水晶光电 

　　业绩趋势延续，AR+汽车驱动长线增长 

　　事件：公司发布2024年业绩预告，实现归母净利润10~11.2亿元，同比增长66.60%~86.59%，实现扣非净利润9.5~10.7亿元，同比增长81.80%~104.77%。 　单季度趋势延续，多元板块规模盈利双升：我们测算公司4Q2024归母净利润1.38~2.58亿元，同比变动-15%~+59%，扣非净利润1.19~2.39亿元，同比变动-24%~+52%，公司四季度单季度业绩整体维持前期增长趋势。公司紧跟消费电子复苏+AI带来升级机遇，实现单一大单品向多元单品结构跃迁，以“调结构优布局，缩支出降风险，打造内生竞争力”的经营方针为指引，内部管理多措并举。公司产品、市场、客户结构不断优化，各业务份额持续攀升，毛利率净利率双增，业绩增长强劲并为未来可持续发展奠定坚实基础。 　消费光学业务趋势向好：微棱镜方面，机型暂无下沉计划，但新机累加效应仍将带来需求增长空间。涂覆滤光片方面，公司在安卓阵营份额较高，下游渗透率提升有望逐步打开空间，且2025年公司有望切入大客户供应链。薄膜光学面板方面，公司在手机市场份额已经稳定，未来增量来自非手机市场。 　AR+汽车驱动长线增长：AR眼镜方面，AI眼镜浪潮来临，显示技术升级将提升眼镜多模态输出能力，未来成长空间广阔。公司重点布局反射、体全息衍射技术，已建成规模前列的光学薄膜与产业研发基地，在相关方面具备技术、工艺和量产优势，未来有望占据重要市场份额。汽车方面，HUD渗透快速提升，公司AR-HUD年出货已达数十万量级，与长安深蓝、红旗、长城等客户保持紧密的业务合作，市占率排行业前列。同时为应对行业竞争势态，公司一方面推动供应链降本，另一方面开拓优质客户、开发配套LCoS等高价利优产品，争取几年后实现较好利润水平。 　投资建议：公司业绩增长强劲，未来光学创新空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.68/12.73/15.16亿元，EPS为0.77/0.92/1.09元，对应PE为27.41/23.00/19.31倍，维持“增持”评级。 　风险提示：消费电子需求下滑风险；AR行业发展不及预期风险；新技术渗透率不及预期风险；汇率波动风险；股权质押风险。 

　　海大集团 

　　24年靓丽收官，主业或国内海外并进 

　　公司发布2024年年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润42.5~48亿元，同比增长55%~75%；其中24Q4预盈6.3~11.8亿元，同比增长28%~140%。业绩表现超市场预期，或主要系公司生猪养殖业务通过期货套保模式而实现超预期盈利、同时结构性优化带动24Q4公司饲料业务吨盈利有所企稳所致。饲料主业有望迎来国内外市场的经营共振、盈利或恢复高增，维持“买入”评级。 　24Q4饲料销售回暖，生猪套保模式优势凸显 　2024年公司实现饲料外销量2440万吨、同比增长约9%；我们估计水产料、禽料、猪料的销量同比增速或分别在20%、10%、3%左右。我们估计24Q4公司的虾蟹料和猪料销售或分别受益于反季节性投苗和生猪补栏而有所加速，相应带动公司水产料和猪料吨利润改善。受益于猪价的反转及公司严格的期货套保模式，2024年生猪养殖业务或为公司贡献较大盈利弹性；其中24Q4生猪现货价格旺季不旺的背景下，公司的套保模式更是优势凸显。 　饲料主业或迎国内外经营共振 　我们预计未来两年公司的饲料主业经营或迎来国内外市场的经营共振：①国内：水产投苗量的连续两年下降及内需修复有望支撑鱼虾涨价、从而带动水产料景气回升，行业价格战缓解及生猪存栏回升或利好公司猪料经营；②海外：公司目前积极拓展亚非拉饲料市场，当地人均肉蛋奶消费量仍有提升空间，且竞争相对宽松、饲料业务毛利率明显优于国内。公司经过多年布局，目前在越南、印尼、厄瓜多尔和埃及等市场已具备良好基础。我们预计公司在未来的3~5年里有望通过自建和并购双管齐下持续扩充海外饲料产能、实现海外饲料业务的量利双增。 　主业稳健增长可期，维持“买入”评级 　考虑到期货套保模式及生猪养殖成本改善对养殖业务盈利的贡献，我们上调公司2024年盈利预测至45.8亿元(前值为40.0亿元，上调14.5%)；考虑到猪价在2025年进入周期下行期或影响公司2025/26生猪养殖业务盈利，我们下修公司2025/26年盈利至48.1/54.8亿元(前值为55.1/57.6亿元，分别下调12.7%/4.9%)。参考2025年可比公司一致预期12倍PE估值，考虑到可比公司养殖业务盈利占比更高或压制估值水平、而公司的饲料主业或有望迎来国内外市场的经营共振，我们给予公司2025年21倍PE估值，维持目标价60元(对应前次25年盈利预测给予18倍PE估值)，维持“买入”评级。 　风险提示：原料价格表现/下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧等。 

　　赣锋锂业 

　　与马里政府加强合作，锂资源步入收获期 

　　投资要点： 　深化与马里政府合作，促进Goulamina项目顺利投产 　2024年12月公司发布公告，同意全资子公司赣锋国际、LMSA与马里共和国签署《股权转让协议》，将LMSA35%的股权转让给马里政府。赣锋国际全资控股LMSA及其旗下的Goulamina锂辉石项目，是赣锋锂业（002460）在非洲布局的重要锂矿资源之一，Goulamina锂辉石项目矿石品位较高，生产成本有较强竞争力，即使加上运输成本，其综合成本仍然相比于目前的主流锂辉石矿石成本更有优势。本次协议签署有利于进一步巩固公司与马里政府的合作，对公司Goulamina锂辉石矿项目二期及其他项目的开发提供有力保障和积极作用。 　2025年1月公司发布公告，公司与马里政府、中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议-关于Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期建设工程融资》，公司承诺为马里政府建设Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期项目提供不超过5000万美元的项目建设融资。本次财务资助的还款来源包括项目运营收入、LMSA股份分红以及马里政府其他财政收入。本次Safo电站项目将优先使用公司及公司指定供应商生产的光伏板、逆变器和储能电池等设备，有利于公司业务拓展，同时将进一步深化公司与马里政府战略合作。 　各地项目陆续投产，锂资源步入收获期 　各地项目陆续投产，锂资源步入收获期：阿根廷Cauchari-Olaroz项目2023年约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂，该项目目前产能爬坡进展顺利，该项目的二期也在规划中。 　阿根廷Mariana项目于2024年底开始试车，2025年预计进行产能爬坡。 　该项目主要生产氯化锂。阿根廷PPG项目已完成一条中试线的建设。 　非洲Goulamina锂辉石矿一期项目2024年12月顺利投产。 　公司2024前三季度业绩承压，静待碳酸锂价格修复 　2024Q1-Q3公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。单季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%。目前锂价仍在低位震荡，澳大利亚的几个矿山因锂矿价格触及成本压力位已逐步减产或者停产，预计未来碳酸锂价格下降空间有限，期待25年供求关系改善，价格修复迎来反转。 　盈利预测与投资建议 　我们预计公司2024-2026年收入CAGR为10%，营收分别为175、181、216亿元(前值24-25E分别为219、283亿元)，归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3亿元(前值24-25E分别为60.37、71.45亿元，与前值相差较大，主要因为①2024下半年锂价大幅下跌，影响公司收入和利润；②公司2024年前三季度费用率提升明显)，对应PE分别为-191、145、54倍。我们认为，公司资源优势明显，未来锂价格修复有望优先受益，维持“买入”评级。 　风险提示 　锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期 

　　汇川技术 

　　子公司联合动力上市受理，业绩持续好转 

　　结论及建议： 　近期公司子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股，拟募资48.6亿元，用于新能源车核心零部件的生产建设。联合动力深耕新能源车电驱/电源系统等核心部件，客户包括理想、广汽、奇瑞等车企。联合动力于2023年实现扭亏为盈，全年录得归母净利润1.9亿元，2024H1录得2.8亿元，业绩持续增长。我们看好联合动力IPO后迎来快速发展，将带动公司利润进一步增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 　子公司联合动力上市获受理，拟募资约49亿元：近期深交所受理公司子公司联合动力的IPO申请，联合动力拟登录创业板，预计融资金额为48.6亿元。本次IPO拟发行股份不超过7.05亿股，发行前公司持有联合动力约95%的股权，据此计算发行后公司持有比例也将高于70%，仍对联合动力有控制权。本次募集资金将主要用于新能源汽车核心零部件生产建设(26.1亿元)、研发中心建设及平台类研发(13.2亿元)、数字化系统建设(1.6亿元)、补充营运资金(8.0亿元)。 　联合动力深耕新能源车电驱电控领域，跻身业内龙头梯队：联合动力主做新能源车电驱系统(电控、电机及驱动总成)、电源系统(车载充电机、DC/DC转换器及电源总成)等动力系统核心部件，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一。凭借动力系统产品全平台能力，公司与理想、小米等造车新势力以及广汽、奇瑞、沃尔沃等传统车企形成深度合作，成为业内电驱系统龙头企业。从国内市场份额看，公司2024年上半年新能源乘用车电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一(总排名第二)，驱动总成、电机、OBC产品份额分别约5.9%、4.7%、4.6%，排名分别为第四、第五、第八。 　联合动力业绩高速增长，盈利能力持续提高：2021-2023年联合动力收入分别为29.0、50.3、93.7亿元，期间CAGR达79%；2024年上半年实现收入60.6亿元，依旧保持较高增速。毛利率方面，联合动力毛利率逐年提高，从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%，2024H1进一步提升至15.5%。费用率方面，得益于营收规模增长，期间费用率从2021年的19.1%下降至2023年的10.1%，2024H1略微下降至9.9%。综合来看，联合动力盈利能力逐年提升，2023年录得归母净利润1.9亿元，成功实现扭亏为盈，2024H1录得归母净利润2.8亿元，归母净利率提升至4.7%(2023年全年为2.0%)。展望未来，我们认为IPO后联合动力将继续快速发展，远期净利率有望进一步提升，将为公司持续贡献利润。 　盈利预测及投资建议：我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润49、58、69(此前为47、58、69亿元)，YOY分别为+3%、+19%、+20%，EPS为1.8元、2.2元、2.6元，当前A股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍，上调至“买进”的投资建议。 　风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻 

　　博雅生物 

　　公司深度报告：华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展 

　　华润赋能，公司内生浆站拓展及外延并购有望加速发展 　供给端，血制品行业进入壁垒较高，新设浆站要求严格，生产牌照数持续减少。通过设置进入壁垒及鼓励行业并购整合，国内血制品企业浆站及采浆量集中度持续提升。需求端，受中国老龄化程度加深，临床对血制品需求持续增长，此外，中国静丙等产品适应症较国外偏少，患者及医生认知度较低，市场渗透率有望逐步提升。博雅生物（300294）作为国内血制品龙头企业，进入华润体系后，浆站拓展、产品研发、并购整合方面有望大大加速，未来有望跻身全球一线血制品企业层次。我们预计2024-2026年归母净利润为5.24/5.51/6.53亿元，当前股价对应PE分别为27.9/26.5/22.4倍，维持“买入”评级。 　行业渗透率逐步提升，血制品市场规模持续增长 　中国凝血因子类产品渗透率远低于国外水平，凝血因子Ⅷ及人纤维蛋白原与国外使用差距在3倍以上，销售价格远低于国际价格。随着中国老年人口比例逐年上升以及血液制品临床适用症及医保目录覆盖范围的逐渐扩大，中国居民对血制品需求逐步提升。中国血制品市场规模从2019年的350亿元快速增长至2023年的544.30亿元，CAGR为11.67%，整体呈较快增长态势，未来有望维持较快增长趋势。 　高纯度静丙有望提交上市申请，采浆量有望迎来快速增长 　公司持续聚焦血制品业务，业务规模持续增长，血制品营收从2019年的9.88亿元增长至2023年14.52亿元，其中人血白蛋白、静丙及纤原占比较均衡。近些年公司采浆量维持增长，从2019年的372吨增长至2023年的467.3吨，随着绿十字的加入及未来可能的外延并购，公司采浆量有望迎来快速增长。公司吨浆收入从2020年的236.24万元/吨增长至2023年的310.72万元/吨，吨浆利润从2020年的45.13万元/吨增长至2023年的116.04万元/吨，处于行业前列水平。高纯度静丙完成临床总结报告，有望提交上市申请。 　风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、医药政策风险等。 

　　温氏股份 

　　猪鸡共振成本优化，公司产能稳步扩张 

　　事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024全年实现营收超千亿元，实现归母净利润90-95亿元，同比由亏转盈。分业务来看，得益于公司成本持续下降、销售规模增长等因素，公司预计猪业实现盈利82-84亿元，鸡业实现盈利21-23亿元。其他如养鸭、动保、投资和农牧设备等业务合计盈利4-5亿元。 　生猪成本持续优化，出栏量创历史新高：2024公司累计销售肉猪3018万头，外销仔猪114万头，连续三年实现生猪销售年度奋斗目标。24Q4公司肉猪养殖综合成本为7元/斤，环比下降0.2元/斤。公司全年成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，实现年度目标。截至2024年末，公司能繁母猪约174万头，后备母猪较为充足，初步规划2025年末能繁母猪数量达到180万头左右。猪苗生产成本已降至300元/头以内，肉猪上市率提升至93%以上，肉猪有效饲养能力已提升至3800万头以上，25年成本奋斗目标为6.5元/斤。 　黄鸡出栏量稳步提升，成本改善显著：公司全年肉鸡销售12.08亿只，其中鲜品销售1.7亿只，同比增加12%，预制菜(熟食)近1400万只。肉鸭近5100万只。24Q4公司毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，环比下降0.3元/斤左右。2024年全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤，公司肉鸡养殖上市率提升至95.3%，为公司近几年最好水平，料肉比降至2.78，公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%及以上。 　公司产能稳步扩张，注重股东分红回报：2024年末公司资产负债率已降至53%左右，同比下降8个百分点。当前公司资金储备较为充裕，未来将继续降低负债率，保障生产经营长期稳定。24年公司固定资产投资合计30-40亿元，2025年规划投资额为50亿元左右。公司注重股东权益，上市以来共实施现金分红13次，仅2021年因为亏损未进行现金分红外，其他年份均进行分红(2023年尽管公司亏损，仍进行分红)，累计现金分红金额268亿元，分红率超60%。若仅考虑盈利年份的现金分红，公司分红率超40%。2024年已实施两次现金分红，合计分红达16.6亿元(含税)。 　投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化，出栏量保持快速增长，2025年肉猪出栏目标为3300-3500万头。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.40、0.64、1.64元，基于2025年1月8日收盘价对应2024-2026年的PE分别为11.7、25.6、9.9，维持“增持”评级。 　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。 

　　英搏尔 

　　公司信息更新报告：低空电驱龙头再下一城，进军eVTOL整机制造 

　　与亿航智能成立合资公司，进军eVTOL整机制造 　1月8日，公司公告拟出资600万元和亿航智能设立合资公司，并持股60%。合资公司围绕eVTOL生产及上游零部件产业链开展业务，负责亿航智能eVTOL总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及其他工厂的工艺优化。成立合资公司代表与亿航智能的合作再下一城，我们认为公司将持续深化合作，纵向拓展在低空领域的布局，eVTOL单机供货价值量有望大幅提升。行业认证与历史业绩构筑高进入壁垒，优异格局或长期维持。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.71/1.42/2.81亿元，EPS分别为0.28/0.55/1.10元，当前股价对应PE分别为88/44/22倍，eVTOL业务成长空间广阔，维持“买入”评级。 　绑定龙头亿航智能，确立低空电驱龙头地位 　亿航智能是eVTOL龙头，拥有全球首款、目前国内唯一取得TC、AC、PC三证的eVTOL(EH216-S)，申请的全球首个OC证或于近期获批。“三证”齐全开启批量制造，OC获批启动商业运营，供需两端打通加速产业发展。亿航智能已积累超千架eVTOL订单，正通过自建、合资等方式积极扩产，2024Q3单季度调整净利扭亏，2025年或迎产能放量及盈利拐点。公司已于2024年11月与亿航智能签订战略合作及开发定点协议，并通过定增参股亿航智能，不断深化合作关系，共同拥抱万亿低空市场，实现先发与卡位，有望开启“从0到1”的高速增长。 　研发实力强，产品适配eVTOL，核心Tier1雏形已现 　公司研发实力强，管理层多为电气专家。其中董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，是广东省杰出发明人、科技部创新创业领军人才。依托核心专利，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超30%，堪称eVTOL的“绝配”。产品及先发优势助公司拓展更多客户，长期合作的吉利、小鹏、长安等客户积极布局低空领域，公司有望成为eVTOL领域的核心Tier1。 　风险提示：行业竞争加剧风险、客户拓展不及预期、政策推进不及预期。 

　　申菱环境 

　　全面布局液冷，有望受益AI浪潮 

　　投资要点 　专用空调领域领导者，具备长期发展动能。公司是专用空调领域领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。2020年至2023年，公司营业收入由14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率为19.6%；归母净利润由1.25亿元下降至1.05亿元。2024年前三季度，公司实现营业19.77亿元，同比增长6.20%，归母净利润1.43亿元，同比下降-4.11%。 　AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升。专用空调主要应用领域包括数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类。其中伴随着新基建、数字经济等政策影响以及新一轮信息革命发展的驱动，智算中心的建设有望加速。我们认为先进算力需适配更先进的散热技术，英伟达产品由A100迭代至GB200，TDP成倍提升，传统的气冷散热方案不足以应对需求，随着NVL72的放量，液冷渗透率有望快速提升；此外在国内PUE政策要求和低电耗的经济考量下，液冷或将成为智算中心建设的主流散热选项。参考IDC，预计2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，其中2028年市场规模将达到102亿美元。 　超前布局液冷，开启发展新纪元。数据中心的冷却方式经历多轮迭代，从风冷向间接蒸发冷却再向浸没式等方式演进；随着机架功率的大幅提升，我们认为风冷难以冷却高密度机架，后续液冷的渗透率将快速提升。公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定运行。公司推出的大液冷系统，采用预制化、集成化手段，融合液冷数据中心风侧散热、液侧散热，简化系统，支持风液同源，适应性更强，可提供一次侧的干冷器或蒸发冷干冷器、管路预制、二次侧的CDU、二次侧环网、Manifold等产品。核心客户方面，公司与H公司合作紧密，预期随着H公司的AI算力设备出货量的增加，公司液冷产品的应用会进一步加快。 　投资建议与估值：公司是专业空调领域的领导者，积极拓展数据中心液冷，订单量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较高成长性与业绩弹性。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为28.3亿元、36.4亿元、46.2亿元，增速分别为12.8%、28.5%、27.0%；归母净利润分别为1.62亿元、2.65亿元、3.36亿元，增速分别为54.1%、63.9%、27.0%。在专业空调与数据中心液冷领域，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【英维克（002837）】、【高澜股份（300499）】、【同飞股份（300990）】，可比公司2024-2026年平均PE倍数为93.2、45.2、31.1，公司市盈率低于可比公司平均水平。AI液冷产业趋势明确，公司凭借在液冷领域的全面布局有望实现利润的快速增长，上调评级至“买入”。 　风险提示：数据中心建设不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险等。 

　　宇通客车 

　　12月销量点评：12月销量同环比高增，全年销量目标超额完成 

　　事件描述 　公司发布2024年12月客车销量。宇通12月销售客车8615辆，同比+82.9%，环比+130.6%，其中大中客车销量7135，同比+78.0%，环比+160.0%；2024年共销售客车46918辆，同比+28.5%，大中客销量40339辆，同比+27.0%。 　事件评论 　全年销量目标超额完成，12月销量同环比高增，出口和新能源出口超预期。宇通12月销售客车8615辆，同比+82.9%，环比+130.6%，其中大中客车销量7135，同比+78.0%，环比+160.0%；2024年Q4实现销量15572辆，同比+52.0%，环比+44.3%，大中客销量12661辆，同比+40.7%，环比+35.5%；2024年共销售客车46918辆，同比+28.5%，大中客销量40339辆，同比+27.0%。12月出口总量和新能源出口强劲，销量同环比大幅提升，超额完成全年目标。国内方面，以旧换新政策成效显著，Q4逐渐进入公交车采购高峰期，叠加政策补贴金额超预期，国内公交车逐渐进入自然更换周期，宇通12月国内公交车大单频出，12月427辆纯电公交陆续发运重庆，1037辆新能源客车发运北京。行业来看，国内大中公交车行业销量从8月开始环比快速提升，11月行业销量达4691辆，同比+120.1%，环比+24.1%。2024年1-11月大中客行业销量9.5万辆，同比+25.4%；出口方面，1-11月大中客出口实现3.9万辆，同比+35.1%。 　产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。宇通客车（600066）蝉联2024年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名，2024年计划投入运营56家直营服务中心、25家直营配件库。市占率方面，2024年1-11月宇通大中客，市占率达35.0%。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，宇通首个海外新能源商用车工厂动工。2024年12月15日，宇通在卡塔尔举行纯电动客车KD工厂动工仪式，工厂占地面积约5.3万平方米，预计2025年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。2024年1-11月宇通出口市占率达到28.8%。 　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，Q4以旧换新政策催动新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024Q3季度分红超预期。2024年前三季度每股分红0.5元(含税)，共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率1.8%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元，对应PE分别为17.6X、14.7X、12.3X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、宏观经济压力大导致需求低于预期； 　2、海外竞争加剧，利润率降低。 

　　雅戈尔 

　　雅戈尔重大事项点评—收购法国奢侈童装品牌Bonpoint，业态布局愈发完善 

　　公司于2025年1月9日晚于官方微信公众号发布内容，宣告完成对法国儿童奢侈品牌Bonpoint的收购。我们认为，此次收购完成后，公司有望进一步完善自身的时尚产业的业态布局，同时也有望提升在全球时尚产业的影响力。参考公司近年来控股的HH和Undefeated品牌在国内一、二线城市积极扩张，我们认为Bonpoint有望在公司的助力下加码布局中国市场，为公司贡献业绩增量。维持“买入”评级。