中兴通讯
东北证券——坚持“连接+算力”主航道，AI终端全系布局
深耕算力领域，全栈全场景解决方案赋能千行百业。公司紧抓AI大模型带来的新机遇，推出覆盖算力、网络、能力、大模型和应用的全栈全域智算解决方案。服务器及存储领域，公司提供高性能高训练服务器、高性价比推理服务器、训推一体机、通算服务器等，其中通算服务器在国内运营商保持领先。交换机领域，公司推出开源解耦的星云智算网络方案，基于自研7.2T分布式转发芯片（159813）和112Gb/s高速总线技术的国产超高密度400GE/800GE框式交换机性能业界领先，盒式交换机以第一名和第二名中标中国联通（HK0762）和中国电信（HK0728）集采项目。数据中心（885887）领域，公司推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力（562350）模块等创新产品，应用冷板式液冷方案的滨江液冷智算中心样板点正式启动；突破香港战略市场且在菲律宾、印尼市场规模持续提升。 5g（885556）-A多应用场景持续落地，高速网络领域稳步前行。万兆网络领域，公司基于超大容量5g（885556）-A分布式微站和基站级算力的专网方案成功支持2024央视总台龙年春晚实现无线超高清视频拍摄；通感一体领域，在南京滨江完成5g（885556）-A最大规模低空通感一体组网；空天一体领域，完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试，在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目。此外核心网和有线方面也持续取得突破。未来随着5g（885556）-A、空天一体等新通信连接技术的应用和骨干网络设备升级迭代，公司高速网络业务有望持续增长。 “AIforAll”布局全系AI终端。公司在AI终端领域布局完善，推出5g（885556）+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII、AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra、国民AI小折叠nubiaFlip、普惠AI裸眼3D手机中兴远航3D、AI赋能双卫星双系统5g（885556）安全旗舰手机Axon60Ultra等创新产品。 盈利预测：中兴通讯（HK0763）是国际领先的通信设备（881129）商，看好公司在算力+连接领域的竞争优势和持续成长性。预计公司2024-2026年分别实现营业收入1292.50/1356.94/1437.49亿元，归母净利润97.66/103.63/111.50亿元，对应EPS2.04/2.17/2.33元，维持“买入”评级。 风险提示：贸易政策变化风险、汇率风险等。
学大教育
华金证券——业务规模稳定增长，职教板块快速发展
事件：近日，在第十五届新华网（603888）教育论坛上，公司荣获“匠心育人优秀案例”奖项，CEO获得“师训教学优秀案例”奖项。 多业务协同发展，业务规模逐步扩展。公司形成个性化教育、职业教育（885586）、文化阅读、医教融合四大核心板块的多元业务。截至2024年12月，业务已覆盖全国100余个城市，拥有4000余名专职教师，累计辅导学员超200万人。拥有个性化教育学习基地30余个，中高等职业学校及产教融合基地超15个，个性化教育学习中心超300个，句象书店覆盖全国7个城市、拥有13家门店，另有5所全日制双语学校，超7家自营医院（884301）及诊所。在职业教育（885586）领域，搭建中等职业教育（885586）、高等职业教育（885586）、产教融合、职业技能培训为一体的培养体系。文化阅读领域，打造句象书店，构建集图书销售、共享阅读、图书借阅、儿童成长、文创展销等复合型文化阅读空间。 持续拓展职业教育（885586）板块，结合政策积极布局。2024年上半年，公司完成沈阳国际商务学校的收购。8月下旬，公司公告，投资岳阳现代服务职业学校，逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14亿元。学校首年招生接近4000人，公司预计，2025年秋季开学可达万人规模。此前还曾收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校。在新质生产力理念与现代产业学院背景下，与江西机电职业技术学院、重庆城市职业学院、重庆大学、湖北经济学院等院校共建现代产业学院。 投资建议：公司业务持续扩展，职教快速发展有望拓宽边际。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为24.7/17.5/12.2；维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性、新业务开展不确定性、运营成本上升风险等。
宇通客车
方正证券——公司深度报告：优质价值白马龙头，引领新能源出海征程
中国客车行业民营典范，具备长期投资价值的白马龙头：宇通客车（600066）是中国客车行业的民营标杆，历经六十余年自我革新，其企业文化与品牌底蕴深厚。公司持续专注研发创新，前瞻性布局新能源（850101）与国际市场，积极把握全球公共出行的低碳化发展机遇。公司历来重视股东回报，致力于建立长期稳定的分红机制，自上市以来已累计现金分红238亿元，分红率达75%，展现出强长期投资价值属性。 出海（885840）开启新一轮成长周期（883436），新能源（850101）成长空间广阔：中国客车年化需求超40万辆，其中大中客车占三成以上。大中客出口占比接近四成，已成需求主力来源之一。海外需求约25万辆，发达地区稳定，发展中地区持续扩容，新能源（850101）带来结构性增长机遇。过去中国在海外市场份额约10%，新能源（850101）份额超40%。近年来随着新能源（850101）需求激增，中国整体海外市占份额提升至14%，未来有望持续增长，释放出口潜力。新能源（850101）客车出口均价为传统燃油车的近三倍，预计出口有望延续量价齐升趋势。 市场份额保持绝对领先，四重优势构筑深厚护城河：公司在市场份额上显著领先，国内座位客车份额超过50%，出口超过20%，新能源（850101）出口份额不断提升，欧洲贡献有效增量。我们认为，公司竞争优势主要来自于：1)销售团队规模领先，海外渠道加速扩张；2)研发投入高，布局全细分市场，品牌不断升级；3)固定资产加速折旧，费用拐点渐至，全产业链布局，叠加地处河南，人力与运输成本具备显著优势；4)过往多次股权激励，员工与公司利益紧密绑定，高比例分红有望持续。 年末催化临近，成长逻辑清晰，高股息（563180）提升配置吸引力：短期看，国内以旧换新政策促进新能源（850101）公交需求释放，新能源（850101）出口订单持续旺盛，预计年末出口表现较好，四季度新能源（850101）占比有望显著提升。中长期看，国内结构优化与高端化持续推进，海外新能源（850101）成长空间广阔。作为全球领先的新能源（850101）客车企业，公司有望充分享受行业红利。在盈利增加与资本开支低位背景下，高比例分红预计持续，当前股息率超8.0%，为稀缺的红利标的。 盈利预测：2024-2026年公司有望实现营收339.4、395.8、440.4亿元，归母净利润34.3、41.9、47.7亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。
长电科技
中泰证券——半导体封测龙头，AI&周期共振推动成长
报告摘要 筚路蓝缕启山林，内生外延成长为封测龙头。长电科技（600584）成立于1972年，2003年于上交所上市，经历国内封测行业的早期成长，逐步走出高端化、全球化路线，通过合作、并购的方式，逐渐成长为全球第三、大陆第一的封测龙头。公司在中国、韩国和新加坡拥有八大生产基地和两大研发中心，深入全球化布局。同时，公司积极拓展汽车电子（885545）等新兴领域，并积极扩建先进封装（886009）产能，进一步拓宽成长空间。从业绩来看，随着行业景气度回暖与公司布局迎来回报，24Q3营收创历史同期新高，下游需求持续修复带动营收新高，营收增长摊薄期间费用，盈利能力逐步修复。 终端/云端AI蓄势待发，长电深度布局有望受益。终端：2024年6月10日，苹果（AAPL）推出AppleIntelligence，各地版本将于24/25年陆续推出，终端AI有望迎来新一轮换机潮，以手机为例，据Canalys预测，2024年ai手机（886070）渗透率为16%，到2028年有望达到54%。长电作为苹果（AAPL）重要供应商有望受益；云端：2.5D/3D先进封装（886009）已经成为算力芯片（159813）标配，同时为节省功耗，垂直供电架构也日渐流行，长电在相关领域积极布局扩产；其他：随着AI大模型的发展，云端与终端的存储重要性均日益增加，长电科技（600584）并购晟碟上海，进一步增强存力封测能力。 发力汽车电子（885545）市场，打造新增长曲线。中国新能源汽车（885431）市场快速发展，据海外厂商指引，24Q3在全球汽车市场表现低迷的情况下，中国区需求依然强劲。同时，在这一轮汽车产业变革中，“电动化”为上半场，以自动驾驶和智能座舱（886059）为代表的“智能化”为下半场，据英飞凌数据，2024年燃油车单车半导体（881121）价值量约750美元，而电动车为1300美元，未来随着智能化推进，2030年电动车单车价值量有望达1650美元(高端车可能达2500美元)。长电科技（600584）积极布局，并是中国大陆第一家进入国际AEC汽车电子（885545）委员会的封测企业，并积极打造临港汽车电子（885545）芯片（159813）封装基地，为后续成长奠定基础。 周期（883436）视角：行业景气向上，各领域先后迎来复苏周期（883436）。据半导体（881121）产业协会(SIA)的数据，2024年10月全球半导体（881121）销售额达到569亿美元，同比增长16.9%，环比增长2.8%，实现连续11个月同比增长，显现周期（883436）向上态势，展望25年，据WSTS数据，市场有望继续增长12.5%，景气度持续。复盘公司股价来看，往往会先于半导体（881121）景气度周期（883436）反应，当前，行业回暖迹象显著，公司业绩逐步反应，带动估值中枢抬升，展望后续，AI相关需求旺盛，消费电子（881124）、工业与汽车等领域前后复苏，25年有望迎来更强劲的上升周期（883436），公司业绩与估值中枢也有望进一步提升。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为349/410/450亿元，YoY分别为18%/17%/10%，对应毛利率为13%/14%/15%，归母净利润分别为16.4/26.2/34.0亿元，同比增长11%/60%/30%。公司PE为41/26/20倍，可比公司2025年PE为43倍。考虑到公司在在半导体（881121）封测领域的技术优势，且深度布局SiP、2.5D/3D等先进封装（886009）技术，有望受益于云端/终端AI发展红利与汽车等新兴市场发展红利，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；研报使用信息更新不及时。
新澳股份
天风证券——羊绒业务引入重要投资人
邓肯公司引入投资者BARRIE 公司全资子TODD&DUNCANLIMITED(“邓肯公司”)拟通过增资扩股方式引入投资者BARRIEKNITWEARLIMITED。 公司拟以现金方式向邓肯公司增资956.2万英镑，邓肯公司注册资本由650万英镑增至1606.2万英镑。公司内部增资完成后，拟引入BARRIE作为邓肯公司的新增股东，其拟按照每股1.76(四舍五入)英镑认购价格认购邓肯公司1070.8万股，认购金额1880万英镑 公司对邓肯公司持股比例将由100%变更为60%，BARRIE取得邓肯公司 40%的股权。本次交易完成后，公司仍为邓肯公司控股股东，不涉及公司合并报表范围变更。 本轮引入Barrie有助于邓肯公司与高端客户长期成长价值的深度绑定 邓肯公司作为世界知名羊绒纱线生产商之一，在羊绒纱线的研发、生产、销售等方面具备丰富的行业经验和历史积淀，主要为世界一线品牌提供高品质羊绒纱线，与诸多一线品牌保持多年良好的合作伙伴关系。 此次通过增资扩股并引进外部投资者，有助于邓肯公司与高端客户长期成长价值的深度绑定，有助于其增厚自身资金实力，更好地升级高端羊绒纺纱产线装备水平，在提升生产效率、技术水平、客户资源等方面具有重要的战略意义。 多品类宽带发展优势 近年来，公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺（884137）类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地获取市场份额。公司新型纱线部前期市场调研及样品开发初有成效，并不断尝试向家纺（884137）、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为48.8/54.4/61.1亿，归母净利润分别为4.3/4.5/5.2亿，EPS分别为0.58/0.62/0.71元/股，PE分别为13/13/11x。 风险提示：战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等
兆易创新
华金证券——利基DRAM价格下行空间有限，持续受益头部厂商减产/退出
投资要点 拟设立青耘科技，针对定制化存储解决方案。根据公司战略发展及业务需要，兆易创新（603986）拟与青耘智凌、青耘智帆、青耘智阔共同出资2700万元设立控股子公司北京青耘科技有限公司。其中，公司拟以自有资金出资2100万元，占标的公司注册资本约77.78%。兆易创新（603986）较为齐全的利基存储工艺平台，包括NORFlash、SLCNANDFlash以及DRAM，在市场开拓的过程中有客户提出非标准接口存储器产品的需求。应此需求，公司决定开展定制化方案业务以满足市场和客户的需求。定制化存储器产品不是标准接口，也不是通用产品，项目开发周期（883436）长，业绩释放的周期（883436）也较慢，因此设立青耘科技并组建专门的团队来服务客户。与标准接口的存储品产品相比，定制化存储产品的接口、容量等取决于客户对其具体应用的差异化需求，应用场景包括IoT、智能终端等，产品定义来自客户产品的规格要求。 25H1采购代工DRAM额度预计约6亿，DRAM业务未来可期。根据公司2024年12月16日公告，兆易创新（603986）及子公司从长鑫存储技术采购代工生产DRAM产品，2025年上半年度预计交易额度为0.82亿美元，折合人民币约5.89亿元。2024年公司自有品牌DRAM产品相关采购代工实际发生金额为9.22亿元(未经审计)。 公司为国内领先Fabless存储器供应商，利基型DRAM是公司重要产品线，具有良好市场空间和发展潜力。公司自2021年以来，陆续设计推出DDR4、DDR3等多款利基型DRAM产品。作为轻资产模式运营Fabless公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫存储是国内稀缺的DRAM存储产品IDM企业，其基于双方战略合作关系，开放部分产能为公司利基型DRAM业务提供代工服务，是公司在利基型DRAM业务领域重要的合作伙伴。双方秉持友好合作关系，通过DRAM产品采购代工之合作方式，优势互补，优化资源配置，丰富公司产品线，有利于提高公司核心竞争力和行业地位，符合公司业务发展需要。 在DRAM领域，除兆易创新（603986）晶圆代工合作伙伴外，主要竞争格局包括三家行业头部厂商，和若干家规模次之的厂商。三家行业头部厂商更加关注大容量和主流产品，而对于利基型产品有陆续退出计划。其他规模次之的厂商既有IDM，也有代工厂和设计公司，主要聚焦在利基型DRAM产品，是兆易创新（603986）主要竞争对手；未来利基DRAM竞争是长期持续的过程，比拼包括工艺节点在内的产品综合竞争力，公司将与晶圆代工合作伙伴一起持续推进产品研发和迭代，应对市场竞争。 利基DRAM价格进一步下行有限，市场往DDR5/DDR6演进趋势较为缓慢。(1)价格：2024下半年，利基型DRAM竞争日趋激烈，主要源于行业头部厂商相关产品进入生命周期（883436）尾部，正在处理尾货；同时由于上半年主要客户已经储备一些库存，因此进入三季度需求偏淡，在上述两重因素作用下，利基型DRAM价格出现下行。 经过近期价格下行，利基型DRAM价格已经处于底部区间，进一步下行空间有限，未来将会经过一段时间底部盘整，供需会达到新的平衡，竞争格局出现边际改善。 在存储行业，长期来看行业头部厂商会更专注主流市场以及持续推进主流DDR接口和更大容量DRAM产品，利基型市场的需求会保持相对平稳增长，供给也会相对稳定。目前，DDR3产品线已经有部分头部厂商明确要结束供应，这部分产能的逐渐减少有助于利基型DRAM明年达到供需平衡和价格企稳回升。(2)演进：目前利基型市场需求往DDR5、DDR6演进趋势较为缓慢。行业会向DDR6和LPDDR6发展，是因为包括手机、PC、服务器在内的主流应用内存容量在不断增大甚至翻倍，相应接口数据带宽也需要不断提升才能满足系统的性能要求，这是接口标准往DDR5、DDR6快速演进的推动力。对于利基型市场，终端产品对内存容量的需求保持稳定，因此DDR4和LPDDR4接口会停留相当一段时间。随着未来终端电子产品对容量和性能的要求提升，利基市场会逐渐产生DDR5/LPDDR5产品的需求，公司会保持紧密跟踪，规划相应的产品。(3)公司：在DRAM产品上，公司积极切入DRAM存储器利基市场(消费（883434）、工控等)，并已推出DDR4、DDR3L等产品，在消费电子（881124）(包括机顶盒、电视、智能家居（885478）等)、工业、网络通信等领域取得较好的营收。公司今年推出了DDR48Gb产品，目前正在按计划推进中。公司将会持续推进DDR48Gb产品在TV等领域的客户导入，并还将推出LPDDR4，届时将补齐利基型DRAM产品线，广泛地服务网通、工业、TV、智能家居（885478）等领域的客户。 随着AI+时代来临，服务器和PC作为计算力的支柱，正在与人工智能（885728）技术深度融合，不仅推动各行业的变革与创新，同时也对存储产品提出了新的挑战。针对这一趋势，兆易创新（603986）依托先进的技术优势，推出了一系列全容量、多系列、宽电压的存储产品。这些产品以其高可靠性、高安全性和高数据吞吐量的特点，能够灵活适应各种不同的应用场景，满足新趋势下的需求。 投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024年至2026年营业收入分别为76.47/99.26/117.76亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49亿元，增速分别为631.8%/47.3%/29.4%；PE分别为52.8/35.8/27.7。考虑到公司不断推进存储芯片（886042）工艺制程/品类迭代，持续壮大MCU百货商店，在消费电子（881124）/汽车电子（885545）/工业等智能化背景下，DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长，叠加并购及募投项目实施有利于提升公司综合竞争力。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险；并购及募投项目节奏不及预期风险。
