全球竞争力的同时，重点开拓晶圆制造客户群体，有望充分受益国产替代浪潮，完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功获得批量设备订单，为公司半导体板块的持续增长增加了新的动力源泉。3)新能源设备：2018年收购菱欧科技，切入汽车自动化产线与电池生产设备，同时布局光伏组件设备进一步打开成长空间。 　 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为8.4/9.7/10.7亿元，当前市值对应动态PE分别为14/12/11倍。考虑到公司在消费电子领域的竞争力，以及半导体领域的成长潜力，维持“买入”评级。 　 风险提示：盈利水平下滑、新业务拓展不及预期等。

　　仙乐健康

　　2024年中报点评：24Q2经营平稳符合预期，激励和员工持股目标坚定

　　收入：24H1软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼，美洲区和其他地区收入高速增长 　 分产品来看，24H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务实现收入8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/1.0/0.8/0.1亿元，同比+26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.5%/-14.4%/+70.2%/+315.2%/+270.7%； 　 分地区来看，24H1中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现销售8.3/2.9/7.3/1.4亿元，同比+4.2%/+13.8%/+65.4%/+185.7%，其中24H1BF收入增速56%。 　 盈利能力：经我们测算，内生净利率环比持平维持高位，BF仍处改善过程中 　 24H1公司毛利率32.0%(+2.6pct)，净利率6.8%(+1.7pct)，归母净利率7.8%(+1.2pct)。 　 24Q2公司毛利率33.4%(+2.4pct)，净利率7.9%(+0.6pct)，归母净利率8.8%(+0.3pct)。 　 经我们测算：24H1扣除摊销2259万后BF实际亏损约4200万，预计下半年某个时间点扭亏；24Q2内生净利率经测算约12%环比持平、维持高位，预计后续内生净利率有望维持高位。 　 费用率：24Q2受到一次性费用较多的干扰，管理费用率和销售费用率同比提升 　 24H1销售费用率7.8%(+0.4pct)，管理费用率9.9%(-0.8pct)，研发费用率3.4%(+0.4pct)，财务费用率1.9%(+0.7pct)。 　 24Q2销售费用率8.0%(+0.6pct)，管理费用率10.2%(+0.4pct)，研发费用率3.5%(+0.7pct)，财务费用率2.2%(+1.4pct)。 　 24Q2受到一次性费用较多的干扰，管理费用率和销售费用率同比提升，预计伴随一次性费用干扰的淡化，下半年管理费用率和销售费用率有望优化。 　 盈利预测与估值 　 一句话推荐逻辑：激励和员工持股目标坚定，长短期逻辑共振，估值有望提升 　 ①看好长逻辑：全球化元年，有望带头提升全球营养健康食品B端集中度； 　 ②短逻辑-基本面现拐点：BF逐季改善，业绩弹性如期释放； 　 ③激励和员工持股目标坚定兑现度高：激励目标24/25/26年营收不低于43.12/49.27/55.66亿元，对应24-26年收入同增20.4%/14.2%/13.0%；员工持股24年4亿业绩目标(未剔除员工持股费用)，经测算剔除后归母净利润约3.85亿目标； 　 预计公司2024-2026年营收分别43.4、50.6、58.9亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、5.8亿元；维持买入评级。 　 风险提示 　 行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险；测算风险偏差等

　　盐津铺子

　　24Q2规模持续扩张，中期分红加大股东回报

　　事件概述 　 公司披露半年报，上半年实现营业收24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比+30%，扣非后净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现营业收入12.36亿元，同比+23.44%；归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；扣非后净利润1.35亿元，同比+1.58%。 　 公司披露半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6元(含税)。 　 分析判断 　 产品和渠道结构持续优化，竞争优势持续积累 　 上半年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，多个渠道、多个品类实现快速发展。分品类来看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营业收入9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8亿元，分别同比+25.8%/+12.6%/+11.8%/+150.5%/+39.3%/+96.0%/44.0%，公司持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，特别是大单品鹌鹑蛋、休闲魔芋等实现高速发展。分地区来看，华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北/线上分别实现营业收入8.5/3.3/3.3/3.1/0.5/5.8亿元，分别同比+22.5%/+17.9%/+21.4%/+39.2%/74.5%/48.4%，各地区均实现较快增长，渠道端在保持原有AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等渠道，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强，特别是在新渠道有所突破，全渠道布局持续落地。 　 24Q2公司收入端延续增长趋势，全渠道、多品类战略持续落地，实现23.4%的收入增长。 　 渠道结构变化影响毛利率，盈利能力持续提升 　 成本端来看，上半年公司毛利率同比下降2.81pct至32.53%，原材料鸡蛋、油脂等价格回落，整体生产成本有所下降，但渠道结构变化(毛利率较高的直营渠道占比下降)对毛利率有影响，使得整体毛利率同比下降。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，分别较去年同期+0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct，整体费用控制得当，综合费用率同比去年基本持平。其他费用增加对利润有所增益。综合来看，得益于收入增长和费用管控，上半年公司净利率同比提升0.03pct至13.0%，相应的归母净利润同比提升30%至3.19亿元。 　 24Q2公司成本端部分原材料呈现下降趋势，但渠道结构调整对毛利率影响较大，毛利率同比下降3.07pct至32.96%；虽然毛利率同比下降较多，但Q2环比Q1有0.86pct的提升，成本管控能力环比提升。费用端来看，Q2销售费用率同比提升2.05pct，我们认为主要系品牌及推广促销费用增加较多，公司短期品牌宣传和市场推广力度加大；股份支付费用增加使得公司管理费用率同比增加0.66pct。政府补助增加带来的其他收益增加对利润有所增益。综合来看，虽然Q2收入实现较快增长，但受毛利率和费用率拖累，整体净利率同比下降0.47pct至12.93%，相应的归母净利润同比提升19.11%至1.60亿元。扣非归母净利润口径来看，Q2主因政府补助产生的非经常性收益较同期有较大比例提升，因此扣非归母净利润增速较归母净利润增速更慢。 　 投资建议 　 参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入52.97/63.80/76.55亿元的预测至52.26/63.80/76.55亿元，下调24-26年EPS2.46/3.09/3.82元的预测至2.40/3.09/3.82元；对应2024年8月9日37.75元/股收盘价，PE分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。

　　华测检测

　　2024年半年报点评：业绩超预期，下游分散叠加强管理能力增强公司抗周期性

　　事项： 　 公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入27.9亿元，同比+9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比+1.97%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比+4.74%。 　 评论： 　 上半年利润同比增速转正超市场预期，Q2环比Q1增速改善。24H1公司实现收入27.9亿元，同比+9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比+1.97%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比+4.74%，上半年利润同比增速转正，超市场预期；24Q2公司实现收入16亿元，同比+11.1%，实现归母3.04亿元，同比+7.09%；实现扣非归母2.90亿元，同比+8.45%，Q2收入及业绩增速环比Q1改善，Q2归母净利率修复至19.0%，回归历史优异水平。 　 24年上半年毛利率同比小幅增长，费用率基本稳定。24H1公司毛利率49.5%，同比+0.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.25%/8.16%/-0.06%，同比+0.19cpt/+0.05pct/-0.04pct/+0.33pct，费用端强管理能力持续，其中财务费用小幅增长受汇兑和利息影响。24年上半年资产及信用减值损失有所增加，其他收益有所下降。 　 生命科学及工业测试收入增速快、医药及医学服务业务尚待恢复。24H1生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药医学分别实现收入12.6/5.6/4.6/3.8/1.4亿元，同比分别+21.7%/+13.8%/-3.9%/+9.3%/-34.2%；其中生命科学板块中环境板块受益土壤三普顺利以及海洋环境监测发展实现较块增长；工业品板块中建工收入由降转升，工业检测发展较好，此外在数字化、双碳和ESG领域快速发展；消费品板块中轻工及玩具、纺织品等业务呈现出较好的增长态势，收入下滑主要受医疗器械产品线重分类的调整以及蔚思博产能爬坡影响；医药医学板块中医疗器械、CMC、药品检测等业务增速较快。 　 医药医学板块毛利率下滑幅度大、贸易保障/工业测试/生命科学毛利率提升。24H1公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药医学毛利率分别为49.4%/45.5%/43.2%/72.7%/24.3%,同比分别+1.36pct/+2.47pct/-0.95pct/+3.13pct/-25.2pct。 　 投资建议：公司所处检验检测行业2023年国内有4670亿市场规模，行业顺周期及抗周期性并存，具备GDP+属性；公司作为行业龙头，在资本开支、人员管理、外延并购上均具备较强管理能力，2023年ROE达16%；公司下游业务布局分散增加抗风险能力，预计有望通过内生外延，实现稳健业绩增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.6/12.2/14.2亿元，同比分别+16%/15.6%/16.3%，对应2024-2026年PE估值分别为18.5x/16x/13.7x，考虑到公司作为龙头的优异管理能力，给予24年25XPE，目标价约为15.75元。维持“强推”评级。 　 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响、市场及政策风险、并购的决策风险及并购后的整合风险、实验室投资不达预期等。

　　思特威

　　成立全资子公司飞凌微，进军汽车视觉处理芯片赛道

　　思特威成立全资子公司飞凌微，并推出M1、M1Pro、M1Max三款汽车视觉处理芯片产品。飞凌微有望和思特威的CMOS图像传感器形成业务协同，进一步丰富思特威汽车业务线的产品。维持买入评级。 　 支撑评级的要点 　 思特威布局汽车视觉处理芯片领域。2024年8月根据思特威官微报道，思特威成立全资子公司飞凌微电子，并推出M1、M1Pro、M1Max三款产品。M1为ISP芯片，内置高性能暗光降噪和图像增强算法，可以支持高分辨率RGB-IR图像处理、4帧HDR合成、LED闪烁抑制、双路3MP@30fpsHDR等功能。M1Pro为SoC芯片，在M1的基础上集成了0.8TopsNPU、ArmCortex-A7CPU、1GbDDR3L等芯片，可以配合思特威的2MPCMOS图像传感器SC232AT实现DMS识别算法和结果输出，从而保障智驾安全。M1Max配置较M1Pro进一步升级，集成有1.5TopsNPU、ArmCortex-A7×2CPU、2GbDDR3L等芯片，处理和计算性能更为强劲。 　 飞凌微有望和思特威形成业务协同。飞凌微此次推出的M1系列车规级视觉处理芯片，M1、M1Pro以及M1Max均具备优异的图像处理性能、低功耗、小封装尺寸、功能安全、信息安全等优势，与思特威车载图像传感器搭配，形成极具成本优势的高性能智驾全场景视觉解决方案，节省厂商系统开发成本和调试周期，加速方案验证和落地导入，为智驾车载视觉系统的跨越式升级注入强劲动力。 　 CIS集成ISP向SoC集成ISP趋势发展。根据半导体行业观察数据，目前车规级ISP共有两种解决方案：1)CIS集成ISP，可以达到节约空间和降低成本的作用；2)SoC集成ISP，各个摄像头中的ISP直接集成到SoC中，可以大大降低感知硬件的成本并解决高像素摄像头带来的发热问题。目前几乎所有的自动驾驶控制SoC都集成了ISP模块。本次飞凌微的汽车视觉处理芯片产品在ISP的基础上附加了AI功能，也为车厂提供了更多的解决方案选择。 　 估值 　 预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为1.15/2.02/3.01元。截至2024年8月9日收盘，思特威总市值约204亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为44.2/25.2/16.9倍。维持买入评级。 　 评级面临的主要风险 　 手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

　　彩讯股份（300634）

　　业绩暂时承压，持续拥抱AI及鸿蒙等业务新引擎

　　公司24H1营收及扣非净利润稳中有增，归母净利润受公允价值变动收益减少影响出现较大波动。公司核心业务线经营稳健，且全线业务均持续积极拥抱AI与元宇宙创新以推动增长；与华为达成鸿蒙合作，支撑客户开发多款鸿蒙版手机APP，进一步拓宽公司业务能力。 　 事件：彩讯股份发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入7.81亿元，YoY+6.53%；实现归母净利润1.18亿元，YoY-52.92%，主要受公司持有的河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动收益减少影响；实现扣非净利润1.23亿元，YoY+6.58%。经营性净现金流-3365.40万元，去年同期为-889.80万元。2024年第二季度，公司实现营业收入3.57亿元，YoY+2.01%；归母净利润录得3423.88万元，YoY-81.98%；扣非后净利润为5263.14万元，YoY-11.14%。 　 核心业务稳中有增，积极拓展业务新引擎。公司协同办公/智慧渠道/云和大数据业务24H1分别实现收入2.45/3.08/1.89亿元，YoY+13.22%/+1.46%/+11.57%。上半年智慧渠道业务收入增长放缓，但核心存量业务仍稳中有增，客户粘性强；且公司上半年除了持续投入AI+数字人创新产品研发外，还与华为正式签约达成鸿蒙合作，并支撑客户开发了多款鸿蒙版手机APP，进一步拓宽公司业务能力。协同办公业务线稳定增长，公司抓住行业信创深化趋势，以及AI智能融合的产品优势，持续拓展通信、金融、能源、交通行业的大型央国企。云和大数据产品线则在持续服务中移动等核心客户的同时，进一步提供云产品AI功能研发支持等服务，同时联合研发新一代AI算力集群管理平台RichAIBoost，共同推广销售昇腾服务器产品，打造软硬一体的智算中心服务能力。 　 归母净利润受公允价值变动影响，扣非净利润稳增显韧性。2024年上半年，公司归母净利润下滑52.92%主要因公司持有的河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动收益减少影响，但扣非净利润仍实现6.58%的同比增长，反映主营业务盈利能力稳定。公司持续加大研发投入，对AI等行业技术发展趋势进行前瞻部署，研发费用同比增长31.28%，彰显对公司长期发展的积极展望。公司上半年销售费用率和管理费用率分别降至2.27%和3.56%，同比下降0.74和0.53个百分点，体现了公司积极控制费用端支出，提升运营效率。 　 三大业务线持续拥抱AI产业趋势，已有多项产品落地。协同办公产品线，公司已结合AI打造智能邮箱及数字员工产品，数字员工产品已成功商用于客户项目，为客户提供企微导购助手、不动产智能顾问、办公助手等多场景的数字员工产品和解决方案。智慧渠道产品线则投入AI+数字人技术融合创新产品研发，包括数字人形象定制平台、AI在线编舞、数字人直播平台及元宇宙营业厅等。国资云业务中，公司支撑客户研发C端云产品AI功能，实现包括人像动漫化、证件分类、图片超分、人像分割、文生图、图配文、图像编辑等20多种AI算法；打造集对话助手、应用助手、搜索助手、文档助手、内容助手、撰写助手为一体的云盘智能助手。AI能力持续嵌入公司三大产品线，与客户共同探索AI技术浪潮下的新需求，打开公司业务及产品空间。 　 维持“强烈推荐”投资评级。公司核心业务稳健经营，积极拥抱AI及鸿蒙等新业务机会，相关产品落地持续推进中。我们预计2024-2026年公司归母净利润2.49/3.02/3.62亿元，对应2024-2026年PE28/23/19倍。维持“强烈推荐”投资评级。 　 风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、新技术和新产品开发不及预期、政策落地不及预期。

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