万科A 

　　营收利润双位数增长，利润率触底回升 

　　核心观点： 　营收利润双位数增长，利润率触底回升。根据万科中报，22年上半年公司营业收入2069亿元，同比增长23.8%，归母净利润122亿元，同比增长10.6%，扣非归母净利润117亿元，同比增长9.3%。营收和利润间的增速差主要受毛利率下行及合联营亏损影响，22H1万科整体毛利率为20.5%，其中Q2毛利率为21.2%，利润率在Q1见底(18.9%)后逐步回升，运营效率提升也一定程度上冲抵利润率下滑的影响。 　开工进度影响销售情况，投资维持审慎态度。22H1万科实现销售金额2153亿元，同比下降39%，规模下行一定程度上受开工增速放缓影响。投资方面，22H1公司新增土储拿地金额387亿元，新增土储一二线占比由21年的58%提升至85%，对应金额口径拿地力度18%，较21全年进一步下降12pct。截至22H1公司在手未售土储9396万方，同比下降12%，对应去化周期2.47年，储备相对仍充足。 　融资结构优化，融资成本下行。融资方面，截至22H1公司账面有息负债2802亿元，较21年末增长5%，其中银行贷款及直接融资占比提升5%，综合融资成本则较21年下降3bp至4.08%，在维持绿档的前提下扩大有息负债规模，调整融资结构、降低融资成本。 　盈利预测与投资建议。预计22-23年归母净利润分别为260亿元、290亿元，同比分别增长15%、12%，对应7.3xPE、6.5xPE。我们维持万科A合理价值28.41元/股，按照汇率及溢价计算，H股27.51港元/股，维持AH股“买入”评级。 　风险提示。基本面改善不及预期，包括政策改善、居民需求持续性不及预期等；供给侧出清扰动市场情绪；结算规模不及预期。 

　　中兴通讯 

　　2024三季报点评：收入增长放缓，经营效率持续提升 

　　公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月实现营业收入900.4亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；实现扣非后归母净利润68.98亿元，同比下降2.86%。 　收入端增长放缓，受运营商资本开支下滑和行业竞争加剧影响。受到复杂的外部环境和严峻的国际局势等多方面因素影响，公司积极把握ICT产业发展节奏，稳健经营，提高管理效能和营运能力，2024年1-9月整体收入保持平稳。国内运营商网络业务承压，国际市场保持双位数增长，政企及消费者业务实现快速增长。受公司收入结构变化影响，24Q3公司实现毛利率40.35%，同比下降4.28pct；转型期公司整体经营承压，24Q3公司实现归母净利率7.89%，同比下降0.37pct；降本增效持续推进，四大费用率合计32.26%，同比下降1.8pct，管理/研发/财务费用率同比均下降。 　保持无线和有线市场的关键产品领先地位，积极推动5G-A商用。公司在5G基站和核心网的累计发货量以及固网产品市场份额上均位居全球第二；并积极推动5G-A全域立体网的商用部署；在光传输领域，推出了800GOTN可拔插方案和基于50GPON技术的新一代智能光接入产品等。 　加速算力“第二曲线”发展。伴随下游行业需求结构发生变化，公司将智算确定为长期战略主航道，在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片等。在大模型及应用方面，自研星云系列大模型；应用生态方面建立开放智算实验室，与多家GPU厂商合作。当前公司拥抱AI和算力的决心明显，仍处于攻坚阶段，转型需要时间和耐心。 　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为96/104/112亿元，对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。 　风险提示：市场竞争加剧；第二曲线拓展不顺；运营商资本开支不及预期。 

　　中联重科 

　　注重投资者回报，拟回购H股用于注销并增厚每股收益 

　　事件描述 　公司发布公告，董事会审议通过了《关于回购部分H股一般性授权的议案》，拟回购公司已发行H股股份，回购总数(不包括任何库存股份)不超过10%，回购当日的回购价格不能等于或高于之前五个交易日H股在联交所的平均收市价105%。该议案尚需提交股东大会审议批准。 　事件评论 　拟回购H股用于注销，增厚公司每股收益。公司积极推动落实“质量回报双提升”行动方案，注重投资者回报。公司自上市以来已累计分红超25次，历史整体分红率约为42%；近三年累计现金分红超83亿元，占归母净利润的52%；股息率长期保持行业领先。近5年公司持续开展大规模回购，合计回购金额近48亿元(不含本次公告拟回购股份)。本次公司公告拟回购不超过已发行H股股份的10%，回购的股份将全部予以注销，增厚公司每股收益，提高投资者回报，增强资本市场信心。公司现金分红和股份回购政策优异，持续回报投资者，支撑资本市场健康发展。 　挖机内销复苏后，明年混凝土机械、起重机械等后周期品类更新周期有望向上。2023年我国汽车起重机行业内销1.68万台，相比上轮周期高点2020年下滑了68%；塔式起重机行业内销1.05万台，相比2020年下滑了接近80%，行业进一步下行空间有限。历史经验来看，混凝土机械、起重机械属于后周期品类，其上行周期拐点一般滞后于挖机一年左右。今年3月挖机内销率先复苏，5-9月保持同比20%左右或更快增长，挖机行业见底修复趋势明确。因此明年公司传统业务板块混凝土机械、起重机械有望迎来新一轮更新周期，公司传统业务有望充分受益。 　新兴业务持续高增，贡献收入及利润增量。除传统业务外，公司持续大力拓展土方、高机、农机、矿机等新兴产业板块，24H1公司土方机械/高空作业机械/农业机械板块收入同比分别+19.89%/+17.75%/+112.51%，矿山机械收入预计同样实现高增。伴随智慧产业城陆续投产，公司智能制造能力不断提升，有望助力传统及新兴板块持续增长。 　继今年挖机内销见底修复后，明年混凝土机械、起重机械更新周期有望向上，公司传统业务有望修复。同时，土方、高机、农机、矿机等新兴产业持续拓展，有望持续贡献收入及利润增量。出海方面，伴随公司全球化布局日益完善，“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，公司海外收入增速有望持续跑赢行业。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润38.15亿、53.31亿元，对应PE分别为15倍、11倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期； 　2、海外市场拓展不及预期。 

　　长虹美菱 

　　Q3外销高景气，内销表现平稳 

　　事件：长虹美菱（000521）公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入227.6亿元，YoY+18.7%；实现归母净利润5.3亿元，YoY+6.3%；实现扣非归母净利润5.1亿元，YoY+0.2%。经折算，公司2024Q3实现收入78.1亿元，YoY+23.2%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-18.0%；实现扣非归母净利润0.8亿元，YoY-37.7%。我们认为，Q3长虹美菱外销持续高景气，内销受益于以旧换新政策，单季收入快速增长。 　Q3单季收入持续快速增长：分产品来看：1)8月以来，各地家电“以旧换新”政策陆续落地，刺激空调更新需求释放，我们推断Q3公司空调内销收入快速增长。拉美、中东市场空调景气较高，公司加快拓展新市场、新客户。我们认为Q3公司空调外销收入持续高增长。据产业在线数据显示，Q3长虹空调内、外销出货量YoY+34.4%、+146.9%。2)我们推测Q3公司冰洗内销业务有所承压，外销收入延续增长。据产业在线数据，7-8月美菱冰箱内、外销出货量YoY-1.0%、+13.4%。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。 　Q3单季毛利率同比下降：Q3长虹美菱毛利率10.0%，同比-4.7pct。公司单季毛利率同比有所下降，我们推断主要因为：1)国内空调价格竞争压力提升，公司代工客户及自主品牌业务盈利能力有所承压。据奥维云网数据，Q3空调行业线上均价YoY-4.2%。2)Q3人民币汇率升值影响外销业务毛利率。 　Q3盈利能力同比小幅下降：Q3长虹美菱归母净利率1.5%，同比-0.7pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1)公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率，Q3公司期间费用率同比-2.2pct，其中销售、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。2)受非主营业务影响，Q3公允价值变动收益、信用减值损失占收入的比例同比分别+0.5pct、+0.6pct(信用减值损失减少)。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。 　Q3经营性现金流净额同比下降：长虹美菱Q3经营性现金流净额+0.2亿元，YoY-98.3%。公司经营性现金流同比减少，我们推断主要因为生产备货支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+24.2%，且存货规模YoY+38.5%。Q3公司合同负债余额4.2亿元，YoY+34.4%，显示下游经销商预期较为积极。 　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险 

　　柳工 

　　全面解决方案持续发力，Q3业绩超预期 

　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收228.6亿元，同比+8.3%；实现归母净利润13.2亿元，同比+59.8%；单2024Q3实现营收68.0亿元，同比+11.8%；实现归母净利润3.4亿元，同比+58.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。 　公司提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升。报告期内，公司根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为23.5%，同比+2.8pp，毛利率提升主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费；净利率为5.9%，同比+2.0pp；期间费用率为15.0%，同比+0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.5%、2.6%、3.4%、0.5%，分别同比+1.0pp、-0.1pp、+0.1pp、-0.2pp。单2024Q3，公司毛利率为23.7%，同比+1.8pp；净利率为5.0%，同比+1.5pp；期间费用率为17.5%，同比基本持平；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.6%、3.1%、4.1%、0.7%，分别同比+1.3pp、-0.1pp、+0.3pp、-1.5pp。 　产品组合+全面解决方案引领增长，公司有望持续受益国内需求筑底回暖。根据工程机械行业协会，24M3以来国内挖掘机销量实现正增长，且连续6个月高于预期；24M1-M9挖机内销7.4万台，同比+8.6%，外销7.3万台，同比-9.0%，降幅持续收窄；电动装载机24M1-M9销售8323台，渗透率达10.2%，电动装载机渗透率正快速提升，电动化有望成为行业增长新动力（300152）。此前我们预期2024年国内工程机械行业筑底，叠加挖掘机、装载机老旧设备淘汰更换、更新购置新能源产品的政策进一步实施，行业景气有望持续回升；全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空问依旧广阔。2024Q1-Q3，公司以装载机、挖掘机两大拳头产品和小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等新兴业务构筑的产品组合+全面解决方案持续发力，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，拉动公司业绩增长；且公司电动装载机产品在亚太、北欧等市场持续突破，海外销量快速增长，有望为公司长期发展提供新动能。 　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为13.8、18.1、22.5亿元，对应当前股价PE为18、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。 

　　普洛药业 

　　普洛药业（000739）2024年三季报点评—公司业绩稳健增长，三大业务持续拓展 

　　公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，坚持“做精原料药、做强CDMO、做优制剂”的高端医药制造战略。2024Q1-3公司业绩创历史新高，单24Q3收入端稳健增长。原料药业务稳健发展，核心产品市占率稳中有升；CDMO客户/项目数快速增长，原料药制剂一体化优势渐显。中长期来看，在公司研发、产能和人才的大力投入以及新兴技术平台的持续建设下，我们预计其原料药业务保持稳定，CDMO和制剂业务有望维持稳健增长趋势，未来2-3年业绩成长的确定性较强。综上，我们给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价19元，维持“买入”评级。 

　　神火股份 

　　业绩符合预期，中期股利加强投资回报 

　　投资要点 　事件。公司发布2024年第三季度报告，三季度公司实现营业收入100.9亿元，同比增长6%；实现归母净利润12.5亿元，同比下滑8%；一至三季度公司累计实现营业收入283.1亿元，同比下滑约1%；实现归母净利润35.4亿元，同比下滑13.75%。 　煤价整体下行、电解铝利润收窄影响三季度业绩。煤炭方面，公司永城矿区主产无烟煤、许昌/郑州矿区主产贫瘦煤，2023年核定产能分别为345、510万吨，2024年第三季度永城无烟煤出矿价及许昌贫瘦煤出厂价分别为1,260.00、1,219.85元/吨，分别环比变动0.6%、-12.4%。电解铝方面，2024年第三季度电解铝、氧化铝均价分别为19,562.03、3,917.03元/吨，分别环比变动-4.7%、7.4%，氧化铝的价格提升压缩了铝业务利润。 　神火新材料推进分拆上市，6万吨电池箔项目全部投产。根据公司总体战略布局，公司2023年董事会开始筹划控股子公司神火新材分拆上市。为进一步理顺公司铝加工板块组织架构完善铝加工业务产业布局，神火新材全资子公司上海神火铝箔有限公司将收购商丘新发投资有限公司所持商丘阳光铝材有限公司51%股权，由神火新材收购云南神火铝业有限公司所持云南神火新材料科技有限公司100%出资权。公司当前正持续推进分拆上市相关工作。此外，截至2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产，铝加工业务有望持续带来业绩增量。 　首次发放中期股利，增强投资者回报水平。为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(国发〔2024〕10号)关于推动一年多次分红等政策要求，进一步提高分红频次，增强投资者回报水平。公司将以公司现有总股本2,249,350,569股为基数，向全体股东每10股派送现金股息3.00元(含税)，合计分配现金6.75亿元。此为公司首次发放中期股利，投资者回报水平进一步增强。 　投资建议。电解铝利润仍处高位，氧化铝价格波动明年有望缓和，公司业绩有望提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.42、58.75、64.28亿元。维持“买入”评级。 　风险提示：1)煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌；2)宏观经济增长不及预期；3)生产事故。 

　　四川双马 

　　公司收购深圳健元点评：收购资产布局生物医药，利好业绩增长 

　　本报告导读： 　公司收购多肽原料药企业深圳健元，此次收购有利于公司把握生物医药行业的增长机遇，增强公司的盈利能力。 　投资要点： 　维持“增持”评级，维持目标价23.70元，对应2024年32xP/E：考虑到公司原有投资及水泥业务波动影响，我们调整2024-2026年归母净利润预测为5.65/11.96/15.18亿元(调前2024-2026年归母净利润预测为10/15/19亿元),对应EPS为0.74/1.57/1.99元。维持“增持”评级，维持目标价为23.70元，对应24年32xP/E。 　事件：公司公告称拟通过自有及自筹资金15.96亿元收购深圳市健元医药科技有限公司(简称“深圳健元”)92%的股权，收购完成后深圳健元成为公司合并报表范围内的控股子公司。 　为了落实投资优秀企业的战略规划，扩展在生物医药行业的布局，公司发起本次对深圳健元的收购：四川双马（000935）目前主要管理的资产包括建材生产制造企业和私募股权投资基金管理公司。公司的战略定位为围绕国家科技创新引领的现代化产业体系，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、具备颠覆性技术和前沿技术的企业进行投资和管理。为落实整体战略规划，公司发起本次收购，拓展在生物医药行业的布局。 　此次收购有利于公司把握生物医药行业的增长机遇，增强公司的盈利能力：深圳健元是国内具有多肽原料药规模优势的企业，业务类别包括多肽原料药研发生产业务、多肽定制研发生产业务，以及美容肽研发生产业务，产品广泛应用于医药以及化妆品等领域。2023年及2024H1的营业利润为8999万元/8268万元，利润增速较快，商业前景广阔，具有较强的行业竞争力。本次收购后，公司将依托自身深耕医药股权投资所积累的相关资源，推动深圳健元继续快速发展，包括继续投建新产线，增强研发至生产的一体化解决方案，加强国际合作，拓宽市场渠道，实现全球布局等。预计深圳健元并表后也将持续增厚公司利润。 　风险提示：私募股权投资行业景气度下降，深圳健元业务增长不及预期，监管政策变动。 

　　山金国际 

　　项目稳步推进，业绩持续提升 

　　事件。公司发布2024年第三季度报告，三季度公司实现营业收入55.66亿元，同比增长120.65%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长70%；一至三季度公司累计实现营业收入120.7亿元，同比增长约70%；实现归母净利润17.3亿元，同比增长54.46%。 　量价齐升催化业绩上行。公司生产运营管理能力稳步提升，贸易业务量和矿产品销售量及价格增加推动了公司业绩持续上行。截至三季度末，公司累计实现矿产金产量6.28吨，销量6.51吨；矿产银产量122.82吨，销量122.08吨；铅精粉产量7,955.69吨，销量7,841.43吨；锌精粉产量11,026.01吨，销量11,776.52吨。价格方面，2024年第三季度公司主要产品价格多有上行，其中金、银、铅、锌三季度均价分别为569.40元/克、7,492.69元/千克、18,263.75元/吨、23,561.08元/吨，分别环比上行3.0%、-0.9%、1.6%、1.2%。 　OsinoResources交割完成，公司发展再进一步。展望未来，公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。三季度公司完成了收购OsinoResourcesCorp.的股权交割，本次收购完成后公司间接持有Osino100%股权，纳入合并报表范围，增加了公司的矿产资源储备(将新增黄金资源量约127.2吨)。 　黄金机会仍存，关注成本领先企业。根据德邦证券有色组的测算，2024年第一季度黄金的测算价格预计为2694.3美元/盎司。相关宏观变量变动缓慢，若以此为基准，当前黄金价格仅仅刚抵达理论价值附近，伴随后续美联储持续降息，黄金价格仍可看高一步。山金国际（000975）黄金生产成本领先，有望在黄金价格上涨中取得更丰厚的利润。 　投资建议。公司成本水平领先，黄金价格或持续上行。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.50、27.89、33.59亿元。维持“买入”评级。 　风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不及预期。 

　　纽威股份

　　工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气

　　全球工业阀门市场732亿美元，纽威股份充分受益。全球阀门市场规模超732亿美元，TOP10市占率仅13%；纽威股份内部深化工艺研发，外部拓展渠道、客户、下游，铸就核心竞争力，有望加速胜出。2）全球化布局优势凸显。公司立足全球市场，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家子公司，2023年国内外营收分别同比+27.4%、+48.2%，持续打破海外垄断，业绩高增长可期。3）高景气赛道助力成长。公司油气领域起家，全产业链覆盖，海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利，新业务放量有望拉升公司业绩增长。

　　全球732亿美元市场空间，市场大而散，纽威股份乘势而上。根据GIA，2021年全球/中国工业阀门分别为732、135亿美元，预计2026年将分别达923、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%；全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%，龙头市占率低。纽威股份作为国内工业阀门龙头，海外市场起家，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受益国内进口替代、海外出口景气，加速胜出。

国内外双轮驱动，业绩高增长可期。国内市场持续开拓：2023年国内市场阀门进口超560亿元，“低出高进”特点明显，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，深化工艺产业研发，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断取得突破，打破国外垄断，2023年国内营收24.5亿元，同比+48.2%，公司有望持续引领并受益于高端阀门的国产化进程。海外市场布局完善：公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家海外子公司，2023年海外营收30.3亿元，同比+27.4%，业务占比超55%；但公司全球市占率仅约1%，对比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收40亿美元，仍有超大提升空间。

　　下游多行业拓展顺利，高景气赛道助力成长。根据Mcilvaine，2021年全球阀门行业主要下游油气、水处理、能源、炼化、化工分别占比17%、14%、13%、13%、11%；近年来受益于油气、核电等行业高景气，阀门行业需求增长，我们测算未来两年海工造船（FPSO、FLNG、LNG运输船）手持订单+新签订单阀门需求合计约52.6-89.2亿美元，国内核电市场年均阀门需求约140-160亿元。公司持续拓展下游覆盖，与传统石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断渗透，2024年上半年，公司成功承接多个国际FPSO项目、获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，新业务放量、占比提升有望持续拉升公司业绩增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.1、10.6、12.1亿元，对应EPS为1.20、1.39、1.59元，当前股价对应PE为18、16、14倍，未来三年归母净利润复合增长率19%。给予公司2025年20倍PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。

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