长城汽车
中信建投证券——新车周期+出口韧性提振销量，高端化、全球化驱动业绩向上
核心观点
Q2公司营收、归母分别为523.16亿元、45.86亿元，同比分别+7.72%、+19.47%，主要受益于新车周期（883436）拉动内销高增，海外报废税集中返还进一步增厚利润。7-8月魏牌+坦克双品牌继续放量，叠加出口创新高，有望释放Q3业绩弹性。公司加速向智能新能源（850101）方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长。长城高端化、全球化发展提速，预计带动自身销量回升以及结构优化，业绩增长有望持续向上。
事件
公司发布2025年半年度报告，上半年营业收入923.35亿元，同比增长0.99%；归母净利润63.37亿元，同比下降10.21%；扣非净利润35.81亿元，同比下降36.39%。公司发布8月产销快报，当月销售整车11.56万辆，同比增长22.33%。
简评
Q2归母同比+19%，主因新车周期（883436）+海外报废税集中返还。25Q2公司营收、归母、扣非分别为523.16亿元、45.86亿元、21.12亿元，同比分别+7.72%、+19.47%、-41.56%，环比分别+30.73%、+161.87%、+43.79%。收入端看，Q2营收稳健增长，主因国内新车周期（883436）拉动内销高增。销量方面，Q2公司累计销售31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；其中出口、内销分别为10.7万辆、20.6万辆，同比分别-1.8%、+17.4%，环比分别+17.5%、+24.3%。分品牌看，Q2哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克累计分别销售17.7万辆、2.1万辆、4.6万辆、0.7万辆、6.2万辆，同比分别+24.7%、+106.3%、-4.5%、-57.9%、-7.8%，环比分别+22.3%、+58.9%、-7.6%、+2.5%、+46.9%。期间哈弗二代枭龙Max及猛龙燃油版、魏牌全新高山8/9、坦克300Hi4-T等新车贡献主要增量；非俄地区销量占比升至2/3，支撑出口持续回暖。ASP方面，Q2平均单车收入约16.7万元/台，同比-2.1%，环比+7.3%。利润端看，Q2归母同环比高增，主要受益于整体规模效应，以及上半年俄罗斯报废税于Q2集中返还。扣非下降原因同样系报废税集中返还并提高单季非经所致。Q2单车净利润约1.5万元/台，同比+8.5%，环比+114.9%。
Q2净利率同环比回升，费用控制保持稳健。25Q2毛利率、净利率分别为18.80%、8.77%，同比分别-1.65pct、+0.86pct，环比分别+0.96pct、+4.39pct。毛利率同比下滑主要系产品结构波动(如Q2坦克品牌销量占比同比下降4pct)，以及俄报废税加征影响。净利率环比提升较多，主因报废税集中返还。Q2期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.26%、5.24%、1.83%、4.46%、-1.27%，同比分别+0.68pct、+1.81pct、-0.25pct、-0.13pct、-0.75pct，环比分别-0.02pct、-0.50pct、-0.52pct、-0.30pct、+1.30pct。
8月销量同环比高增，持续受益于国内新车周期（883436）及出口增长韧性。8月公司销售整车11.6万辆，同比+22.3%，环比+10.7%。其中出口、内销分别为4.5万辆、7.0万辆，同比分别+11.6%、+30.3%，环比分别+9.9%、+11.2%。分品牌看，8月哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克分别销售6.9万辆、0.8万辆、1.3万辆、0.5万辆、2.0万辆，同比分别+22.7%、+167.5%、-2.9%、+1.4%、+22.5%，环比分别+22.6%、-20.1%、-3.3%、+21.5%、+0.0%。8月内销高增主要受益于当月推出的全新坦克500(插混双动力+高阶智驾+豪华座舱内饰)、26款哈弗猛龙(领航版搭载纯视觉智驾)及之前推出的哈弗大狗26款/猛龙(油版)/二代枭龙MAX和魏牌高山8/9等走量新车。出口4.5万创单月历史新高，主因非俄地区高景气，对俄出口回暖，以及新车加速上市和巴西工厂投产。9月新车包括哈弗大狗PLUS(原二代大狗。8月29日开启预售，24h订单破万)、高山7(30万以内唯一标配激光雷达+四驱的MPV，9月10日开启预售，1h订单3756台)。四季度至2026年一季度期间公司将推出魏牌新平台豪华SUV、坦克400/700Hi4-Z(智驾版+内饰升级)等旗舰级新车及1-2款哈弗/欧拉新平台车型，预计进一步拉动销量增长。
魏牌+坦克双品牌放量叠加出口增长，有望释放Q3业绩弹性。25Q1国内新品空窗期+渠道投入期+海外销售结构波动对长城上半年整体业绩的增长形成拖累。Q2情况表明国内渠道建设及强产品力新车上市的积极效果开始兑现，同时出口韧性仍在。下半年国内车市反内卷背景下价格有望趋稳，公司新品加速投放，叠加非俄市场景气，业绩有望加速回升。短期看，7-8月魏牌+坦克双品牌合计销量同比增长超40%，出口同比增长10%，Q3有望进一步释放业绩弹性。中长期看，随着国内新能源（850101）购置税减免逐步退坡，公司凭借多动力产品储备+海外布局优势，综合竞争力及增长可持续性将进一步突出。
投资建议
公司加速向智能新能源（850101）方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长。长城高端化、全球化发展提速，预计带动自身销量回升以及结构优化，业绩增长有望持续向上。我们预计公司2025-2026年归母净利润140亿元、170亿元，对应当前股价PE为15X、13X。
风险分析
1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费（883434）品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。
宇通客车
中信建投证券——出口驱动Q2盈利回暖，下半年业绩有望持续兑现
核心观点
Q2营收、归母分别为97.12亿元、11.81亿元，同比分别-0.08%、+16.11%，环比分别+51.33%、+56.36%。Q2公司高ASP高毛利出口业务，特别是新能源（850101）出口如期回暖，实现单季同比正增长，支撑Q2经营性利润回升并提升盈利能力。宇通业绩核心变量来自出口，全年目标同比2024年增长18%；7-8月宇通共销售客车0.75万辆，同比+6.80%；出口0.26万辆，同比+73.77%；其中新能源（850101）出口达671辆，同比+432.54%。下半年出口预计延续增长态势，叠加国内公交补贴政策落地，有望推动业绩弹性进一步释放。
事件
公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入161.29亿元，同比下降1.26%；归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%；扣非净利润15.50亿元，同比增长8.24%。
简评
Q2业绩如期回暖，主因出口增长+控费良好。25Q2营收、归母、扣非分别为97.12亿元、11.81亿元、9.08亿元，同比分别-0.08%、+16.11%、+5.42%，环比分别+51.33%、+56.36%、+41.36%。收入端看，出口稳健增长支撑“量稳价增”。量端：宇通Q2共销售客车1.23万辆，同比-4.0%，环比+36.6%；其中出口、内销分别为0.40万辆、0.83万辆，同比分别+1.6%、-6.4%，环比分别+92.7%，+20.0%；新能源（850101）出口达798辆，同比+8.6%，环比+187.1%。价端：单车收入约78.89万元/辆，同比+4.09%，环比+10.77%，主要受益于高价值量出口业务占比提升。Q2宇通出口占销量比重32.2%，新能源（850101）占出口比重20.1%，同比分别+1.8pct、+1.3pct，环比分别+9.4pct、+6.6pct。盈利端看，归母、扣非同环比增长，主因出口带动盈利能力提升，以及费用率持续压降；非流动性资产处置损益(非经项目)进一步增厚归母。Q2单车净利润约9.59万元/台，同比+20.96%，环比+14.46%。
盈利能力同环比回升，费用控制保持稳健。Q2毛利率、净利率分别为22.94%、12.36%，同比分别+1.18pct、+1.83pct，环比分别+4.05pct、+0.32pct。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.79%、2.95%、2.33%、4.66%、-0.15%，同比分别-0.72pct、-1.02pct、+0.06pct、+0.25pct、-0.01pct，环比-1.04pct、-0.42pct、-0.44pct、+0.09pct、-0.27pct。
高目标引领下内销、出口有望共振向上，推动业绩弹性释放。公司全年经营目标积极，包括出口1.65万辆，同比+18%；出口新能源（850101）3300辆，同比+22%；内销3.65万辆，同比+11%；总销量5.3万辆，同比+13%。Q2公司高ASP高毛利出口业务，特别是新能源（850101）出口已如期回暖，并实现单季同比正增长，支撑Q2经营性利润增长，提升盈利能力。7-8月宇通共销售客车0.75万辆，同比+6.80%；其中出口、内销分别为0.26万辆、0.49万辆，同比分别+73.77%，-11.49%；其中新能源（850101）出口达671辆，同比+432.54%。结合经营目标和市场环境来看，下半年出口有望持续增长。目前国内各地关于新能源（850101）公交置换的补贴细则基本出台完毕。行业内销预计在政策带动下加速回升，预计在Q4达到交付高峰，届时将推动宇通国内业务规模效应显现，夯实自身盈利基础。
中期分红：公司年中派发现金股利0.5元/股(含税)，合计11.07亿元，对应分红比例57.19%，业绩增长同时保持高分红。按2023-2024年分红33亿元/年计算，当前股息率约5.1%。
投资建议
公司作为全球客车龙头，出海量利双升，出口持续贡献高业绩弹性。25年国内新能源（850101）公交补贴政策加力，单车补贴从6万升至8万，驱动行业内需回暖，带动宇通国内业务规模效应，夯实盈利基础。预计公司2025-2026年归母净利润48亿元、56亿元，对应当前股价PE为13X、12X。
风险分析
1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品（850100），下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期（883436）性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。
2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。
3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料(零部件为主)成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。
4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源（850101）客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。
中炬高新
海通国际——跟踪报告：主销区表现改善中，预计内部调整明年见效
上半年聚焦价盘修复，2Q25主业承压。2Q25美味鲜实现收入10.16亿元，同比-7.21%。分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.50/1.26/0.58/1.32亿元，分别同比+6.99%/-14.61%/-49.43%/+0.34%，受餐饮需求疲软影响，2Q25收入整体承压，但酱油品类在公司加强定制化开发的努力下，经营显现出一定的韧性。分地区来看，东/南/中西/北部区域分别实现收入2.41/3.88/2.04/1.33亿元，同比+0.25%/-12.67%/+3.42%/+2.77%，受价盘管控影响，主销区依旧承压，其他区域逐步回暖，同期经销商净增加127家，公司持续开发经销商，其中中西、北部经销商增长显著。
成本维持低位带动毛利率改善，费用投放致净利率承压。2Q25美味鲜毛利率/净利率分别为39.78%/6.89%，分别同比+2.93%/-2.88pct，原材料价格处于低位、产品结构优化、工厂效率提升等因素促进毛利率持续改善。2Q25公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.05/+0.37/+0.18pct，公司渠道改造以及投放力度加大带来销售费率增长。其他子公司(中汇合创、中炬精工)业务转型收缩聚焦盈利能力提升。2Q25公司综合毛利率/扣非净利率分别为39.39%/8.03%，分别同比+3.22/1.03pct。
产品和渠道积极调整，期待经营理顺后重启增长。产品端，以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。同时结合地域风味打造区域化产品，加快全国化进展。渠道端，公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，寻找市场增量。待公司价格体系理顺后，有望重拾增长势能。
盈利预测与投资建议：公司由于渠道转型且外部餐饮需求疲软，收入增长承压，但原辅材料成本下行带来盈利改善。预计2025/2026/2027年公司收入为48.2/51.8/56.7亿元(原为59.9/65.6/72.3亿元)，分别同比-12.6%/7.4%/9.4%；归母净利润分别约7.6/8.7/9.9亿元(原为9.7/10.8/12.1亿元)，分别同比-15.3%/7.4%/9.4%。对应PE估值为19.3/16.7/14.8倍。考虑到预期公司内部管理优化将在2026年有所成效，因此给与公司2026年PE估值20X(原为美味鲜20x2025年PE，其他业务15x)，对应目标价22.42元(-6%)，维持“优于大市”评级。
风险：食品安全（885406）风险；市场竞争加剧；内部改革不及预期
北方华创
浙商证券——点评报告：AI算力时代浪潮奔涌，半导体设备龙头乘势而起
核心逻辑：中国半导体设备（884229）龙头，内生外延平台化持续拓展。受益于国产算力发展、先进制程扩产、国产替代加速，看好公司业绩持续增长。
业绩稳健增长，电子工艺装备营收占比提升至95%
2025年上半年，公司实现营业收入161亿元，同比增长30%；实现归母净利润32亿元，同比增长15%。分业务看，电子工艺装备营收152.6亿元，同比增长34%，营收占比提升至95%；电子元器件业务实现营收8.7亿元，同比下滑17%，营收占比5%。2025Q2单季度，公司营收79.4亿元，同比增长21.8%，环比下滑3.3%；归母净利润16.3亿元，同比下滑1.5%，环比增长2.9%。
半导体各产品线进展顺利，多款设备取得里程碑突破
1)刻蚀设备：2025H1收入超50亿元，全面布局ICP、CCP、干法去胶、高选择比刻蚀和Bevel刻蚀设备。2)薄膜沉积设备：2025H1收入超过65亿元，PVD、CVD、ALD、EPI、ECP、MOCVD全面布局。PVD设备第1000台整机交付，市场领先地位稳固。3)热处理及湿法设备：2025H1热处理设备收入超10亿元，立式炉累计出货量突破1000台，湿法设备收入超5亿元(不含芯源微（688037）)。
并购整合与新品拓展并举，平台化战略持续深化
业绩的稳健表现为公司持续推进战略布局奠定基础，2025上半年内公司完成了对芯源微（688037）的控股权收购，并发布多款新品，平台化能力和核心竞争力进一步增强。外延并购方面，公司通过对芯源微（688037）的控股权收购，将涂胶显影、清洗及键合等关键设备纳入版图，进一步完善了公司在半导体（881121）装备领域的产品线布局，形成了更完整的集成电路装备产品矩阵及工艺覆盖。内生增长方面，公司持续加大研发投入，2025年上半年研发投入29亿元，同比增长30%，于2025年3月正式进军离子注入设备市场，并陆续发布了电镀设备、先进低压化学气相硅沉积立式炉、金属有机物化学气相沉积设备等多款新产品，为长期增长注入动能。
国产算力发展、先进制程扩产、国产化率提升，看好公司AI算力时代大发展
随着算力芯片国产化加速，“AI+”政策与自主可控算力战略强化本土链路需求，国产设备渗透率加速提升。中美科技竞赛下，国内先进晶圆厂扩产更多是从供应链本土化的角度考量，甚至需要在特定环境下去适度超前建设，扩产确定性较强，对设备订单展望乐观。公司同时不断拓展工艺覆盖度，围绕逻辑、存储关键工艺的“成套化供给”能力显著增强，伴随先进产线密集导入，公司市占率有望进一步提高，看好公司在AI算力时代半导体设备（884229）龙头地位的进一步提升。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营收387、493、605亿元，同比增长30%、27%、23%，归母净利润72、92、123亿元，同比增长28%、28%、33%，对应PE分别为41、32、24倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；设备国产化不及预期；产品验证不及预期。
海天味业
国投证券——经营业绩稳定增长，毛利率显著提升
事件：
公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入152.30亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；实现扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%。根据计算，2025Q2实现营业收入69.15亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长11.60%；实现扣非归母净利润16.69亿元，同比增长13.92%。
核心产品营收稳定增长，线上渠道表现亮眼
1)分产品看，25H1酱油/蚝油/调味酱/其他业务营收分别为79.3/25.0/16.3/25.1亿元，分别同比增长9.1%/7.7%/12.0%/16.7%，公司产品矩阵丰富，各品类均实现增长，酱油、蚝油销量连续多年位居中国市场第一。为满足市场新需求，公司推出松茸鲜酱油、轻盐姜葱汁酱油等新品，助力酱油实现稳定增长。上半年调味品实现双位数增长，得益于公司多年积累的核心发酵酱技术及基于此推出的众多原创酱产品。2)分渠道看，25H1线下/线上渠道营收分别为137.2/8.4亿元，分别同比增长9.1%/39.0%，公司积极布局电商平台，线上渠道维持高增长态势，线上运营水平及产品竞争力持续提升，逐步形成全渠道立体交付模式。3)分区域看，25H1东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为28.6/30.2/31.8/36.5/18.5亿元，分别同比增长13.6%/13.8%/9.1%/8.0%/7.9%，各区域市场竞争力持续提升，营收实现均衡增长。
毛利率显著提高，盈利能力逐步提升
25Q2公司毛利率为40.21%，同比提高10.68pct，主要系营收较去年同期增幅较大，且材料采购成本下降、精益及科技驱动成本控制，成本优势逐步释放。在供应链方面，公司也通过数字化采购工作、创新化技术模式不断降本增效。2025年1月，海天高明工厂成功入选世界经济论坛(WEF)发布的“灯塔工厂”名单，通过高效率的技术和规模优势确保了产品的高品质和低成本，为用户提供高质价比的产品，这也标志公司在数智化领域处于行业领先地位。25Q2公司销售费用率/管理费用率分别为6.95%/2.30%，同比提高5.30pct/7.98pct，主要是人工支出增加及广告宣传力度加大所致。上半年，公司深度参与并冠名国内首档美食竞技综艺《一饭封神》，以场景化方式将海天调味品与美食的融合创新展示给消费（883434）者。25Q2公司净利率为24.80%，同比提高4.25pct，主要受毛利率较大增幅及运营效率、生产机制提升影响。未来，公司将持续同步发展餐饮端和居民端业务，注重在餐饮端打造高质价比的产品，在居民端满足消费（883434）者对于调味品功能多样、营养健康等的需求，在保持酱油、蚝油及酱料等核心品种稳健增长的同时，加速特色调味品的放量。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
乖宝宠物
方正证券——公司深度报告：自有品牌势能强劲，龙头成长确定性强
深耕宠物食品（884280）行业多年，自有品牌成长迅速。乖宝宠物（301498）成立于2006年，初期主要从事宠物零食为主的出口及代加工。2013年创立自有品牌“麦富迪”进军国内市场。公司持续丰富中高端品牌矩阵，2019年，公司打造自有高端肉食猫粮品牌—弗列加特。2021年，麦富迪推出高端副品牌BARF霸弗天然粮。根据欧睿数据，2024年公司为宠物食品（884280）行业国产品牌市占率第一名。旗下两大品牌麦富迪&弗列加特成长迅速，旗下两大自主品牌麦富迪及弗列加特增长迅速，根据久谦数据，25H1天猫+京东（HK9618）+拼多多（PDD）三大电商平台猫狗食品品类下麦富迪及弗列加特品牌GMV分别同比+23.5%/+146.8%。
展望后续，我们认为：
1)空间角度看：宠物板块升级趋势明显，中长期成长空间大。24年行业仍有高单位数增长，25年电商平台延续增长趋势(25H1三大电商平台宠物食品（884280）销售总额同比+13%)，产业升级趋势下，价增驱动明显。我们测算，“宠物数量低单位数增长+专业宠粮渗透率提升至全球主要区域中位数标准+产品升级趋势延续”下，展望中长期，我们认为宠物主粮行业仍将维持高单位数至双位数增长，预计到2030年增长空间仍有近60%至90%。
2)格局角度看：公司自主品牌势能强劲，当前中国宠物食品（884280）行业竞争格局仍较为分散，对标海外市场，头部国产品牌市占率有望持续提升。若分别对标日本/韩国/泰国市场，乖宝市占率有0.6-1.8x提升空间，对应市占率为10%-18%。
3)为什么看好乖宝宠物（301498）自有品牌成长性及份额持续提升？我们复盘了2017年至今宠物主粮行业两轮主流创新趋势(向上升级的高鲜肉膨化粮及烘焙粮)中公司的表现。发现公司能做到“精准洞察趋势-强研发实力下，迅速推出高质量新品-匹配营销策略-新产品的渗透率持续提升”。从结果上看，公司中高端品牌占比持续提升，猫烘焙粮渗透率高于行业其他主流品牌(如：蓝氏、网易（NTES）严选、诚实一口等)。
此外，通过分析历年大促期间热销榜单及主流品牌天猫旗舰店销售情况，我们发现：i)公司的产品矩阵更完善，不强调某个爆品，品牌力在主粮/零食，猫/狗宠物食品（884280）等细分品类上均有体现(各个细分品类榜单中均排名靠前，旗舰店产品销售额分布更均衡)；ii)在主流电商渠道表现均较好，全方位打造渠道力，不依赖单一电商平台；iii)公司历年大促期间在天猫宠物品牌成交榜榜单中排名稳定靠前，竞争格局逐步稳固。
4)外销业务：复盘历史表现我们发现，外销业务收入有所波动，主要受境外客户需求变化影响(影响因素包括：关税、库存周期（883436）、海外经济环境等)。历史上波动情况包括：19年受美国加征关税影响，海外收入略下滑，但随着泰国工厂投产+公司积极拓展新客户等，20年外销大幅增长，并在21年实现近30%增长。22/23年受境外市场通胀及海外库存周期（883436）影响，公司外销业务承压，增速降至单位数。随着去库存步入尾声，24年境外收入恢复双位数增长。25年以来中美贸易摩擦反复，对中国宠物食品（884280）出口形成一定影响(25Q2中国宠物食品（884280）出口额/量分别下滑高单/中单位数)。公司25H1扩建泰国工厂，投产后产能翻倍，但预计Q3后才能投入生产，对公司短期出口表现造成一定影响，但整体影响有限，主要系随着自主品牌的不断发展，公司外销收入占比已降至较低水平(24年占比32%)。
5)利润端看：原材料利好+公司产品&渠道结构持续改善下，22-24年毛利率持续提升，带动盈利能力持续提升。公司毛利率从2021年的28.8%提升至2024年的42.3%(+13.5pcts)。公司自主品牌高速成长阶段，费用投放增多，叠加渠道结构变化，直销渠道占比提升等因素影响下，销售费用率持续提升。毛利率提升部分被销售费用率提升抵消，毛销差仍持续提升。其他费率控制较好(综合看22-24年对盈利端正向影响)，带动盈利能力提升，22-24年营业利润率提升幅度大于毛销差提升幅度。归母净利率从2021年的5.4%提升至2024年的11.9%(+6.5pcts)。相比全球宠物行业龙头雀巢/高露洁（CL），公司利润率仍有提升空间(24年营业利润率15.4%)。雀巢/高露洁（CL）宠物部门经营利润率分别在20%左右/20%-30%。
盈利预测:我们预计，公司25-27年实现营收64.3/79.4/96.3亿元，分别同比+22.6%/+23.4%/+21.4%，实现归母净利润7.6/9.7/12.2亿元，分别同比+21.4%/+28.0%/+25.7%，维持“推荐”评级。
风险提示：自主品牌增长不及预期，市场竞争加剧，原材料成本上涨等
