美的集团 

　　公司点评报告：24Q3收入稳健增长，归母净利率新高 

　　事件：2024年10月30日，美的集团（000333）发布2024年三季报。24年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3203/317/304亿元，同比分别为+9.6/+14.4/+13.2%，其中24Q3分别为1022/109/102亿元，同比分别为+8.1/+14.9/+11.0%，24Q3收入稳健增长，归母增长近15%略超预期。 　24Q3智能家居业务表现稳健，B端业务增长有所放缓。 　1)智能家居业务：24年前三季度/24Q3收入分别为2154/678亿元，同比分别为+10/+8%，增长稳健。 　2)商业及工业解决方案：24年前三季度收入686亿元，占比21.4%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人及自动化收入分别为254/224/208亿元，同比分别+19/+6/-9%，其中24Q3分别为83/67/69亿元，同比分别+7/+6/-9%，增速环比均有所下降。 　3)海外自主品牌：24年前三季度收入同比增长超25%，24Q3海外电商销售同比增长达50%，海外OBM优先战略收效明显。 　24Q3归母净利率新高，期待销售费用投入效用进一步放大。 　1)毛利率：24年前三季度/24Q3分别为26.8/26.0%，同比分别+0.9/-1.1pct； 　2)费用端：24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7/3.2/3.6/-0.9%，同比分别为+1.1/+0.04/+0.14/-0.36pct；其中24Q3分别为9.5/3.6/3.7/-2.3%，同比分别为+0.8/-0.3/+0.06/-2pct，销售费用率增加较大主要或由于海外自主品牌推广投入增加；财务费用率优化预计为利息费用减少及汇兑收益增加共同作用结果。 　3)归母净利率：24年前三季度/24Q3分别为9.9/10.7%，同比分别+0.4/+0.6pct。 　投资建议：公司C端和B端业务双轮驱动，C端主要品类份额保持领先、国内高端品牌快速增长、海外自有品牌占比持续提升，B端业务已构建第二增长引擎并持续发力，整体盈利能力稳步提高，经营质量卓然。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为386/430/473亿元，对应EPS分别为5.05/5.62/6.18元，当前股价对应PE分别为14.2/12.7/11.6倍。维持“推荐”评级。 　风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、全球资产配置与海外市场拓展风险、B端业务发展低于预期、汇率波动造成汇兑损失、贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险等。 

　　许继电气 

　　业务结构优化提振盈利能力，特高压直流逐步释放业绩弹性 

　　扣非净利润同比增长20%，优化业务结构带动收入小幅下降。前三季度公司实现营收95.86亿元，同比-11.49%；归母净利润8.95亿元，同比+10.41%； 　扣非净利润8.64亿元，同比+20.23%。前三季度公司销售毛利率21.94%，同比+3.22pct；净利率10.67%，同比+2.17pct。前三季度收入下降系公司继续主动控制总包业务规模引起。 　三季度业绩同比稳健增长，毛利率创近年新高。三季度公司实现营收27.50亿元，同比-24.17%，环比-31.68%；归母净利润2.67亿元，同比+10.56%，环比-31.70%。三季度公司毛利率24.52%，同比+5.81pct，环比+1.78pct； 　净利率10.90%，同比+3.56pct，环比-0.51pct。受总包业务收入占比下降和公司降本增效带动，三季度毛利率创近年新高。 　25-27年特高压直流迎投运高峰，公司业绩形成有力支撑。根据项目进度，我们预计2023年-2025全国将分别完成特高压直流项目开工和招标数量4/3/5条，2025年-2027年将进入特高压直流投运高峰，公司作为核心设备换流阀头部企业有望充分受益。 　柔直大幅提振行业价值量，公司中标甘肃-浙江特高压柔直换流阀。与常规直流相比，柔性直流在稳定性和支撑能力方面具有突出的优势，特别适用于送端新能源高比例接入和受端多条直流馈入场景，单线价值量达40-45亿元。 　2024年10月，全球首条双端特高压柔性直流项目设备中标公示，公司成功中标换流阀产品。 　配网数字化升级需求迫切，公司是配电二次头部企业。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期；为应对新要素、新模式的涌现，数字化有望成为重要发展方向。公司是国内配电二次头部企业，在监控、继保、调度等细分领域市场地位领先。 　风险提示：国内电网投资不及预期；行业竞争加剧。 　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 　考虑到公司订单和降本增效推动情况，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.52/17.76/22.26亿元(原预测值为12.07/17.09/21.42亿元)，当前股价对应PE分别为25/18/14倍，维持“优于大市”评级。 

　　东阿阿胶 

　　东阿阿胶（000423）2024年三季报点评—强化战略执行能力，业务高增速确定性提升 

　　公司公布2024年前三季度业绩，实现营收43.3亿元/同比+26.3%,归母净利润11.5亿元/同比+47.0%，扣非归母净利润10.7亿元/同比+52.3%，业绩高速增长。短期来看，阿胶块收入超预期增长，阿胶浆、阿胶糕和小金条收入保持高速增长，为公司全年收入高增速奠定基础，并打开线上营销新范式。长期来看，原总裁程杰当选董事长，补强原华润医药战略管理部负责人孙金妮担任总裁，强化公司战略执行能力。我们上调公司2024-26年收入预测至58.54/69.64/83.38亿元，同比+24.2%/19.0%/19.7%，上调净利润预测至14.68/17.68/21.25亿元，同比+27.5%/20.5%/20.2%，对应EPS预测为2.28/2.75/3.30元，参照2025年可比公司估值(2025EPE一致预期：片仔癀（600436）39x，同仁堂（600085）27x，达仁堂（600329）19x；平均值为28x)，考虑公司作为行业龙头，我们给予公司2025年30xPE估值，对应目标价83元，维持“买入”评级。 

　　徐工机械 

　　公司点评报告：业绩超预期，盈利能力显著提升，风险压降成效初显 

　　事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收687.26亿，同比-4.11%；归母净利润53.09亿，同比+9.71%。单Q3实现营收190.94亿，同比-6.37%，环比-25%；归母净利润16.03亿，同比+28.28%，环比-23.84%，扣非归母净利润15.96亿，同比+59.91%。 　盈利能力显著提升主要源于海外市场的占比提升+产品结构改善。分市场看，24H1公司海外市场营收、毛利分别为219.01、53.46亿元，分别占总营收、总毛利的44%、47%(23年值分别为40%、43%)。单Q3公司毛利率、净利率分别达23.63%、8.31%，同比分别+2.54、1.95pcts。24年前三季度公司海外收入占比46.6%，同比+9pcts，环比24H1大幅增长2pcts+，单Q3公司海外收入占比出现大幅提升，高附加值产品支撑了公司盈利能力的显著改善。 　拳头产品继续保持领先，新能源、农机产品释放弹性。24H1，公司起重机产品实现营收101亿，毛利率同比+0.13pcts至21.46%；土方机械板块营收139.1亿，同比+7.0%，毛利率27.2%。另外，新能源产品收入同比增长超两倍，实现总收入逆势增长7.7%；农机产品实现收入同比+170%以上，板块进入放量快车道。 　股权激励考核下，表内外风险压降成效显现。截止24Q3，公司经营性现金流净额同比+5.74%，其中单Q3同比+81.57%；表内应收款项相对Q2环比下降28.83亿元。自2023年2月公司提出股权激励业绩考核目标后，降本增效、优化资产负债的动作持续进行，高度看好后续公司盈利能力的加速上行。 　投资建议：公司作为工程机械行业龙头，将资产质量提升置为首位目标。后续随公司海外市场布局继续加速，除起重机等主营产品外，新能源产品、矿机、高机等资产的成长性与弹性也有望逐步释放。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润60、80、105亿元，对应pe分别为15/11/9倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险、原材料价格波动等。 

　　兴业银锡 

　　收购澳洲上市公司FEG股权，执行“走出去”战略 

　　公司2024年前三季度营收同比+35.96%，归母净利润同比+139.40%。公司2024年Q1-Q3实现营收32.96亿元，同比+35.96%；归母净利润13.00亿元，同比+139.40%；扣非归母净利润13.05亿元，同比+130.96%。单三季度来看，公司实现营收10.98亿元，同比-6.83%，环比-23.42%；归母净利润4.16亿元，同比+1.47%，环比-36.33%；扣非归母净利润4.10亿元，同比+0.63%，环比-38.50%。公司前三季度利润同比提升幅度较大，主要由于银漫一期的技改的成果是从2023年三季度开始体现的，技改完成后产量明显提升，另外公司核心商品锡精矿和银精粉的价格也均有提升。单三季度公司利润环比有所下滑，主要由于银漫二期的推进一定程度上影响了一期产量，且三季度商品价格环比也略有下滑。 　布敦银根采矿证顺利获取。布敦银根是兴业黄金冶炼集团的控股子公司，据我国自然资源部官网公开信息，布敦银根已于2024年9月获得采矿权，开采主矿种为银矿，开采方式为地下开采，设计生产规模为67.5万吨/年，面积为5.21平方公里，有效期为2024年9月至2032年9月。拿到采矿证后，布敦银根或有望注入上市公司体内。 　收购澳大利亚上市公司FEG20%股权。2024年9月4日，公司通过全资子公司兴业黄金(香港)与澳大利亚上市公司FEG签订《股权认购协议》，兴业黄金(香港)以每股0.2澳元的价格分三批认购FEG在澳大利亚证券交易所(ASX)向兴业黄金(香港)定向增发的普通股，认购股份总数占认购完成日其已发行股份的19.99%，合计交易金额约1424.73万澳元，折人民币约6656.79万元。FEG是一家勘探公司，在印尼的巽他岩浆弧上有三个矿业项目，在澳大利亚昆士兰州中部的德拉蒙德盆地和康纳斯弧地区有三个矿业项目，目前均处于勘探阶段，这些项目的矿产资源均以铜金矿为主。此次收购是公司实现“面向全球，布局产业延伸”战略目标的重要一步。 　风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。 　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入52.07/61.03/63.90亿元，同比增速40.50%/17.21%/4.70%；归母净利润16.68/20.35/21.69亿元，同比增速72.05%/22.01%/6.60%；摊薄EPS为0.91/1.11/1.18元，当前股价对应PE为14.9/12.2/11.5x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 

　　佛山照明 

　　三季度经营短暂承压，拟收购智能照明企业 

　　三季度营收利润有所下降。公司2024年前三季度实现营收68.9亿/+1.3%，归母净利润2.5亿/+5.1%，扣非归母净利润2.2亿/-5.4%。其中Q3收入21.0亿/-5.7%，归母净利润0.59亿/-15.9%，扣非归母净利润0.39亿/-21.8%。 　传统通用照明承压。受地产和消费环境影响，我国照明产品需求明显承压，公司通过推进渠道下沉和终端网点建设，扩大渠道覆盖面，并重点发力海洋照明、动植物照明、健康照明等新赛道，预计Q3公司通用照明业务内销收入小幅下降。照明外销同样有所承压，根据海关总署的数据，Q3我国灯具照明装置及其零件出口额(美元口径)同比下降9.0%。预计公司在开发新客户的基础上外销保持相对稳健。 　车载照明预计保持较快增长。公司持续开拓车灯新客户，2024H1新开拓6家汽车主机厂，落地10个新车型项目，H1公司车灯收入同比增长29.6%；预计Q3公司车灯收入延续较快增长趋势。公司9月底公告将在苏州投资车灯生产建设项目，有望加速提升公司在车灯领域的市占率。 　毛利率受结构影响，盈利能力小幅降低。公司Q3毛利率同比-1.0pct至18.6%，预计受高毛利率的通用照明业务占比下降影响，子公司国星光电（002449）的毛利率也有所拖累。公司Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/+1.2/+1.3/+0.2pct至3.4%/5.6%/7.3%/-0.0%，公司持续强化产品研发，研发费用明显增加。公司Q3归母净利率同比-0.3pct至2.8%。 　拟收购青岛易来智能，强化智能照明业务。公司10月28日与青岛易来智能科技股份有限公司控股股东签订《股权收购意向协议》，拟受让50%以上的目标公司股权。易来智能将物联网技术、照明控制技术、无线通信技术等应用于照明产品，已形成智能吸顶灯、智能台上照明、智能电工电气、智能灯饰等丰富的智能照明产品线。2023年实现营收8.8亿元，净利润0.37亿元。收购易来智能，有望强化公司在智能照明板块的布局，提升公司照明全产业链的竞争实力。 　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。 　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到国内外通用照明业务需求承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.1/3.8/4.6亿(前值为3.4/4.1/4.8亿)，增速为+8%/+21%/+20%，对应PE=27/22/18x，维持“优于大市”评级。 

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