杰瑞股份

　　点评报告：董事长等拟再次增持彰显信心，油服装备龙头海外市场持续开拓

　　董事长、总裁、副总裁拟再次增持股份，彰显长期发展信心 　 根据公司公告，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生计划自2024年9月19日起6个月内，使用自筹资金增持公司股票，增持金额合计700-900万元，增持计划不设价格区间。董事长李慧涛、总裁李志勇、副总裁路伟当前持股比例分别为0.01%、0.063%、0.012%，三人曾于2023年7月13日至11月13日期间，增持公司股票合计31.06万股，合计878万元。三位核心高管再次增持公司股份，彰显长期发展信心及对公司价值和未来发展前景的高度认可。 　 国内龙头地位稳固，大海外市场战略屡获突破，海外业务收入占比提升至48% 　 公司是我国民营油服装备龙头，经营稳健，上半年实现归母净利10.9亿元，在高基数基础上同比+4.3%，经营性现金流净额同比+308%，新签订单72亿元，同比增长19%，存量订单92亿元。上半年海外收入占比提升至48%，新增订单同比保持高速增长。 　 国内：《2024年能源工作指导意见》坚持把保障能源安全放在首位，供应保障能力持续增强，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。8月中共中央、国务院再次强调加大油气资源勘探开发和增储上产力度。2024年6月，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备(带量)集中采购招标项目。2024年9月，中标中石油川渝地区压裂设备整体服务项目，估算金额9199万元。 　 全球：Spears&Associates预测2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%。受益于全球上游资本开支提升，油气设备及服务行业需求增加。 　 北美：实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围。上半年完成北美首套电驱压裂装备交付并在井场上应用，7月再获老客户电驱压裂设备新订单，在北美高端市场品牌认可度进一步提升。 　 中东：公司业务布局最全的市场。2024年3月增资1.2亿美元建设中东装备制造基地，辐射中东、北非、东南亚地区。与伊拉克中部石油公司等初步签署开发生产合同，共同开发曼苏里亚天然气田，若实施，有望对业绩持续产生积极影响。 　 中亚：成功斩获战略客户重大天然气项目订单，是公司单笔最大的设备订单。 　 盈利预测及估值 　 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.5、32.4、37.3亿元，同比增长11.9%、18.1%、15.1%，对应PE分别为10、9、7倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

　　奥瑞金

　　金属包装拐点已至，盈利能力持续改善

　　公司简介 　 公司是中国金属包装行业龙头，二/三片罐制造业务23年收入占比约87.0%，总产能超230亿罐/年。随着行业整合并购推进、市场竞争趋缓，公司23年毛利率15.2%回升3.4pct，重归上行通道。 　 投资逻辑： 　 二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。下游啤酒罐化率提升、市场竞争改善，二片罐行业利润率将迎拐点。1)需求端：二片罐主要用于啤酒/碳酸饮料，消费量占比近56%/26%。受消费场景变化、环保政策影响下游啤酒罐化率提升明显，带动行业量增。2)供给端：16年后市场竞争激烈，中小企业出清、外资退出，22年二片罐行业CR3接近74%。以生产性资产规模、资本开支强度刻画二片罐行业供给，16年后头部公司产能总规模趋于平稳，资本开支强度也逐步从峰值6.0以上降至2.0以下水平。奥瑞金（002701）、宝武钢铁正竞购中粮包装，行业整合将提振盈利能力。 　 三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。三片罐是公司发展最早、规模最大的业务，22年收入约57亿元。22年中国三片罐行业规模约192亿元、需求量约305亿罐/年，70%以上市场集中于少数消费品牌。中国红牛是公司三片罐业务核心客户，17-22年平均收入占比约79%，订单毛利率也更高。16年起中国红牛受商标权纠纷影响，但公司积极开拓其他功能饮料客户，并积极培育奶粉品类，有效分散风险。 　 其他业务：灌装业务短期承压，积极布局创新业务。1)灌装：起步于14年，年产能近20亿罐，18-23年平均收入约1.6亿元。业务周期性较强，21年后因消费需求承压，灌装销量/收入均有所下行。2)创新业务：20年起探索多元化发展，包括自主品牌消费品(犀旺功能饮料、乐K精酿等)、新能源项目(枣庄电池项目)。 　 海外对比：对标美国龙头公司，长期盈利改善可期。行业进入追求利润的整合阶段，盈利能力提升是长期主线。参考发展更早的美国金属罐行业龙头，历史上由并购实现寡头垄断，18-23净利率中枢为7.7%/11.3%，高于目前中国行业平均水平。 　 盈利预测、估值和评级 　 不考虑并购，预计24-26年归母净利润为8.97/10.49/11.70亿元，同比+15.77%/+16.94%/+11.60%。行业盈利拐点渐近，给予24年估值15XPE，目标价5.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　 风险提示 　 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足；资产重组；大股东股权质押比例较高。

　　中国船舶

　　合并预案符合预期，看好公司龙头地位提升

　　9月18日，公司发布合并预案，公司和中国重工（601989）的换股价格按照定价基准日前120个交易日的均价确定为37.84元/股和5.05元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股公司股票。 　 确定换股比例1:0.13，方案符合预期。根据合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的均价确定为37.84元/股和5.05元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股公司股票。公司异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前120个交易日的中国船舶股票交易均价的80%，即30.27元/股，合并预案符合预期。 　 合并产生规模效应，看好公司龙头地位和盈利能力提升。根据公司和中国重工公告，公司是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船上市公司，旗下拥有江南造船、外高桥（600648）造船、广船国际、中船澄西四大造修船厂，中国重工是国内领先的造船企业，拥有大连造船、武昌造船、北海造船等知名船厂，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告，2023年全球新船完工交付8634万载重吨，公司和中国重工分别交付民船753.49和483.9万载重吨，份额分别为8.7%和5.6%，合并后公司全球份额有望达到双位数。同时，合并后预计将产生规模效应，进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。 　 造船价和钢价剪刀差拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年7月全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较2020年底部提升50.31%。成本端，7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。 　 我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。 　 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

　　珀莱雅

　　上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展

　　2024H1公司经营稳健，营收/归母净利润同比+38%/+40%。公司2024H1实现营收50.01亿元(同比+37.9%)，实现归母净利润7.02亿元(同比+40.48%)。毛利率同比下降0.69pcts至69.82%，销售费用率同比提升3.22pcts至46.78%，主要系形象宣传推广费增加所致，公司经营情况整体稳健。分渠道来看，上半年线上渠道收入46.8亿元(yoy+40.52%)，其中主要为直营，收入37.24亿元((yoy+40.01%)；线下渠道收入3.14亿元(yoy+8.85%)。上半年分品牌来看，1)主品牌珀莱雅（603605）收入39.81亿元((yoy+37.67%)，品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第1。核心系列中，红宝石系列表现稳健，期待双抗后续升级，源力系列持续扩充产品线放量，先后升级源力面霜/精华，并推出源力冻干面膜，结合重组胶原蛋白成分持续抢占修复功效市场份额；2)彩棠品牌收入5.82亿元(yoy+40.57%)，夯实面部彩妆品类大单品矩阵，上半年品牌多个核心单品在天猫的高光、隔离/妆前、遮瑕、腮红等类目均排名第1；3)其余子品牌中，悦芙媞和OffRelax收入分别1.61和1.38亿元，同比增长22.35%和41.91%。期待后续产品矩阵完善以贡献多点业绩增量。 　 董事会换届落地，为后续发展蓄力。公司发布《关于第四届董事会第一次会议决议的公告》。经董事会会议审议，同意选举创始人侯军呈先生任公司董事长，侯亚孟先生((侯军呈先生子子)任公司总经理，金衍华先生任副总经理，王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士任证券事务代表。原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来以联合创始人兼董事会顾问的身份，辅助公司战略规划及经营管理支持。新一届管理层中，侯亚孟先生2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验，有望带领公司在下一发展阶段中进一步走向国际化。 　 盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随新一届管理层换届落地，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于上半年经营表现，我们调整预计公司2024-2026年营收分别为116.75/143.94/173.78亿元，同增分别为31.1%/23.3%/20.7%，归母净利润分别为15.62/19.42/23.93亿元，同增分别为30.8%/24.4%/23.2%，公司当前市值对应2024年PE为21.7倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

　　佰维存储

　　景气回升业绩高增长，多元布局打开成长空间

　　事件： 　 近期，柏林国际电子消费品展(IFA2024)在德国柏林会展中心盛大举行，联想、荣耀等厂家纷纷发布AI终端产品。佰维存储已获得惠普、宏碁、掠夺者等国际品牌存储器产品全球运营授权，以及联想在海外市场存储器产品运营授权，有望受益下游厂商高端存储芯片需求提升。 　 点评： 　 存储领域景气复苏，上半年公司业绩同比大幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入34.41亿元，同比增长199.64%；归母净利润2.83亿元，同比增长195.58%；扣非归母净利润2.84亿元，同比增长194.18%。其中二季度实现营业收入17.14亿元，同比增长137.15%，环比下降0.72%；归母净利润1.16亿元，同比增长167.93%，环比下降30.89%。 　 积极完善高端产品布局，头部客户加速拓展。2024年上半年公司存储产品实现营业收入32.66亿元，同比增长207.74%，公司的主要存储产品已进入高通、Google、英特尔等厂商的AVL名录。顺应行业上行期机遇，佰维存储加速拓展国内外一线客户，当前公司已与OPPO、传音等主要的AI手机厂商和HP、联想、Acer等主要的AIPC厂商建立密切合作关系，新产品在不断导入。公司面向AI手机已推出UFS3.1、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品；面向AIPC已推出DDR5、PCIe4.0等高性能存储产品；面向服务器，已推出企业级SATASSD、企业级PCIeSSD、RDIMM和CXL内存等产品。 　 存储主业与研发封测齐驱并进，率先布局具有先发优势：公司主营产品在国内存储厂商中市场份额位居前列，并已进入手机、PC、智能穿戴、企业级和车规各个细分领域的国内外一线客户供应体系，营收保持高速增长；同时公司是行业内率先布局研发封测一体化的企业，拥有深厚的积累，目前已掌握16层叠Die、30～40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力，达到国际一流水平。当前公司正稳步推进晶圆级先进封测制造项目，符合存储芯片和逻辑芯片的整合趋势，打开公司未来发展空间。 　 给予“增持”评级。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利分别为5.15/7.65/8.38亿人民币，对应PE分别为34/23/21倍，给予“增持”评级。 　 风险提示：行业需求低于预期，市场竞争加剧，材料价格上升风险

　　长光华芯

　　光博会发布光芯片新品，短距光芯片均已实现量产

　　事件： 　 9月11日第25届CIOE中国国际光电博览会在深圳开幕，长光华芯在激光和通信两大展馆同时参展亮相。“光通世界，芯系未来”长光华芯光通信新品发布会在12C61展台举办，副总经理吴真林发布了重磅新品100GPAM4VCSEL和配套PD、迭代升级的70mWDFB和100mWDFB硅光光源产品、以及“短距互联光芯片一站式IDM解决方案”。 　 点评： 　 长光华芯基于化合物半导体全流程IDM平台，构建了设计、外延、工艺、封测、可靠性等5大平台能力。多年来，紧跟光通信行业发展持续不断的投入，坚持引进全球行业顶级专家和自主培养高端人才，从学习、到追赶、到平齐行业TOP水平，先后攻克了多款高端光芯片产品和建设了充足的量产产能，为日益加剧的速率、算力竞争带来源头解决方案，助力解决当前行业各种光芯片供货短缺的痛点。 　 公司已形成全面、丰富的通信光芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求，距离上覆盖VR、SR、DR、FR等，速率上覆盖单波25G、50G、100G。在此次CIOE展会上展出了EML、DFB、VCSEL、PIN、APD五大类产品矩阵全系列产品，短距互联解决方案系列光芯片产品均已实现量产： 　 1)用于100GDR/FR，400GDR4/FR4，800GDR8/2*FR4的Uncooled100GPAM4EML； 　 2)用于400GDR4，800GDR8，1.6TDR8的70mW和100mWDFB芯片，可作为硅光调制器的光源； 　 3)用于200GSR4，400GSR8的50GPAM4VCSEL/PD； 　 4)用于400GVR4/SR4，800GVR4/SR4的100GPAM4VCSEL/PD。 　 盈利预测与投资建议。公司二季度克服产能瓶颈实现营业收入7487万元，同比增长45%，但研发投入增加、工业光纤耦合模块价格下降、信用和资产减值计提影响了上半年净利润。根据中报情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.63亿元、2010万元，4457万元(原预测为0.44亿元、0.82亿元、0.95亿)。虽然公司短期业绩欠佳，但公司坚持“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”的发展战略，在III-V族光芯片领域深耕，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵，在半导体激光行业的综合实力稳步提升，因此维持“增持”评级。 　 风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。

　　水星家纺

　　发布年内第二次回购计划，彰显发展信心

　　投资要点 　 2024年9月18日公司发布年内第二次股份回购计划公告：为维护公司价值及股东权益，公司计划使用5,000-7,500万元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购期限为董事会审议通过后3个月内，回购价格不超过18.26元/股(2024/9/18公司收盘价10.97元/股)，以回购上限价格18.26元/股计算，回购股份占公司总股本1.04%-1.56%，回购股份将在披露回购结果后3年内出售、若未完成出售将注销。该回购计划为公司2024年以来的第二次回购计划，2024年1月20日公司曾披露回购计划(回购资金5,000-7,500万元)、回购股份用于员工持股计划/股权激励，4月26日完成回购467万股、占总股本的1.78%。 　 2024年4月公司公布限制性股票激励计划。2024年4月30日公司以1-4月期间回购的467万股股份进行股权激励，激励对象为董事王彦会(获授30万股)、财务总监孙子刚(获授8万股)、董事会秘书田怡(获授6万股)及67名核心技术(业务)人员，授予价格8.16元/股。限制性股票解除限售期对应的考核区间为2024-2026年三个会计年度，三年的考核目标分别为以2023年扣非归母净利为基数：1)2024年增幅触发值/目标值分别为4%/6%，2)2024和2025年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为118.36%/112.16%，3)2024、2025、2026年合计扣非净利增幅触发值/目标值分别为224.65%/237.46%，以上对应2024/2025/2026年扣非归母净利润同比增速触发值/目标值均分别为4%/6%，触发值、目标值对应的解除限售比例分别为60%、100%。 　 股东提前终止减持计划、主要管理层及股东短期内无减持计划，均体现管理层及股东对公司未来发展充满信心。1)股东提前终止减持计划：2024年09月11日，公司发布股东提前终止减持计划公告，06/06-09/11期间公司董事李道想等四位股东均未减持公司股份，同时基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东决定提前终止减持计划。2)主要管理层及股东短期内无减持计划：9月12日，公司向董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东发出问询函，问询在公司第五届董事会第十七次会议结束后未来3个月、未来6个月是否存在减持计划，上述相关人员均回复不存在减持计划。我们认为上述举动均体现管理层对公司未来发展的信心。 　 24H1公司主业业绩表现稳健，下半年有望加强控费提升净利率。24H1国内消费疲软，公司主业业绩仍保持平稳发展，24H1营收18.06亿元/yoy+0.52%，归母净利润1.46亿元/yoy-13.89%(24H1政府补助同比减少2898万元)，扣非归母净利润1.32亿元/yoy-2.72%，若剔除股权激励费用(24H1为519万元，23H1不存在该费用)影响，24H1扣非归母净利润较23H1持平略增，体现公司作为国内家纺行业龙头，主业经营具有较强的稳健性。考虑终端消费环境偏弱，公司预计下半年加强费用管控、降本增效，促进净利率水平回升。 　 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润3.74/4.22/4.71亿元的预测，对应24-26年PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。 　 风险提示：终端消费持续低迷，开店不及预期，竞争加剧。

　　潍柴动力

　　全球重卡发动机龙头，大缸径开启第二成长曲线

　　多元业态布局助力长期成长性，股权激励彰显信心

　　公司不断拓展业态，布局重卡、工程机械、农业装备、工业动力、新能源电池等多领域，迈向全球化、高端化、综合化。公司2014-2023年营收稳步增长，CAGR达到11.6%；同时，费用管控能力优秀，2023年销/管/财/研费用率分别为6.27%/4.42%/0.26%/3.76%；盈利能力保持稳定，抗周期波动能力强，2022年重卡周期低谷，但公司仍可保持毛利率17.78%，净利率3.24%。股权激励目标明确，长期具备成长动能，公司2023-2026营收/净利润CAGR不低于6.56%/21.01%；业绩稳定增长，现金流充足，高分红核心标的，2020年至今，分红率稳定在30%以上，截至2023年，其分红率达50%，后续仍有提升空间。

　　重卡发动机龙头，大缸径开启主业新增长动能

　　公司以重卡发动机为根基，市占率常年维持第一。同时，公司超前布局天然气重卡发动机，整合海外优势资源，协同国内市场需求，当前，天然气重卡发动机已具备较强的先发优势，市占率超60%。当前在油气价差仍具优势、运价低迷等因素的催化下，天然气重卡景气度有望保持，公司天然气重卡发动机核心受益。公司大力发展非道路发动机产品，通过收购法国博杜安掌握大缸径技术，博杜安旗下产品功率覆盖300-10000kW，2023H1实现营收17.1亿元，2019-2023年CAGR高达51.8%，以博杜安为基础，协同国内重卡发动机研发能力，大缸径发动机已初具规模。大缸径发动机单价高、盈利性能优秀，公司已具备30-50L排量大缸径量产能力，同时已攻克80L排量大缸径产品，持续获得市场认可。基于产品性价比优势，大缸径市占率有望快速提升，2023年大缸径出货0.81万台，大缸径有望成为未来发动机业务核心增长点。

　　陕重汽、KION等子公司盈利能力持续修复，多元化发展平滑周期

　　公司通过并购不断渗透下游各领域，包括重卡链(陕汽重卡、法士特变速器、汉德车桥)、凯傲(叉车+物流智能化)、林德液压(液压)、潍柴雷沃(农业装备)。得益于天然气重卡和海外需求不断增长，重卡链盈利能力迅速恢复；凯傲2023年营收875.21亿元，同比+10.8%，近9年CAGR高达17.84%。林德液压定位全球化液压系统供应商，2023年营收9.8亿元，同比+52%，近四年CAGR高达31.77%。潍柴雷沃聚焦智慧农机与智慧农业两大战略业务，受行业周期影响，2023年营收/净利为147/7.72亿元，同比-14.4%/+0.4%。子公司整体稳健增长，相互平滑行业周期。

　　投资建议：

　　基于公司子公司盈利能力持续修复，大缸径加速放量，同时，以旧换新政策有望催化重卡内需，我们上调了公司的业绩预期。预计公司2024-2026年实现归母净利润118.71/138.59/155.92亿元，当前市值对应2024-2026年PE为8.84/7.58/6.73倍。公司为重卡发动机龙头，且有望维持长期高分红，为高股息优质标的，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、重卡行业销量回升不及预期；

　　2、天然气重卡发动机销量不及预期；

　　3、公司新业务拓展力度不及预期；

　　4、盈利预期假设不成立或不及预期的风险。

　　江阴银行

　　24H1半年报点评：盈利能力保持稳健，资产质量稳中向好

　　投资要点：江阴银行（002807）24H1营收同比增5.5%，归母净利润同比增10.5%，盈利能力保持稳定，资产质量扎实提升，存贷款增长稳健，制造业贷款投放增加，维持“优于大市”评级。 　 盈利能力保持稳健。江阴银行24Q2营收同比+8.4%，较24Q1提升；归母净利润同比+8.5%，保持稳定。24H1营收同比+5.5%，归母净利润同比+10.5%。非息收入的增加和贷款计提减值损失的减少，为盈利同比增长的主要来源。24H1净息差为1.76%，较24Q1的1.70%上升了6bp。 　 资产质量稳中向好。 　 24Q2不良率为0.98%，环比略微上升1bp，较23年末持平。 　 拨备覆盖率为435.25%，环比上升10.00pct，较23年末上升25.79pct。公司建立健全客户信用风险识别与监测体系，加强贷后管理和信用风险管控。 　 存贷款增长稳健。24Q2贷款同比+9.7%，其中对公贷款同比+10.5%。公司不断加大对制造业服务力度，推动江阴产业经济高质量发展。24Q2制造业贷款较23年末增长4.4%，贡献贷款增量的19.4%。信用贷款占比持续提升，占贷款总额的比例为6.38%，较23年末上升13bp。客户存款同比+7.3%。存款结构持续优化，高付息成本存款占比进一步下降。 　 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.81、0.86、0.91元，归母净利润增速为5.27%、5.93%、6.20%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为4.56元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍(可比公司为0.49倍)，对应合理价值为4.22元。因此给予合理价值区间为4.22-4.56元(对应2024年PE为5.22-5.65倍，同业公司对应PE为4.62倍)，维持“优于大市”评级。 　 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

　　杭叉集团

　　投资设立马来西亚、泰国子公司，加速国际化布局

　　投资要点： 　 事件。公司发布《第七届董事会第十五次会议决议公告》，决定设立马来西亚、泰国子公司。其中，马来西亚子公司经营范围包括叉车、工业车辆整机及配件销售和服务；整机产品租赁及销售、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成业务，二手叉车等维修、改装、安装、租赁、销售；仓储物流技术咨询服务。泰国子公司主要从事叉车、高空作业车等工业车辆制造及销售，锂电池组装及销售。 　 销售+后市场网络持续完善，核心市场加速布局。根据公司《第七届董事会第十二次会议决议公告》、《第七届董事会第十三次会议决议公告》、2024年半年报，2024年以来公司已经在日本、印尼设立子公司，在法国设立杭叉欧洲租赁有限公司，强化当地销售网络尤其是后市场服务的布局能力。通过加大重点市场开发力度，2024H1公司巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。本次公告的马来西亚子公司的设立将进一步有助于增强公司全球营销资源配置，创新营销模式、建立快速高效的经营性租赁体系，提升公司品牌形象。 　 海外建厂取得积极进展，全球化实力取得重要突破。本次公告的泰国子公司投资项目拟在泰国购置土地，新建生产车间和办公楼，前期打造具备平衡重式叉车、高空作业平台的制造及锂电池组装功能，初步形成年产万台含平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台的生产能力。我们认为，在海外具备生产能力将是制造业企业具备全球化竞争力的核心环节，本次公司在泰国建设生产工厂将进一步推进国际化进程，有望成为行业国内外资源整合的先行者。 　 盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.75/192.85/206.18亿元，同比增长9.85%/7.89%/6.91%；归母净利润为20.59/23.27/26.05亿元，同比增长19.70%/12.98%/11.95%。我们给予公司2024年12-14倍PE估值，合理价值区间为18.87-22.01元/股(预计2024年公司EPS为1.57元)，合理市值区间为247-288亿元，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB为2.41-2.81倍(2024年可比公司PB范围为1.28-1.81倍)。公司、安徽合力（600761）、诺力股份（603611）2023年归母净利润同比增长率分别为74.23%/40.89%/13.82%，ROE分别为23.09%/17.59%/18.26%；2024H1归母净利润同比增长率分别为29.29%/22.00%/8.25%，ROE分别为11.36%/9.09%/8.89%，对比来看公司的增长率和ROE更高，估值具备合理性。 　 风险提示。海外建设不及预期；行业竞争加剧；国际贸易摩擦的风险。

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