中金发布研报称，根据产业在线数据显示，2024年9月空调内销出货量610 万台，同比+7.4%。8月以来，在全国高温、以旧换新补贴逐步落地推动下，空调零售恢复快速增长，拉动9月内销出货转正，本轮去库存周期已到尾声。从海外出口上看，9月空调出口出货量602万台，同比+39.8%，继续维持高景气。尽管库存周期基本结束，但2024年夏季海外高温、新兴市场空调需求持续、自主品牌份额提升等多重因素影响下，空调出口连续多月超过市场预期。

　　中金主要观点如下：

　　9月家空零售高增，出货端开始恢复增长

　　8月以来全国高温天气持续，同时以旧换新在全国各地全面推开，拉动8月/9月空调全渠道零售量分别同比+22%/+35%，扭转6-7月的下滑趋势。2Q24零售低于市场预期，导致空调内销库存积压，近期较好的终端动销带动9月内销出货增速转正。7月/8月/9月空调内销出货量分别同比-21%/-5%/+7%。当前渠道扁平化，补库存、去库存周期相比过去的压库存模式下，速度明显变快。

　　中金认为，本轮空调去库存阶段已结束，同时在补贴刺激下产业对后续内销也较为乐观。产业在线数据，10月/11月/12月空调内销排产相较去年实绩分别同比+5.2%/+8.0%/+10.4%。

　　以旧换新有望拉动4Q24内销持续增长，龙头更加受益

　　商务部数据，截至10月15日，2066.7万名消费者申请，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元。补贴政策执行过程成熟及消费者认知度提升等综合因素影响下，看到国庆假期前后需求加速释放。AVC数据，24W40-W41(9.30-10.13)空冰洗线下零售额同比分别+215%/+138%/+123%，线上零售额同比分别+50%/+54%/+35%，行业均价明显提升。从企业角度看，头部品牌受益更加明显，一方面补贴针对的高能效产品在头部品牌的产品中占比高，另一方面头部品牌的线下门店资质及数量更有优势。9月，美的、海尔空调内销出货量份额同比+2.8ppt/+2.9ppt至32.8%/13.1%。

　　出口维持快速增长

　　海关数据，9月家电出口额(美元计)、出口量同比+4.5%/+7.1%，增速回落但空调表现明显好于行业。尽管库存周期基本结束，但2024年夏季海外高温、新兴市场空调需求持续、自主品牌份额提升等多重因素影响下，空调出口连续多月超过市场预期。产业在线数据，7月/8月/9月空调出口出货量同比+43%/+32%/+40%，好于此前排产计划。同时产业对后续排产也较乐观，10-12月行业出口排产量较去年同期出口实绩同比+51%(上调17%)/+41%(上调19%)/+11%。

　　标的方面：白电推荐海尔智家（600690）(600690.SH)、海信家电（000921）(000921.SZ)、格力电器（000651）(000651.SZ)；黑电推荐TCL电子(01070)；厨电推荐老板电器（002508）(002508.SZ)、华帝股份（002035）(002035.SZ)；清洁电器推荐石头科技(688169.SH)；小家电推荐苏泊尔（002032）(002032.SZ)。

　　风险因素：市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险。

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