3月24日，停牌十个交易日的重庆新铝时代（301613）科技股份有限公司（301613.SZ）（下称“新铝时代”）迎来复牌时刻，可出乎许多投资者预料，公司股价并没有迎来一字涨停，截止收盘，其涨幅仅有3.1%。

　　此前，新铝时代发布公告，拟收购东莞市宏联电子有限公司（下称“宏联电子”）100%股权并募集配套资金。

　　新铝时代是国内领先的新能源汽车电池盒箱体制造商，数据显示，2023年，公司电池盒箱体销量76.3万套，市占率约8%，居行业第三。值得注意的是，此次是新铝时代上市以来首次发起并购。

　　结合市场消息，被收购方宏联电子此前也曾试图推进股份制改造和IPO申报工作，但后续似乎不了了之。

　　对于业绩增速放缓的新铝时代来说，寻找新的业绩增长点，以摆脱对于单一产品和比亚迪（002594）的高度依赖状态，似乎势在必行。但综合二者的营收体量和各方面情况来看，本次收购难度并不小。

　　主力产品毛利率下滑

　　资料显示，新铝时代于2024年10月25日在深交所创业板挂牌上市。至今，公司上市总时长尚不足5个月。

　　上市首日，公司发行价为27.70元/股，开盘即上涨362.09%至128元/股，盘中最高涨幅接近480%，达到160元/股。不过相较于上市当天的火热，截至2025年3月10日停牌前，公司股价为65.40元/股，总市值62.71亿元，较股价最高点160元/股已跌去近59.13%。

　　具体来看，公司主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发生产和销售，具体产品包括电池盒箱体、电芯外壳及精密结构件产品。

　　2024年前三季度，公司营业收入为13.77亿元，同比减少0.51%。同期，归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长0.75%。

　　其中，电池盒箱体是公司主要的收入来源，截至2023年年底，该产品的销售收入占公司收入的80%以上。

　　简单来说，电池盒箱体相当于电池组的“骨架”，用来包裹和保护电池，以抵挡外部冲击和支撑整个电池组的重量。此前，新铝时代通过“以铝代钢”，从而实现降低电池系统重量，提升新能源汽车的续航能力和能效。

　　而铝作为电池盒箱体生产的主要原材料，其价格波动将会直接影响公司的生产成本。2023年，电池盒箱体单位成本同比上涨18.28%，远超公司该产品售价9.25%的涨幅，导致该产品毛利率从29.97%降至24.12%，利润空间被大幅挤压。

　　另外，IPO日报发现，与大客户比亚迪、吉利汽车签订的产品供货价格上限条款，或也在一定程度上限制了电池盒箱体的售价水平。

　　高度依赖比亚迪

　　新铝时代是比亚迪铝合金电池盒箱体第一大供应商，覆盖比亚迪98%以上车型，占据其中高端车型超60%份额，且已导入比亚迪“海豹系列”、“仰望系列”等高端车型。

　　2021至2023年，比亚迪贡献的营收占比分别为70.42%、78.87%、80.46%。此前，曾有投资者在互动平台向新铝时代询问目前和比亚迪合作的具体情况。但公司方表示，基于和客户间的商业保密要求，公司与客户的具体合作细节不便透露。

　　不过，在与比亚迪合作密切的同时，公司也因为大客户依赖问题而受到市场质疑，未来一旦出现比亚迪订单减少或自建产线的情况，可能对公司业绩造成重大冲击，抗风险能力较弱。

　　近几年，公司应收项目规模也在不断扩大，在一定程上暴露了公司在供应链中的弱势地位。

　　具体来看，公司应收项目主要包括应收账款、应收票据及应收款项融资，2020年至2022年，公司应收账款、应收票据等应收项目从1.24亿元增至10.36亿元，占流动资产比例从47.76%升至69.85%。而在2023年，该值进一步增至11.12亿元，占比达69.96%。

　　而近年来持续为负的经营活动净现金流，也透露出公司目前财务结构的脆弱性。

　　2021年至2023年，新铝时代经营活动净现金流分别为-0.91亿元、-8.03亿元、-9.48亿元，与净利润明显背离。根据2024年三季报，公司每股经营现金流为-4.51元，延续恶化趋势。

　　切入消费电子赛道

　　而为降低单一大客户依赖带来的风险，近年来新铝时代似乎也做了不少努力，包括开拓吉利汽车、宁德时代（300750）、欣旺达（300207）等客户。不过从目前的情况来看，似乎尚未形成规模效应，新客户贡献相对有限。

　　此次收购宏联电子，公司试图借助宏联电子在消费电子领域的技术积累，切入笔记本电脑供应链，形成“新能源汽车+消费电子”双主业，降低对电池盒箱体产品以及比亚迪的依赖。

　　就被收购方来看，宏联电子成立于2009年，是瀚海集团旗下主要制造实体，其业务覆盖办公、医疗等多个场景，客户包括联想、戴尔、华为、大疆等品牌，并且2024年获得了A轮融资。

　　资料显示，瀚海集团是一家以电脑显示器支架及转轴研发设计、生产制造为核心的综合性民营集团企业，是联想、戴尔、惠普等世界知名电脑品牌的核心配套厂商，长期为仁宝、纬创、富士康等代工企业提供转轴、支架等关键零部件。2024年，瀚海集团营业额近15亿元，主要由宏联电子贡献，不过具体净利润数据未在公开披露中提及。

　　就营收规模来看，宏联电子与新铝时代规模相当，且宏联电子背后的瀚海集团股权结构较为复杂，拥有19名股东，其中包含多家投资机构，股东利益协调难度较大。

　　另外，加之双方业务存在显著差异，未来将进一步面临跨行业整合的复杂性。IPO日报对于此次交易的收购价格、估值依据等交易细节也会进行持续关注。