中国银河（601881）证券发布研报称，通信指数表现较好，基金超配且头部集中现象明显，当前通信行业的推动因素主要以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散为主的新范式。当前人工智能驱动算力板块营收大增，物联网板块触底回升，5G应用方兴未艾，基金公司主要持仓头部集中度较高，仍有较大挖掘空间，建议优选空间较大且未来动能充足的板块，并关注细分子行业中绩优标的。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　通信指数表现较好，基金超配且头部集中现象明显

　　年初至今通信行业涨跌幅全行业居次席，随着人工智能接棒打开成长新动能，通信行业总市值占比提升，带动通信行业成交额逐步提升。第三季度基金公司对通信持仓标的数量下降，持仓金额高增，集中度有所提升，对通信行业关注度及交易活跃度较高。

　　基金公司对通信行业的投资占比高于通信行业总市值占A股比例(2.62%)，展望后续，当前基金公司虽然更偏向于光模块及运营商资产配置，但对通信行业新兴子行业探索持乐观态度，存在价值洼地的子行业或将逐步受青睐。

　　营收及利润水平回暖，费用管控效果显著

　　通信行业整体业绩表现较为稳健，行业前三季度整体营收及毛利率水平有所回暖，营收及毛利水平持续提升，剔除运营商后毛利水平增速相对企稳，营收增幅2023年至今有明显提升。

　　毛利率方面，行业毛利率稳中有增，剔除运营商后净利率增速高于毛利率增速。费用率方面，通信行业费用率管控较强，管理费用率及销售费用率占比较高；剔除运营商后，研发费用率占比较高，高研发费用率及持续性有望赋能相关公司第二成长曲线快速发展。存货方面，前三季度行业存货水平略有提升，剔除运营商后存货平均值有所下降。单季度方面，通信行业相关公司第三季度整体营收及毛利率水平有所回暖，剔除运营商后趋势更为明显，整体业绩相对稳健。

　　AI+运营商资本开支结构优化共振，算力及通信应用板块表现较强

　　前三季度分子板块看，卫星互联网板块营收增速略有回调，人工智能驱动算力板块营收大增，物联网板块触底回升，5G应用方兴未艾。

　　分板块看，通信设备板块方面，当前同运营商资本开支强相关，未来或将逐步拓展第二成长曲线；卫星板块方面，北斗导航拐点初现，静待低轨星座组网推动卫星互联网板块业绩高增；物联网板块方面，车/物联网营收高增困境反转拐点已现，看好行业未来发展；算力板块方面，AI持续发展带动营收高增，向上态势持续性及确定性逐步加强；通信应用板块方面，营收增幅有限但趋势向好，看好应用端铺开带动相关标的营收高增。

　　建议关注：

　　运营商中国移动（600941）(600941.SH)、中国联通（600050）(600050.SH)、中国电信（601728）(601728.SH)；

　　主设备商中兴通讯（000063）(000063.SZ)；

　　光纤光缆中天科技（600522）(600522.SH)、亨通光电（600487）(600487.SH)；

　　北斗导航华测导航（300627）(300627.SZ)、卫星互联网海格通信（002465）(002465.SZ)、华力创通（300045）(300045.SZ)、震有科技(688418.SH)等；

　　车/物联网移远通信（603236）(603236.SH)、广和通（300638）(300638.SZ)等；

　　连接器瑞可达(688800.SH)、意华股份（002897）(002897.SZ)等；

　　光模块中际旭创（300308）(300308.SZ)、新易盛（300502）(300502.SZ)、光迅科技（002281）(002281.SZ)，光器件及光芯片天孚通信（300394）(300394.SZ)、德科立(688205.SH)、太辰光（300570）(300570.SZ)、金信诺（300252）(300252.SZ)等；

　　专网通信东方通信（600776）(600776.SH)、万马科技（300698）(300698.SZ)；

　　量子通信国盾量子(688027.SH)；

　　视频会议亿联网络（300628）(300628.SZ)等。

　　风险提示：AI发展不及预期的风险，全球地缘政治不确定性的风险，算力发展不及预期的风险等。

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