大摩中国股市策略（4月10日）：增加防御性资产和 A 股投资敞口
受交易量上升和国家队入场买入的影响，A股市场情绪有所改善。我们建议采取更加平衡的投资组合策略，增加防御性资产和A股投资敞口，同时保持灵活，并密切关注美中贸易谈判的潜在进展以及中国是否会加大宽松政策力度。
与上次统计相比，A股投资者情绪有所改善：摩根士丹利A股情绪指标(MSASI)加权值和简单值分别较3月26日的截止日期上升15个百分点至83%、上升14个百分点至76%。创业板、A股、股指期货和北向资金的日成交额较截止日期(3月26日)分别增长36%、47%、16%和3%。相对强弱指标(RSI)30日数据较3月26日下降11个百分点。市场一致预期的盈利预测调整广度仍处于负值区间，但自2024年11月下旬以来，下行势头有所放缓。
南向资金连续第54周(自2024年2月初起)保持净流入：4月3日至9日，南向资金净流入133亿美元，年初至今和本月至今的净流入规模分别达到731亿美元和174亿美元。
特朗普政府的关税决定使得中国的形势更具挑战性。关税紧张局势将给全球供应链带来更多不确定性，鉴于全球宏观环境的不确定性显著增加，新兴行业引领的盈利增长可能会放缓。此外，如果外部需求大幅放缓，更多中国产品需要寻求国内市场消化，国内通缩压力也可能进一步加剧。尽管根据《中国股市策略：2024年第四季度收益最终统计——小失大忧》(2025年4月9日)，中国股市第四季度收益有所改善，但这仍是我们对2025年盈利增长的基本预期。假设关税没有大幅下调，且中国政府没有大幅加强财政政策，从第二季度开始，中国宏观经济形势可能会明显恶化。在宏观层面，3月核心消费者物价指数(CPI)在消费者以旧换新计划的推动下延续了回升势头，而生产者物价指数(PPI)环比走弱。
我们建议采取更加平衡的投资组合策略，增加防御性资产和A股投资敞口，同时保持灵活，并密切关注美中贸易谈判的潜在进展以及中国是否会加大宽松政策力度。
在最新的行业配置报告中，我们将必需消费品行业的评级上调至中性，将信息技术行业下调至中性，并将贵州茅台（600519）和华润电力纳入中国/香港重点股票名单。我们的调整反映了关税的不确定性、全球宏观经济增长和风险资产的下行风险加剧，以及在历史可比背景下A股的抗跌性。
关键监测要点：
一是美元兑人民币汇率，以判断中国政策制定者是否会通过汇率手段缓解关税带来的压力；
二是美中谈判的迹象；
三是政策是否会大幅放宽以稳定国内经济增长，特别是在消费方面。(Laura Wang)
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