亚信安全

　　收购亚信科技股份点评：交易价格合理下调，收入利润有望大幅增厚

　　亚信科技股价波动触发交易价格调整，核心为保护上市公司及股东利益 　 标的公司亚信科技2024年上半年业绩承压，2024年中报收入利润均出现下滑，股价出现一定调整。在此背景下，公司出于保护上市公司及股东利益的考虑，与交易对方重新协商交易价格(此前签署的《股份购买协议》中并无交易价格调整机制)，交易价格由9.038港元/股下调至7.288港元/股。调整后交易价格对应的交易对价为13.11亿港元(购买亚信科技19.236%股份情形)或13.85亿港元(购买亚信科技20.316%股份情形)。我们认为此次交易价格下调的动机合理且调整后的交易价格具备公允性，意味着公司重大资产重组事项落地节奏有望加速。 　 双方有望在运营商领域实现强强联合，业务协同值得期待 　 考虑到重组后公司：1)“云网安”一体化生产系统将进一步完善；2)原有业务原生安全能力实现增强，整体解决方案能力将全面提升；3)电信运营商、金融等重合行业产品销售协同效应显现，交叉销售+产品互补方式助力业务拓展，我们预计交易完成后亚信安全收入及利润水平有望获得显著提升。 　 交易完成后中国移动（600941）仍维持亚信科技第二大股东身份 　 中国移动作为亚信安全及亚信科技的最大客户集团，并购完场后仍将作为亚信科技第二大股东，表决权比例19.49%。两家公司在重组完成后仍将与中国移动等电信运营商继续保持稳定的长期合作关系。根据公司公告，本次交易完成后，2023年度亚信安全营业收入将达到95.38亿元，其中来自于电信运营商的收入为75.47亿元，占比为79.13%；来自于中国移动的收入为52.85亿元，占比为55.42%，较本次交易前亚信安全来自于电信运营商及中国移动的收入比例均有所提升。 　 盈利预测与估值 　 我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为18.50、20.59、22.97亿元，归母净利润-1.34、0.54、1.12亿元。考虑到：1)公司未来利润持续改善；2)公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望带来公司收入和利润的大幅提升(我们的盈利预测中未包含此部分预期)，维持“买入”评级。 　 风险提示：业绩增长不及预期；关联交易收入占比较高；核心技术人才流失；商誉减值风险；行业竞争加剧。

　　奥特维

　　获9亿元单晶炉海外订单，设备商加快出海步伐

　　投资要点 　 事件：近日奥特维获得海外某龙头光伏企业9亿元(含税)单晶炉及配套辅助设备订单。 　 获海外客户单晶炉订单，公司单晶炉具备全球竞争力：此次海外光伏客户的9亿元订单将于2024年12月开始交付，预计设备验收将集中在2025年。我们预计该笔订单中绝大部分为低氧单晶炉，此外还有炉外加料机、纯化炉、自动化设备等配套设备，我们预计若按照150万元/台的价格，该订单对应约600台低氧单晶炉，按照1GW60台的配置，对应约10GW。 　 公司高性价比低氧单晶炉订单加速兑现：公司从2022年8月开始研发低氧单晶炉，通过炉体改造、泵优化等工艺优化单晶炉设计，能够将氧含量降低到6-7PPM、提升0.1%的电池效率，平均拉速达到1.6mm/min(以12英寸晶棒测算)。松瓷机电普通单晶炉在基本配置下价格约120万元/台，低氧单晶炉价格仅比普通单晶炉高20-30万元，性价比优势明显。过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长，2021年新签订单约1.7亿元，2022年单晶炉全年新签订单12.9亿元，2023年推出新型低氧单晶炉，全年新签订单超30亿元。 　 海外产能布局兴起，国产设备商迎出海机遇：一方面海外光伏企业推动本土产能建设，例如此次海外某龙头光伏企业建设硅片产能，另一方面国内光伏企业为了应对贸易摩擦也在加速海外一体化产能建设，例如中环依托全球领先的G12硅片的技术优势、黑灯工厂制造优势与工业4.0柔性制造能力建设目前海外最大规模的晶体晶片工厂，晶科的沙特工厂为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地。我们认为，不论是海外光伏企业，还是国内光伏企业出海建设产能，选择中国设备商是必然的，国产设备商优势明显——售后响应速度快、交付能力快、性价比高、技术迭代快。 　 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+单晶炉持续放量+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE6/5/4倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

　　江苏雷利

　　2024年半年度报告点评：H1业绩增长稳健，产能有序扩张

　　事件： 　 公司发布2024年度半年报：2024年半年度公司实现营收16.22亿元，同比增长10.47%；分别实现归母/扣非归母净利润1.72/1.70亿元，同比分别增减+2.62%/-1.97%。其中，Q2单季度公司实现营收9.01亿元，同比增长17.86%；归母/扣非归母净利润分别为0.99/0.93亿元，同比分别增减+3.21%/-18.39%。 　 冰箱和小家电贡献主要增量，医疗及运动健康行业拖累业绩 　 分行业来看，24H1公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/汽车零部件/医疗及运动健康电机及组件/工控电机及组件/小家电电机及组件/冰箱电机及组件分别营收4.45/1.99/2.31/0.94/1.89/1.99/1.65亿元，同比分别变动11.25%/-6.89%/28.63%/-40.08%/26.01%/35.07%/39.79%，其中冰箱电机及组件、小家电电机及组件实现高速增长。 　 毛利率小幅下降，研发费率基本保持稳定 　 盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为28.91%/10.59%，同比分别下降1.80/0.81pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率分别为2.81%/9.78%/-1.93%，同比分别增加0.17/0.81/1.41pct；其中，财务费率增加主要为汇兑收益较上年同期减少所致。24H1公司研发费率为4.67%，同比减少0.39pct，基本保持稳定。 　 多元新品持续量产，海外布局促进产能提升 　 新品方面，24H1公司已经量产了空调用无刷电机、冰箱用制冰机、新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机及组件、高端精密压铸件等，另外8mm及10mm空心杯电机、高精度滚珠丝杆及行星滚柱丝杆、高效节能工业电机、数字振镜电机等都处于样机测试及客户送样阶段。生产端，越南雷利逐步实现扩产，预计截至2024年底产能将增长60%；墨西哥厂房处于建设周期，预计年底逐步交付并具备量产能力。 　 投资建议与盈利预测 　 公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2024-2026年分别实现营收35.35/42.08/48.37亿元，归母净利润为3.51/4.31/5.04亿元，EPS为1.10/1.35/1.58元，对应PE为20.89/17.00/14.52倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

　　银都股份

　　2024半年度报告点评：盈利步入上行通道，全球化布局持续推进

　　事件： 　 公司发布2024半年报：2024年上半年公司实现营收13.67亿元，同比增长2.61%；公司2024上半年实现归母净利润3.47亿元，同比增长28.80%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长25.98%。其中Q2实现收入7.35亿元，同比增长0.18%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长6.08%。 　 商用餐饮制冷设备稳中有增，境外地区贡献主要增量 　 2024Q1/Q2公司分别实现营收6.31/7.35亿元，同比分别增长5.60%/0.18%。分产品看，24H1商用餐饮制冷设备/西厨设备/自助餐设备分别实现营收10.14/2.15/0.72亿元，同比分别变动3.5%/-10.1%/-10.2%。分地区来看，2024H1公司境外/境内分别实现营收12.91/0.74亿元，同比分别增长6.49%/-37.99%，主要源于国内有效需求不足。 　 海运成本下降改善盈利水平，三费基本保持稳定 　 盈利能力方面，2024年H1公司毛利率/归母净利率分别为46.51%/25.36%，同比提升5.79pct/5.16pct，主要受益于海运成本下降。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率为13.07%/5.86%/-3.13%，同比分别增减-0.85/+0.36/+0.96pct，其中财务费率变动主要系汇兑收益减少所致。同期公司研发费率为1.85%，同比下降0.19pct，系本期研究开发的智能化和连锁类产品试用体验周期长，尚未转入小批量验证导致直接投入偏少。 　 智能化新品收获更多订单，产能、营销网络持续完善公司全球化布局 　 产品端，公司“薯条自动装盒机”产品获得了美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖，吸引了更多美国连锁客户的合作，有望获得更多连锁餐饮市场份额。产能端，2024上半年公司持续开展实地调研推进“85国计划”，英国自有海外仓建设完成，法国自有仓建筑施工工作稳步开展。此外泰国生产基地白钢生产车间的铺设工作已落实，相关设备的调试工作初步完成。 　 投资建议与盈利预测 　 银都股份（603277）深耕商用餐饮设备，伴随公司全球化布局持续推进，短期内我们看好海运运费回调给公司盈利能力带来的边际改善，中长期认为公司万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品具备放量基础。预计公司2024-2026年分别实现营收29.95/33.45/37.14亿元，归母净利润为6.58/7.53/8.55亿元，EPS为1.55/1.77/2.01元，对应PE为15.76/13.78/12.13倍，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险。

　　中航高科

　　2024年半年度报告点评：航空新材料业绩稳增，优材百慕规模扩张

　　事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入25.47亿元，同比增长5.58%；归母净利润6.04亿元，同比增长9.47%。 　 点评： 　 预浸料及炭刹车产品交付增长，助力航空新材料业绩稳步提升 　 收入端，2024年上半年公司实现营收25.47亿元，同比增长5.58%，完成全年经营工作目标的50.94%。其中，航空新材料业务实现营业收入25.18亿元，同比增长6.12%，主要系本期主要预浸料及炭刹车产品交付增长；航空先进制造技术产业化业务(含高端智能装备业务)实现营业收入1573.49万元，同比下降37.6%，主要系普通机床和专用装备等业务销售同比下降。利润端，实现归母净利润6.04亿元，同比增长9.47%。其中，航空新材料业务实现归母净利润6.33亿元，同比增长10.25%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；航空先进制造技术产业化业务实现归母净利润-1164.61万元，同比减亏33.53万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。 　 航空工业复材产能潜力释放，优材百慕国内外市场订单增加 　 航空工业复材是我国航空复合材料技术和产业的先行者，继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料生产技术，今年上半年在新生产线建设的同时，充分挖掘已有生产线的潜能，实现营业收入24.01亿元，同比增长3.82%；实现净利润6.18亿元，同比增长6.04%。优材百慕上半年国内外市场订单增加，实现营业收入1.17亿元，同比增长105.68%；实现净利润1450.38万元，同比增加1794.38万元，优材百慕在南通建设的炭材料制品生产线已投产试运营。 　 公司费用管控能力和净利率水平持续提升 　 期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为8.56%，同比减少1.48pct。其中，管理费用率为6.12%，同比减少1.08pct，主要系折旧费及保险费同比下降所致；财务费用率为-0.62%，同比减少0.06pct；销售费用率为0.59%，与去年同期基本持平；研发费用率为2.47%，同比减少0.33pct，主要系个别研发项目在三季度开始实施所致。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为36.75%，同比增加5.81pct；净利率为21.71%，同比增加4.45pct；2024年上半年公司毛利率为37.25%，同比减少0.43pct；净利率为23.98%，同比增加1.20pct。 　 投资建议与盈利预测 　 公司采取“集团管控型”经营管理模式，各业务板块以子公司形式独立经营，其航空工业复材子公司代表了我国航空高性能复合材料的最高水平，在航空复合材料领域具有较强的核心竞争力和稳固的行业地位。公司正在开展先进航空预浸料生产能力提升项目建设，将建成国内首条数智化先进预浸料生产线，投产后预浸料产能将大幅提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.88、14.49和17.22亿元，当前股价对应PE分别为21.78、17.86和15.03倍，给予“增持”评级。 　 风险提示 　 产品定价风险、复合材料行业竞争加剧风险、国际市场开拓风险。

　　长盛轴承

　　2024半年度报告点评：业绩稳健增长，关注人形机器人产品进度

　　事件： 　 公司发布2024半年报：2024年上半年公司实现营收5.57亿元，同比增长4.08%；公司2024上半年实现归母净利润1.15亿元，同比下降2.55%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长3.06%。其中Q2实现收入2.81亿元，同比增长1.49%，实现归母净利润0.63亿元，同比下降5.51%。 　 工程机械更新需求有望提速，汽车销量稳中有增助推公司业绩增长 　 24H1金属塑料聚合物自润滑卷制轴承/双金属边界润滑卷制轴承/金属基自润滑轴承分别实现营收1.95/0.95/0.85亿元，同比分别增减22.91%/-4.59%/-18.41%。从下游来看，24H1汽车产销分别同比分别增长4.9%/6.1%，呈现稳定增长的态势；此外随着国家地产支持和大规模设备更新等政策推出，工程机械存量更新需求有望提速，助推公司业绩稳步增长。 　 毛利率同比微降，费用端基本保持稳定 　 盈利能力方面，2024年H1公司毛利率/归母净利率分别为35.75%/20.72%，同比下降0.48/1.41pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率为1.93%/6.19%/-1.23%，同比分别增减-0.19/-0.14/0.01pct，基本维持稳定。同期公司研发费率为4.55%，同比下降0.05pct，经营期间公司持续进行研发投入以保障核心竞争力。 　 多领域具备应用空间，人形机器人滑动轴承有望核心受益 　 随着新应用领域的开拓，自润滑轴承行业未来的市场空间将更加广阔，参考发达国家应用，于建筑装饰，房屋、桥梁的减震、防震、防胀设施等领域应用深度均存在较大挖掘空间。新品方面，公司研发的滑动轴承具有低成本、高强度、高载荷、免维护的特点，能简化机械设计和结构，解决人形机器人使用过程中噪音过大的问题以及降低成本，公司目前正与多个机器人主机厂及相关供应商展开合作研发，并为其提供样品，主要针对的是滑动轴承在关节处的应用。伴随人形机器人市场后续起量，公司有望核心受益。 　 投资建议与盈利预测 　 长盛轴承（300718）作为国内自润滑轴承行业领军企业，公司汽车及工程机械滑轴业务发展稳健，人形机器人业务方兴未艾，伴随产品力和渠道端的不断提升，公司未来销售业绩有望边际改善。预计公司2024-2026年分别实现营收12.92/15.20/17.96亿元，归母净利润为2.69/3.28/4.08亿元，EPS为0.90/1.10/1.37元，对应PE为14.98/12.30/9.88倍，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险。

　　视源股份

　　2Q24毛利率环比改善，海外业务拓展顺利

　　1H24公司主要业务营收均实现同比增长。公司发布2024半年报，1H24营收101.20亿元(YoY+21.4%)，归母净利润4.95亿元(YoY-17.8%)，扣非后归母净利润4.70亿元(YoY+1.48%)。其中2Q24营收56.25亿元(YoY+22.8%，QoQ+25.2%)，归母净利润3.17亿元(YoY-0.5%，QoQ+77.4%)。分业务看，液晶显示主控板卡营收33.24亿元(YoY+11.18%)，占总营收32.85%，交互智能平板营收34.47亿元(YoY+24.65%)，占总营收的34.06%,家用电器控制器营收8.03亿元(YoY+59.53%)，占总营收的7.94%。 　 1H24公司智能电视主控板卡出货量占比同比提升7pct。据奥维云网数据，受大型体育赛事拉动，1H24全球电视出货量同比增长1.1%。得益于主要电视机客户出货量增长以及在关键客户中的份额实现突破，1H24公司液晶显示主控板卡相关业务实现营收37.90亿元，同比增长13.42%，其中智能电视主控板卡出货量占公司液晶电视主控板卡的82.02%，同比增长7.34pct。 　 1H24公司教育业务营收同比下滑，企业服务业务营收同比增长。受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，国内交互智能平板市场整体出货量及销售额有所下降。1H24公司教育业务营收15.18亿元，同比下降13.70%。据迪显咨询，公司品牌MAXHUB智能交互平板在2024上半年国内IFPD会议市场销量份额达到27.1%，1H24公司企业服务业务实现营收8.5亿元，同比增长5.61%。 　 ODM及自主品牌共同驱动海外业务增长。1H24公司海外业务营收23.24亿元，同比增长69.32%。公司在海外ODM业务方面持续加大研发投入，优化产品结构，同时拓展新客户及新市场，持续加强和品牌客户合作，抓紧欧洲部分国家、印度教育信息化设备需求增加带来的机遇。公司持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，丰富产品矩阵，与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴加速拓展欧美市场，同时聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。上半年海外自主品牌业务保持快速增长。 　 投资建议：受原材料价格上涨、行业竞争等影响，1H24公司净利率同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/8.4%/20.6%至13.88/15.05/18.15亿元(前值：2024-2025年为18.83/21.71亿元)，对应2024-2026年PE分别为16.0/14.8/12.3倍，维持“优于大市”评级。 　 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

　　三一重能

　　风机出货同比高增，积极开拓海外有望带来利润增厚

　　事件描述 　 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收约52.8亿元，同比提升35%，实现归母净利润约4.3亿元，同比下降47%，扣非净利润约3.9亿元，同比下降43%；其中2024Q2实现营收约35.5亿元，同比增长51%，归母净利约1.7亿元，同比下降50%，扣非净利润约1.5亿元，同比下降45%。 　 事件评论 　 收入端，公司2024H1陆风风机对外销售3.3GW，同比增长121%，带动收入同比增长30%以上。单二季度看，公司实现收入同比增长50%以上，预计主要系风机出货量同比较快增长。 　 盈利端，公司2024H1毛利率约16%，同比下降8pct，期间费用率约15.33%，同比下降8.15pct，其中销售费用率、研发费用率分别为5.14%、7.07%，分别同比下降5.02pct、下降3.99pct，研发费用率下降预计主要因去年大型化和海风研发带来的高基数，管理费用率、财务费用率分别为4.91%、-1.78%，分别同比提升0.12pct、提升0.74pct。同时，公司实现投资收益约4.4亿元，最终销售净利率约8.2%，同比有所下降，预计主要受风场转让节奏影响。 　 单二季度看，2024Q2公司毛利率约14.23%，同比下降6.5pct。公司2024Q2期间费用率约10.46%，同比下降约11.81%，其中：公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.50%、3.51%、5.23%，分别同比下降7.24pct、下降1.17pct、下降5.11pct，财务费用率约-0.79%，同比提升约1.71pct。同时，公司实现投资收益约0.5亿元，最终销售净利率约4.72%，同比有所下降。 　 其他指标，公司2024H1资本开支约9.55亿元，在建的自建风场规模超2GW，表明公司积极开展风场滚动开发，有望奠定后续批量化转让基础。 　 展望后续，公司在巩固陆上风机竞争优势的同时，积极开展海外风电市场、海上风机市场布局，目前已经在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等地成立子公司，并加快推进印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，有望奠定后续交付景气基础。预计公司2024年归母净利约22亿元，对应PE约13倍。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1、风电行业装机不及预期； 　 2、风机招标价格持续下降。

　　敏芯股份

　　压力类产品快速放量，声学传感器有望量价齐升

　　公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入2.06亿元，同比增长32.07%；归属于上市公司股东的净利润亏损3515.74万元。 　 上半年压力类产品快速放量，积极布局汽车/机器人等领域应用。公司旗下产品MEMS空咪、信号咪，已在客户端实现大规模出货。另外玻璃微溶类型的压力传感器产品已经完成从设计到量产的全路径打通，具有给汽车级客户供货的生产能力。相关机器人产品开始逐渐进入小规模量产阶段的产业背景下，公司在研多款传感器产品未来可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航，包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU等产品。 　 声学传感器作为语音输入的第一入口，有望迎来技术指标的大幅升级。AI手机需要更智能化的语音识别和处理能力，更好的信噪比将是关键的规格升级，这一轮技术替代的需求，有望给声学传感器带来新的一轮价值量和用量双双提升的市场机会。随着人工智能推动语音转文字(STT)等音频应用不断发展，MEMS麦克风也通过捕捉细致入微的语音数据，为提高语音识别准确率发挥了积极作用，助力在消费电子产品和面向视障群体的无障碍功能等领域实现更加自然而实用的人工智能音频。公司已有一款高信噪比数字硅麦产品经头部客户测试认证通过，目前公司在积极和客户探讨更高信噪比，达到声学传感器产品研发导入。 　 盈利预测和投资建议。我们预计24-26年公司对应EPS分别为-0.45/0.57/1.13元/股。考虑到可比公司估值水平，给予24年PS估值区间5.5-6.5倍，对应合理价值区间47.45-56.07元，给予“优于大市”评级。 　 风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

　　中国黄金

　　投资金条及回购业务驱动2Q收入增26%，公允价值及投资收益亏损拖累净利

　　投资要点： 　 中国黄金（600916）发布2024年半年报：2024年上半年实现收入351.55亿元，同比增长18.90%；归母净利润5.94亿元，同比增长10.64%，扣非归母净利润5.80亿元，同比增长15.33%。 　 2024年二季度业绩：2024二季度营业收入169亿元，同比增长26%；归母净利润2.3亿元，同比减少2.6%；扣非归母净利润2.1亿元，同比减少6.6%。 　 简评及投资建议： 　 1、2Q24收入同比增26%，归母净利同比减少2.6% 　 公司1H24年收入351.55亿元同比增18.90%，归母净利润5.94亿元，同比增长10.64%，扣非归母净利润5.80亿元，同比增长15.33%。 　 单二季度，2Q收入169亿元同比增26%，归母净利2.3亿元同比减2.6%，扣非归母2.1亿元同比减6.6%；其中毛利7.96亿元同比增31%，毛利率4.7%(同比增0.18pct)；期间费用1.56亿元同比减3.3%，费用率0.92%，毛利与费用差为6.4亿元同比增43%；2Q24公允价值净收益亏损1.2亿元，投资净收益亏损2.2亿元。 　 2、1H24门店净增9家，期末门店数达4266家 　 (1)1H24门店变动情况：1H24加盟店增加37家(平均70平米)，关闭25家(平均50平米)；直营店增加6家，关闭9家。 　 (2)门店拟增情况：截至6月底拟增加盟门店178家(平均94平米，预计3-4Q24开业)，直营门店4家(平均204平米，预计3-4Q24开业)。 　 (3)2024年中终端门店数4266家(加盟店4166家/直营店100家)：2024半年新增门店43家(加盟店37家/直营店6家)，关闭门店34家(加盟店25家/直营店9家)。 　 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各10.75、12.17、13.53亿元，参考黄金珠宝&培育钻石可比公司2024年估值，给以2024年14-16xPE，对应合理市值区间150-172亿元，合理价值区间9.0-10.2元，维持“优于大市”评级。 　 风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。

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