在这个AI热的时代，各行各业的上市公司只要跟AI结合起来，都能蹭上一波热度，甚至迎来资金的炒作。

　　从事矿山装备的创力集团（603012）（603012.SH，下称公司），在“智慧矿山”概念的加持下，最近的股价也开始走强，成交量明显放大，还出现了2个涨停板。

　　（来源：市值风云APP）

　　这个“智慧矿山”也并非空穴来风。2024年12月，公司下属子公司浙江上创智能科技有限公司与华为签订了全面合作协议。

　　根据协议，双方将联合发布业内首个矿山采矿装备人工智能大模型，结合华为在AI和数字孪生开发平台等方面的能力，打造“矿山装备+AI算法+应用”的新一代矿山智能化装备。

　　从估值来看，截至2025年3月5日，公司PB为1.1x，过去几年的ROE也基本在10%上下，甚至还压行业龙头天地科技（600582）（600582.SH）一头。

　　直到去年才开始有些绷不住了，那么，创力集团的质地怎么了？

　　（来源：市值风云APP） 一、频现高溢价并购，肥水不流外人田？

　　公司成立于2003年，于2015年上市。

　　公司控股股东为中煤机械集团，穿透后最终实控人为石良希。中煤机械集团、上海巨圣及石华辉（石良希之父）为一致行动人。

　　截至2024年12月3日，实控人间接控制上市公司19.95%的股份。

　　（来源：公司公告20241203）

　　值得一提的是，中煤机械集团、上海巨圣及石华辉所持上市公司股权均部分被质押，质押股份占出质人持股比例都在5成上下。

　　（来源：2024半年报）

　　公司主要从事煤矿机械装备制造及服务业务，产品包括采掘设备、基于 5G+AI 技术的智慧矿山成套技术与装备、配件及维修、矿山工程、设备租赁等。

　　业务基本都是围绕煤矿开采展开，客户以大型国有煤炭生产企业为主，如神华集团、晋能集团、华阳集团（002906）等。

　　另外，公司曾在2016年提出“双主业”战略并布局新能源汽车业务，但该业务持续亏损，后于2023年开始逐步退出，目前新能源业务规模较小，不作分析。

　　从收入构成看，乳化液泵站、采煤机、掘进机、配件及维修贡献公司主要营收，2023年占比分别为32%、25%、12%、19%。

　　（来源：2023年报） 1、并购申传电气，神秘人暴赚1.9亿，关系不一般！

　　值得一提的是，公司一直对并购颇为上心，目前主营业务中就有较大比例源于并购，接下来先说说最近的一笔。

　　2024年4月公司发布公告拟现金收购申传电气（873594.NQ）51%股权，8月收购完成。

　　本次交易价格为2.8亿元，收益法下申传电气100%股权估值为5.6亿元，增值率高达315%。

　　申传电气主营矿山智能化辅助运输装备和矿山智能化系统，主要产品包括矿用防爆蓄电池单轨吊机车、矿用防爆蓄电池电机车以及矿山智能化系统等。

　　收购完成后，公司业务也延伸至矿用智能化辅助运输领域。

　　申传电气于2023年被认定为国家级专精特新小巨人企业， 2024 年 1 月 在新三板公开挂牌（基础层），过往的营收利润表现都还不错。

　　（来源：公司公告）

　　本次收购完成后，申传电气原实控人郑昌陆持股比例降至49%，申传电气原第二大股东刘毅套现退出。

　　（来源：公司公告）

　　根据申传电气的公告，刘毅与郑昌陆为朋友关系，刘毅在2015年通过股权转让获得申传电气50%的股权，投资成本仅为684.93万元，而在2024年的这笔交易中获得了1.9亿元的现金对价，可以说是赚大发了。

　　（来源：申传电气公告）

　　在收购公告中，公司表示申传电气的股东与公司及公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员之间不存在关联关系，本次交易不构成关联交易。

　　对于交易对手方的介绍，只提及刘毅担任江苏中高煤矿机械有限公司（中高煤矿机械）董事长一职。

　　（来源：公司公告）

　　但申传电气2024年半年报显示，刘毅担任创力机械科技有限公司（创力机械）执行董事兼总经理，还曾担任江苏创力铸锻有限公司（创力铸锻）董事兼总经理（2023年1月离任）。

　　创力机械、创力铸锻分别为创力集团控股子公司和全资子公司，申传电气也明确将创力机械、创力铸锻认定为关联方，而公司在收购公告中却对此只字不提。

　　（来源：申传电气2024半年报）

　　企查查显示，刘毅还曾担任这两家子公司的法人，其中卸任创力机械法人的时间为2024年5月，这个时间节点正好是公司发布收购公告的后一个月。

　　（来源：企查查）

　　创力铸锻是2015年公司与中高煤矿机械合资组建的，公司持股51%、中高煤矿机械持股49%。中高煤矿机械的股东为刘毅和刘晓倩父女。

　　（来源：申传电气公开转让说明书2023.12.25）

　　2022年12月，公司收购了中高煤矿机械持有的创力铸锻49%的股权。

　　（来源：公司2022年报）

　　事实上，刘毅与公司的关系还不止于此。

　　早在2011年，刘毅就接手了公司原控股子公司无锡创力旗下的无锡世纪铸造有限公司60%股权。

　　（来源：公司招股书）

　　目前刘毅还是公司控股子公司华拓矿山工程有限公司（华拓矿山）的第二大股东。

　　（来源：企查查）

　　这个华拓矿山也是公司收购得来的。2018年，公司斥资1.5亿元以收购股权并增资的方式获得了华拓矿山51.2%的股权。

　　本次收购同样是溢价收购，华拓矿山当时100%股权估值为2.1亿元，评估增值率125%。

　　（来源：公司公告20180918）

　　溢价并购对应的业绩承诺，在延期一年后也没完成。2022年华拓矿山利润继续下滑，公司计提商誉减值损失1955万元。

　　（来源：2021年报）

　　另外，华拓矿山的董事高伯成曾担任申传电气的董事，华拓矿山也是申传电气的客户。

　　（来源：申传电气公开转让说明书）

　　公司实控人控制的亿能电子还是申传电气的第一大供应商（2023年1-4月）。

　　（来源：申传电气公开转让说明书） 2、高溢价收购关联方旗下资产，公司治理有瑕疵

　　除了前面提到的两笔收购外，公司还曾高溢价收购了公司控股股东及实控人旗下资产。

　　2019年，公司以现金4.8亿元收购了中煤机械、石华辉、石良希持有的中煤科技合计63.96%的股权，中煤科技的核心产品为乳化液泵站，目前这块业务收入占公司总营收比重最高。

　　（来源：公司公告）

　　本次收购时，中煤科技100%股权估值为7.5亿元，评估增值率高达474%，对应的业绩承诺已完成。

　　2021年公司继续以现金4.1亿元收购了中煤科技剩余36.04%股权，当时中煤科技100%股权估值为11.3亿元，增值率为265.6%。

　　（来源：公司公告）

　　此外，2019年公司还存在控股股东非经营性占用上市公司资金的情况，中煤机械占用金额为1467万元，2020年已偿还。

　　（来源：2019年报） 二、营收增长承压，盈利大幅下滑

　　在一系列并购活动之后，公司营收规模也整体上了台阶，但近几年基本没什么增长，2024年前三季度，公司营收同比下滑6.7%

　　（来源：市值风云APP）

　　当然，这里面也有行业的因素。煤炭行业在经历供给侧改革后，集中度明显提升，单矿机械化需求提升，但总量减少导致设备增量需求受限。

　　此外，近年来煤炭行业供需呈现宽松趋势，煤炭价格也明显回落，煤炭消费增速放缓也进一步抑制设备更新需求。

　　同行天地科技、郑煤机（601717）（601717.SH）、山东矿机（002526）（002526.SZ）近几年的营收增速也都不高。

　　（来源：市值风云APP）

　　由于公司主要产品采煤机、掘进机等定位于高端综合采掘装备，且该类产品相对复杂，同时公司较早推进智能化转型，因此煤机业务毛利率整体高于其他综采设备。

　　（来源：公司招股书）

　　2018年以来，公司综合毛利率均在40%以上，而同行天地科技、郑煤机、山东矿机毛利率基本在30%以下。

　　2024年前三季度，公司各类产品市场价格竞争激烈，综合毛利率下降后仍高达41.6%。

　　（来源：市值风云APP）

　　另外公司应收账款减值损失同比增长较大，综合导致公司净利率下滑明显，远超同行。

　　（来源：市值风云APP）

　　2024年前三季度，公司扣非归母净利润同比下滑39.7%，根据2024年度业绩预告，扣非归母净利润在1.93亿元-2.32亿元区间，同比下降27.7-39.9%。

　　（来源：市值风云APP） 三、资金不宽裕，分红铁公鸡

　　公司的现金流情况总体良好，2017年以来，经营净现金流累计21.1亿元，扣除资本支出8.4亿元后，自由现金流累计为12.7亿元。

　　（来源：市值风云APP）

　　（来源：市值风云APP）

　　虽然公司经营现金流持续净流入，但包括并购在内的各类投资活动也在持续烧钱，所以公司长期存在带息负债，且规模不减反增。

　　（来源：同花顺iFind，制图：市值风云APP）

　　2017年末带息负债规模为4.2亿元，到了2024年三季度末，带息负债已达到10.3亿元，同期账上货币资金和交易性金融资产合计7.1亿元，资金并不宽裕。

　　（来源：市值风云APP）

　　在上述背景下，公司自然也缺乏稳定的股东回报能力，历史上多数年份分红率均在20%以下，与同行龙头天地科技、郑煤机相差甚远！

　　（来源：市值风云APP）

　　2023年，天地科技、郑煤机分红率分别为49.1%、45.8%，而公司只有24.3%。

　　上市以来，公司累计股权融资10.8亿元，累计分红仅4.4亿元。