近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司（下称"新荷花"）向港交所提交上市申请，这是该公司第四次冲刺资本市场。作为中国领先的中药饮片产品供应商，新荷花在2023年按中药饮片产品收入计算位居中国第2位，然而其港股上市之路或面临重重挑战。

　　业绩增长乏力，毛利率连年下滑

　　招股书显示，新荷花2022年-2024年营收分别为7.8亿元、11.46亿元、12.49亿元，净利润分别为7740万元、1.04亿元、8911万元。表面看来，新荷花营收呈现上升趋势，但仔细分析会发现，其2023年营收增长46.9%，而2024年仅增长9%，增速大幅放缓。

　　现金流状况亦不容乐观。2024年经营活动现金流净额为-46.7万元，期末现金储备1.44亿元，但同期贸易应收款高达5.58亿元，占营收比例44.7%。应收账款周转天数延长可能加剧资金压力，特别是面对1.62亿元的银行借款时，偿债能力将经受考验。

　　更值得关注的是，新荷花毛利率连续三年下滑，从2022年的21.1%降至2023年的18.5%，再降至2024年的17.1%。其中毒性饮片毛利率下滑尤为明显，从2022年的29.7%降至2024年的19.1%，三年内下滑超过10个百分点。

　　新荷花在招股书中解释称，毛利率下降主要是由于向医疗贸易公司及药店的销售占比增加，而这些渠道因市场竞争激烈，利润率通常较低。

　　成本端的变化值得深究。中药原材料价格受气候、种植面积等因素影响波动显著，而新荷花前五大供应商采购占比从2022年的38%降至2024年的23.3%，显示出供应链分散化策略。但分散采购可能增加质量控制难度——2024年10月，国家药监局通报其生产的红花存在含量测定不合格问题，这与原材料品控存在潜在关联。

　　此外，新荷花客户结构呈现分散化趋势。2024年，医院及医疗贸易公司合计贡献72.5%的收入，而药店和制药公司占比收缩至27.5%。这种调整或与行业政策相关——2025年2月，新荷花参与全国45种中药饮片带量采购并中标29个产品，未来政府采购订单的稳定性将直接影响其收入结构。

　　四度冲击IPO，历史问题隐患犹存

　　公开资料显示，新荷花的上市之路颇为坎坷。2011年，新荷花首次冲刺创业板IPO并顺利过会，却在2012年被证监会终止上市核准审查。据媒体报道，主要原因是有员工举报企业财务造假，涉嫌隐瞒关联交易、虚增企业利润等严重内控治理问题。

　　2020年，新荷花二度冲刺创业板IPO，但在深交所发出问询后，公司与保荐人于2021年4月主动撤回申请。2023年10月又启动上市辅导，辅导机构仍为海通证券，辅导备案后未进一步推进，最终转向港股，广发证券（香港）、农银国际担任联席保荐人。

　　从过往公开资料来看，新荷花早期业绩增长缓慢。其2011年招股书显示，2008-2010年，公司营收分别为1.60亿元、2.42亿元、3.11亿元；而2020年招股书披露，2017-2019年，公司营收分别为2.34亿元、3.09亿元、3.64亿元。这意味着在此近十年间，其营收仅增长0.53亿元，年均增速不足2%。

　　除增长乏力外，新荷花产品多次出现质量问题。2017年2月，国家食品药品监督管理总局检测出新荷花等企业生产的28批次板蓝根不合格；2019年，因新荷花生产的紫苏子（炒）质量不符合规定，山东省药品监督管理局对相关产品采取了查封、扣押等措施。2024年10月31日，国家药监局通报了19批次不符合规定的药品，其生产的4批次红花也不符合规定，不符合规定项目为含量测定。

　　行业集中度提升，中药饮片联采加速行业变革

　　据行业数据，中国中药饮片市场规模预计2030年将达4097亿元，但行业集中度极低，前五企业合计市占仅2.7%。2023年，中国拥有生产许可证的中药饮片公司总数已达2334家，年产值超过人民币10亿元的企业更是凤毛麟角。

　　值得注意的是，今年2月，全国45种中药饮片带量采购投标结果公布，29个产品、55个规格中标。这标志着中药饮片市场将迎来重要变化。去年5月，全国首次中药饮片省际联盟采购结果产生，21个中药饮片品种共有100家企业中选，平均降价29.5%。

　　在集采大潮下，新荷花面临的挑战不言而喻。招股书显示，截至最后实际可行日期，公司正与有关政府部门就带量采购计划下的采购金额进行磋商。对于新荷花而言，如何在集采中保持竞争力，将是其未来发展的关键。

　　A股市场上，已有广药集团、九州通（600998）、康美药业（600518）、香雪制药、上海医药（601607）、中智药业、云南白药（000538）、北京同仁堂（600085）、华润三九（000999）、丽珠药业、天士力（600535）等20多家涉足中药饮片业务的上市公司。随着监管趋严和集采推进，行业集中度有望进一步提升，这对拥有规模优势的新荷花来说，既是机遇也是挑战。

　　根据招股书，新荷花募集资金拟用于扩大产能、升级系统以及营销活动等。值得一提的是，2025年3月，新荷花获得越南GMP认证，计划将业务延伸至东南亚市场。但国际市场竞争格局复杂，中药饮片出口需应对各国差异化监管标准，这对生产标准化提出更高要求。若募资计划中的产能扩建和系统升级未能如期落地，可能制约其全球化步伐。

　　此次IPO被视为其拓展海外市场的关键举措，未来新荷花能否突破增长瓶颈，改善毛利率下滑困境，成功完成港股IPO，仍需市场检验。

　　关键词阅读：新荷花中药