神州数码 

　　2025年H1点评：全面拥抱AI，助力业务转型升级 

　　事件描述 　神州数码（000034）发布2025年度半年度报告，报告期内，公司实现营业收入715.9亿元，同比增长14.4%，其中，AI相关业务实现营业收入133.32亿元，同比增长56%；实现归母净利润4.26亿元，同比下降16.29%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07%。 　事件评论 　紧抓产业机遇，各项业务快速发展。2025年H1分业务维度：1)公司IT分销及增值业务实现营收683.9亿元，同比增长14.3%，主要受益于微电子业务持续高速增长和政府国补政策，是公司营收快速增长的最主要支撑，其中以通用芯片和AI等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现收入121亿元，同比增长30.4%，继续保持了高速增长，公司在该领域加速国产半导体布局，引入海思等TOP品牌，其中AI相关业务实现营业收入116.81亿元，同比增长59%；2)公司数云服务及软件业务实现营收16.4亿元，同比增长14.1%，其中AI相关业务实现营业收入8.02亿元，同比增长33%，AI驱动的数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI应用落地；3)公司自有品牌业务实现营收31.0亿元，同比增长16.6%，其中AI相关业务实现营收6.6亿元，公司正式发布神州鲲泰问学一体机，聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力，已部署至多个行业客户现场，客户反馈积极，发布企业级AI私有化部署新品——KunTaiCube，等适用不同行业不同规模客户的智算产品和解决方案，提升企业AI应用的开发效率与落地速度，以昇腾算力为基础，神州鲲泰也已拿下多个过十亿元大单，为后续该业务加速提供支撑。 　公司经营稳健，主要业务税后净利润均实现盈利。本报告期公司毛利率为3.49%，比上年同期下降0.96pct，其中TI分销业务毛利率从上年同期3.54%下降0.8pct至2.72%是主要影响因素，我们认为主要受其业务结构的变化(消费电子分销业务占比提升)和外部环境压力传导。本报告期从盈利结果分业务维度：1)IT分销及增值服务业务税后净利润4.8亿元；2)数云服务及软件业务税后净利润3,537万元，同比增长30.6%；3)自有品牌业务税后净利润总额为5,957万元，同比增长90.5%。其中高价值量的业务均已经实现盈利并且高速增长，有望逐步改善公司盈利结构。公司本报告期销售、管理、研发和财务占营收比分别为1.44%/0.27%/0.26%/0.34%，各项费用率与上年同期相比均有下降，合计期间费用率比上年同期下降0.65pct，其中财务费用率下降比例最大，公司整体继续发挥规模效应控费经营，经营效率提升。 　公司继续推进提质增效，从分项业务看AI驱动的高价值业务占比提升，有望借助数智化产业趋势逐渐实现公司业务转型升级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.3亿元、14.4亿元和17.3亿元，当前市值对应估值分别为26倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、市场竞争加剧的风险； 　2、供应链短缺的风险； 　3、算力需求不及预期。 

　　TCL科技 

　　事件点评：印刷OLED8.6代线公告落地，看好差异化竞争优势 

　　事件：公司发布《关于投资建设第8.6代印刷OLED生产线项目的公告》。公告称公司、TCL华星与广州市人民政府、广州经济技术开发区管理委员会共同签署项目合作协议，拟共同建设一条月加工2290mm×2620mm玻璃基板能力约2.25万片的第8.6代印刷OLED显示面板生产线，主要产品涵盖平板、笔记本电脑、显示器等应用领域。 　TCL华星拟投建第8.6代印刷OLED产线。广州华星光电印刷显示技术有限公司为项目公司，负责项目建设和运营。t8项目预计总投资约人民币295亿元，各方共同出资147.5亿元到项目公司注册资本金，其中：TCL华星出资人民币88.5亿元，国有股东出资人民币59亿元，认缴出资比例为60%:40%。t8项目规划建设周期为24个月，预计2025年11月开工。TCL华星协助项目公司组建核心技术团队并负责保障t8项目的技术来源。 　第8.6代印刷OLED产线项目有望持续巩固产业优势地位。印刷OLED技术是我国显示产业从“跟跑”到“领跑”的关键突破点，TCL华星基于印刷OLED技术的G5.5代线已于2024年11月实现量产。t8项目对于公司意义深远，一方面，本项目所采用技术均为TCL华星自有，项目建设有助我国抢占显示产业竞争战略制高点。另一方面，本项目的建设将实现TCL华星在高世代印刷OLED产业商业化，助力其紧抓市场增长需求，提升高端产品份额，持续优化经营效益。 　投资建议：公司半导体显示业务受益于行业供需格局改善，且产能结构和产品结构持续优化，业绩有望持续提升。TCL中环（002129）面对行业压力坚持降本控费，作为行业龙头，若行业回暖有望率先改善。我们持续看好公司未来业绩增速，预计TCL科技（000100）2025-2027年营收分别为1933.81、2274.23、2589.79亿元，归母净利润分别为63.77、93.25、120.66亿元，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险 

　　宗申动力 

　　上半年业绩略超预期，新兴领域卡位优势明显 

　　投资要点 　事件：公司披露2025年半年报。 　上半年利润高增。2025H1，公司实现营收66.93亿元，同比+39.05%；实现归母净利润5.06亿元，同比+79.37%；实现扣非归母净利润4.88亿元，同比+81.96%。 　单季度业绩创历史新高。2025Q2，公司实现营收34.50亿元，同比+39.00%，环比+6.40%；实现归母净利润2.79亿元，同比+72.74%，环比+23.39%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比+77.82%，环比+21.03%。 　分业务来看：2025H1，公司通用动力产品营收36.44亿元，同比+73.09%；摩托车产品营收23.24亿元，同比+14.23%；零部件营收2.86亿元，同比+21.78%；新能源营收2.62亿元，同比+18.43%。 　费用率控制情况较好，净利率小幅提升。2025H1，公司毛利率14.18%，同比-0.21pcts；净利率7.68%，同比+1.37pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%/1.97%/2.47%/0.22%,同比分别-0.27/-0.41/-0.51/+0.04pcts，合计同比-1.15pcts。 　深耕核心主业，加码新兴领域。公司坚持以核心主业为根基，在“通用机械”和“摩托车发动机”两大传统优势领域持续进行研发投入与技术迭代，公司在产品性能、质量稳定性及客户服务响应效率等维度构建起差异化竞争优势，市场份额持续扩大，进一步夯实了细分市场龙头地位。新兴领域，注重培育第二增长曲线。公司重点布局“航空动力”“新能源”“高端零部件”三大战略性新兴领域，通过加大研发投入和市场开拓力度，促进公司产业转型升级的稳步推进。 　盈利预测与估值 　我们预计2025-2027年，公司分别实现营收32.92%/16.42%/15.47%；实现归母净利润9.00/10.33/11.98亿元，同比分别增加95.06%/14.73%/15.99%；对应PE估值倍数分别为30.98/27.00/23.28倍。维持“增持”评级。 　风险提示： 　市场竞争加剧风险；国内外政策变化预期风险；原材料价格波动风险；业务整合情况不及预期风险。 

　　分众传媒 

　　点评：25H1经营稳健，碰一碰数据趋势向好，中期分红注重股东回报 

　　事件：2025年8月30日，分众传媒（002027）发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收61.1亿元，同比+2.43%；营业成本19.4亿元，同比-6.8%；销售费用11.6亿元，同比+5.2%，管理费用2.66亿元，同比+17.8%;归母净利润26.65亿元，同比+6.87%，扣非归母净利润24.65亿元，同比+12.2%。其他收益2.36亿元，主要为政府补助2.2亿元。经营活动现金流净额34.02亿元，同比+15.6%。加权平均ROE14.5%，去年同期为13.7%。 　25Q2单季度：公司实现营收32.55亿元，同比+0.5%，环比+13.9%；归母净利润15.3亿元，同比+5.25%，环比+34.75%。实现毛利率71.4%，同比+3.4pcts，环比+6.72pcts；实现归母净利率47%，同比+2.1pcts，环比+7.3pcts。 　点评： 　点位数量优化&楼宇媒体毛利率提升：截至25/07/31，公司媒体总数297.2万(相较24年底308.7万台减少3.7%)；其中电视媒体128.7万(海外15.4万台)，同比+5.5%；海报媒体168.5万，同比-9.7%。合作影院数量1853家。25H1楼宇媒体收入56.3亿元，同比+2.3%；楼宇媒体毛利率实现67.08%，同比+2.77pcts。影院媒体收入4.69亿元，同比+3.1%。 　碰一碰数据及展望：根据公司业绩会交流，截止本周与海报媒体绑定的“碰一下”线圈安装留存数量总计为28.7万，与电子屏媒体绑定的“碰一下”带电设备安装留存量为20.1万。未来四个月公司月安装能力在20万台，计划在25年底实现总安装量和留存至少达到105万的目标，预期26年达到200万台以上目标。截至目前公司最高的DAU已突破50万，日碰人次突破100万。周复碰率从发布会开始的20.7%逐步提升至32.3%(截至8月29日)。十一后根据测试情况确定定价策略，提供折扣让客户和消费者有更好的回报，打造健康生态系统优先。 　AI优化赋能广告业务：根据公司业绩会交流，AI素材生成显著降低广告成本，几十万广告制作成本降低至几千元；更好服务中小客户，降低中小客户投放门槛，增强中小客户看重短期ROI的体验即时反馈。目前已有超过80%的中小合作伙伴使用了分众提供的AI能力进行广告创作，生成的素材的下载量增长了275%。 　收入结构优化，互联网及通讯行业贡献核心增量：分行业来看，公司收入结构呈现明显优化态势。传统主力板块日用消费品收入占比由59.03%下降至51.59%，同比减少10.46%，但仍为最大收入来源；互联网与通讯行业成为增长核心动力，收入分别同比大幅增长88.82%和76.84%，占营业收入比重显著提升，其中互联网行业占比从8.53%升至15.73%，通讯行业从2.55%提升至4.41%。娱乐及休闲、商业及服务保持稳健增长，增幅分别为28.84%和9.16%；而房产家居与交通行业一定程度下行，同比分别下降33.96%和19.56%。 　中期分红注重股东回报：公司拟定的2025年半年度利润分配方案为：向全体股东每10股派发现金1.00元(含税)，即每1股派发现金0.10元(含税)，以此计算合计拟派发现金红利人民币14.44亿元。 　盈利预测与投资评级：分众传媒有望受益于对新潮集团的整合收购、即时零售公司对线下广告渠道的投放预算加大以及宏观经济的稳健恢复，公司单点位效益可能呈现增长趋势。在未算入新潮整合后的业绩影响、未算入梯媒“碰一碰”中的增量业务贡献情况下(2026年分众有望并表新潮传媒以及碰一碰新业务预计可贡献全年增量，但碰一碰收费模式暂未确定因此我们目前先暂时把并购和碰一碰带来的收入利润增量剔除，后续进行动态调整)，我们预计公司2025-2027年营收有望实现135.33/144.94/155.43亿元，同比+10.4%/+7.1%/+7.2%；有望实现归母净利润55.55/61.44/68.33亿元，同比+7.7%/+10.6%/+11.2%。截至2025年9月12日，对应PE分别为21.22/19.18/17.25x，维持“买入”评级。 　风险因素：“碰一碰”转化效果不及预期、广告主投放预算不及预期等 

　　金风科技 

　　动态报告：风机盈利修复，海外成长可期 

　　事件：公司发布2025年半年报 　2025H1公司实现收入285.37亿元，同比增长41.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润13.68亿元，同比下降0.4%。单季度来看，25Q2公司收入190.65亿元，同比增长44.18%、环比增长101.28%；归母净利润9.19亿元，同比下降12.8%，环比增长61.78%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降22.13%、环比增长46.44%。 　分业务来看，2025H1风机及零部件销售收入为218.52亿元，同比增长71.15%，占总收入的76.58%，毛利率提升至7.97%；风电场开发收入31.72亿元，同比下降27.93%，总收入占比11.12%，毛利率57.47%；风电服务收入28.96亿元，同比增长21.99%，占比10.15%，毛利率22.48%；其他业务收入6.17亿元，占比2.16%，毛利率26.62%。 　未来核心看点：风机盈利修复，海外成长可期 　风机招标持续增长，投标均价回升。2025年上半年，国内市场风电项目招标总量达到71.9GW，同比增长8.8%，陆上风电招标容量占据主导地位，达到66.95GW，海上风电招标容量为4.99GW。此外，2025年6月风电整机制造商风电机组投标均价为1616元/kW，自24年底以来整体呈震荡上升趋势。 　公司在手订单饱满，海外订单快速增长。2025H1末，公司外部待执行订单总量达41.4GW，其中，6MW及以上机组约34.1W。此外，公司外部中标但尚未签订合同的订单规模约10.4GW，其中6MW及以上机组约9.3GW，占比达88.91%。2025H1末，公司海外在手外部订单总量约7.4GW，同比增长42.27%，订单规模持续增长，为未来国际业务收入提供坚实支撑。 　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为778.1、881.4、959.1亿元，增速为37%/13%/9%；归母净利润分别为33.6、42.7、49.7亿元，增速为81%/27%/16%，对应25-27年PE为16x/12x/11x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，海外市场环境及汇率波动的风险。 

　　信立泰 

　　两款高血压药物如期获批上市，多条管线有望迎来收获期 

　　事件：公司2025年上半年营业收入21.31亿元，同比增长4.32%；归母净利润3.65亿元，同比增长6.10%；扣非净利润3.47亿元，同比增长3.93%。2025Q2公司营业收入为10.69亿元，同比增加12.30%；归母净利润为1.65亿元，同比增加14.55%；扣非归母净利润为1.55亿元，同比增长17.0%。 　专利及新产品销售放量增长，已成为公司业绩增长的核心支柱 　2025H1，信超妥/S086、复立安/SAL0108如期获批上市，适应症均为原发性高血压，公司正积极筹备医保谈判、准入等工作，目前产品已通过医保谈判的初步形式审查。在高血压领域，公司已构建起差异化的产品组合并不断丰富，从信立坦/阿利沙坦酯片(ARB类)、信超妥/S086(ARNI类)，到复立坦/SAL0107(ARB/CCB类复方制剂)、复立安/SAL0108(ARB/利尿剂类复方缓释制剂)等复方制剂，精准覆盖不同患者的用药需求。例如，复立安/SAL0108在高效降压的同时实现增效减毒，可用于慢性心力衰竭患者；而信超妥/S086对高血压合并其他疾病如心功能不全、CKD和肥胖的患者有良好的治疗效果。 　此外，降糖新药信立汀借助纳入国家医保目录契机抢占市场，快速上量。肾性贫血新药恩那罗、骨科用药欣复泰等产品收入显著提升。 　强化慢病领域的渠道优势，多角度多层次布局销售网络 　且公司增强学术覆盖，强化公司在慢病领域的品牌影响力。销售渠道方面，在巩固院内市场既有优势地位的同时，持续拓面下沉，通过代理合作模式开拓部分基层市场，全面提升产品渗透率。借助CRM系统精准客户细分，有针对性地进行差异化互动，驱动销售过程提质增效。上半年，信立坦、复立坦在核心医院、基层市场及零售电商等各渠道均实现较快增长。 　以慢病为中心，丰富在研管线储备 　公司重点在研项目顺利，恩那度司他(血透、腹透CKD患者的贫血适应症)、SAL056(长效特立帕肽)的上市申请正在CDE审评。S086的慢性心衰III期已完成患者入组，PCSK9单抗SAL003已完成III期临床研究，单药和联合他汀用药均达到主要终点，预计年内递交上市申请。 　重组人神经调节蛋白1-抗HER3抗体融合蛋白JK07是具有全球知识产权的NRG-1融合抗体药物，是心衰领域首个进入临床开发阶段的抗体融合蛋白、选择性ErbB4激动剂，拟开发适应症包括HFrEF和HFpEF。JK07正在开展关于慢性心力衰竭的国际多中心II期临床，2025年1月获得了积极的中期数据，并启动高剂量组的患者入组。中期数据显示，JK07在低剂量组(0.045mg/kg)中显示出良好的安全性和耐受性，两组(试验组与安慰剂组)在不良事件(AE)的发生频率和严重苑矫娌淮嬖谟幸庖宓牟钜臁4送猓 渤醪焦鄄斓搅薐K07积极的疗效信号。 　此外，还有醛固酮合酶抑制剂SAL0140(未控制高血压适应症)、广谱抗肿瘤创新生物药JK06等药物处于早期临床阶段，预计下半年，在心血管、代谢等领域，还将有3~4个项目推进到IND阶段。 　盈利预测与投资评级 　预计公司2025-2027年营业收入为44.27、54.22、62.70亿元，预计2025-2027年的归母净利润为6.88、8.16和9.33亿元。维持“买入”评级。 　风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险 

　　神马电力 

　　业绩持续增长，订单创历史新高 

　　Q2业绩持续快速增长。公司2025H1业绩，营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为7.04、1.6、1.58 亿元，同比增长27.74%、13.6%、14.5%。Q2实现营收、归母净利润 、扣非净利润 4.19、0.92、0.92 亿元，同比增长30.88%、19.03%、20.74%。

　　毛利率维持高位。2025年H1公司实现毛利率44.4%(同比-1.59pcts)，费用率17.03%(同比+1pcts)，净利率22.75%(同比-2.83pcts)。Q2毛利率42.77%(同比-3.73pcts)，费用率15.81%(同比持平)，净利率21.96%(同比-2.19pcts)。Q2毛利率下降系特高压占比有所下降，影响交付结构。

　　各业务板块增长强劲，海外市场拓展成效显著。2025年H1，公司分业务板块收入：变电站复合外绝缘4.92亿元，橡胶密封件1.18亿元，输变电线路复合外绝缘0.75亿元，同比增长27.57%、17.73%、31.65%。公司新增订单9.78亿元，同比+34.46%，其中国内5.15亿元，同比+30.24%，海外4.62亿元，同比+39.5%，创历史新高。上半年，公司成功中标中国电力技术装备有限公司沙特中南、中西柔直换流站项目，首次突破中东市场壁垒。拉美市场外绝缘产品销售显著提升。上半年公司海外收入占比升至47.2%，同比+1.8pcts，持续推进海外布局。

　　发布股权激励草案，彰显业绩信心。公司7月公布了股权激励计划草案，根据行权条件25-27年净利润预计4.1/5.54/7.47亿元，对应PE 31/23/17x。彰显了公司对未来业绩快速增长的信心。

　　竞争优势明显，复合横担业务可期。公司为国内外多类绝缘子标委会委员单位，同时，公司技术专家Eric Moal任全球绝缘子权威标准组织 IEC TC36 主席，优势明显。下游客户涵盖全球龙头电力设备公司及电网公司。公司持续推进创新的复合横担方案，23年与英国国家电网公司合作的“CICA升压增容技改项目”宣传效果良好，如果推广，有望带动公司业务规模上新的大台阶，同时业务模式将从设备商为主变成综合解决方案供应商。

　　风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。

　　天承科技 

　　公司事件点评报告：认购产业基金加强半导体布局，AIPCB实现头部客户突破 

　　事件

　　公司9月12日晚发布公告：拟以5000万元参与认购上海君华孚创电子材料产业发展私募投资基金合伙企业基金份额，该基金目标规模预计66900万元，主要投向高端电子化学品及配套材料，布局半导体及泛半导体领域高附加值环节。对此，我们点评如下：

　　投资要点

　　认购产业基金加强半导体领域布局，积极融入上海集成电路产业

　　上海君华孚创电子材料产业基金将主要投向高端电子化学品及配套材料，布局半导体及泛半导体领域高附加值环节，将以战略并购与产业孵化为双轮驱动，重点投资国产化率低、市场空间广阔的高精尖电子化学品领域。该基金目标规模预计66900万元，由国泰君安创新投资有限公司担任基金管理人及执行事务合伙人，有限合伙人包括国泰君安君本、上海国孚领航投资、上海华谊控股集团、上海国投先导集成电路私募投资基金以及天承科技，其中上海国投先导集成电路私募投资基金认购该基金1.99亿元，出资比例为29.75%。上海国投先导集成电路私募投资基金于2024年7月发布，总规模达450.01亿元，重点投向包括但不限于集成电路设计、制造和封测、装备材料和零部件等集成电路相关领域，为“上海三大先导产业母基金”之一。天承科技拟认购5000万元，出资比例为7.47%，作为民企上市公司，公司有资格认购该产业基金，一方面说明了天承科技在高端电子化学品行业的市场地位，另一方面也说明公司开始融入上海集成电路产业，公司半导体业务未来前景值得期待。

　　AIPCB实现头部客户突破，国产替代持续推进

　　随着AI的发展，PCB产业正在加速迭代，当前已经到了28层8阶甚至30层10阶的技术发展阶段，包括封装上的玻璃基板材料，甚至是COWOP等最新的工艺思路都在不断被提出，PCB行业朝着高频高速、高精密度、高集成化的发展趋势，带来功能性湿电子化学品的量价齐升。公司积极抓住AI带来的时代机遇，加大力度把握在以英伟达为代表的AI服务器领域的相关业务机会，产品已经导入行业主流和头部的PCB客户，不断提升客户产品应用渗透率。公司下游包括东山精密（002384）、胜宏科技（300476）、深南电路（002916）、方正科技（600601）、景旺电子（603228）、崇达技术（002815）、兴森科技（002436）、定颖电子等头部客户，将充分受益于AI带来的PCB行业扩产，为此公司也在积极增加产能：金山工厂产能从年产3万吨提升至4万吨，珠海年产3万吨工厂将于近期开工，泰国全资子公司年产3万吨工厂将于26年建成，随着产能的增加，公司将充分受益于高端PCB电子化学品的国产化进程。

　　盈利预测

　　我们看好AIPCB电子化学品行业的国产替代趋势以及半导体业务的逐步突破。我们上调公司盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为1.01、1.58、2.12亿元，EPS分别为0.81、1.27、1.70元，当前股价对应PE分别为108、69、51倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、半导体业务推进不及预期的风险、宏观经济下行风险、市场系统性风险等。

　　中国西电 

　　Q2业绩持续上升，特高压改善盈利 

　　25Q2业绩持续增长。公司公告2025年H1营业收入、归母净利润、扣非净利润113.31、5.98、6.09亿元，同比+8.91%、+30.08%、+29.25%。2025Q2实现营业收入、归母净利润、扣非净利润60.7、3.03、3.16亿元，同比+7.22%、+20.19%、+12.43%。

　　利润率持续改善。公司25年 H1毛利率21.61%(同比+2.68pcts)，费用率12.55%(同比-0.46pcts)，净利率6.55%(同比+1.04pcts)。2025年Q2毛利率22.12%(同比+2.29pcts)，费用率12.21%(同比-1.11pcts)，净利率6.12%(同比+0.53pcts)。在手净现金约90亿元，负债率46.47%，固定资产37.99亿元，在建工程18.07亿元，经营稳健。公司25Q2毛利提升主因特高压等高附加值输配电设备销量增长及原材料成本优化，同时财务费用率受益汇率套期保值操作，同比压降0.10pcts至-0.42%。

　　各业务板块均衡发展，出海亮眼。变压器：营收 49.35亿元，同比 +10.45%。 开关：营收 42.45 亿元，同比 +4.04%。 电力电子、工程及贸易：营收 3.99 亿元，同比 +517.45%。 电容器、绝缘子及避雷器：营收 4.01亿元，同比 -7.33%。 研发检测及二次设备：营收3.87亿元，同比 +41.38%。 金融业务：营收0.3亿元，同比 -47.8%。各业务板块发展均衡，海外营收21.71亿元，同比增长64.05%，海外营收快速增长。

　　国内特高压节奏放缓，海外进度屡获大单。公司2025年H1在国网输变电项目变电设备中标金额同比持平，市占率7.4%，特高压受招标结构和节奏影响，中标较少。此外，公司蒙网市场中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番。网外市场也收获颇丰。海外方面，公司加速单机设备出口业务,西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。

　　风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、多业务管理风险。

　　君亭酒店 

　　公司事件点评报告：竞争加剧业绩承压，持续关注门店爬坡 

　　事件

　　2025年8月28日，君亭酒店（301073）发布2025年半年报。2025H1总营收3.26亿元(同减1%)，归母净利润0.06亿元(同减55%)，扣非净利润0.03亿元(同减79%)；其中2025Q2总营收1.64亿元(同减4%)，归母净利润0.03亿元(同减63%)，扣非净利润0.01亿元(同减88%)。

　　投资要点

　　营收同比微降，新项目推升成本

　　2025Q2公司毛利率同减4pct至28.32%，主要系新增开业项目对应租金费用划入成本费用所致；销售费用率同增1pct至8.18%，主要系公司自营酒店数量增加对应销售部门人力成本提升所致；管理费用率同增1pct至11.08%，主要系营收下滑所致；净利率同减4pct至2.13%。

　　竞争加剧经营承压，品牌差异化战略升级

　　分业务来看，2025H1公司住宿服务/餐饮服务/酒店管理/其他配套服务收入分别同比-1%/-5%/+0.1%/+4%至2.20/0.32/0.53/0.21亿元；上半年国内酒店市场延续结构性调整，供给过剩与替代业态分流导致行业竞争加剧，公司业绩整体承压。分品牌来看，2025H1君澜/君亭/景澜酒店数较年初分别净增3/14/5家至265/118/91家。三大品牌锚定差异化战略升级，君澜推进特色早餐标准在10家基地酒店试点落地提升非客房收益；君亭精细化排房提升运营效率；景澜打造地域文化融合独家IP，优化客户体验。

　　加盟业务加速布局，海外拓展成效显著

　　分渠道来看，公司加速布局加盟业务，旗下“君亭尚品酒店”“君亭酒店”“观涧酒店”“棠梨褐”等品牌同步开放加盟；截至2025年6月30日，已签约16家加盟店，其中4家已开业运营，布局覆盖广州、成都、北京、天津、贵阳等核心城市。海外业务方面，上半年境外客源数据高增，海外平台间夜量占OTA间夜份额同比显著提升达11.21%；5月公司与全球第八大酒店集团精选国际达成战略合作。2025年公司聚焦精细化运营，持续在轻资产转型、存量优化提效及海外拓展等方面发力，积极重构竞争力以求突破。

　　盈利预测

　　公司从事中高端精选服务连锁酒店的运营与管理，三大品牌差异化定位，加速布局加盟业务，海外业务拓展顺利，在行业深度调整期积极谋变以求突破。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.19/0.25/0.35(前值为0.38/0.46/0.56)元，当前股价对应PE分别为138/105/75倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，加盟门店扩张不及预期，市场拓展不及预期等。