自2021年抵达盈利高峰后，素有“化工茅”和“中国巴斯夫”之称的万华化学（600309），不断陷入增收不增利的尴尬境地。受锂电行业整体遇冷影响，万华化学于今年完成间接持股的安纳达（002136）也出现业绩下滑，被公司定义为“第二增长曲线”的电池材料业务正面临新的挑战。

　　在ESG（环境、社会和治理）表现方面，MSCI评级机构最新数据显示，万华化学在测评的178家专用化学品公司中排名平均，得到BB的评级，较2022年的B级有所提升。

　　不过从具体维度评分来看，万华化学并未有指标指标领先于行业，在“企业行为”“化学安全”“有毒排放物与浪费”和“用水压力”方面表现良好，但在“公司治理”和“碳排放”相关议题上处于行业末位水平，表明公司在治理和环境方面仍有较大进步空间。

　　来源：MSCI官网

　　一、碳排放绩效表现不佳，环境维度信披有所进步

　　MSCI公布的专用化学品行业ESG评级标准显示，MSCI在环境维度上更关注企业在“有毒排放物与浪费”“碳排放”和“用水压力”的表现。

　　来源：MSCI专用化学品行业ESG评级标准

　　据万华化学公布的2023年《环境、社会及治理报告》，公司已经将这三个议题纳入极高重要性议题，承诺将不晚于 2030 年实现碳达峰，在2048 年实现碳中和，并展现了一定环境保护方面的积极行动。

　　来源：万华化学2023年度《环境、社会及治理报告》

　　不过根据《报告》，2023年公司的范围1和范围2的温室气体排放量为32.57百万吨，相较于2022年的30.07百万吨上升了约8.3%，而温室气体排放强度由2022年的0.96吨二氧化碳当量/吨下降至2023年的0.89二氧化碳当量/吨。

　　MSCI也认为，万华化学的减排目标隐含企业活动，导致气候变暖温度上升超过3.2摄氏度，高出正常标准1.7摄氏度。

　　另一方面，循环经济已被纳入了万华化学的最高重要议题。减少塑料废弃物是全球化工行业的监管重点。全球对塑料制品的需求持续增长，化工行业对塑料制品的循环再利用，是目前行业遏制和解决塑料污染的共识。

　　对此，万华化学通过创新的物理回收方法，将废弃车灯和水桶级 PC 进行工序处理，成功将其转化为Waneco rPC 材料，较普通 PC 降低20%-50%碳排放。其TPU 回收产品 Wanthane G7530则含有 30% 再生材料，相较普通 TPU 材料成功降低 20% 碳排放。

　　此外，万华化学的ESG数据披露程度也有了明显的进步，在《联合国可持续发展目标》之外还采用了全球报告协议组织《可持续报告标准》和可持续发展会计准则等报告标准，整体量化度有所提升。

　　二、数字化推动化学品安全，高度重视职业健康

　　在社会维度方面，MSCI特别关注企业在“化学品安全”方面的表现，这一点在化工行业至关重要。而根据2023年《环境、社会及治理报告》，万华化学已将该议题排在非常核心的地位，并位居行业前中列。

　　《报告》显示，万华化学在原料采购环节中，建立了数字采购系统，明确材料材质要求，确保所有入库批次材料的符合性。采购部门还建立了供应商考评机制，通过阶段性供应商评估及审核，确保公司所采购产品的质量、包装和运输符合标准。

　　在化学品储运安全方面，2023 年万华化学在高级驾驶辅助系统（ADAS）设备应用的基础上迭代升级，实现了司机及车辆安全状态在途可视化，为公司危险货物承运商、1000+ 车辆、1300+驾驶员服务。

　　截至 2023 年 12 月，万华化学的道路运输安全行驶里程碑突破 2.2 亿公里，道路运输事故率由2022年的0.12百万公里下降至2023年的0.035百万公里。但在生产、销售与利用、重新利用与处置等化学品安全环节，万华化学仅有简单的文字描述。

　　此外，万华化学也高度重视“职业安全与健康”。公司线上线下（300959）全面开展安全学习和仿真实训课程，保障全员安全生产实操能力，同时全过程开展承包商 HSE 管理体系，提高承包商安全绩效。

　　《报告》显示，万华化学近两年均未出现员工与承包商工伤致死事件，员工可记录伤害事故率从2022年的0.082次/每20万工时下降至2023年的0.038次/每20万工时，承包商可记录伤害事故率从2022年的0.042次/每20万工时下降至2023年的0.013次/每20万工时。

　　三、连续三年增收不增利，高负债高分红酿治理危机

　　在治理维度，万华化学的公司治理表现位于行业末端。不良的公司治理会对整个公司的正常运营产生负面影响，万华化学需要高度重视并解决公司治理方面的问题。

　　据《报告》，万华化学于2023年才成立ESG委员会，其职责包括ESG目标的设立和决策、风险评估、对项目工作的跟踪审核以及对外披露ESG报告等四个部分的内容，这说明公司在ESG治理上可能仍存在不足。

　　而在企业营收方面，万华化学已经连续三年陷入增收不增利的尴尬境地。2024年前三季度公司营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；净利润110.93亿元，同比下降12.67%。其中，第三季度实现营收505.37亿元，同比增长12.48%；净利润29.19亿元，同比下降29.41%。

　　在主营业务增长乏力的背景下，万华化学正向电池行业进军，计划将锂电池业务打造为公司“第二增长曲线”，但受碳酸锂价格影响，锂电行业市场状况已大不如前。

　　随着持续扩张，万华化学在负债方面也存在隐患。截至2024年9月30日，公司短期借款为86.05亿元，一年内到期的非流动负债为36.24亿元，长期借款为282.77亿元，同比增加71.35%，负债合计1127.18亿，同比增加36.47%。

　　在高负债率的同时，万华化学的分红力度不降反增。2024年半年度利润分配方案显示，公司将以今年6月30日总股本31.4亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每10股派发5.2元现金红利（含税），共计分配利润总额为16.33亿元。

　　值得注意的是，自2021年年末开始，公司股价持续震荡下跌，万华化学也存在大量股权质押情况。截至2024年9月30日，其股东中诚投资累计质押3589万股万华化学股份，占所持股份的10.8%；中凯信创质押6940万股万华化学股份，占总股本的23%；合成国际质押约1亿股万华化学股份，占所持股份的56.89%。