福耀玻璃

　　东吴证券——2024年年报点评：2024Q4业绩符合预期，汽玻龙头持续成长

　　投资要点 　事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入392.52亿元，同比增长18.37%；实现归母净利润74.98亿元，同比增长33.20%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%；实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。公司2024年四季度业绩整体符合我们的预期。 　2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%。公司收入同比增速持续超越全球汽车行业销量增速，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应不断增强。ASP方面，公司2024年汽车玻璃每平方米单价为229.11元，同比提升7.45%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为32.12%，环比下降6.66个百分点，主要系公司会计政策调整，包装费从销售费用划至营业成本所致，还原同口径后公司2024Q4毛利率环比保持稳定。费用率方面，公司2024Q4单季度期间费用率为9.40%，环比下降5.46个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.33%/7.36%/4.23%/-1.86%，环比分别-4.65/-0.05/-0.08/-0.68个百分点，其中销售费用率环比大幅下降主要系包装费划入成本所致，财务费用率环比下降主要系四季度汇兑收益的影响。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。 　全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1)份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2)单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕(集成镀膜、调光等功能)、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元的预测，新增2027年归母净利润预测值121.77亿元，对应的EPS分别为3.39元、3.98元、4.67元，2025-2027年市盈率分别为16.75倍、14.24倍、12.15倍，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

　　妙可蓝多

　　华泰证券——激励落地，期待开启新篇章

　　24年营收/归母净利48.4/1.1亿，同比-9.0%/+89.2%(调整后口径，下同)；24Q4营收/归母净利12.5/0.3亿，同比-7.8%/-39.7%，符合此前业绩预告。24年公司完成蒙牛奶酪业务整合，协同效应显现，三大奶酪产品系列均实现正增。24年即食营养系列收入同比+3.2%，大单品奶酪棒24H2在零食量贩渠道兑现收入增量；餐饮工业系列收入同比+14.0%，B端客户拓展卓有成效，毛利率亦有明显提升；家庭餐桌系列收入同比+4.9%。公司持续优化产品矩阵，奶酪小粒、鳕鱼奶酪条等零食新品迭出，蒙牛奶酪业务并表后、协同效应有望发挥。利润端，展望25年，原材料国产替代或带动公司毛利率同比提振，叠加公司注重费用控制，利润弹性可期，维持“增持”。 　24年顺利收官，股权激励计划推出 　24年奶酪/贸易/液态奶业务实现营收37.6/5.3/4.0亿元，同比+6.9%/-35.0%/+3.8%，贸易业务战略性收缩。奶酪业务中，24年即食营养系列营收20.5亿元，同比+3.2%；24年家庭餐桌系列营收3.9亿元，同比+4.9%；24年餐饮工业系列营收13.1亿元，同比+14.0%，蒙牛奶酪业务以2B为主，贡献收入增量。此外，公司发布25年股票期权激励计划，拟授予股票期权800万份，占总股本的1.56%，业绩考核目标值为25-27年营收分别不低于56/65/78亿元(同比+16%/+16%/+20%)，归母净利分别不低于2.1/3.2/4.6亿元(同比+85%/+52%/+44%)，另设有业绩考核触发值。 　24年归母净利率同比+1.2pct，期待25年盈利能力改善 　24年毛利率同比+2.3pct至29.0%，其中奶酪业务毛利率同比-0.4pct，2B为主的蒙牛奶酪业务毛利率较低，贸易业务毛利率同比+3.7pct，液态奶业务毛利率同比+1.6pct。费用端看，24年销售/管理费用率同比-4.2/+1.9pct至19.0%/5.5%(24Q4同比-2.5/+8.7pct至18.6%/6.1%)。24H2由于并表蒙牛奶酪业务、存在一次性费用计提，对利润造成短期扰动；最终24年归母净利率同比+1.2pct至2.3%(调整后口径)。展望25年，期待原材料国产替代进程加速提振毛利率，叠加费用投放效率提升，蒙牛和妙可内生奶酪业务存在部分重复投放的费用，后续有望优化，期待25年盈利能力改善。 　国产替代+费用收缩有望共促25年利润率提振，维持“增持”评级 　考虑国产替代+费用收缩带来的利润弹性可期，我们上调盈利预测，预计25-26年EPS0.43/0.55元(较前次+10%/+22%)，引入27年EPS0.64元，参考可比公司25年平均PE24x(一致预期)，考虑其24-26年净利CAGR(64%)高于可比公司均值(32%)，给予其25年52xPE，对应目标价22.36元(前次20.28元，对应25年52x)，维持“增持”。 　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　天融信

　　中泰证券——业绩预告点评：Q4利润大幅增长，发力布局产业生态

　　报告摘要 　投资事件：天融信（002212）发布2024年度业绩预告。24年公司预计实现营收27亿元至29亿元，上年同期为31.24亿元；归母净利润约6,500万元至9,000万元，上年同期亏损3.71亿元，同比增长约118%至124%，归母扣非净利润约4,000万元至6,000万元，上年同期亏损4.17亿元，同比增长约110%至114%。 　Q4净利润大幅增长，控费效果显著。第四季度，根据公司公告推算，净利润预计实现大幅增长。Q4预计实现营收11.17亿元至13.17亿元，同比减少11%至24%；归母净利润达2.34亿元至2.59亿元，同比增加196%至207%；归母扣非净利润达2.25亿元至2.45亿元，同比大幅增加182%至189%。根据业绩预告，公司2024年营收虽同比有所下降，但通过持续推进提质增效战略，在收入质量提升和费用管控方面取得明显成效。尤其是在完成新方向和新技术的前期布局后，公司前三季度研发费用率为34.01%，研发费用同比降低8%，加之合理的销售费用率42.10%、管理费用率10.25%和财务费用率-0.19%，凸显公司2024年经营效率的稳定管控。 　公司2024年的订单情况较为充足，业务稳定已获得多个千万级以上项目订单。具体包括：深圳智慧城市科技发展集体有限公司1.08亿元大单、南方电网2400余万元大单、中国航空工业集团1600余万元大单、中国烟草1500余万元大单以及海口海关1100余万元大单等。此外，公司还新拓展了广州地铁、中国移动（600941）、中国联通、广西电网、平安银行、长安汽车等数十个百万级订单。作为头部网络安全企业，这些订单展现出公司良好的业务稳定性与增长潜力。 　业务合作及产品布局全面发力，构筑产业生态。在技术创新方面，公司深入布局“AI+安全”领域，推出天问大模型系统、产品小天等系列产品，获得“AI天马臻品殊荣”，并入选Gartner“中国数据安全平台领域”代表厂商；在业务合作层面，与华为、国泰君安等企业达成战略合作，并参与openHiTLS社区建设，同时在雄安、佛山等地建设安全运营中心；在产品创新上，公司推出新一代工业网闭，获得电力行业首个DSMM四级认证，并积极拓展工业化、车路云一体化、低空经济、卫星互联网、量子计算等新兴领域，展现出公司在网络安全市场，特别是AI安全、数据安全等新兴领域的领先布局和发展潜力。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.45/32.59/37.58亿元(前值33.94/38.87/44.76亿元)，实现归母净利润0.86/1.95/2.53亿元(前值1.84/2.86/3.80亿元)。考察到公司产业布局完善，订单储备充足，有望持续释放业绩，我们维持公司“买入”评级。 　风险提示：技术落地不及预期，业绩不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动影响，数据更新不及时等。

　　稳健医疗

　　国金证券——医疗基因护航消费品业务，安全健康属性突出抢占心智

　　公司亮点 　公司深耕医用敷料行业多年后切入消费品市场，其中棉柔巾、卫生巾拥有较强品牌力，截至2023年末消费品营收占比超50%。公司消费品核心优势来源于医疗基因背书、高质量原材料供应与优秀营销策略。1)公司卫生巾达到医护级别标准，而市场上其他主流品牌均没有医疗相关背景。2)公司原材料采用顶级长绒棉，保障产品的安全和舒适性。3)优秀营销策略建立消费者心智，截至24H1，公司私域会员达1400万人，较2020年取得翻倍增长。 　投资逻辑： 　我们当前推荐公司主要看好全棉时代品牌心智破圈推动消费品业务快速成长以及医药板块在渠道拓展的背景下保持稳健增长： 　消费品短期维度：消费者心智建设成效显著，亮眼数据持续性值得期待。公司推出超柔/悬挂式洗脸巾等新品叠加消费者教育背景下，24年成为营收提速的拐点，消费品板块2024年Q1-Q3营收增速分别为7.10%/13.53%/20.18%。同时在消费者对日用品安全性高要求背景下，公司凭借医疗背景的稀缺性获得较高的客户粘性，根据久谦数据，全棉时代2024年线上同比增长超28%，尤其是Q4/25年1月在多重催化下线上同比增长超50%/58%，公司凭借产品优势有望充分承接来自竞品的消费流量，数据爆发的持续性值得期待。 　中长期维度：公司凭借高质量原材料/高生产标准抢占消费者心智，棉柔巾/卫生巾市占率有望持续提升。同时公司依靠私域流量建设带动婴童成人服饰等多品类发展。根据我们测算，三年维度中性假设下，棉柔巾/卫生巾市占率分别达到2.9%/1.8%，三年CAGR分别为16.54%/30.76%。 　医疗板块短期维度：公司于2024年9月收购美国医疗耗材公司GRI75.2%的股权，GRI23年营收1.52亿美元，净利润894万美元，公司通过并购GRI享有较大的关税优势，有利于拓展美国市场。 　中长期维度：公司重点发力高端伤口敷料和健康个护产品，2B出口端公司在并购隆泰后切入美国地区销售，未来美国地区客户有望稳健增长。2B内销端2023年公司覆盖全国医院比例为15.6%，未来仍有较大空间。2C端2023年末已覆盖OTC药店19万余家，覆盖率约为28.6%，呈现逐年提升趋势，我们看好医疗2B和2C业务共同发力带动医疗板块稳健成长。 　盈利预测、估值和评级 　我们预计24-26年公司EPS分别为1.43/1.80/2.12，考虑到公司短期关注度大幅提升以及长期市场份额提升空间大，我们认为当前估值有所低估，并给予公司2025年30倍估值，目标价54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示 　市占率提升不及预期、多品类增长不及预期、限售股解禁风险。

　　海尔智家

　　天风证券——AI科技加码，全球布局深化

　　事件：3月19日，海尔智家（600690）在上海世博中心举行以“AI生活，智慧万家”为主题的生态大会，展示智慧家庭10年布局的最新成果并介绍未来公司全球创新发展路径。 　点评： 　各区域领跑行业，积极推进变革提效。2024年，海尔智家凭借科技与平台创新，在各区域市场持续增长并跑赢行业，在全球七个市场位居首位，中国市场份额达28%，美国、澳洲、日(冰洗)地区位列行业第一，欧洲、东南亚、非洲地区达成行业2-3倍的增长，连续16年位居全球大型家电品牌零售量首位(欧睿国际口径)。面对复杂的外部环境，公司积极通过变革带动用户体验与效率提升：模式创新方面，从ToB向ToC转型，营销节点从线下搬到线上带动销售费用率下降；数字化变革方面，通过AI集成研发、全链路智能化、供需智能匹配等举措，分别实现研发周期下降20%、生产效率提升30%、订单响应周期提高13%；同时推进机制升级，通过不同维度实现增值分享。 　中国区坚持高端创牌，AI科技赋能产品迭代。2024年中国区依靠品牌体验与数字化变革实现高质量增长，销售规模七年翻番且增速超行业，卡萨帝巩固高端引领地位，全流程贯彻以用户为中心。展望25年，海尔中国区四大品牌拓店规划明晰：斐雪派克将建100家顶级体验店并与2000家设计师合作；卡萨帝聚焦一二线城市，计划拓展440家高端体验店；海尔品牌计划新建1000家AI体验店并开展万场换新活动；Leader线上零售目标同比+70%，计划打造100万台爆款产品。同时中国区将持续推动品牌与数字化升级，优化客户和用户体验。新品方面，生态大会上海尔智家全球首发的“AI之眼”系列产品，引领行业率先迈入“AI高度自主智能”的第四阶段，同时公司宣布正在加速研发和布局家庭服务机器人业务，后续有望在家电+AI融合领域持续引领行业发展。 　全球战略布局深化，平台协同+产能扩充同步推进。2024年公司海外收入超1400亿人民币，得益于连接全球资源与高校的Hope创新平台及数字化、AI化的研发模式，于欧洲、澳新等地区高端细分领域领先(如欧洲X11洗衣机、澳新7/19/11套系表现突出)。目前公司全球产能超1.6亿台，24年在泰国、埃及等地产能建设持续，并购开利商用制冷与南非Kwikot热水器带动全球化进程深化，CCR在并购后首个季度实现扭亏为盈。 　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内以旧换新政策拉力持续释放+经营提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，AI技术加持有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润191/218/246亿元，对应PE13.6x/11.9x/10.6x，维持“买入”评级。 　风险提示：员工持股计划实施不达预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

　　中国平安

　　方正证券——2024年业绩点评：保险业务高质量发展成效显著，投资端改善明显

　　事件：中国平安披露2024年业绩，公司经营稳健，符合预期。2024年公司实现归母营运利润1,218.6亿元/yoy+9.1%，归母净利润1,266亿元/yoy+47.8%，4Q2474亿元(4Q23-19亿元)，较去年同期大幅改善，DPS2.55元/yoy+5%，NBV285亿元/yoy+28.8%，COR98.3%/yoy-2.3pct，净/综合投资收益率3.8%/5.8%，yoy分别-0.4/+2.2pct。 　投资假设与RDR再下调，寿险及健康险业务EV和NBV可信度提升。24年公司基于宏观环境以及长期利率走势的综合考量，再次下调长期投资收益假设50bp至4.0%；RDR传统险下调100bp至8.5%，分红险下调200bp至7.5%，新假设下NBV与EV变化分别为-28.7%/-13.1%，及时调整经济假设将更加真实地反映保险公司的实际经营情况。 　OPTA稳健增长，预计减值高峰已过。2024年公司实现归母营运利润1,218.6亿元/yoy+9.1%；其中寿险970亿元/yoy-1.9%，期末合同服务边际7,313亿元/yoy-4.8%；财险150亿元/yoy+67.7%；银行258亿元/yoy-4.2%；资管业务-119亿元，较去年同期亏损收窄42.6%。随资本市场回暖，预计减值高峰已过，核心主业将持续平稳改善，推动OPTA与DPS稳健增长。 　人身险业务增速稳健，人力规模连续三季度稳企回升。新假设背景下公司实现NBV285亿元/yoy+28.8%，NBVM22.7%/yoy+3.5pct。23年假设背景下(投资回报率4.5%；RDR9.5%)：代理人渠道NBV318.7亿元/yoy+26.5%，NBVM36%%/yoy+10.9pct，人均NBVyoy+43.3%，人均月均收入1.04万元/yoy+5.9%；银保渠道NBV48.25亿元/yoy+62.7%，NBVM24.6%/yoy+8.2pct。截至年末公司代理人36.3万人/yoy+4.6%，连续三个季度企稳回升。24年退保率1.91%，较23年优化0.15pct。 　财险业务成本压降，结构持续优化。24年平安财险实现COR98.3%/yoy-2.3pct，赔付率71%/yoy-0.5pct；费用率27.3%/yoy-1.9pct，主因保证保险存量业务理赔案件逐步回收，承保损失下降(COR102.2%/yoy-28.9pct)以及报行合一带来的费用优化，其中：车险COR98.1%/yoy+0.3pct；责任险COR102.7%/yoy-3.6pct；健康险COR93.4%/yoy-1.8pct；意外险COR99%/yoy-7pct；农险COR99.8%/yoy-5.7pct。 　投资收益大幅提升，地产敞口持续收缩。24年公司实现净/综合投资收益率3.8%/5.8%，yoy分别-0.4/+2.2pct。24年末公司股票+权益型基金占比提升0.6pct至9.9%，FVTPL计量的股票占比提升0.5pct至3%，OCI计量的股票占比提升0.9pct至4.6%，预计主因增持银行等高股息标的。公司坚持双哑铃型策略，未来投资收益有望稳健增长。不动产投资余额2025亿元，占总资产3.5%/yoy-0.8pct，配置占比持续压降，同时以物权为主，采用成本法计量的部分占比81.7%，风险可控。 　投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司业绩增长稳健，寿险NBV在高基数下维持较高增速，寿险队伍量稳质升，队伍实现高质量发展，银保渠道价值转型成效显著。财险业务结构持续优化，保持稳健增长的同时COR大幅改善，随报行合一持续推进未来将继续受益于经营效率提升带来的头部集中。投资端权益资产增配且表现较去年同期明显改善。随25年权益市场改善预期增强，公司OPAT增速有望进一步提升，推动分红和股息增长。预计25-27年公司归母净利润1394、1532、1614亿元，增速分别为+10.1%、+9.9%、+5.4%；NBV(新假设)分别为345、369、389亿元，增速为+9.0%、+6.8%、+5.5%，当前股价对应25-27E的P/EV倍数为0.65/0.62/0.59倍。 　风险提示：权益市场波动；销售队伍发展不及预期；新产品销售不及预期。 　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。