东吴证券发布研报称，25春节白酒动销实现弱企稳，预判全年增速前低后高，下半年有望迎来报表企稳改善拐点。春节期间，白酒渠道动销仍处同比下滑状态，但降幅较24中秋国庆基本企稳，需求拉力主要来自宴席及返乡聚饮。节后淡季，部分渠道反馈动销同比较春节略有改善，主因宴席需求持续释放，商务宴请需求企稳并有局部回温。参考25春节前后动销环比企稳状态，根据季节性外推，预判2025年白酒动销有望自下半年同比止跌，100~300元中高端及1000元以上高端价位将率先企稳修复。

　　细分大众品类上看，展望2025年，提振消费政策刺激下，现饮场景有望边际修复；同时头部酒企高端化定力强，啤酒板块量价有望企稳。行业景气度在线，预计大部分休闲食品公司在24Q4保持双位数以上的增长。但考虑春节错期因素，预计25Q1板块环比降速，其中盐津的业绩相对坚挺。此外，2025年2月餐饮/限额以上餐饮社零同比+4.3%/+3.6%，调味品板块需求弱复苏。

　　东吴证券主要观点如下：

　　白酒：降速调整，逐步筑底

　　24H2酒企理性应对市场变化，纷纷进行降速调整。伴随全年需求逐季走弱，为维护渠道及价盘稳定，3、4季度酒企报表增速大多呈现逐季走低趋势。基于各自价格带及区域经济beta有所不同，各上市酒企量价统筹余裕各有不同，24Q4报表增速分化进一步加大。

　　25春节白酒动销实现弱企稳，预判全年增速前低后高，下半年有望迎来报表企稳改善拐点。春节期间，白酒渠道动销仍处同比下滑状态，但降幅较24中秋国庆基本企稳，需求拉力主要来自宴席及返乡聚饮。节后淡季，部分渠道反馈动销同比较春节略有改善，主因宴席需求持续释放，商务宴请需求企稳并有局部回温。参考25春节前后动销环比企稳状态，根据季节性外推，预判2025年白酒动销有望自下半年同比止跌，100~300元中高端及1000元以上高端价位将率先企稳修复。

　　大众品：

　　1)乳制品：供给端，当前奶价持续低迷，上游牧场加速淘汰；需求端，生育补贴政策逐步落地有望提振需求；未来随着行业供需加速改善，上游牧场经营情况有望好转，下游乳企盈利能力有望持续回暖。

　　2)啤酒：24Q4啤酒消费进入淡季、需求环比回落，叠加龙头酒企24H2逐步、主动去化库存，板块表现平淡；展望2025年，提振消费政策刺激下，现饮场景有望边际修复；同时头部酒企高端化定力强，啤酒板块量价有望企稳。

　　3)饮料：整体景气度较优，细分赛道龙头仍维持较好收入增长，成本端，24Q3以来白糖下行趋势明显，pet成本处相对低位；费用端，行业竞争加剧，叠加春节旺季备货节点提前，预计Q4多数饮料企业费用投放力度不会显著收缩。

　　4)保健品及酵母：保健品板块偏可选，24H2国内需求略有疲软，致下游大客户下单周期拉长，对代工企业带来短期影响。24Q4酵母龙头安琪海外延续双位数增长，国内家庭端产品景气度仍高，预计收入利润有望维持双位数增速。

　　5)休闲食品：行业景气度在线，预计大部分休闲食品公司在24Q4保持双位数以上的增长。但考虑春节错期因素，预计25Q1板块环比降速，其中盐津的业绩相对坚挺。成本方面，葵花籽、棕榈油、小鱼干、坚果等成本略有上涨，预计对应公司在24Q4-25H1都有一定成本压力。

　　6)速冻食品：24Q4-25Q1延续24Q3的情况，需求端仍待修复，价格竞争的趋势也在延续，叠加旺季天气较暖，对速冻食品消费的需求也有一定影响，但24H2已经是基本面底部。其中安井体现出龙头的韧性，立高因新品放量有一定阿尔法。

　　7)调味品：需求端，2025年2月餐饮/限额以上餐饮社零同比+4.3%/+3.6%，板块需求弱复苏；成本端，25Q1大豆/白砂糖/玻璃/PET价格分别同比-13%/-9%/-26%/-16%，板块成本红利有望持续释放，预计利润端表现相对更好。

　　板块核心观点推荐：

　　白酒：在2024Q3-Q4基本面加速探底情况下，优质白酒企业在2025年Q1已经率先企稳，2025年受益流动性改善叠加顺周期政策落地，板块表现可期。

　　白酒个股推荐：春节动销居前，见底更为明确，增长预计靠前的白酒企业，如今世缘（603369）(603369.SH)、山西汾酒（600809）(600809.SH)、贵州茅台（600519）(600519.SH)、古井贡酒（000596）(000596.SZ)、迎驾贡酒（603198）(603198.SH)等，这些企业全年看来产品组合发力均衡、业绩增长能见度高；从开瓶角度看，泸州老窖（000568）(000568.SZ)、古井贡酒数字化运营领先，春节开瓶数据优秀，收入规模及估值修复空间较大，继续推荐。另外，重点推荐珍酒李渡(06979)、五粮液（000858）(000858.SZ)，关注舍得酒业（600702）(600702.SH)。

　　大众品：头部品种重点持续推荐东鹏饮料（605499）(605499.SH)，安井食品（603345）(603345.SH)，伊利股份（600887）(600887.SH)。在提振内需大背景下，推荐餐供及调味品、啤酒顺周期板块重点个股宝立食品（603170）(603170.SH)、立高食品（300973）(300973.SZ)、天味食品（603317）(603317.SH)、颐海国际(01579)、千味央厨（001215）(001215.SZ)；青岛啤酒（600600）(600600.SH,00168)、燕京啤酒（000729）(000729.SZ)。

　　零食仍是2025成长领先的板块，弹性重点推荐万辰集团（300972）(300972.SZ)，盐津铺子（002847）(002847.SZ)(更为稳健，且成长被低估)，三只松鼠（300783）(300783.SZ)、西麦食品（002956）(002956.SZ)、甘源食品（002991）(002991.SZ)。

　　饮料推荐东鹏饮料，威士忌第二曲重点打造并顺利铺货的百润股份（002568）(002568.SZ)，重视高股息回购预期强的承德露露（000848）(000848.SZ)；乳业推荐蒙牛乳业(02319)、伊利股份、天润乳业（600419）(600419.SH)、妙可蓝多（600882）(600882.SH)，关注中国飞鹤(06186)、新乳业（002946）(002946.SZ)等。

　　保健品推荐代工龙头仙乐健康（300791）(300791.SZ)；另外推荐海外高增、成本红利的安琪酵母（600298）(600298.SH)。

　　风险提示

　　原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。