学大教育 

2025年半年度业绩预告点评：需求稳健，降本增效业绩高增 

事件描述 　2025Q2：归母净利润1.54-1.85亿元，同比增长38.50%-65.89%；扣非归母净利润1.51-1.85亿元，同比增长42.50%-74.08%。 　2025H1：归母净利润2.28-2.59亿元，同比增长41.14%-60.02%；扣非归母净利润2.10-2.44亿元，同比增长38.09%-60.12%。 　事件评论 　需求稳健，收入端，量价齐升带动增长，其中，招生量增为主，涨价贡献次之。2024年公司扩张网点，从240余所增加至超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过4,000人；今年以来产能扩张节奏延续，招生规模增加，二季度本是消课高峰，叠加客单价提升，带动公司收入端实现可观增长。 　盈利能力方面，教师、教室产能利用率提升，规模效应显现，叠加精细化管理、降本增效带动整体盈利能力改善。随着招生体量增加、师生比改善、以及公司偿还紫光卓远借款后利息支出减少，公司综合毛利率、净利率均得到大幅改善，最终落实到业绩释放上。 　公司作为一对一个性化教育龙头公司，享受供不应求的市场格局红利，业务拓展思路清晰，通过增加网点提升市场份额，凭借品牌、教研、管理等多维能力，保障业务经营稳中有进。随着新网点爬坡成熟，经营层面释放规模效应，业绩端将兑现增长弹性。中长期，随着前端业务收入增加、结构改善(小班业务占比有望提升)、规模效应摊薄总部成本费用，公司盈利能力有望继续改善。此外，看好公司加速布局科技赋能教育，构建核心竞争力，整合资源和渠道形成创新合力，夯实现有业务并持续拓展市场前景广阔的细分领域业务，促进公司业务发展行稳致远。 　盈利预测及投资建议：预计2025-2027年归母净利润2.75、3.38、4.30亿元，对应PE分别为23、19、15X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、公司网点扩张不及预期； 　2、公司招生规模不及预期。 

山高环能 

中报业绩高增，大股东定增预案发布 

事项： 　1)公司发布2025年中报业绩预告。2025年7月14日，山高环能（000803）披露2025年中报业绩预告，预计实现归母净利润4000-4500万元，去年同期为-3500.24万元，同比增长214.28%~228.56%；预计实现扣非归母净利润3600-4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34%~2424.16%。 　2)拟向高速产投定增募资不超过7.18亿元。2025年7月16日，山高环能（000803）披露《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，本次发行对象为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业山东高速（600350）产业投资有限公司，发行价格为5.13元/股，募集资金总额不超过71,762.98万元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行完成后，公司控股股东变更为山东高速（600350）产业投资有限公司，实际控制人仍为山东省国资委。本次发行不会导致公司控制权发生变化。 　评论： 　中报业绩高增，产业逻辑持续兑现 　公司发布2025年中报业绩预告。2025年7月14日，山高环能（000803）披露2025年中报业绩预告，预计实现归母净利润4000-4500万元，去年同期为-3500.24万元，同比增长214.28%~228.56%；预计实现扣非归母净利润3600-4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34%~2424.16%。 　公司业绩改善明显主要由以下原因所致：1)公司持续推进降本增效专项工作，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；2)受欧盟SAF强制添加政策等因素影响，本期工业级混合油市场价格较上期有所上涨；3)上年同期发生的北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债。 　工业级混合油(UCO)价格创两年来新高。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油(UCO)价格呈现上涨态势。根据生物能源油脂数据，UCO港口DAP欧标(含税)价格在2025年7月一度触及7600元/吨。海关出口数据方面，2025年5月中国共出口工业级混合油(UCO)192204吨，同比2024年5月下降40.96%，环比2025年4月下滑15.76%。出口均价方面，2025年5月中国出口工业级混合油(UCO)的均价为1083.17美元/吨，创下2023年4月以来的历史新高价格，同比2024年4月增长21.15%，环比2025年4月增长1.29%，价格分位数来到历史46%。 　国内需求释放渐行渐近，产业逻辑持续兑现。与欧盟相比，我国尚未推行SAF强制掺混比例政策，但试点工作已有进展。2024年9月18日，发改委、民航局在京举行SAF应用试点启动仪式，根据试点工作安排，9月19日起，国航、东航、南航（600029）从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班将正式加注SAF，第一阶段为2024年9至12月。2025年3月19日起，根据试点第二阶段相关部署，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF。 　随着国内SAF需求的不断增加，工业级混合油(UCO)的稀缺性或将更加凸显。 　投资建议：25H1业绩符合预期，维持“优于大市”评级 　我们维持原有盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润0.88/1.25/1.45亿元，同比增速576.3%/41.3%/16.1%，当前股价对应PE=38/27/23x，维持“优于大市”评级。 　风险提示 　定增进展不及预期风险；产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。 

华工科技 

公司点评报告：净利润快速增长，海外业务拓展顺利 

事件：公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1实现归母净利润8.9-9.5亿元，同比增长42.43%-52.03%，预计2025Q2归母净利润为4.8-5.4亿元，同比增长43.28%-61.19%。 　点评： 　联接业务收入和盈利同比大幅增长，感知业务市场占有率提升，智能制造业务订单增长较快。公司聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务。国内算力光模块业务需求旺盛，公司光模块产能根据客户订单需求情况及时进行增加和调整。2024年，公司光电器件、敏感元器件、激光加工设备占营收比分别为33.95%、31.33%、29.81%。2025H1，公司所聚焦赛道的市场主体业务大幅增长。其中，1)联接业务随着国内互联网及设备厂商算力需求激增，应用于算力中心建设的400G/800G等高速光模块需求快速释放，收入和盈利同比大幅增长。2)感知业务紧抓新能源汽车（885431）渗透率创新高和出口增长的机遇，市场占有率进一步提升，ptc（PTC）加热组件、传感器（885946）的销售持续增长。3)智能制造业务受益于新能源汽车（885431）、船舶等行业设备更新及智能制造升级，迎来加速发展期，订单增长较快。 　盈利能力提升，费用管控成效显著。2025Q1，公司销售净利率为12.12%，环比+1.85pct；期间费用率为11.10%，同比-3.18pct，环比-2.57pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-2.3pct、-1.55pct、+1.02pct。公司推行精益生产，有效控制经营成本。海外生产基地完善生产工艺，全面提升生产效率和产品质量，引进当地合格供应商，控制成本，落实原产地要求。 　公司具备硅光芯片（159813）到模块的全自研设计能力。2025Q1，研发费用同比+43.03%，公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。公司光电子信息产业研创园“下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目”一期建设加快推进，预计2025年7月投产。产品方面，公司具备硅光芯片（159813）到模块的全自研设计能力，包括业界最新的用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片（159813）和多种1.6T光模块产品(DSP和LPO)方案；具备硅光完整材料PDK能力，自研硅光芯片（159813），海外Fab锁定产能、提量，同时增加海外第二备份Fab产能，国内Fab正在加快验证中。公司围绕当前InP(磷化铟)、GaAs(砷化镓)化合物材料，积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向，自主研发并行光技术(CPO、LPO等)，同时积极推动新技术、新材料在下一代3.2T等更高速率光模块产品应用。公司于2025年美国光通讯展推出适配下一代AI训练集群的CPO超算光引擎、3.2T模块解决方案。 　全球化经营提速，海外业务拓展迅速。2024年公司国内业务、国际业务占营收比分别为88.2%、11.8%。海外市场方面，部分互联网大厂资本开支投入预期上调，海外算力需求延续高景气度。公司联接业务海外市场推进顺利，2025年有望在海外头部客户获得批量订单；业界领先1.6T自研硅光模块，已接到中美知名OTT客户正式送样通知；1.6TACC/AEC已在美国知名OTT测试，准备小批量出货。产能方面，公司海外工厂已正式投产，将不断提升800G、1.6T模块的量产能力，计划建造4万平厂房以应对未来海外业务增长需求。 　大模型和生成式AI推高算力需求，光模块产业持续受益。根据IDC的测算，2024年中国智算规模达725.3EFLOPS，预计2028年将达到2781.9EFLOPS，CAGR将达到39.9%；2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元，2025年将增至79.5亿美元，2023-2028年五年CAGR达57.3%。LightCounting预计2024-2029年全球数通光模块市场CAGR将达到27%。大模型迭代加速的驱动下，海内外各大厂商持续加码AI算力领域投入，在大模型、云计算（885362）、搜索及广告、生产力工具等赛道积极拥抱AI商业化浪潮，发力布局AI大模型应用及产品服务，带动算力基础设施产业链的高景气度，AI产业链中光模块等产业持续受益。 　盈利预测及投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，国内算力光模块业务需求旺盛，海外业务推进顺利；在全球新能源汽车（885431）热管理和多功能传感器（885946）技术处于领导地位，ptc（PTC）产品市场份额持续提升，压力传感器（885946）突破新的增长点。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.97亿元、23.10亿元、28.16亿元，对应PE分别为26.69X、20.76X、17.03X，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：国际贸易争端风险；AI发展不及预期；行业竞争加剧。 

招商港口 

布局新兴市场，量价有望上行 

投资并购驱动增长 　2018-2024年，招商港口（001872）的营业收入、归母净利润及扣非净利润高增长，CAGR达9%、27%及41%，主要是投资并购驱动。2010年前，招商港口（001872）重点建设国内港口网络，区位优势及政策红利驱动归母净利润增长；2010-2018年聚焦全球化扩张，净资产增长；2018年后进一步完善全球港口网络，归母净利润增长、ROE上升。我们认为招商港口（001872）未来在国内有望推进区域港口整合，并关注核心枢纽港的投资机会；在海外有望增加新兴市场控股码头，推进“一带一路（885494）”布局，并作为战略投资者参与关联项目。 　深西港区有望高增长 　招商港口（001872）国内集装箱业务稳健增长，2024年深西母港集装箱吞吐量增速18%，大陆控（HK6623）股码头集装箱吞吐量增速15%，珠三角港口业务净利润增速24%，主要受益于外贸回暖。2024年深西港区集装箱吞吐量占大陆控（HK6623）股码头集装箱吞吐量的81%，深西港区航线重点连接东南亚（513730）地区。未来东南亚（513730）经济高增长及集装箱码头升级改造，有望驱动深西港区集装箱吞吐量增长。港口费率市场化定价及出口增长有望带动港口费率上行。深西港区量价向好，有望带动国内业务营业收入和利润增长。 　新兴市场量价向好 　2018-2024年招商港口（001872）海外营业收入及利润CAGR达10%、12%，主要来自新兴市场增长。未来新兴市场增长及新增项目产能释放，有望带动海外业务量价齐升：印度经济高增长、石油需求及炼油产能上升有望推动斯里兰卡（HK0712）母港业务增长；巴西农产品出口向好、中巴贸易深化及码头设施升级有望驱动TCP量价上行；巴西原油产量及出口向好有望推动VAST业务增长。 　盈利预测与目标价 　国内集装箱业务有望增长，参股公司盈利有望上行，海外业务量价向好。预计2025-2027年招商港口（001872）归母净利润分别为46.9、51.3、55.7亿元。可比公司2025年一致预期平均PE为12.1倍，给予目标PE为12.5倍，对应目标价为23.44元。首次覆盖，给予“增持”评级。 　风险提示：全球经济增速下行风险，全球贸易政策变化风险，地缘冲突升级风险，大宗商品行业下行风险，港口收费政策调整风险，海外港口业务扩张带来的运营管理风险，专业人才引进和流失的风险。 

光迅科技 

公司更新报告：业绩高增长，数通贡献显著 

本报告导读： 　中报业绩高增长，数通业务贡献显著；2025股权激励完成授予，更好鼓舞力争上游 　投资要点： 　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公告2025年半年度业绩预告，我们维持公司2025-2027年归母净利润至13.45/16.17/18.65亿元，对应EPS为1.67/2.00/2.31元。维持目标价69.70元，维持增持评级。 　中报业绩高增长，数通业务贡献显著。公司公告2025年半年度业绩预告，上半年实现归属于母公司净利润为3.23-4.07亿元，同比增长55.00%-95.00%。单看Q2，实现归母净利润为1.73-2.57亿元，而2024Q2为1.23亿元，依然是同比大幅增长。从行业看，随着全球算力投资的高速增长，国内互联网等厂商对AI投入的需求也在涌现，带动了国内高速光模块的需求。 　2025股权激励完成授予，更好鼓舞力争上游。2025年5月30日，公司公告2025年限制性股票激励计划首次授予完成公告，首次授予达到967人，覆盖核心骨干人员和主要管理层。我们认为本次股权激励覆盖全面，在当前AI市场大幅增长的时间窗口，有望更好的鼓舞公司员工，未来公司的业绩成长性值得期待。 　催化剂：业绩高增长；行业订单落地 　风险提示：行业需求低于预期。 

高德红外 

签订完整装备系统大额采购协议，打开广阔新天地 

事件 　7月14日，公司发布公告，公司与客户签订了某型号完整装备系统总体产品采购协议，协议金额为8.79亿元，根据协议约定，该协议签订金额为后续将签订的大额订货合同的部分预付价款，公司后续将签署订货合同，本协议金额计入合同总价款。 　点评 　1、某型号完整装备系统总体产品大额采购协议签订意义重大，公司已成功跻身于国家完整装备主要供应商序列，体现了国家对公司承担重大国防使命的高度信任。近日，公司与客户签订了某型号完整装备系统总体产品采购协议，协议金额为8.79亿元，根据协议约定，该协议签订金额为后续将签订的大额订货合同的部分预付价款，我们按照预付款比例为50%推断，本次大额订货合同金额或近18亿元。另外，公司为本年度该型号独家供应商，公司将按照相关协议要求全力保障订单年内如期交付，同时按机关计划要求为后续批量合同订单积极备货、备产。本协议的签订，不仅体现了国家对公司多年来在完整装备系统总体领域的整体认可，也体现了国家对民营企业承担重大国防使命的高度信任，为公司在“十五五”期间持续承接国家新一代装备研制任务奠定了基础，使公司成为国家完整装备的主要供应商之一，为公司的战略性发展和大幅提高盈利水平打开了一个广阔的新天地（301277）。 　2、在完整装备系统总体领域，公司已经实现了从某一品类到多品类、多领域的跨越式发展，内销外贸空间广阔。本次协议签订标志着公司在完整装备系统总体方面的能力和地位已走到了先进行列，完成了从“跟随”到“引领”的跨越，对公司后续承担国内多个总体项目的批量生产任务产生了积极影响；同步将显著提升公司在国际军贸领域的影响力，加快推进公司完整装备系统总体项目在军贸领域的战略布局。2024年3月，公司披露与军贸公司签订完整武器系统总体外贸产品合同金额3.34亿元。我们认为，未来公司完整武器系统内销外贸有望迎来共振发展。 　3、公司发布2025年半年度业绩预告，业绩拐点凸显。公司2025年上半年预计实现归母净利润1.5-1.9亿元，同比增长735%-957%，主要是由于原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片（159813）应用业务需求快速释放，营业收入大幅增长，销售规模的增长带来利润同步增长。我们认为，下半年在公司完整装备系统总体产品开始大批量交付的情况下，公司业绩将进一步加速增长。 　4、我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为51、61、77亿元，归母净利润分别为6.68、8.54、12.45亿元，对应当前股价PE分别为65、51、35倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　武器装备交付不及预期；装备价格及盈利能力低于预期；军贸拓展不及预期。 

沪电股份 

25H1业绩预增，AI+HPC需求延续高景气 

公司发布2025年半年度业绩预告，受益AI+HPC需求延续高景气，2025年上半年公司实现营收净利润同比双增，公司产品结构有望持续优化，不断推进高端产能建设，维持买入评级。 　支撑评级的要点 　受益AI+HPC等结构需求，2025年上半年公司预计营收利润同比双增。公司预计2025上半年实现归母净利润16.50-17.50亿元，同比+44.63%-53.40%，预计实现扣非归母净利润16.10-17.10亿元，同比+44.85%-53.85%。单季度来看，公司预计25Q2实现归母净利润中值9.38亿元，同比+49.84%/环比+23.10%，实现扣非归母净利润9.15亿元，同比+48.78%/环比+22.82%。受益于高速运算服务器、人工智能（885728）等新兴计算场景对PCB的结构性需求，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，公司预计2025年半年度的营业收入和净利润较上年同期均将有所增长。 　加快资本开支，驱动高阶产能配套建设。根据公司2025年7月3日投资者关系活动记录表，AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长以及新兴应用领域的拓展为行业带来发展机遇，市场上相关高阶产品的产能供应并不充裕，公司近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，预计2025年下半年产能将得到有效改善。公司近两年加快资本开支，现金流量也有相应的体现。2025年第一季度财报现金流量表中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约6.58亿元。除了连续实施技改扩容外，公司在2024年Q4规划投资约为43亿元新建人工智能（885728）芯片（159813）配套高端印制电路板（884092）扩产项目已启动建设，该项目的实施能进一步扩大公司的高端产品产能，并更好的配合满足客户对高速运算服务器、人工智能（885728）等新兴计算场景对高端印制电路板（884092）的中长期需求，增强公司核心竞争力，提高经济效益。 　估值 　考虑公司2025上半年业绩增长亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，产品结构有望持续优化，不断推进高端产能建设。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入177.07/223.07/278.44亿元，实现归母净利润分别为36.29/50.66/64.92亿元，对应2025-2027年PE分别为25.9/18.6/14.5倍。维持买入评级。 　评级面临的主要风险 　AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险、产能不足的风险、贸易摩擦扩大的风险。 

完美世界 

公司信息更新报告：预计2025H1同比大幅扭亏，关注《异环》上线进展 

预计2025H1实现大幅扭亏为盈，关注《异环》上线进展，维持“买入”评级 　公司发布2025H1业绩预告，预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，实现扣非净利润2.9-3.3亿元，成功实现同比扭亏为盈。根据测算，公司2025Q2预计实现归母净利润1.8-2.2亿元，扣非净利润1.3-1.7亿元。其中，核心游戏（881275）业务表现稳健，2025H1预计实现扣非净利润3.2-3.6亿元，对应2025Q2单季度游戏（881275）业务扣非净利润约1.6-2.0亿元，较2025Q1的1.6亿元实现环比增长。游戏（881275）业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献业绩增量、电竞业务流水2025H1同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于公司业绩及产品预期，我们维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为7.88/14.35/16.22(2026年前值为12.04)亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025-2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，我们看好新产品周期（883436）驱动公司成长，维持“买入”评级。 　重点产品管线清晰，《异环》加速上线有望带来可观业绩贡献 　公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏（881275）《异环》近期在国内开启新一轮测试，并于7月初启动海外区域首次测试，产品相较前次测试的优化提升，获得市场积极反馈与广泛期待，《异环》有望加速上线，并驱动公司业绩快速增长。《女神异闻录：夜幕魅影》(P5X)于6月底后相继在日本、欧美、东南亚（513730）等海外地区公测，获得用户高度认可，并一度进入日本iOS畅销榜前三。此外，诛仙IP正统续作《诛仙2》已定档8月7日在国内公测，有望进一步巩固公司在MMORPG赛道的传统优势。 　影视业务提质减量，经营趋于稳定 　影视业务上半年实现归母净利润约4,000万元，经营状况趋于稳定。公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。该业务板块已不再是业绩的主要拖累项，稳健经营有助于公司将更多资源聚焦于核心游戏（881275）主业。 　风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。 

金达威 

2025H1利润端高增，618多款产品表现亮眼 

事件：公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1公司预计实现归母净利润2.21-2.60亿元(yoy+70%-100%)；实现扣非归母净利润2.20-2.59亿元(yoy+70%-100%)；其中2025Q2预计实现归母净利润0.99-1.38亿元(yoy+67.65%-133.47%)。 　产能扩张+品类爆发双驱动，2025H1利润端高增。2025H1公司预计实现归母净利润2.21-2.60亿元(yoy+70%-100%)；其中2025Q2预计实现归母净利润0.99-1.38亿元(yoy+67.65%-133.47%)，利润端高增主要源于辅酶Q10、维生素（886081）A及国内保健品业务销售增长。 　(1)原料方面，作为全球辅酶Q10龙头，公司于2024年完成了辅酶Q101.5倍扩产改造，市占率有望进一步提升；维生素（886081）2024H1受工厂事故影响基数较低，维A(国产)年初价格处于相对高位，为145元/千克(yoy+100%)，此后行情持续走弱，我们认为主要系新增产能和下游需求低迷等原因； 　(2)保健品方面，公司持续深化重点品牌Doctor’sBest在国内市场的营销体系建设，今年618期间，全渠道销售额同比增长70%，多平台多款产品持续爆发，其中基础维矿品类表现尤为亮眼：天猫官方旗舰店维生素（886081）D销售同比增长111%，京东（JD）镁品类销售增长147%，小红书维生素（886081）K2销售同比增长172%，抖音维生素（886081）D登顶进口维生素（886081）D好评榜TOP1。核心产品辅酶Q10不仅登顶天猫辅酶Q10全周期（883436）销售榜TOP1，更斩获“天猫辅酶Q10好评榜TOP1”，推动Doctor’sBest品牌心智不断扩建；新品“黑马”五合一光紫瓶登顶天猫麦角硫因新品榜TOP1；基础维矿类甘氨酸镁迅速售罄断货，维生素（886081）K2库存一度告急。 　长短期逻辑共振，品牌和渠道进一步深化。短期公司有望通过辅酶Q10扩产和新品放量打开增长空间，长期公司拥有合成生物（886077）平台和全球化品牌运营能力，打造“原料+品牌”双轮驱动。原料端，公司持续通过合成生物（886077）技术改进老产品，研发新产品，降本增效，巩固辅酶Q10的龙头地位；品牌端，在核心单品辅酶Q10的基础上，推出麦角硫因等新品，丰富品牌矩阵；渠道端，公司提升电商渠道运营效能，构建私域生态闭环，加速国内市场渗透，今年618验证了公司“全渠道渗透+精准场景运营”策略成效显著。 　投资建议：金达威（002626）是全球辅酶Q10龙头，截至2025年3月，市占率50%左右，公司深耕保健食品原料领域多年，以合成生物（886077）学为核心技术，整合国内外营养健康领域资源，布局全产业链，旗下拥有Doctor'sBest、Zipfizz等国际化品牌。预计公司2025-2027年实现营收38.52/44.9/51.03亿元，分别同比增长19%/17%/13.7%；实现归母净利润5.1/6.8/8.48亿元，分别同比增长49%/33%/24.6%；对应PE估值分别为23.4/17.5/14.1X，维持“买入”评级。 　风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护风险、安全生产风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。 

利民股份 

杀虫剂及杀菌剂量价齐升，半年度业绩或显著增长 

事件 　公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润2.6-2.8亿元，同比增长719%-782%；实现扣非归母净利润2.47-2.68亿元，同比增长770.37%-844.37%。单季度看，预计2025Q2实现归母净利润1.52-1.72亿元，中枢为1.62亿元，同比增长278%-327%，环比增长40%-59%；预计实现扣非归母净利润1.52-1.73亿元，中枢为1.62亿元，同比增长297%-352%，环比增长59%-81%。 　杀虫、杀菌剂量价齐升，2025Q2业绩同、环比增长 　2025Q2公司业绩实现同环比大幅增长，主要是主营杀菌剂、杀虫剂产品量价齐升带动盈利能力显著提升。1)杀菌剂：南美地区大豆（885810）锈病大规模爆发，百菌清作为防治大豆（885810）锈病的优质药剂，海外市场需求大增，价格显著上涨。代森锰锌在季节性旺季和海外需求增长影响带动下，价格亦有所上涨。据百川盈孚，截至2025年6月底，百菌清价格为2.95万元/吨，同比上涨69%，较3月底上涨7%；代森锰锌价格为2.5万元/吨，同比增长9%，较3月底增长9%。2)杀虫剂：近年来，氯虫苯甲酰胺国产化后暴露出严重的抗性问题，相较于传统杀虫剂，阿维菌素和甲维盐均有良好的混配性能，其复配制剂市场需求量快速增加价格明显上涨。截至2025年6月底，阿维菌素/甲维盐价格分别为50/70.5万元/吨，同比上涨25%/27%，较3月底上涨1%/1.4%。 　布局AI+合成生物（886077），打开成长空间 　合成生物（886077）学是公司战略方向之一，2024年公司合成生物（886077）学实验室与氟化学实验室正式投用，首个含氟杀虫剂“氟吡菌酰胺”完成田间试验并计划2025年量产；同时，与绿信诺（CI）生物达成战略合作，共同开发小肽生物农药（884028），标志着“合成生物（886077）”战略进入产业化阶段。同时引入AI应用，2024年公司通过控股51%的德彦智创平台搭建算力、数据及靶标数据库三大AI基础设施，实现新分子预测与试错成本优化，显著提升农药（884028）创制效率。此外，子公司德彦智创与巴斯夫中国达成战略合作，后续有望携手推进新农药（884028）创制、登记及商业化，公司成长空间有望进一步打开。 　业绩高增长，维持“买入”评级 　鉴于公司业绩预告高增，我们预计2025-2027年营业收入分别为51.1/55.5/59.9亿元，同比增速分别为+21%/+9%/+8%；归母净利润分别为5.1/5.7/6.5亿元，同比增速分别为+528%/+12%/+12%；EPS分别为1.16/1.30/1.46元/股，3年CAGR为99%。考虑公司核心产品处于涨价通道，公司收入增速较为可观，且积极布局合成生物（886077）学、AI+农药（884028）创制，维持“买入”评级。 　风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；生产安全风险；汇率波动风险；极端气候风险与农业周期（883436）风险。