大摩：铝 润率将可持续扩张 行业内首选中国宏桥
摩根士丹利发布研报称，由于原材 价格继续下跌，同时全球铝市场变得 加紧张，该行认为铝 润率将可持续扩张。同时更看好对铝价比对氧 化铝价格下跌更敏感的股票。行业内首选中国宏桥(01378)，目标价由15.4港元上调到19.8港元。中国铝业（601600）(601600.SH，02600)，目标价由8.7元人民币及5.5港元上调至9.1元人民币及7港元;但南山铝业（600219）(600219.SH)目标价则由5.2元人民币降至5元人民币。
摩根士丹利主要观点如下：
铝生产商将在2025 受益于 高的 润率
由于铝产量预计 会增加，但 宜的原材 投入供应增加，铝生产商将在趋紧的全球铝市场中实现 润率扩张和 高的盈 能 。该行分析这一重大转变对全球的影响。
氧化铝从2024 的短缺转向2025 的供应过剩正在推动这一转变
铝土矿和氧化铝的短缺促使2024 的氧化铝 润率创下历史新高，从而导致今 的待投产产能增加。尤其是中国沿海地区的氧化铝产能增加和几内亚的铝土矿扩张，预计将增加供应并降低价格。与此同时，全球最大的铝生产国中国几乎已经达到政府设定的4500-4600万吨的产能上限，由于中国的碳中和目标，该行预计这一上限 会取消。此外，鉴于成本和关税的 确定性，欧洲和美国的闲置产能似乎 太可能很快重启。
推动铝需求的因素是 么?
在欧洲，德国的新支出计划正在补充建筑/运输需求，其他国家可能会效仿。在中国，尽管房地产 业低迷，但来自能源转型和汽车 业的需求，以及具有弹性的电网投资和太阳能发电模块提供了 强劲的需求。在美国，该行的模型反映了2025 需求将增长1%，但请注意，该行的美国经济学家最近下调了他们的增长预期。
大宗商品假设 新
该行的大宗商品研究团队预计，2025 全球氧化铝市场将出现400万吨过剩，到2026 将增至1100万吨。该行预计氧化铝价格将在二季度跌至$350/吨， 底前跌至$400/吨，而此前分别为$625/吨和$450/吨，此后价格将稳定在$350-400/吨之间，前提是铝土矿价格仍获得结构性支持。该行预测，2025 全球铝市场缺口将达到25.7万吨，2026 缺口将增至63万吨。
哪些公司将从中受益?
该行 看好对铝价比对氧化铝价格下跌 敏感的股票，例如美国：美国铝业首选股(Alcoa)，欧洲：挪威海德 首选股(NorskHydro),中国：宏桥集团首选股和中国铝业，以及澳大 亚：S32和 (RIO)。
美国对进口铝及相关产品提高关税可能对中国影响较小，但会增加美国生产商的生产成本
美国是一个铝进口大国，净进口约占其需求量的82%。美国提高关税可能会改变全球铝贸 流向，推高美国下游用户的成本，并增加该国的价格溢价。
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