华福证券发布研报称，节后煤矿复产加速，供给释放加快，供暖需求逐步退出且非电复产进度一般，淡季库存累积下煤价持续回调，但已进入底部区域。当前核心标的股息率较为突出，中国神华（601088）(601088.SH)2024分红比例再度提升，随着煤价企稳估值修复行情或将展开，权益更加乐观。

　　动力煤

　　截至2025年3月21日，秦港5500K动力末煤平仓价671元/吨，周环比-10元/吨，产地价格大跌。晋陕蒙三省煤矿开工率为82.6%，周环比+0.7pct。上周电厂日耗小涨，电厂库存小涨，动力煤库存指数小涨，秦港库存持平。非电方面，甲醇开工率微跌、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至3月20日，甲醇开工率为85.3%，周环比-0.8pct，年同比+3.4pct;截至3月19日，尿素开工率为87.1%，周环比-0.7pct，年同比+3.4pct。

　　焦煤

　　截至3月21日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周环比持平，山西产地价格大跌、河南及安徽产地价格持平。铁水产量小涨，样本钢厂煤焦库存微跌。上周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至3月21日，山西临汾一级冶金焦出厂价1350元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格3200元，周环比-100元/吨，焦炭第十一轮提降落地，大型焦化开工率小涨，截至3月21日，焦化厂产能(>200万吨)开工率76.4%，周环比+2.7pct。

　　华福证券认为，当前正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。

　　在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

　　建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：

　　(1)资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华(601088.SH)、陕西煤业（601225）(601225.SH)、中煤能源（601898）(601898.SH)。

　　(2)煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源（601918）(601918.SH)、陕西能源（001286）(001286.SZ)、淮河能源（600575）(600575.SH)。

　　(3)具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际（600546）(600546.SH)、晋控煤业（601001）(601001.SH)、兖矿能源（600188）(600188.SH)、华阳股份（600348）(600348.SH)、潞安环能（601699）(601699.SH)、广汇能源（600256）(600256.SH)、甘肃能化（000552）(000552.SZ)。

　　(4)受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业（600985）(600985.SH)、平煤股份（601666）(601666.SH)、山西焦煤（000983）(000983.SZ)。

　　风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期