温氏股份 

　　生猪出栏快速增长，成本持续下降 

　　公司近日发布业绩快报。2024年，公司预计实现营业收入超1000亿元，归母净利润为90亿元-95亿元，大幅扭亏为盈；预计2024年第四季度归母净利润区间为26亿元-31亿元。 　生猪出栏快速增长，成本持续下降。公司2024年生猪养殖业务完成既定销售目标，全年肉猪出栏3018.28万头，同增15%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83%；毛猪出栏均重122.4公斤/头，同增2.81%。其中，第4季度出栏肉猪862.07万头，同增8.6%；销售均价16.75元/公斤，同比上涨16.18%，环比下跌14.04%。成本方面，公司2024年全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，完成年初既定目标。第四季度肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，季度环比下降0.2元/斤。盈利方面，估算2024全年头均盈利约282元，第4季度头均盈利约335元。公司初步制定2025年肉猪(含毛猪和鲜品)销售目标约3300-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本控制目标为6.5元/斤。 　肉鸡出栏稳步增长，成本持续优化。公司2024年黄鸡业务完成既定销售目标，全年销售黄鸡12.08亿只，同增2.1%；全年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下跌4.60%。成本方面，公司2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤，实现成本控制目标。第四季度，公司毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，环比下降0.3元/斤左右。盈利方面，估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利约2.4元。公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，预计成本还将继续优化。 　盈利预测及投资建议。我们预计，2024-2026年公司归母净利润96.47亿元/91.18亿元/67.62亿元，当前对应2025年PE为11.45x，维持“买入”评级。 　风险提示：爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等 

　　格力电器 

　　公司变更董事会秘书，管理团队逐渐年轻化 

　　事件：邓晓博先生因工作职责调整，不再担任公司董事会秘书职务，继续担任公司董事、副总裁职务。董事会同意聘任章周虎先生为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满。截至2025年1月13日，邓晓博先生持有公司股票427,600股。 　章周虎先生，现任浙江盾安人工环境股份有限公司董事。2007年7月加入珠海格力电器（000651）股份有限公司，历任格力电器(芜湖)有限公司财务部部长，格力电器(合肥)有限公司财务部部长，珠海格力电器股份有限公司证券事务代表、投资管理部部长助理，浙江盾安人工环境股份有限公司副总裁、董事会秘书，已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。目前章周虎先生持有公司股票46,081股。 　24年董事长董明珠女士在公开场合多次表示必须要慢慢培养梯队。从目前董事会成员来看，党委书记/董事张伟年龄为49岁，高管中副总裁方祥建年龄46岁，财务负责人廖建雄年龄为50岁，董秘章周虎先生目前年龄不足45岁。我们认为公司的董事及高管团队正在走向年轻化，有利于公司长期发展。 　投资建议：四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.1x/7.6x/7.3x，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。 

　　五粮液 

　　2025定调营销执行提升年，推动价值份额双提升 

　　事件：公司近期召开了以“聚合力应变局共和美”为主题的五粮液（000858）第二十八届1218共商共建共享大会。 　回顾2024：准确识变，于多变市场环境中坚挺。2024年公司营销方针为抓动销、稳价格、提费效、转作风，在消费环境不振，行业竞争激烈的环境下公司努力打好五大攻坚战。 　1、形象提升，品牌价值得到进一步提升：深度挖掘品牌文化，持续占位优质平台，精彩开展品牌活动。 　2、份额提升，产品体系得到进一步完善：①主品牌方面持续优化1+3产品体系，战略发布经典五粮液系列，加快建设陈年五粮液市场；②浓香酒方面持续强化大单品打造，完善次高端产品矩阵；③生态酒方面进一步完善露酒、果酒、葡萄酒为核心的产品体系。 　3、打好市场拓展攻坚战，营销服务进一步提高：消费者培育升级，渠道布局优化，营销服务提升。 　4、提质增效，品质支撑进一步增强：厚植品质基础，强化科技创新，提升质量管理。 　5、盈利提升，厂商关系得到进一步深化：稳控主品价格，坚持量价平衡，健全产供销一体化服务体系动态，持续打击制假贩假和线上非授权违规销售行为。 　展望2025思路延续围绕：一核心、三强化、双提升。大会上总经理华涛提出2025年营销重点：1、品质守正创新，提升产品力；2、品牌精准打造，提升品牌力；3、市场精耕细作，提升渠道力；4、市场快速反应，提升服务力；5、管理提质增效，提升执行力。 　科学应变，主动求变，建立契机，顺势而为。由于双十一电商补贴以及年底渠道资金压力，近期普五批价短期出现波动，公司实行补贴+激励政策以实现正循环。25年目标将根据经济环境及政策变化综合考量后制定，我们预计2024-2026年公司收入同比+8%/+7%/+9%至895/958/1043亿元，归母净利润同比+8%/+7%/+9%至326/350/381亿元，对应PE分别为15X/14X/13X。 　风险提示：白酒市场需求疲软；食品安全风险；1618及低度五粮液增长不及预期。 

　　濮耐股份 

　　签署《战略合作框架协议》公告点评：战略合作协议落地，活性氧化镁放量可期 

　　事件：濮耐股份（002225）发布关于签署《战略合作框架协议》的公告。公司近日与格林美（002340）签署了《战略合作框架协议》，将为格林美开发一种适用于红土镍矿高压浸出HPAL工艺的高效沉淀剂产品并保障供应。 　格林美与濮耐合作开发高效沉淀剂，满足条件下优先向濮耐采购。合作协议约定格林美提供对高效沉淀剂产品的开发的产品质量及目标要求，以及通过自有生产线对与濮耐合作开发的高效沉淀剂产品进行实验，以验证是否符合产品质量及目标要求以及使用要求。在此前提下，格林美优先向濮耐采购合作开发的合格高效沉淀剂产品，且濮耐应当优先供应。此外，协议还约定濮耐每年度向格林美保供合作开发的高效沉淀剂产品，每年度供应量由双方以书面方式确认。 　该协议签订标志濮耐打开庞大的湿法提镍市场，后续成长空间巨大。此前濮耐公告实验室研究验证的氧化镁替代氢氧化钠的五大优势(品位提升、含水率下降、过滤效率提升、尾水处理简单、成本经济性)，市场进而担忧大规模量产中使用濮耐活性氧化镁替换成熟的氢氧化钠的可行性及经济性，该协议的签订一举打破了这种担忧，也为发展其他湿法镍客户奠定基础。此外就市场空间而言，湿法提镍远大于湿法提钴，据格林美公告湿法镍全球需求到26年或达100万吨，而目前已建成项目仅30万吨，市场潜力巨大。 　濮耐矿法活性氧化镁相对复配、卤水等工艺优势突出，且理论产量可达45万吨。 　濮耐矿法生产活性氧化镁，相对于复配工艺，具有成本可控、质量稳定、且供应稳定的优势；相对于卤水工艺，具有工艺流程短、质量稳定、对环境友好、不含有害元素腐蚀性氯根，且成本可控的优势。公司西藏卡玛多菱镁矿开采正常，证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量可达45万吨。 　盈利预测、估值与评级：考虑到短期钢铁客户减产降价或对国内耐材主业仍造成拖累，我们下调24年归母净利预测至1.33亿(较上次-36%)，我们坚定看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性，基本维持25年归母净利预测为2.56亿，且伴随以格林美为代表的提镍客户氧化镁需求提升，以及濮耐产能进一步投放，上调26年归母净利预测为3.83亿(较上次+25%)，维持“增持”评级。 　风险提示：氧化镁业务合作推进不及预期、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。 

　　海大集团 

　　饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长 

　　事件：公司公布2024年业绩预告，预计全年实现归母净利润42.5-48亿元，同比增长55.04%-75.10%；预计实现扣非后净利润40.5-46亿元，同比增59.36%-81%。对应24Q4预计盈利6.26-11.76亿元，同比增长28%-140%。 　饲料业务市占率持续提升，海外销售打开新空间。公司2024年实现饲料销售2650万吨(含内部养殖耗用量210万吨)，同比增长9%。统计局数据显示，24年1-11月饲料产量2.89亿吨，同比下滑0.1%，预计24全年饲料总产量与23年基本持平。公司24年饲料销售逆势增长，市占率进一步提升。 　我们判断，公司25年国内国际饲料业务有望实现共同增长。国内方面，预计25年随着生猪存出栏量稳步提升，以及水产品投苗量的恢复增长，国内产量增长与结构优化并行，国内业务有望实现量利齐升；海外方面，公司海外饲料业务拓展顺利，24年上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升。25年预计公司在海外持续扩大产能布局，开拓市场，公司有望在海外市场复制国内优势打法，实现海外业务的持续增长。 　生猪套保控制风险。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司24年养殖成本优化明显。公司生猪养殖采用轻资产、低风险、稳健的经营模式，公司积极采用套期保值等方式降低价格波动风险，预计24年生猪盈利略超预期。我们判断在25年猪价下行期，公司低风险运营模式的相对优势将更为突出。 　我们认为，公司核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，低风险轻资产运营风险可控，看好公司长期发展潜力。 　公司盈利预测及投资评级：我们认为公司高毛利水产料业务有望触底回升，全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司24-26年归母净利分别为45.01、51.01和58.22亿元，EPS为2.71、3.07和3.50元，PE为18、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 

　　北方华创 

　　业绩预告符合预期，平台化优势凸显 

　　北方华创（002371）发布2024年度业绩预告，预计收入276-317.8亿元，中位数yoy+34.5%；归母净利润51.7-59.5亿元，中位数yoy+42.6%；扣非净利润51.2亿元—58.9亿元，中位数yoy+53.7%，符合我们此前预期(收入304.7亿元，归母净利润57.7亿元)。公司业绩持续高增，主要受益于公司产品矩阵扩张、市占率提升以及规模效应凸显净利率维持高位。下游积极扩产及美国出口限制持续收紧，随着先进新产线的逐步落地，我们认为国内半导体制造商2025年资本开支有望维持高位，国产化加速。看好公司受益于平台化效应和客户粘性，新品类设备突破有望带动业绩逐步兑现，维持买入。 　2024年业绩快速增长，股权激励费用摊薄Q4利润 　公司2024年收入、归母净利润实现快速增长，主因1)国产化率持续提升；2)公司多款新产品如CCP、PECVD、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等实现批量销售；2)凭借优良的产品与技术优势，公司市场占有率持续提升；3)平台优势逐渐显现，成本费用率有效降低。具体到Q4来看，单季度收入72.5-114.3亿元，yoy-3.3%~52.5%/qoq-9.6%~42.5%；归母净利润7.1-14.9亿元，yoy-30.3%~46.6%/qoq-58%~-11.3%。按中位数计算，净利率11.7%。净利润环比下滑主因公司股权激励费用集中在Q4计提，根据公司股权激励公告测算，2024年股权激励费用约为6.1亿元。 　展望：长期看好半导体设备国产化，公司平台化布局有望持续受益 　12月3日美国BIS规则宣布了一系列规则，围绕先进制程进一步细化刻蚀、薄膜沉积、离子注入、单片清洗、纳米压印光刻机、量检测等设备限制要求。展望2025，我们预计中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速。北方华创平台化布局竞争力强，ICP设备实现规模化应用，CCP设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖;公司布局薄膜沉积，干法去胶立式炉、清洗设备、真空炉、单晶炉、工业镀膜等。公司持续布局新领域，eArctic系列阴极电弧复合磁控溅射镀膜设备在氢能燃料电池头部企业实现稳定量产。 　维持买入，目标价469.2元 　我们维持24年收入/归母净利润预测305/57.7亿元，考虑到下游扩产进度以及公司新产品研发验证周期，我们调整25/26年收入预测386.7/488.2亿元(前值：410.8/515.5亿元)，对应归母净利润76/96.3亿元(前值：79.9/100.9亿元)。我们看好公司平台化布局以及业绩增长稳健性，给予32.9x2025年PE(可比公司均值32.3倍)，给予目标价469.2元，维持买入评级。 　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。 

　　申通快递 

　　2024年业绩预告点评：2024年度业绩预告超市场预期 

　　事件: 　2025年1月13日，申通快递（002468）发布2024年度业绩预告，业绩超市场预期。 　2024年，申通快递实现归母净利润9.50-10.50亿元，同比增长178.84%-208.19%；实现扣非归母净利润9.50-10.50亿元，同比增长179.86%-209.32%；基本每股收益为0.63-0.70元/股，上年同期为0.23元/股。 　投资要点: 　公司2024Q4业绩表现优秀，归母净利润同比增长强劲 　根据我们计算，公司2024Q4实现归母净利润2.98-3.98亿元，同比增长148.33%-231.67%，环比2024Q3增长38.60%-85.12%；实现扣非归母净利润3.11-4.11亿元，同比增长139.23%-216.15%，环比2024Q3增长53.96%-103.47%。2024Q4业绩或创2020年以来单季度新高。 　2024年快递行业持续向好，公司市场份额稳步提升 　2024年快递行业持续向好，根据国家邮政局数据，2024年快递业务量完成1745亿件，同比增长21%，行业规模再创历史新高。公司坚持“业务发展、服务体验及利润”三驾马车并驾齐驱、均衡发展的策略，通过拓展产能，提升时效质量体验，市场份额稳步提升。 　根据我们计算，申通快递2024年1-11月业务量累计同比增长29.6%，2024年1-11月累计市占率约为13.0%，同比+0.8pct。 　规模效应显著降本增效，看好单票盈利修复带来业绩弹性 　公司通过持续深化数智运营体系、精细化管理、单量持续稳定增长带来明显规模效应，降本增效成果显著。2024Q3单票归母净利润0.04元，假设12月件量增速同比35%+，我们预计2024Q4单票归母净利润提升至0.045-0.060元。随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略，“价”稳“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。 　回购公告彰显公司长期发展信心 　2024年12月19日，公司发布关于回购股份方案的公告。回购资金总额在人民币1.4-2.5亿元，回购价格不超过人民币15元/股。按回购价格上限15元/股和回购资金总额下限1.4亿元及上限2.5亿元测算，回购股数约占总股本的0.61%-1.09%。2025年1月9日，公司首次回购股份200万股，占公司总股本的0.13%，平均成交价为9.99元/股。 　盈利预测和投资评级：我们预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%。根据申通快递2024年度业绩预告，公司盈利修复超预期，因此我们对归母净利润预测提高为9.92亿元、13.84亿元与17.32亿元，同比分别+191%、+39%、+25%，对应EPS为0.65元、0.90元、1.13元，对应PE分别为15.11倍、10.83倍与8.65倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济增长不及预期、电商件增长不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨。 

　　恺英网络 

　　25年新品储备丰富，多元品类延伸 

　　公司官微发布22款预计在2025年上线的新产品，本次产品发布分为4大单元：1)“经典再续新篇章”：发布包括延续了《龙之谷》《热血传奇》等经典IP的新作；2)“奇幻次元大冒险”：包括《纳萨力克：崛起》《蒸汽堡垒》《代号：黑猫警长》等7款新作，3)“国创武侠新风潮”：包括《盗墓笔记：启程》《代号：斗罗》，以及三国题材《三国特攻队》《三国天下归心》；4)“乐享休闲好时光”包括《小兵打天下》《开心小矿工》《代号：大富翁》。我们认为新品覆盖了MMORPG、SLG、策略卡牌等多个热门品类，产品上线后有望后续支撑公司业绩。我们维持公司“买入”评级。 　多款产品开启预约及定档，预计贡献25年流水 　公司自研产品《盗墓笔记：启程》已于24年8月开启预约，截止1月13日官方渠道预约80.64万；《斗罗大陆：诛邢传说》将于2025年1月15日开启扬帆测试；《龙之谷世界》(与盛趣游戏联合发行)将于2025年2月20日上线，截止1月6日全平台预约破300万。根据公司官微，24Q4上线产品中，10月20日《彩虹橙》公测，10月9日《诸神劫：影姬》在中国港澳台地区公测，当日获中国台湾/中国澳门iOS免费榜第一。10月31日，《又见逍遥》正式登陆越南市场并获当地下载榜第一。公司储备产品丰富，期待25年产品表现。 　变更回购用途并注销股份，增厚每股收益 　根据1月11日公司公告，公司拟将2023年8月30日审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》，由原方案的“用于后续员工持股计划、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。本次回购累计股份数量1607万股，占公司总股本的0.75%，成交总金额近2亿元(含交易费用)。此轮注销后，公司总股本由21.52亿下降至21.36亿，变动股份均为无条件限售股。我们认为，注销的股份将增厚每股收益，彰显公司注重投资者长期回报。 　公司产品储备丰富，海外进展顺利，维持“买入” 　我们维持盈利预测，预计24-26年实现归母净利18.6/22.4/25.9亿元，25年可比公司一致预期PE均值15.7X，考虑公司产品储备丰富，海外产品推进进展顺利，给予25年20XPE，目标价20.81元(前值18.76元，对应25年18XPE)，维持“买入”评级。 　风险提示：新游上线进度不及预期、行业政策变化、老游戏流水下滑。 

　　比亚迪 

　　品牌将发力中高端市场，销量有望继续提升，建议“买进” 

　　结论与建议： 　2025年比亚迪（002594）品牌将重新上攻20万元市场。MPV夏已经于1月8日上市，在目前同类产品中极具性价比。汉L和唐L已在工信部公示，预计将搭载全新电池和电机技术。随着三款产品陆续上市，比亚迪品牌有望在20-30万元区间重构产品矩阵，扩大销售规模。 　比亚迪品牌在20万元以下新能源市场已经具备高保有量和强号召力。2025年，公司计划将品牌产品价格带拓展至20-30万元区间，新一代三电技术的优势和智驾能力的补齐有望将使新产品具备市场竞争力。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。 　2025年比亚迪将凭借全新三电技术上攻中高端市场：2025年比亚迪品牌将重新上攻20万元市场。1月8日比亚迪夏正式上市，该车为中大型七座MPV，售价为24.98-30.98万元，价格超市场预期，月销量有望达1.2-1.5万。该车为混合动力，搭载了第五代DM技术，满油满电综合续航里程为1060公里，百公里亏电油耗5.3L。该车采用了腾势同款的云辇-C车身控制系统，云辇预瞄系统，能提升驾驶舒适性。比亚迪夏将补齐品牌中高端MPV的空缺，在目前市场同类产品中极具性价比。 　比亚迪品牌今年还将推出中高端车型汉L和唐L。1月10日工信部发布了两款车的申报信息。汉L和唐L的定位均高于现售汉和唐，预计起售价高于20万。根据申报信息，两款车均有插混版和纯电版。两款车的纯电版在电机性能上有明显突破，单电机车型峰值功率均达500kW，双电机车型峰值功率均为前230kW/后580kW，远超同类产品。此外，预计两款车均将搭载第二代刀片电池，据消息称，该电池能量密度有望超190Wh/kg，并具备5.5C充电倍率和14C放电倍率，较第一代刀片电池有明显提升。 　公司2024年12月销量再创历史新高：12月公司销售汽车51.5万辆，MOM+1.6%，YOY+51%，继续创历史新高。分类别看，插电混乘用车月销30.2万辆，YOY+102%，MOM-1.4%。纯电乘用车月销20.8万辆，MOM+4.9%，YOY+8.9%。公司12月出口5.7万辆，YOY+58.3%，MOM+84.5%。12月底各地陆续发布了政策延续以旧换新补贴，并且公司从2024年12月27日起对秦PLUSEV和宋ProDM-i进行为期一个月的促销活动，1月销量有望维持较好增速。 　2024年公司销售汽车427.2万辆，YOY+41.3%，销量在车企中排名第一。其中插电混累计销售248.5万辆，YOY+72.8%，2024年公司混动产品全面搭载第五代DM混动系统，超低亏电油耗极具竞争力，抢占了同级别燃油车市场；纯电车累计销售176.5万辆，YOY+12.1%。1-12月出口41.5万辆,YOY+70.8%。 　盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。 

　　仙乐健康 

　　再推股权激励计划，坚定信心促发展 

　　事件：公司发布公告①修订2023年限制性股票激励计划；②修订中长期员工持股计划推出时间；③推出2025年限制性股票激励计划(草案)。 　【修订2023年限制性股票激励计划】 　为强化激励计划的灵活性和可实现性，提升对员工的激励效果，公司对2023年限制性股票激励计划进行了修订，结合业绩完成度按达成比例进行授予，同时沿用原定营收目标。假设公司层面解除限售比例为X，实际业绩完成为A，业绩目标为Am： 　修改前：A≥Am，则X=100%；A＜Am，则X=0； 　修改后：A≥Am，则X=100%；85%*Am≤A＜Am，则X=A/Am*100%；A＜85%*Am，则X=0。 　我们认为，公司修订后的股票激励计划在目标实现上更具弹性及客观性，后续有望更大限度激发管理人员及核心技术人员的积极性，从而有利于中长期公司经营目标实现及发展。 　【修订中长期员工持股计划推出时间】 　首期员工持股计划涉及奖励金的提取规模不超过2024年净利润的5%且不超过2,500万元，第二期、第三期员工持股计划修订为于25、26年三季报披露前推出。我们认为，持股计划推出时间延后有利于公司充分考虑外部环境及经营现况，未来将在计划利润目标设置上更具客观性和科学性。 　【推出2025年限制性股票激励计划】 　具体内容：本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为188.86万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额23587.288万股的0.80%。其中，首次授予限制性股票151.10万股，约占股本总额的0.64%，占本激励计划的80.01%；预留37.76万股，约占股本总额的0.16%，占本激励计划的19.99%。 　考核目标：25/26/27年营业收入不低于49.27/55.66/59.27亿元，假设24年营收43.20亿元(根据90天一致预测)，25/26/27年增速分别为14%/13%/6%(按达标线来算)，其中25-26年目标延续23年股权激励计划。 　激励对象：共计78人(占总员工人数2.99%)。 　授予价格：13.27元/股。 　盈利预测：我们认为，公司修订23年股权激励计划&出台25年股权激励额计划，意在增强激励计划可实现性，充分调动员工积极性。同时，25年公司BF工厂有望进一步减亏，叠加中国区持续开拓新锐客户，我们预计24-26年公司营业收入同比增长19%/15%/12%至42.8/49.2/55.1亿元(前值43.53/51.75/59.45亿元)，归母净利润同比增长22%/21%/21%至3.4/4.1/5.0亿元(前值4.07/5.05/5.91亿元)，较前值下调主要系外部经济环境不确定性较高，对应PE分别为17X/14X/11X，维持“买入”评级。 　风险提示：市场需求疲软；新品市场接受度低；汇率波动；股权激励计划无法达成等风险。